冠豪高新“妖股”解密

饒霞飛

這是一支不折不扣的“妖股”。自今年以來，該股累計漲幅約為400%。若從去年12月初算起，半年時間累計漲幅高達600%。這就是滬深兩市當之無愧的第一牛股冠豪高新（600433.SH）。

與生猛上漲的股價相比，從事特種紙生產(chǎn)的冠豪高新基本面卻乏善可陳。自2003年上市以來，每年主營業(yè)務(wù)收入都在遞增，但收入的增長并沒帶來利潤的增長。雖然冠豪高新2012年凈利潤同比大增，但若扣除非經(jīng)常性損益，其主營業(yè)務(wù)凈利潤反而同比下降。最近半年時間里，幾乎沒有券商分析師為其出具研究報告。

那么，冠豪高新股價大漲的動力是什么？公司未來是否還有投資價值？

稅制改革致股價大漲

2003年6月上市的冠豪高新位于廣東湛江，主要從事特種紙生產(chǎn)，包括熱敏紙、無碳復寫紙和防偽紙。在細分行業(yè)里，冠豪高新是龍頭企業(yè)，其涂布生產(chǎn)線整體設(shè)計和工藝技術(shù)均達到了國際先進水平。

上市數(shù)年來，冠豪高新業(yè)績表現(xiàn)并不突出，在主營業(yè)務(wù)收入逐年增長的情況下，其凈利潤增速相對遲緩，二級市場上的股價也一直波瀾不驚。

但這種不溫不火的行情自今年開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。今年以來，冠豪高新復權(quán)后最高漲幅超過400%。若從去年12月初算起，累計漲幅更是達到600%，是滬深兩市當之無愧的第一牛股。

今年3月11日晚間，冠豪高新發(fā)布2012年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.31億元，同比減少0.29%；凈利潤2.02億元，同比增長137.14%。公司同時推出“高送轉(zhuǎn)”分配預(yù)案：擬10轉(zhuǎn)10派1.2元。

業(yè)績大增，加上慷慨的分紅方案，再度推升冠豪高新股價。至3月13日收盤，冠豪高新漲幅達336.67%。隨后，股價回調(diào)數(shù)日。3月21日起，冠豪高新股價再次拉升。4月16日，冠豪高新公布利潤分配及轉(zhuǎn)增股本實施公告，股價達到新的高度。

“冠豪高新有實實在在的業(yè)績增長，且有油頁巖礦題材，是推動公司股價持續(xù)暴漲的因素之一?！遍L江證券分析師對冠豪高新此波行情進行如此分析。該分析師認為，“營改增”和油頁巖礦項目給冠豪高新未來業(yè)績帶來想象空間。

據(jù)了解，增值稅發(fā)票分為專票和普票，專票不用招標，從1996年開始就由冠豪高新獨家供應(yīng)；而普票需要公開招標，2013年1月28日公司公布中標結(jié)果，冠豪高新仍然是唯一供應(yīng)商。

數(shù)據(jù)顯示，2011年全國增值稅專票需求量約6000噸，合7億多份；普票2200噸，合4億多份。而目前全國營業(yè)稅票需求量每年高達300多億份，如果全部改為增值稅的話，數(shù)量將是驚人的。

中信建投報告曾對專票市場空間進行預(yù)測，隨著未來試點在全國進一步推開，增值稅專用發(fā)票用量將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，最終將達到180億份以上的市場規(guī)模。這表明，如果2014年“營改增”能夠全部到位，冠豪高新每年光專票的收入就超過20億元，超出2012年公司9億多元的收入規(guī)模。

各路資金熱捧

“利好只是一個方面，資金的介入才是冠豪高新股價飛升的根源。”摩根大通工作人員在接受《新財經(jīng)》記者采訪時，并不認同上述長江證券分析師的觀點，在他看來，各路資金的熱捧是冠豪高新股價狂飆的根本原因。

事實上，在這令人炫目的股價走勢背后，宏源證券等一年多前參與公司定增的四家機構(gòu)股東，在股價拉升前就蜂擁而入，在持股解禁后賺得盆滿缽滿。

2012年二季報顯示，廣東粵財創(chuàng)業(yè)投資有限公司、湛江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)新亞實業(yè)有限公司、宏源證券股份有限公司、中債信用增進投資股份有限公司、上海宸乾投資有限公司、中國高新投資集團公司等分別增持了1627萬股、917萬股、170萬股、700萬股、576萬股、400萬股。

2012年四季報顯示，又有中債信用增進投資股份有限公司等多家機構(gòu)新進。而宏源證券的自營產(chǎn)品增持2450萬股，持股數(shù)達到2970.46萬股。

值得注意的是，冠豪高新副董事長、總經(jīng)理黃陽旭也在今年3月15日、16日分別買入150萬股和166萬股，平均成交價為10.50元/股。此時，冠豪高新股價正處于從第一波高點回調(diào)的過程中。

從明細上來看，截至2012年12月31日，前十大流通股股東不僅包括此前的定增股股東，還包括有過承諾的股東。如當時的第四大股東宏源證券、第五大股東中債信用增進投資股份有限公司、第八大股東上海宸乾投資有限公司等均為2011年定增進入的股東，這些股東所持限售股均是到2012年11月才解禁。

再來看曾有過承諾的股東，如第一大股東中國紙業(yè)投資總公司、第二大股東廣東粵財創(chuàng)業(yè)投資有限公司、第十大股東廣州潤華置業(yè)有限公司等之前均承諾，自2011年11月1日起18個月內(nèi)，不以低于10.99元/股的價格轉(zhuǎn)讓其直接或者間接持有的公司股份。

耐人尋味的是，正是在各大股東股份解禁之后，冠豪高新股價開始啟動。

“種種跡象表明，正是在各路資金的推動下，各種利好才能為這只大牛股提供契機?！鄙鲜瞿Ω笸üぷ魅藛T表示。

值得注意的是，不僅僅是機構(gòu)在進入，在今年第一季度公布的十大股東名單中，有兩個新面孔格外引人注目，分別是名為趙嘉馨和林廣茂的兩個自然人股東。數(shù)據(jù)顯示，趙、林兩人分別持有冠豪高新2251.03萬股和1408.64萬股。

與趙嘉馨的默默無聞相比，林廣茂是期貨市場大佬。資料顯示，1981年出生的林廣茂，2003？2004年用2.8萬元本金做期貨，在一個月時間內(nèi)炒到15萬元，又用了半年時間達到600萬元，之后進入飛躍階段，從600萬元用了一年做到13億元，然后反手做空，用1億元賺了7億元，兩年時間完成了2.8萬元到20億元的傳奇交易。

目前，林廣茂為天津易孚澤股權(quán)投資基金管理公司董事長。從現(xiàn)有資料看，相對于首次出現(xiàn)在上市公司前十大流通股東名單中的趙嘉馨，林廣茂是第二次出現(xiàn)在上市公司前十大流通股東名單當中。資料顯示，2010年第四季度，林廣茂曾突擊持有同方股份高達802.98萬股，為公司的第九大股東。不過到了2011年一季報，林廣茂從前十大流通股東中消失。

若趙嘉馨和林廣茂沒有減持所持冠豪高新股份的話，兩人目前的持股市值分別為9.4億元和5.9億元，分別浮盈5.14億元、3.3億元。

盈利能力并不出色

盡管冠豪高新憑借巨大漲幅成為A股今年以來的第一大牛股，但投資者乃至專業(yè)的分析師們卻很難從公司基本面上對此進行合理解釋。事實上，上市10年來，冠豪高新的成長性盈利能力并不突出。

翻閱冠豪高新2003年上市以來的所有年報可知，公司每年主營業(yè)務(wù)收入在遞增，由2003年的3.03億元逐年遞增到2007年的6.13億元，再增長到2012年的9.3億元。但利潤的增長遠不及收入的增速，上市前幾年公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤一直在2000萬元以下徘徊，2008年甚至出現(xiàn)虧損。

冠豪高新2012年披露的年報數(shù)據(jù)顯示，盡管冠豪高新2012年實現(xiàn)凈利潤2.02億元，同比增長137.14%，但若扣除獲得的非經(jīng)常性損益1.52億元，其主營業(yè)務(wù)凈利潤僅為4995.98萬元，同比下降5.93%。

“公司主營業(yè)務(wù)利潤全部被高企的各項費用吞噬了，而且產(chǎn)品的毛利率前幾年也在逐年下降?！币幻治鋈耸繉τ浾弑硎荆砻嫔峡雌饋?，是原材料漲價、競爭激烈及廣鋪銷售網(wǎng)絡(luò)所致，核心問題其實是管理問題。

據(jù)了解，冠豪高新管理層之間存在不少矛盾，由于激勵機制不完善，管理層與股東間的利益不能很好地協(xié)調(diào)起來，導致冠豪高新發(fā)展步伐非常緩慢。

冠豪高新的存貨和應(yīng)收賬款也居高不下。自2004年存貨同比飆升74%，達到1.74億元后，當年該公司的主營業(yè)務(wù)收入是3.97億元，此后該公司的存貨一直降不下來，保持在1.1億？1.6億元，2011年存貨接近3億元，2012年存貨約為2.6億元。而應(yīng)收賬款也都在1億元以上。

雖然冠豪高新有著壟斷的優(yōu)勢，但造紙行業(yè)目前并不樂觀。由于經(jīng)濟增長放緩又遭遇行業(yè)低谷，造紙行業(yè)在2013年一季報出現(xiàn)首虧。對于今年造紙行業(yè)的盈利前景，券商行業(yè)研究員稱難言樂觀。

今年第一季度，25家造紙行業(yè)上市公司的合計凈利潤近四年來首次出現(xiàn)虧損，虧損金額為0.15億元。數(shù)據(jù)顯示，近幾年來造紙行業(yè)盈利情況不斷惡化。2010？2013年一季報，25家上市公司凈利潤合計金額分別為6.33億元、7.15億元、1.1億元、–0.15億元。而2010？2012年全年盈利也有較大幅度的縮水，25家造紙公司凈利潤合計分別為24.35億元、13.43億元、14.07億元。

湘財證券分析師在接受《新財經(jīng)》記者采訪時表示，盡管受“營改增”庇護，但由于受到國內(nèi)外宏觀環(huán)境因素、供需關(guān)系變化以及成本上行等因素影響，冠豪高新仍難逃行業(yè)總趨勢帶來的影響。

位于廣東茂名的油頁巖項目也是冠豪高新的利好題材，事實上，該項目進展并不順利。公司證券事務(wù)代表朱朝陽就曾公開表示，油頁巖項目現(xiàn)在還沒有什么進展。

冠豪高新股價暴漲之后，一些獲益的股東已經(jīng)逢高減持。

今年一季報顯示，宏源證券、興業(yè)信托—重慶項目、中債信用增進三機構(gòu)較去年年底分別減持963萬股、1139萬股、1191萬股。而中信建投、上海宸乾投資、興業(yè)信托-福建項目則從十大流通股中消失。

數(shù)據(jù)顯示，自2013年2月26日至3月1日，定增股股東上海宸乾投資有限公司就陸續(xù)售罄公司股份，累計出售冠豪高新1000萬股，獲得投資收益約為1.4億？元。

若不是涉嫌短線違規(guī)交易，冠豪高新的二股東廣東粵財創(chuàng)投有可能“神不知、鬼不覺”地重啟新一輪“減持大計”。今年1月15？18日，粵財創(chuàng)投成功拋售了400萬股，約合4400萬元，減去“操作失誤”所買入股份的耗資，套現(xiàn)規(guī)模仍有近4000萬元。