上市公司治理研究綜述

郭佳

摘要：國內(nèi)外關(guān)于上市公司治理的研究成果相當(dāng)豐富，本文根據(jù)其研究方向的不同粗劣的將之分為三大部分：公司治理影響因素研究、公司治理后果研究和公司治理績效評(píng)價(jià)研究，并針對(duì)研究現(xiàn)狀選取較具代表性的文獻(xiàn)和觀點(diǎn)分別進(jìn)行評(píng)述，以期為后續(xù)研究有所貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：公司治理；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

上市公司作為企業(yè)的代表和主力軍，其公司治理水平不僅決定著自身的命運(yùn)，也影響著整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。因此，對(duì)上市公司治理問題進(jìn)行研究無疑具有重要的意義和價(jià)值。國內(nèi)外關(guān)于上市公司治理的研究成果相當(dāng)豐富，筆者根據(jù)研究方向的不同將其分為三個(gè)部分：公司治理影響因素研究、公司治理后果研究和公司治理績效評(píng)價(jià)研究，并選取代表性較強(qiáng)的文獻(xiàn)和觀點(diǎn)進(jìn)行評(píng)述。

一、公司治理影響因素研究評(píng)述

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為上市公司治理體系的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，對(duì)上市公司的治理起著至關(guān)重要的作用。Berle和Means（1932）指出，當(dāng)經(jīng)理人員只擁有很少股權(quán)且股東很分散不能按價(jià)值最大化原則行事時(shí)，公司資源可能被調(diào)度來最大化經(jīng)理人員的利益而不是股東的利益。Demsetz（1983）、Fama和Jensen（1983）則發(fā)現(xiàn)了經(jīng)理人員大量持股的成本抵消效應(yīng)。石勁磊（2003）從股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成兩個(gè)角度論證了中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，進(jìn)而實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率的關(guān)系， 提出建立一個(gè)股權(quán)相對(duì)集中又有一定制衡、國家股逐漸退出、對(duì)非公共產(chǎn)品領(lǐng)域上市公司控制的新型股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)改革思路。

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理持兩種對(duì)立觀點(diǎn)。一種是積極監(jiān)督假說，即機(jī)構(gòu)投資者通過“用手投票”的主動(dòng)方式監(jiān)督公司管理層。Shleifer & Vishny（1997）認(rèn)為大投資者有動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督公司管理層改善公司治理。這一假說得到許多經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持（Smith，1996；Carleton et.al，1998）。高雷、張杰（2008）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上參與了上市公司的治理，其持股比例與公司治理水平呈正相關(guān)關(guān)系，說明機(jī)構(gòu)投資者的持股比例越高越有助于提高公司治理水平。另一種是被動(dòng)投票假說，即機(jī)構(gòu)投資者通過“用腳投票”被動(dòng)地應(yīng)對(duì)公司的治理問題而不是采取積極措施改善公司治理。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)管理層的監(jiān)督是有成本的，如信息搜尋成本、潛在流動(dòng)性成本（Noe，2002）和“搭便車”問題（Admatietal1，1994）。機(jī)構(gòu)投資在參與公司治理時(shí) 會(huì)在收益和成本之間進(jìn)行衡量。如果監(jiān)督成本較大，機(jī)構(gòu)投資者只會(huì)被動(dòng)的參與公司治理，該假說也得到了一些經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)的支持（Grinstein& Michaely，2005）。

公司治理問題的社會(huì)化要求其不僅局限于公司內(nèi)部的監(jiān)督與控制，還要接受社會(huì)的監(jiān)督。借助于媒體傳播的新聞?shì)浾撌枪局卫砩鐣?huì)監(jiān)督的重要組成部分。國外學(xué)者對(duì)媒體的公司治理角色普遍抱樂觀態(tài)度。Dyck& Zingales（2004）報(bào)告說媒體能有效降低控制權(quán)的私人收益。Miller（2006）的研究表明媒體在揭示會(huì)計(jì)丑聞的過程中扮演了積極的角色。Dyck，et al（2008）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)媒體曝光能夠促使企業(yè)改正侵害外部投資者權(quán)益的行為。李培功、沈藝峰（2010）研究了媒體在完善公司治理、保護(hù)投資者利益方面所扮演的角色，分析表明隨著媒體負(fù)面報(bào)道的增加，上市公司改正違規(guī)行為的概率也隨之提高；媒體的性質(zhì)、報(bào)道方式以及報(bào)道手法等也會(huì)對(duì)企業(yè)改正違規(guī)行為產(chǎn)生不同的影響；媒體在我國的公司治理作用主要是通過引起行政機(jī)構(gòu)的介入實(shí)現(xiàn)的。但是也有研究表明媒體監(jiān)督在中國只具有發(fā)現(xiàn)功能，并不能對(duì)上市公司的行為產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響（賀建剛等，2008） 。

還有學(xué)者研究獨(dú)立董事（于東志、王化成2003）、高管薪酬（詹姆斯莫里斯2006）、股利政策、監(jiān)事會(huì)、外部審計(jì)、政府行為等因素對(duì)公司治理的影響。

二、公司治理后果研究評(píng)述

對(duì)上市公司治理所帶來的結(jié)果，國內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了很多有益探索，尤其在上市公司治理對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、內(nèi)部控制、投資者保護(hù)的影響以及上市公司治理與盈余管理的關(guān)系、公司治理溢價(jià)等問題上取得了豐碩成果。

公司治理是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)運(yùn)行的環(huán)境，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有顯著影響。Beasley（1996）發(fā)現(xiàn)，非舞弊公司董事會(huì)中外部董事的比重顯著高于財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊的公司。但是審計(jì)委員會(huì)并不會(huì)顯著影響財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊的可能性。他們還發(fā)現(xiàn)，隨著外部董事在公司所有權(quán)及外部董事任期的提高，外部董事在其他公司擁有的董事身份數(shù)量的下降，財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊的可能性也下降。并且董事會(huì)規(guī)模越大，財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊的可能性也提高，這與Jensen（1993）的觀點(diǎn)一致。其他學(xué)者還研究了公司治理中審計(jì)委員會(huì)的構(gòu)成和獨(dú)立性、經(jīng)理薪酬、董事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對(duì)財(cái)務(wù)舞弊、自愿信息披露以及信息披露及時(shí)性等會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響（Johnson and Ryan2003，Jensen1986，王躍堂2003）。

上市公司治理與公司價(jià)值之間關(guān)系（即公司治理溢價(jià)問題）是一個(gè)相對(duì)較新的研究問題。Klapper和Lover（2002） 研究發(fā)現(xiàn)公司治理與公司市場(chǎng)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系。白重恩等（2005）歸納出一系列變量來描述公司治理在我國的具體實(shí)踐，基于這些變量編制了一個(gè)可反映上市公司治理水平的綜合指標(biāo)并通過實(shí)證研究證實(shí)治理水平高的企業(yè)其市場(chǎng)價(jià)值也高。郝臣（2011）在界定公司治理溢價(jià)的基礎(chǔ)上，基于Fama一French 三因子定價(jià)模型檢驗(yàn)出中國股票市場(chǎng)存在公司治理溢價(jià)并從公司治理價(jià)值相關(guān)性的視角解釋了治理溢價(jià)的存在原因，最終得出公司治理溢價(jià)的存在有利于提高我國上市公司治理水平和資本市場(chǎng)的效率的結(jié)論。

三、 公司治理績效評(píng)價(jià)研究評(píng)述

對(duì)公司治理評(píng)價(jià)的研究興起于20世紀(jì)20年代的美國，隨著全球?qū)ι鲜泄局卫黻P(guān)注和重視的不斷加強(qiáng)，此項(xiàng)研究不斷推向新的發(fā)展。國際上許多著名機(jī)構(gòu)都建立起自己的公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)，由獨(dú)立的第三方開展公司治理評(píng)價(jià)已經(jīng)成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的慣例。較為完善的公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)是1998 年標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard and Poors） 創(chuàng)立的公司治理服務(wù)系統(tǒng)；1999 年歐洲戴米諾推出了自己的公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)；2000年亞洲里昂證券推出了公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)；2001年之后，非商業(yè)性機(jī)構(gòu)的公司治理評(píng)價(jià)研究在一些國家和地區(qū)迅速發(fā)展，如世界銀行公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)、日本公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)等。我國南開大學(xué)公司治理研究中心在《中國公司治理準(zhǔn)則》和中國公司治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，于2003年推出中國公司治理評(píng)價(jià)指數(shù)和中國公司治理評(píng)價(jià)報(bào)告，之后連續(xù)發(fā)布年度《公司治理評(píng)價(jià)報(bào)告》和上市公司治理100佳企業(yè)名單，有效推動(dòng)了我國公司治理評(píng)價(jià)研究的發(fā)展。

四、結(jié)論與展望

綜上所述，公司治理問題已經(jīng)成為全世界關(guān)注的焦點(diǎn)問題，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界圍繞上市公司治理進(jìn)行了大量有益探索并取得了豐碩成果。相比于國外研究，我國上市公司治理研究相對(duì)滯后，因此國內(nèi)學(xué)者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國外研究成果的學(xué)習(xí)和借鑒；更重要的是由于各國在制度、文化、經(jīng)濟(jì)等諸多方面存在差異，在學(xué)習(xí)和借鑒國外研究成果及獨(dú)立開展研究時(shí)務(wù)必注意結(jié)合我國實(shí)際。在以上分析的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為國內(nèi)學(xué)者在以下方面應(yīng)加強(qiáng)研究：（1）更深入的開展公司治理評(píng)價(jià)研究，努力尋求更合適的公司治理股價(jià)指數(shù)。（2）公司治理風(fēng)險(xiǎn)研究。（3）對(duì)公司治理溢價(jià)形成機(jī)理的研究。（4）上市公司治理信息披露研究。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]李培功，沈藝峰. 媒體的公司治理作用：中國的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010（4）.

[2]于忠泊，田高良，齊保壘，張皓.媒體關(guān)注的公司治理機(jī)制—基于盈余管理視角的考察[J].管理世界，2011（9）.