中小板微利公司財務杠桿度與償債能力分析

陳瑩

摘 要：文章利用中小板微利公司年報數(shù)據(jù)，對財務杠桿度與償債能力的計量指標以及兩者相關(guān)性進行實證分析得到以下結(jié)論：中小板微利公司財務杠桿度強弱差距較大，償債壓力總體較大，財務杠桿度與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)，與流動比率、速動比率等無明顯相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：中小板微利公司 財務杠桿度 償債能力 相關(guān)性

中小板的出現(xiàn)給了中小企業(yè)一條新的融資渠道，使公司在實現(xiàn)收益質(zhì)量良好且財務穩(wěn)健成長的同時，也積極借助資本市場平臺，進行并購重組、再融資、股權(quán)激勵，實現(xiàn)跨越式發(fā)展并進一步提高公司凝聚力和吸引力。隨著我國在中小板上市的公司數(shù)量日益增多，企業(yè)覆蓋面日益增廣，此類公司在擴大就業(yè)渠道，緩解就業(yè)壓力，維護社會穩(wěn)定，推動國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展方面起到了不可或缺的作用。截至2012年4月30日，我國中小板上市公司有680家。但是，在國際金融危機等大環(huán)境的影響下，許多中小板上市公司生產(chǎn)經(jīng)營遭受了嚴重影響，有的甚至難以為繼，因此一些企業(yè)成了中小板微利企業(yè)。為了有效應對國際金融危機，扶持此類企業(yè)發(fā)展，國務院發(fā)布了一系列扶持政策，足見國家與社會對中小板微利企業(yè)的關(guān)注。

一、財務杠桿與償債能力概述

財務杠桿是企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。影響財務杠桿度的主要因素有息稅前利潤、債務利息等因素。一般來說，息稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響呈反方向變化，而負債比率則呈同方向變化。

償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務與短期債務的能力。企業(yè)短期償債能力指的是企業(yè)通過對流動資產(chǎn)的變現(xiàn)償還流動負債的能力，反映的是日常償還能力。長期償債能力指的是企業(yè)在長期借款使用過程中的還本付息能力，這往往反映了企業(yè)一段時間內(nèi)的償還能力。衡量短期償債能力的指標一般為流動比率、速動比率；衡量長期負債能力的指標一般為資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)。

財務杠桿和償債能力的關(guān)系可以從利息支出及財務風險角度考慮。通過財務杠桿的計算公式 可知，利息支出是影響財務杠桿系數(shù)的關(guān)鍵因素之一，而利息支出實際表示的就是債務資本成本，因此，債務資本是反映財務風險的直接因素。但影響財務風險的因素有很多，并不單單由財務杠桿顯現(xiàn)，這其中就包括長期償債能力指標，即資產(chǎn)負債率和已獲利息倍數(shù)。資產(chǎn)負債率高表明債務規(guī)模大，資產(chǎn)對負債的安全保障低，資本結(jié)構(gòu)中債務資本高，償債能力就低，財務風險相應要大，而已獲利息倍數(shù)高表明企業(yè)有良好的盈利能力，償債的穩(wěn)定性好，償債能力高，財務風險相應低。這說明財務杠桿與長期償債能力都是影響財務風險的主要因素。

短期償債能力與財務杠桿度的關(guān)系。通過短期償債能力的兩個重要指標——流動比率、速動比率的公式可知，兩個比率中都是需要通過負債計算的，但該負債只是全部負債中的一部分，并不能很好地反映利息支出情況。

所以理論上，講財務杠桿度與長期償債能力是有關(guān)的，而短期償債能力與財務杠桿度雖有一定聯(lián)系但關(guān)系不大。本文將在第四部分通過SPSS進行分析，希望能得出明確結(jié)論。

二、統(tǒng)計分析

本文綜合各方面因素，分析對象是中小板微利公司。本文將微利公司界定為滿足以下條件之一的企業(yè)：

（1）2009年和2010年的凈資產(chǎn)收益率均在5%以下的盈利公司；

（2）一年凈資產(chǎn)收益率在5%以下并且平均兩年凈資產(chǎn)收益率在8%以下的盈利公司。

為了更好地契合中小板微利這個定義，在選擇樣本時本文剔除了一年微利一年虧損的企業(yè)，最終將46家上市公司作為下文的分析樣本。各上市公司的財務數(shù)據(jù)分別來自巨潮網(wǎng)及深圳證券交易所網(wǎng)站。

基于更完整地展現(xiàn)中小板微利公司財務杠桿度的情況的要求，本文統(tǒng)計了樣本公司2009年和2010年的財務數(shù)據(jù)。利息支出是利潤表中選用的，是不含資本化的利息，來自于各公司年報附注中。息稅前利潤是利潤總額與財務費用之和求得的。

首先，對46家中小板微利公司2009—2010年的財務杠桿度進行總體比較分析。對樣本公司財務杠桿度的平均值、最大值、最小值的描述可以從總體上體現(xiàn)中小板微利公司財務杠桿度的基本情況。

從上述表1可以看出，中小板微利公司財務杠桿度的平均值2009年為2.39，2010年為2.10，表明在這兩年中中小板微利公司的財務杠桿度總體較好，但兩年數(shù)據(jù)相比可發(fā)現(xiàn)下降趨勢明顯。財務杠桿度的最小值由1.00降為0.93，說明中小板微利公司財務杠桿作用趨勢在逐年下降。但樣本最大值差距卻十分大，從2009年的6.94到2010年的 30.37，增幅十分明顯。這主要是因為飛馬國際的財務杠桿度由2009年的4.15迅速增長到2010年的30.37。具體分析飛馬國際2010年的財務杠桿，就會發(fā)現(xiàn)其迅速增大的原因是飛馬國際在2010年的利息支出是一個巨大的數(shù)額，達到了67323697.02元。如此之高的負債利息率，一定程度上勢必帶來經(jīng)營風險。

對2009—2010年中小板微利公司財務杠桿度的區(qū)間分布情況進行進一步分析發(fā)現(xiàn)，樣本公司的DFL值主要集中在1.00—1.50的區(qū)間，有二十余家。DFL小于1.00的僅為一家，這表明中小板微利公司財務杠桿作用都比較明顯。而DFL值在1.50甚至2.00以上的也為數(shù)不少，這表明中小板微利公司DFL強弱對比比較突出，兩極分化十分嚴重。這點也可以從各區(qū)間的DFL平均值中得到體現(xiàn)，平均值從0.93到5.97，差距懸殊。

與財務杠桿度的分析一樣，為了能更客觀地了解中小板微利公司的償債能力狀況，本文將短期償債能力和長期償債能力的各項指標進行比較。首先還是對樣本公司進行的指標平均值、最大值、最小值進行統(tǒng)計，從總體上反映樣本公司償債能力的基本情況。

從該表可知，中小板微利公司2009年到2010年，流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)均值逐年下降，資產(chǎn)負債率升高。而我們一般認為流動比率在2左右時最好，表示企業(yè)有良好的短期償債能力，如廣陸數(shù)測、利達光電等。而像金飛達，流動比率達到了10.28，雖然仍企業(yè)短期償債能力從某種角度來說可能比較好，但是也意味著企業(yè)存有較多閑置資金，不利于企業(yè)發(fā)展。反之，像京新藥業(yè)、麗江旅游、珠江啤酒、三鋼閩光等企業(yè)，流動比率基本都小于1，表明這些企業(yè)的短期負債較多，短期償債能力也相對較弱，運營能力差。

速動比率的最大值最高點在2010年為9.64。速動比率一般為1左右比較好，如蓉勝超微、宜科科技、京新藥業(yè)等。流動比率和速動比率過小，表示公司償債能力不強，如九鼎新材、珠江啤酒、西部材料、天原集團等。流動比率和速動比率過大，則表示流動資產(chǎn)占用資金較多，不利于資金的周轉(zhuǎn)，如金飛達、北化股份、法因數(shù)控、奧特迅等。

另外，樣本公司資產(chǎn)負債率一般在60%左右浮動，平均值也超過40%，最高者甚至均接近90%，這一結(jié)果表明中小板微利公司普遍借貸相對較多，債務負擔較重。其中個別公司債務壓力過大，可能會帶來一定的經(jīng)營風險。

已獲利息倍數(shù)各企業(yè)高低不同，有明顯行業(yè)特征，這也與資產(chǎn)負債率相關(guān)，與其成正相關(guān)變化。另外，已獲利息倍數(shù)也與盈利相關(guān)，在負債不變的情況下通常成正相關(guān)變化。

本文針對2010年樣本公司的償債能力總體情況進行進一步分析，從表4可以明顯看出，中小板微利企業(yè)流動比率在1.00—1.50區(qū)間內(nèi)，速動比率在0.05—0.10區(qū)間內(nèi)，資產(chǎn)負債率在0.10—0.40區(qū)間內(nèi)的公司數(shù)量都是最多的，這可以看出大部分企業(yè)在控制公司債務時都做了較多的調(diào)整措施，減少償還壓力，但是債務壓力仍舊比較大。

三、相關(guān)性分析

通過以上描述性統(tǒng)計分析可以發(fā)現(xiàn)，財務杠桿系數(shù)與償債能力的部分指標具有一定的相關(guān)性。為了進一步明確兩者之間的關(guān)系，本文將進行相關(guān)性分析來找出財務杠桿作用與償債能力之間的關(guān)系。

為了使得二者相關(guān)性分析更具有說服力，在接下來的分析中，筆者將2009年與2010年數(shù)據(jù)合并成為92組數(shù)據(jù)，進行SPSS相關(guān)性分。

pearson相關(guān)是測量兩變量相關(guān)程度的分析，會得到pearson相關(guān)系數(shù)。

sig是差異性顯著的檢驗值。該值一般與0.05或0.01比較，若小于0.05或者0.01 則表示差異顯著。sig.（單側(cè)）的是指只有一邊或者大于或小于的。

根據(jù)2010年的數(shù)據(jù)通過SPSS軟件作因子之間的相關(guān)性。

（一）流動比率與財務杠桿度的顯著性（雙側(cè)）值為 0.190，表示兩者不具有顯著相關(guān)性；

（二）速動比率與財務杠桿度的顯著性（雙側(cè)）值為 0.315，表示兩者不具有顯著相關(guān)性；

（三）資產(chǎn)負債率與財務杠桿度的顯著性（雙側(cè)）值為 0.000，表示兩者具有顯著相關(guān)性，其相關(guān)系數(shù)為0.407，為正，表示兩者具有正相關(guān)性，即資產(chǎn)負債率越高，財務杠桿度也越高；

（四）已獲利息倍數(shù)與財務杠桿度的顯著性（雙側(cè)）值為0.269，表示兩者不具有顯著相關(guān)性。

綜上所述，由SPSS計算結(jié)果可知，財務杠桿系數(shù)與流動比率、速動比率、已獲利息倍數(shù)都不顯著，而財務杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負債率是正相關(guān)。

據(jù)此，我們以2009至2010年的46家中小板微利上市公司的主要財務數(shù)據(jù)為研究對象，在統(tǒng)計原有的財務杠桿度、償債能力的基礎上，分析二者之間的相關(guān)性。通過對中小板微利公司的具體分析，可以得出以下結(jié)論：

（一）中小板微利公司普遍籌得一定資金使企業(yè)得以維系和發(fā)展，但是償債能力風險加劇。而且中小板微利公司雖較好地利用了財務杠桿，這種經(jīng)營方式雖然是為了企業(yè)快速發(fā)展需要，但使得中小板微利公司發(fā)展并不長遠穩(wěn)健。并且各公司對財務杠桿的利用程度仍有下降趨勢，且效果參差不齊。

（二）中小板微利公司財務杠桿度均值分布在2.10-2.40之間，處于較為穩(wěn)定并相對較高的水平。

（三）中小板微利公司的流動比率、速動比率均值比較穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率稍高，已獲利息倍數(shù)差距較大，總體償債能力不強，債務負擔略重。

（四）財務杠桿度與流動比率、速動比率、已獲利息倍數(shù)都無明顯相關(guān)性，而財務杠桿度與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系。

本文也存在著一定的局限性：首先即總樣本僅為46家中小板微利上市公司，因此在選取樣本時不全面，存在異常數(shù)據(jù)的可能性較大，從而影響分析結(jié)果。在選取中小板微利企業(yè)的同時，考慮到數(shù)據(jù)量的問題所選擇的時間跨度僅限于近兩年內(nèi)，所以可能存在較大誤差。

四、相關(guān)建議

（一）根據(jù)公司自身所處的行業(yè)確定合理的資本結(jié)構(gòu)

因為所處行業(yè)本身受到市場供需、政府支持以及行業(yè)前景等因素不同程度的影響，從而導致不同行業(yè)其風險承受能力不同。因此，不同的中小板微利公司應根據(jù)自身行業(yè)特性，確立適合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)，合理運用財務杠桿效應，并且要根據(jù)具體風險承受能力合理舉債。

維持穩(wěn)定的財務杠桿水平 。財務杠桿效應的大小受宏觀政策、所處行業(yè)和公司內(nèi)部層面共同影響，因此其公司自身財務杠桿效應并不是一層不變的。公司需要在考慮未來經(jīng)營的基礎上合理設定財務杠桿水平，并利用財務杠桿使企業(yè)達到合理的負債水平，使企業(yè)在未來發(fā)展能夠保持合理的償債能力，充分發(fā)揮財務杠桿正效應，這樣才能有助于中小板微利公司的長遠發(fā)展。

（二）合理利用資金，提高資產(chǎn)使用效率

大部分中小板微利公司是因為資產(chǎn)使用效率不高導致目前的發(fā)展困境。要想從根本上解決這一問題，應做出以下努力：第一要促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級；第二要進行成本控制；第三要擴大銷售，實現(xiàn)經(jīng)營性突破。如此，合理利用了企業(yè)內(nèi)部全部可利用的資金，提高了資產(chǎn)使用效率，才能真正使得中小板微利公司得到更好的發(fā)展。

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