應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)以金融改革為抓手

王靜文

我國宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行

2013年棋至中局，我國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)愈發(fā)明顯。7月1日中國物流與采購聯(lián)合會(huì)和國家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合發(fā)布的6月份制造業(yè)PMI已經(jīng)降至50.1%，是近9個(gè)月以來的最低水平，也是歷史同期的最低水平。且同日公布的匯豐制造業(yè)PMI也回落至48.2%。無論是大企業(yè)還是中小企業(yè)，景氣度出現(xiàn)了一致性的下降。

實(shí)際上，自從二季度以來，越來越多的指標(biāo)已經(jīng)明顯指向經(jīng)濟(jì)下滑。一季度時(shí)曾經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)熱議的三大背離，即M2與經(jīng)濟(jì)增速、CPI與PPI以及人民幣匯率與基本面，同兩個(gè)PMI指標(biāo)一樣，發(fā)展趨勢(shì)開始趨同。

5月份M2同比增速為15.8%，比4月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，而4月份16.1%的同比增速是2011年3月份以來的最高值。在高層表態(tài)要“用好增量，盤活存量”之后，貸款增速開始放緩，加之外匯占款增長(zhǎng)速度的回落，5月份的M2增速終于開始掉頭向下，同以工業(yè)增加值為代表的經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)出一致的趨勢(shì)。一季度曾經(jīng)甚囂塵上的“M2高企為何沒有帶動(dòng)GDP回升”的討論終于有所降溫。

5月份CPI同比增速為2.1%，比上個(gè)月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比增速為-2.87%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。5月份CPI與PPI也表現(xiàn)出趨勢(shì)一致性。PPI的連續(xù)下降，主要反映的是大宗商品價(jià)格的走低與部分工業(yè)品的產(chǎn)能過剩，而CPI的回落雖然主要由食品尤其是蔬菜價(jià)格的下降所致，但經(jīng)濟(jì)增速的放緩也限制了物價(jià)的漲幅。兩者趨勢(shì)的一致，同樣能夠反映出宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣。

二季度以來人民幣兌美元匯率在連續(xù)刷新歷史高點(diǎn)之后，終于在6月初開始顯現(xiàn)出疲態(tài)，人民幣匯率同中國經(jīng)濟(jì)的基本面之間的背離也開始彌合。當(dāng)然，人民幣兌美元的這一輪升值，同國際市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫背景下的熱錢涌入有直接關(guān)系，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期升溫，以及中國經(jīng)濟(jì)基本面尤其是出口的走弱，人民幣出現(xiàn)貶值應(yīng)為題中之義。

總體來看，二季度中國經(jīng)濟(jì)增速勢(shì)必會(huì)在一季度7.7%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下探，可能會(huì)落在7.5%附近，接近年初制定的目標(biāo)值?，F(xiàn)在再回看去年四季度7.9%的同比增速，基本上可以歸結(jié)為技術(shù)反彈，曇花一現(xiàn)過后，仍然會(huì)落入7%-8%的常態(tài)區(qū)間。

轉(zhuǎn)型升級(jí)依賴金融抓手

隨著經(jīng)濟(jì)增速逐漸接近決策層的心理底線，下一步政策走向已經(jīng)成為坊間熱議焦點(diǎn)。而上周以來，“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Liknomics）的提法也引起了人們的諸多關(guān)注。從新總理上任近半年來的行事風(fēng)格來看，以其名字作為標(biāo)簽的政策體系主要包括以下內(nèi)容：一是不會(huì)實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策，二是去杠桿化，尤其是金融業(yè)的去杠桿，三是以政府放權(quán)讓利推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，重新厘定政府與市場(chǎng)邊界。

可以看出，新總理并沒有蕭規(guī)曹隨，而是幾乎完全反其道而行。如果按照這種脈絡(luò)來推定，則這一時(shí)點(diǎn)上政策放松的可能性會(huì)非常小。通過冷卻經(jīng)濟(jì)來迫使之前過度擴(kuò)張的企業(yè)來去產(chǎn)能、去杠桿，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可能會(huì)是下一階段中國經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。

新一屆政府的政策導(dǎo)向逐漸清晰。7月5日，國務(wù)院辦公廳公布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱《意見》），可被視為李總理施政綱領(lǐng)的集中體現(xiàn)。

《意見》總共十條，因此也被稱為“金融十條”。第一條，“繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量”設(shè)定了政策環(huán)境，第二條至第六條具體闡述資金應(yīng)重點(diǎn)支持哪些方面，第七條至第十條則從進(jìn)行制度支持和風(fēng)險(xiǎn)防范方面展開。從《意見》中，大致可以窺見本屆政府的政策導(dǎo)向。

首先，對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度明顯提高?！兑庖姟烽_宗明義，認(rèn)為“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。”這一表述同此前李總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“目前我國經(jīng)濟(jì)仍位于較高增速區(qū)間”相呼應(yīng)。盡管一季度GDP增速由去年四季度的7.9%回落至7.7%，二季度可能繼續(xù)放緩，但并未擊破政府的心理防線。《意見》的第一條明確提出要“繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策”，也就意味著大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性會(huì)繼續(xù)下降，政府經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度明顯提高。

其次，政策重心逐漸向“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促轉(zhuǎn)型”傾斜。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)“不協(xié)調(diào)、不平衡、不可持續(xù)”的問題由來已久，新一屆政府寧愿犧牲一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，也要爭(zhēng)取在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面有所作為。而要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，必須以“金融業(yè)”為抓手。只有將資金資源配置到符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律、亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)的領(lǐng)域中去，配置到具有經(jīng)濟(jì)效率、能夠創(chuàng)造就業(yè)的企業(yè)中去，才能提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金使用效率，并藉此實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)。

最后，改革的力度將會(huì)進(jìn)一步加大。李總理此前就已經(jīng)強(qiáng)調(diào)過，“改革是最大的紅利”，必須要“解放思想、更新觀念，打破固有利益格局”。這一思路同樣在《意見》得到體現(xiàn)。無論是“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”，還是“擴(kuò)大民間資本進(jìn)入金融業(yè)”，抑或是“推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，都反映出新一屆政府打破現(xiàn)有格局、強(qiáng)力推動(dòng)金融改革的意愿。

除了上述三大政策導(dǎo)向之外，《意見》還給人不少耳目一新之感。其一是提法新。例如“加大對(duì)現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和信息消費(fèi)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的資金支持力度”、“對(duì)實(shí)施產(chǎn)能整合的企業(yè)，要通過探索發(fā)行優(yōu)先股、定向開展并購貸款、適當(dāng)延長(zhǎng)貸款期限等方式，實(shí)施企業(yè)兼并重組”、“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”、“支持符合條件的銀行發(fā)行‘三農(nóng)專項(xiàng)金融債”等，這些提法在以往的文件中都不多見。其二是做法新。在各條指導(dǎo)意見之后，一并列明了牽頭部門和參與部門，這在國務(wù)院發(fā)文歷史上尚屬首次，也顯示出新一屆政府落實(shí)各項(xiàng)意見的堅(jiān)定決心。

整體來看，《意見》以金融業(yè)為抓手，以“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促轉(zhuǎn)型”為目的，詳細(xì)地闡述了金融支持經(jīng)濟(jì)的具體路徑，可以視為金融業(yè)未來一段時(shí)間的“行動(dòng)綱領(lǐng)”。對(duì)銀行業(yè)而言，以下三點(diǎn)必須引起重視：一是必須接受中國經(jīng)濟(jì)增速放緩與政策維持穩(wěn)健的現(xiàn)實(shí)，不能再指望大規(guī)模的開閘放水；二是必須將業(yè)務(wù)發(fā)展同經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)結(jié)合起來，在這一過程中尋找新的機(jī)會(huì)；三是必須做好金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)防范的準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的一系列金融格局變化。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)金融改革的要求

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一項(xiàng)內(nèi)在要求是，增長(zhǎng)的動(dòng)力需要更多地從出口需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費(fèi)需求。瑞士信貸關(guān)于全球消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)是，所有發(fā)達(dá)國家消費(fèi)在全球的占比都將下降，而美國的消費(fèi)占比將從2007年的30%下降到2020年的20%。相比較，中國的消費(fèi)占比則將從5.3%增加到21%?？梢?，中國消費(fèi)增長(zhǎng)的潛力是十分巨大的。關(guān)鍵是如何創(chuàng)造條件，將這種消費(fèi)增長(zhǎng)潛力激發(fā)成為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。

未來國內(nèi)的消費(fèi)需求取決于中國人口結(jié)構(gòu)和收入的變化。其重要特征是消費(fèi)的多樣性和個(gè)性化趨勢(shì)。中國的公共服務(wù)和個(gè)性化消費(fèi)品的供給不足抑制了消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。目前政府正致力于改善公共產(chǎn)品的供給。相比較，多樣化、個(gè)性化消費(fèi)品和消費(fèi)服務(wù)的供給不足問題尚未得到應(yīng)有的重視。低收入群體工資水平的上升，有助于增加低端消費(fèi)需求，但是中高等收入階層對(duì)個(gè)性化和人性化消費(fèi)服務(wù)的需求卻仍然受到供給能力不足和作為服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)足品的閑暇時(shí)間不足的限制。

這里需要的是生產(chǎn)體系的轉(zhuǎn)換，即從大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化和相對(duì)簡(jiǎn)單的生產(chǎn)體系，向標(biāo)準(zhǔn)化與個(gè)性化并存，大生產(chǎn)與小制作并存，現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)平衡發(fā)展的復(fù)雜生產(chǎn)體系轉(zhuǎn)換。這種生產(chǎn)體系的轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功與否，很大程度上取決于社會(huì)資源的配置能否從政府行政主導(dǎo)型模式轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主導(dǎo)型模式。由于資金是稀缺的社會(huì)生產(chǎn)資源的支配和使用權(quán)，資金配置的市場(chǎng)化就成了資源配置市場(chǎng)化的核心。加快金融體系的市場(chǎng)化改革是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求。

金融轉(zhuǎn)型要求發(fā)展多元化、多層次的金融市場(chǎng)體系，要求金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的多樣化發(fā)展。因此放松金融管制，促進(jìn)金融的改革、開放和創(chuàng)新就成為經(jīng)濟(jì)和金融轉(zhuǎn)型的核心任務(wù)。

黨的十八大在闡述“中國夢(mèng)”之“金融夢(mèng)”時(shí)指出，深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。加快發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)。完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，提高銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，維護(hù)金融穩(wěn)定。并通過健全現(xiàn)代金融體系，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，支持小微企業(yè)特別是科技型小微企業(yè)發(fā)展。

中國人民銀行行長(zhǎng)周小川認(rèn)為：首先，完善金融宏觀調(diào)控體系，這里面包括調(diào)控的目標(biāo)、調(diào)控的工具和更加市場(chǎng)化的手段。其次，健全金融宏觀審慎政策框架，這個(gè)政策框架是在接受全球金融危機(jī)的基礎(chǔ)上，總結(jié)得來。再次，加大對(duì)中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，這主要是通過信貸政策加以體現(xiàn)。最后，加強(qiáng)各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)配合，特別是和財(cái)政政策的配合，以及跟國家發(fā)展規(guī)劃的配合。他表示，進(jìn)一步深化金融改革開放，健全支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)體系和市場(chǎng)體系，防范各類潛在風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。需要做到：

一、加強(qiáng)和改善金融宏觀調(diào)控。完善金融宏觀調(diào)控體系；健全金融宏觀審慎政策框架；加大對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱領(lǐng)域的支持力度；加強(qiáng)各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)調(diào)控的有效性。二、進(jìn)一步深化金融機(jī)構(gòu)改革。完善現(xiàn)代金融企業(yè)制度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整；構(gòu)建多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的農(nóng)村金融服務(wù)體系；健全解決小型微型企業(yè)融資問題的體制機(jī)制；加快發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)。三、加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)；繼續(xù)完善主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，積極探索發(fā)展股權(quán)交易市場(chǎng)。四、穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革。加強(qiáng)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，提高上海銀行間同業(yè)拆放利率的基準(zhǔn)性。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善利率定價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力；不斷完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。五、逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。注重提高資本市場(chǎng)交易的可兌換程度，有序提升個(gè)人資本項(xiàng)目交易可兌換程度，進(jìn)一步提高直接投資、直接投資清盤和信貸等的可兌換便利化程度，在有管理的前提下推進(jìn)衍生金融工具交易可兌換。六、完善金融監(jiān)管。健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范預(yù)警和評(píng)估體系；提升金融業(yè)穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)；改進(jìn)和加強(qiáng)金融監(jiān)管；完善系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制；完善地方政府金融管理體制。七、推進(jìn)創(chuàng)新，擴(kuò)大開放。實(shí)踐表明，金融創(chuàng)新需求往往是國際競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)外開放所促成的。主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融全球化深入發(fā)展趨勢(shì)，加強(qiáng)國際和區(qū)域金融合作，充分利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，努力把金融對(duì)外開放提高到一個(gè)新水平。

周小川指出，在規(guī)范的基礎(chǔ)上擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易投資中的使用。切實(shí)落實(shí)好已經(jīng)出臺(tái)的跨境人民幣業(yè)務(wù)政策，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。探索開展個(gè)人跨境人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)，穩(wěn)妥有序推進(jìn)合格境內(nèi)個(gè)人投資者試點(diǎn)；完善人民幣跨境循環(huán)路徑，建立人民幣跨境清算系統(tǒng)；進(jìn)一步拓展雙邊貨幣合作的領(lǐng)域和范圍。繼續(xù)積極支持香港離岸人民幣業(yè)務(wù)中心發(fā)展；探索和拓展外匯儲(chǔ)備多層次使用渠道和方式，完善外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理體制機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)多元化投資，更好實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備安全、流動(dòng)和保值增值的目標(biāo)。繼續(xù)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備支持國家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備、大型金融機(jī)構(gòu)改革和有條件的各類企業(yè)“走出去”。

（作者系中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)宏觀分析師，世界經(jīng)濟(jì)博士）