人民幣匯率彈性：增強的必然性和具體條件分析

林丹丹

摘 要：人民幣匯率一直是關注的一個焦點，近期匯率走勢不斷上下波動，勢必將增加匯率彈性。本文就目前加大人民幣匯率彈性的問題給出了具體的條件分析。

關鍵詞：人民幣匯率 匯率彈性

2011年6月19日晚間，中國人民銀行聲明：根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和中國國際收支狀況，中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，并且強調(diào)，中國推進匯改首先是為了平衡國內(nèi)經(jīng)濟，其次才是應對國際壓力。投資者對人民幣匯率充滿信心，人民幣很快升值0.42%，瞬間突破了自2008年年中以來匯率在6.83左右浮動的范圍，成為5年來最大的單日漲幅。自進入2013年以來，人民幣中間價基本保持在6.26-6.29的范圍內(nèi)波動。

一、人民幣匯率彈性增加的必然

由于金融危機，美國不斷采取擴張性政策，使得人民幣兌美元匯率呈總體上升趨勢，這對人民幣匯率政策的進一步開放提供了恰當?shù)臅r機。

首先，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)增長，2002年起，人民幣實際有效匯率就一直偏離其均衡匯率，被一度低估了?？梢酝ㄟ^簡單的實證分析數(shù)據(jù)，單位根的檢驗（表1）得出：因為對于95%置信水平的臨界值為-2.92，所以，可判斷四個變量都為非平穩(wěn)的，應該對序列進行一階差分析，標準化后得到標準化的協(xié)整系數(shù)，通過模型（VECM）可得出：近年來人民幣實際匯率的波動情況，如圖1所示。自2002年以來，人民幣實際匯率被低估，長期處于上升壓力狀態(tài)?，F(xiàn)在增加匯率波動的幅度，多數(shù)的投資者會認為這是我國經(jīng)濟發(fā)展的必然，不是迫于升值壓力的選擇，投資者的這種態(tài)度有助于避免過多的投機沖擊及金融危機。從表2 中所列數(shù)據(jù)可以看到，在2005 年7 月份的匯率形成機制改革推出后，人民幣匯率彈性相比以往呈現(xiàn)出逐步增強的趨勢。在從2005 年7 月到2008 年12 月的不同階段中， 人民幣對各主要外幣每日間匯率中間價的日均絕對變化幅度總體上是逐步加大的。作為當時一攬子改革措施之一， 人民銀行將人民幣兌美元的每日浮動區(qū)間上限從之前的0.15%調(diào)寬到了 0.3%。同時，將銀行間外匯市場上歐元、日元和港幣等非美元貨幣對人民幣匯率的波動區(qū)間從1.5%擴大至上下3%。因此，匯率彈性增加是必然趨勢。另外，國際輿論的壓力，特別是中美貿(mào)易長期的順逆差關系，使得我國作為一個負責任的、經(jīng)濟綜合實力對于全球經(jīng)濟舉足輕重的大國，為了改善全球的經(jīng)濟狀況，必須進一步推進人民幣匯率的改革，促使匯率不得不增大波動幅度。

其次，一個國家的匯率彈性與國內(nèi)金融市場的發(fā)育程度或者是經(jīng)濟體對抗各種外部沖擊的能力有密切關系，但是，均衡匯率價值的確定（匯率水平的高低）卻取決于另外一系列的經(jīng)濟基本面因素，比如相對勞動生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、開放程度等。就目前我國面對的國內(nèi)外環(huán)境及經(jīng)濟條件，匯率的波動區(qū)間將擴大。如果為了壓低人民幣匯率，通過賣出人民幣買入美元來干預外匯市場，結果會招致市場資金過剩，為房地產(chǎn)泡沫和通貨膨脹提供了溫床。而目前人民幣持續(xù)升值將使抑制資產(chǎn)泡沫和減少通貨膨脹風險變得更容易。

最后，自2009年7月試點跨境貿(mào)易人民幣結算以來，我國在推動跨境人民幣結算迅速發(fā)展方面，給予了很多政策傾斜和支持，有《跨境貿(mào)易人民幣結算試點管理辦法》及其實施細則、《境外機構人民幣銀行結算賬戶管理辦法》以及《國家開發(fā)機構人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》等政策的及時出臺，從5個試點城市到如今擴至20個試點地區(qū)。為進一步推動跨境貿(mào)易人民幣結算的迅速發(fā)展，必須增大匯率彈性，否則人民幣的單邊升值壓力，使得人民幣的負債方就不愿意接受人民幣了。因此，變單邊升值的人民幣匯率制度為雙向波動、不斷增強彈性的人民幣匯率制度勢在必行。

二、加大人民幣匯率彈性的具體條件

（一） 加快產(chǎn)權制度改革，規(guī)避匯率風險

從工業(yè)方面來看，只有使所有的經(jīng)濟主體都成為真正擁有獨立財產(chǎn)，且法律地位完全平等的產(chǎn)權主體，并由此形成各個產(chǎn)權主體能夠自由簽訂市場合約的市場制度，才能形成真正規(guī)范的且具有長期投資價值的資本市場。從農(nóng)業(yè)方面來看，只有形成和發(fā)展農(nóng)村要素市場，使得農(nóng)村土地轉移到最有效率的生產(chǎn)者手中，才能最終實現(xiàn)通過市場機制，形成完全按照成本最小化及盈利最大化原則從事現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)的企業(yè)或者具有規(guī)模效益的家庭農(nóng)場。

當匯率大幅度變化時，這樣的市場會對匯率變動及國內(nèi)外市場價格信號作出靈敏的反應，以便及時根據(jù)匯率的上升或下降做出最佳的生產(chǎn)、投資及進出口經(jīng)營決策，同時通過不斷開發(fā)和采用更先進的技術以最大限度地降低生產(chǎn)經(jīng)營成本。這樣，就能夠更好地規(guī)避因為匯率的大幅度變動產(chǎn)生的匯率風險。

（二） 加快轉變經(jīng)濟結構，擴大國內(nèi)市場需求

人民幣匯率改革的總體目標：建立健全以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。在匯率上升的同時，必須有市場自發(fā)性的操作對沖行為，才能保證匯率在一個穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)波動，保證匯率改革逐步的完成。為了很好地控制貿(mào)易順差引起的匯率上升，應該加快轉變我國的經(jīng)濟發(fā)展方式，最終通過拉動內(nèi)需，改善進出口的比例，通過市場自身的調(diào)節(jié)來控制匯率上升幅度。同時，轉變我國的經(jīng)濟結構，有利于增強我國生產(chǎn)廠商在產(chǎn)品數(shù)量及種類上的供給彈性，增強抵御匯率大幅度變動的風險。

（三） 加大我國資本項目的開放程度

經(jīng)典的蒙代爾“不可能三角”是指資本流動自由、貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性這三個點形成一個三角形，三角形或者三角支點具有穩(wěn)定性，可惜蒙代爾的三角形永遠不能平衡，最多只能兩個支點平衡。因此，要實現(xiàn)擴大的匯率彈性，應該進一步推進資本項目的自由化程度。加大資本項目的開放程度，當人民幣匯率處于上升時，雖然外來資本在我國進行直接投資的成本上升，但是在我國投資所獲得的利潤將增加，促進外資的流入，將調(diào)整順差額度，有利于貿(mào)易平衡；當人民幣匯率處于下降時，國內(nèi)資本將流到國外投資，以便最大限度地降低成本的投資，實現(xiàn)資源在全球范圍內(nèi)的最優(yōu)配置，不僅提高了經(jīng)濟效率，還改善了國際貿(mào)易平衡。

（四）放寬企業(yè)的結匯制及銀行的結售匯頭寸限制

貨幣當局放松企業(yè)結匯制的強制性，根據(jù)外匯市場需要，調(diào)節(jié)結匯比例，不僅降低中外資企業(yè)的經(jīng)營成本，調(diào)動中外企業(yè)創(chuàng)匯的積極性、實現(xiàn)平等競爭，還可以將儲存外匯資產(chǎn)的風險分散掉，有利于緩沖外匯市場上的供求關系，使匯率能夠在一個相對穩(wěn)定的范圍內(nèi)波動。

銀行的結售匯頭寸，如果只是一個結售匯頭寸的平補市場，為了履行國家外匯管理局關于結售匯周轉頭寸的管理規(guī)定進行交易，當市場供求出現(xiàn)不平衡時，銀行只能進行被動干預。如果匯率波動趨勢強勁，銀行強制性的買賣外匯，只會帶來更多的風險。我們應該放松銀行在外匯市場的交易行為，使其能夠主動地通過金融性的交易行為來調(diào)節(jié)外匯市場上人民幣匯率大的波動。

（五）積極推進外匯衍生品市場

我國外匯市場是一個外匯供給和外匯需求相互作用、供求關系不對稱的市場，參與市場的交易主體數(shù)量少、種類比較單一。銀行間市場交易商協(xié)會在“中國信用風險緩釋工具發(fā)展高峰論壇”上表示，將積極培育基于人民幣匯率的期權交易等金融衍生產(chǎn)品，將于明年推出人民幣匯率期權交易，這將使得匯率彈性變得更加活躍。但是，隨著外匯衍生品的推出，企業(yè)及金融機構可以通過對沖的市場操作進行套期保值。

總之，在復雜多變的國際經(jīng)濟形勢面前，缺乏彈性的匯率制度會影響中國政府宏觀經(jīng)濟政策的效率，并且可能意味著政府駕御全球經(jīng)濟的手段和能力受到限制。且增加匯率彈性后人民幣匯率在一定階段內(nèi)既可能上升，也可能下降，不可能只是單向變化，因此，增加匯率彈性成為必然。從保持經(jīng)濟體制轉換過程中的穩(wěn)定性角度看，自由化的最優(yōu)先次序應該是：實體經(jīng)濟自由化、國內(nèi)金融自由化、實行浮動匯率制度、資本項目開放。我們應該加緊各方面經(jīng)濟制度建設，逐步開放匯率彈性。伴隨著各方面條件的逐步成熟，從長期來看，完全的市場浮動制度將是人民幣匯率的終極趨勢。

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