云月投資偏愛控股

王韶輝

占據(jù)企業(yè)小股權(quán)，實現(xiàn)IPO（首次公開發(fā)行）后等于通過退出賺取溢價，這是PE（私募股權(quán)投資）行業(yè)素來的游戲規(guī)則。但云月投資管理有限公司（lunar Capital，下稱“云月投資”）走的是另類路子：并購且控股所投企業(yè)。

4月18日，云月投資宣布完成對貴州永紅食品有限公司（下稱“永紅食品”）控股權(quán)的收購，一舉拿下了永紅食品大約70%的股權(quán)。這是一起具有典型“云月”風格的投資案例，所投企業(yè)一如既往屬于消費品行業(yè)，位于中西部地區(qū)，是細分行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

云月投資這種定位更像是一個產(chǎn)業(yè)投資者，而非一個純粹的財務(wù)投資者。作為1999年進入中國的PE基金，云月投資用十幾年時間，投資了十幾家企業(yè)，不急不躁地做著自己的生意，不為行業(yè)的膨脹所動，也沒受行業(yè)降溫的影響。“并不覺得發(fā)展太慢，我們希望做一些精品?！痹圃峦顿Y高級副總裁茅矛對《新財經(jīng)》記者說。

熱衷傳統(tǒng)消費品行業(yè)

英氏童裝是廣州英愛公司旗下品牌，2012年，云月投資控股收購了該公司后發(fā)展良好，一年內(nèi)取得了40%的增長。這也是一起典型的云月式投資——堅持在消費品行業(yè)投資。在大多數(shù)投資基金關(guān)注TMT（電信、媒體和科技）行業(yè)的時候，為什么云月選擇傳統(tǒng)行業(yè)呢？

茅矛說：“TMT一直很熱門，但不是我們的專長。我們喜歡穩(wěn)健一點的項目，如與中國的整個消費升級相關(guān)，能夠帶來一些實實在在產(chǎn)品的企業(yè)。我們投資那些細分行業(yè)里的龍頭企業(yè)，他們中有的已經(jīng)在市場上存在了幾十年，消費者不會某一天突然就不買這個產(chǎn)品了。我們承受不了像電商那樣的風險?！?/p>

已經(jīng)發(fā)展了18年的英氏品牌無疑符合這一特征。目前收購的永紅食品也是一家存在了29年的老企業(yè)。“這樣企業(yè)的風險是如何把別的公司的成功經(jīng)驗復(fù)制到這家比較老的公司里面，但從另外的角度來說那是一個美妙的風險，它只關(guān)系到賺很多錢，還是賺少點兒錢，并不影響到企業(yè)生存問題?！泵┟f。

隨著近期宏觀經(jīng)濟的降溫以及創(chuàng)投市場變化，越來越多的投資機構(gòu)從看重爆發(fā)性以及上市故事的企業(yè)中轉(zhuǎn)過身來，重新審視消費品行業(yè)的價值。那么對云月投資來說，是否感到競爭更加激烈了呢？

“確實有更多人進入到這一行業(yè)，但我們做控股型投資比較多，這需要很長時間的積累。例如以前做Pre-IPO（投資即將上市公司）的基金，團隊構(gòu)成并不適合去控股一家企業(yè)，因為他們投完后關(guān)心的是企業(yè)什么時候能上市，而我們投完后關(guān)心的是企業(yè)在未來運營當中會遇到什么問題，怎么去幫助公司來解決。所以競爭是有的，但核心的東西不一樣。”茅矛說。

云月投資也會做一些少量的股權(quán)投資，關(guān)鍵看所投企業(yè)的原管理層是否適合繼續(xù)管理這個公司?！叭绻覀兓ハ嗾J可，云月可以做公司最大的外部投資人，跟原股東一起實現(xiàn)企業(yè)的理想。但我們不會去做那種股東，就是企業(yè)已經(jīng)有一個外部股東，我們進去時比人家還小一點，基本上一年只允許來開一次董事會，這不是我們的風格。”茅矛說。

“管理層是我們最依賴的”

既然投資之后就變成了公司的大股東，那么投后管理就成了云月投資最關(guān)鍵的工作?！霸谶M入一家公司前，與管理層深入的交流是必需的、重要的部分。有些公司會沿用以前的管理層，這需要我們對他們有深入的了解；有的公司管理層是原先的股東，他們可能要退休。對于新的管理層，我們需要有一個長期了解，看他們是不是值得信？賴。”

“成為大股東，管理層永遠是我最依賴的和最重要的元素?！泵┟f。

隨著投資項目的增加，云月投資是否會感到人才的壓力？畢竟投資一家企業(yè)就需要管理一家企業(yè)，對基金運營團隊的要求在逐步增加。對此，云月做了兩部分工作。一部分是對基金團隊內(nèi)部成員的挑選。

“我們喜歡選擇那些實實在在的，能沉下心來愿意為公司付出努力的人，不能說明天去鄉(xiāng)下出個差就做不下去了。有的人簡歷很華麗，把自己擺在很高的位置，但他們不了解在中國怎么做生意?！?/p>

另一部分是云月投資常年維持一個比較大的顧問團隊。這些顧問不是云月的全職員工，但一直和基金保持緊密關(guān)系。“當考察的項目涉及他們所在行業(yè)時，我們可以去征求他們的意見，如果有合適的企業(yè)也可以讓他們加入進來。這些人往往都有跨國公司的管理經(jīng)驗，是很寶貴的財富?！?/p>

茅予說：“每投資一家企業(yè)的時候，我們會看是否需要新的管理層，而新的管理層是誰。我們只有在確定管理者的情況下才會去投資這家公司。一個公司無論多么好，但找不到合適的管理者就不是機會，尋找管理層其實是最大的風險?！?/p>

當企業(yè)融到第一筆風險資金的時候，往往也是生死存亡的關(guān)鍵點。從一直缺錢，緊緊巴巴地過日子，到突然賬上有閑錢了，此時很多企業(yè)會出現(xiàn)經(jīng)營上的重大偏差。所以，加強公司治理也是投后管理的重要部分。

在茅矛看來，如果投資后只是一個小股東，可能一年只去公司開一次董事會，這樣問題會比較嚴重。但云月投資的優(yōu)勢是做大股東，也習慣做大股東，所以會給公司一個合理的預(yù)算體系、合理的財務(wù)管控體系。“這樣公司賬上不管是有500萬元、5000萬元，還是5個億，公司的日常行為就不會受到影響。”

“好公司何必要退出？”

作為戰(zhàn)略投資型基金，如何退出并不是云月投資最關(guān)心的問題。在茅矛看來，“如果公司每年都有很好的增長，每年都有很好的利潤，每年又都能分紅，為什么要從里面退出來，再去找別的投資機會呢”？

在云月投資看來，每家企業(yè)都有自己的特質(zhì)，不是每個企業(yè)都適合IPO，也不是所有時間都適合IPO。投資人應(yīng)該關(guān)注企業(yè)自身的根基——品牌、產(chǎn)品和團隊，是這些因素決定了企業(yè)能做到什么樣的高度?！拔覀冏铌P(guān)心的是什么時候能把企業(yè)的價值發(fā)揮出來，比較喜歡長線的思？維?！?/p>

云月投資還可以得到企業(yè)自身增長之外的好處，就是通過控股一家公司，可以衍生出很多不同的公司來。比如控股廣州英愛公司后，如果英愛旗下有一個新的子品牌，就可以把它完全當成一個獨立的公司來運作，用它去尋找一些新的機會。

前幾年，在中國資本市場上，一、二級市場價差非常大，上市公司和非上市公司即使銷售額、利潤一模一樣，估值也會很不一樣，所以做Pre-IPO能賺很多錢。但這是一個短期現(xiàn)象，任何成熟市場的一、二級市場價格都不會區(qū)別那么大，所以最近IPO暫停，很多企業(yè)撤材料，也讓投資人回到價值投資的角度去看問題。

隨著并購市場的逐漸完善，并購?fù)瞥龅臋C會也在增加。茅矛說：“在美國，PE投資的案例大多是通過并購?fù)顺龅?。中國以前并購少有兩方面原因，一方面是一、二級市場的價差使得上市能賺更多錢；另一方面是以前投資都是小股東多，小股東沒有機會并購，除非能勸大股東一起賣，因為并購的概念都是買控股權(quán)，沒有人買少數(shù)股？權(quán)?！?/p>