成長股陷阱

文/張博

就像流行色一樣，投資風(fēng)格每年都會(huì)轉(zhuǎn)換，今年的投資羅盤指向成長股。直觀表征是，佩戴成長標(biāo)簽的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)迭創(chuàng)新高，相對(duì)主板估值溢價(jià)率不斷提高。

投資項(xiàng)目批量放行、流動(dòng)性寬松、行業(yè)補(bǔ)庫存三重因素共振，導(dǎo)致2012年年初以來，A股掀起了一波迅猛的周期股行情。當(dāng)市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)只是弱復(fù)蘇時(shí)，周期股炒作戛然而止。在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的投資熱情里，成長股進(jìn)入資金的狙擊圈。

2012年年底以來，成長股一共經(jīng)歷了四輪較為明確的板塊行情。首先是釣魚島沖突引發(fā)的軍工股脈沖上漲；然后是北京霧霾PM2.5爆表引發(fā)的環(huán)保股炒作；受益于人口老齡化，醫(yī)藥股的行情來得更為綿長；《泰囧》和《西游降魔篇》兩個(gè)現(xiàn)象級(jí)票房誘發(fā)TMT（科技、媒體和通信）群體性暴動(dòng)。

軍工、環(huán)保、醫(yī)藥和TMT正是中國新興經(jīng)濟(jì)的代表。投資拉動(dòng)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)走向了盡頭，滬深主板國有背景的藍(lán)籌股增收不增利的跡象明顯，市場(chǎng)重心自然就轉(zhuǎn)向了成長股。

今年前5個(gè)月，滬綜指基本原地踏步，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻大漲超過五成，風(fēng)格激進(jìn)的投資者賺得盆滿缽滿。成長股開啟中國經(jīng)濟(jì)未來、步入長期牛市的論調(diào)在一步步強(qiáng)化。但過去無數(shù)次事實(shí)證明，當(dāng)眾口一詞的時(shí)候，麻煩馬上就來了。

有人曾形象比喻過，股市就像是一場(chǎng)自由參加的派對(duì)，所有人都可以恣意消費(fèi)，由舞會(huì)結(jié)束還在現(xiàn)場(chǎng)的人買單。成長股本應(yīng)是市場(chǎng)上最稀有的資源，一些業(yè)績平平甚至陷入經(jīng)營困境的公司，卻因PM2.5、電動(dòng)汽車、大數(shù)據(jù)、平臺(tái)戰(zhàn)略等熱詞化身成長股，市場(chǎng)炒作之盛讓人聯(lián)想到2000年美國納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)股泡沫。

東西再好也應(yīng)該有合理的買價(jià)，何況這些好東西絕大多數(shù)是濫竽充數(shù)。

中航工業(yè)、中國航天、中國兵器等軍工集團(tuán)有數(shù)十家下屬公司在A股上市，但上市公司資產(chǎn)競爭力不強(qiáng)的民用業(yè)務(wù)居多，出于軍事機(jī)密的考慮，核心防務(wù)和武器資產(chǎn)未來也不大可能進(jìn)入上市公司。軍工股大多名不副實(shí)，過去一直充當(dāng)邊境爭端期間的炒作道具。

中國環(huán)保欠賬沉重，從事環(huán)境治理的公司理應(yīng)有美好的未來，但A股環(huán)保行業(yè)相關(guān)上市公司普遍缺少核心技術(shù)，工程施工業(yè)務(wù)是主要營收貢獻(xiàn)。墊資施工模式盛行，環(huán)保股現(xiàn)金流量普遍較差。由于腐敗工程的存在，上市公司疏于監(jiān)管，就會(huì)變成融資—洗錢—再融—再洗的平臺(tái)。環(huán)保行業(yè)很好，但環(huán)保公司多數(shù)很垃圾，投資者是在沙里淘金。

醫(yī)藥是公認(rèn)的好行業(yè)，但中國醫(yī)藥市場(chǎng)無需這么多的醫(yī)藥品種和醫(yī)藥公司，市場(chǎng)集中勢(shì)在必行，未來3？5年馬太效應(yīng)加速強(qiáng)化，一招鮮、單品種的醫(yī)藥公司很大可能將陷入困境。而一個(gè)主力品種+多個(gè)通用藥批準(zhǔn)文號(hào)，是近年來創(chuàng)業(yè)板、中小板醫(yī)藥股IPO（首次公開發(fā)行）的標(biāo)準(zhǔn)配置。

過去幾年來，為蘋果和三星配套的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈跑出了多只牛股，“平安城市”等政府工程帶動(dòng)安防行業(yè)的興起，手機(jī)配件和安防在這波行情中強(qiáng)者更強(qiáng)。光線傳媒和華誼兄弟追逐上漲，成為TMT行業(yè)最大的亮點(diǎn)。

光線傳媒從電視節(jié)目制作切入電影行業(yè)，之前出品的幾部電影乏善可陳，突然借助《泰囧》在2013年賀歲檔發(fā)力。在業(yè)界認(rèn)為《泰囧》是偶然成功時(shí)，《致青春》叫座給出了答案。市場(chǎng)開始憧憬，開放性的投資制作和得力的發(fā)行，構(gòu)成光線寬廣的護(hù)城河。其實(shí)，這不過是因?yàn)橛耙曅袠I(yè)處于加速期罷了，三、四線城市不斷增加的熒幕貢獻(xiàn)了增量票房。

成長是最好的防御，成長股最大的風(fēng)險(xiǎn)是失去成長性。所謂“一將功成萬骨枯”，馬太效應(yīng)的強(qiáng)化，意味著一個(gè)細(xì)分行業(yè)最終可能只有一兩家企業(yè)最終勝出，追逐概念的跟風(fēng)炒作無論什么時(shí)候都是在“博傻”。強(qiáng)者更強(qiáng)，現(xiàn)在已經(jīng)累積的漲幅在未來某個(gè)時(shí)候回看，只是起步而已。但問題是，你怎么選中那僅有的一兩個(gè)，投資者是否普遍高估了自己的預(yù)見能力？