道合金澤的深意

馮珊珊

2012年，道合金澤和Capital Dynamics正式建立合作對(duì)話(huà)關(guān)系，雙方分享了彼此對(duì)中國(guó)乃至全球私募股權(quán)市場(chǎng)、私募股權(quán)母基金市場(chǎng)，以及中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的看法，發(fā)現(xiàn)在滿(mǎn)足客戶(hù)需求、專(zhuān)業(yè)工作的理念、公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展等方面，雙方的觀(guān)點(diǎn)非常契合。而且，雙方都有著極為相似的文化：一直以專(zhuān)業(yè)的態(tài)度為客戶(hù)提供有價(jià)值的服務(wù)；擁有共同的目標(biāo)，用同樣的方法做共同的事情。正是基于這些原因，雙方走到了一起。

在道合金澤中國(guó)總裁葛琦看來(lái)，Capital Dynamics豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在分析方法論、數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)、管理系統(tǒng)、個(gè)人專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)上豐富的積累，以及碰到任何情況都有幾十個(gè)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)在背后支撐，提供各種建議和看法的智庫(kù)優(yōu)勢(shì)，都是中國(guó)本土FOF所不具備的。畢竟本土FOF還處于成長(zhǎng)中，專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的積累、體系化方法的建立還有待進(jìn)一步發(fā)展和完善。同Capital Dynamics合作，可以借助對(duì)方的國(guó)際化平臺(tái)，更好地發(fā)展本土母基金，更好地服務(wù)客戶(hù)。因此，經(jīng)過(guò)半年多的溝通后，雙方于2013年4月8日正式宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。

“Capital Dynamics在巴西、日本、中國(guó)香港等地都有辦公室，不同區(qū)域設(shè)置有不同的發(fā)展策略和方法。在中國(guó)內(nèi)地，我們之間是全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，致力于全球化運(yùn)營(yíng)和真正本地化的投資，”葛琦說(shuō)，“部分投資人對(duì)海外投資感興趣，即使是特定行業(yè)和特別領(lǐng)域，我們也能有所幫助。道合金澤全球所管理的基金直接、間接持有1萬(wàn)多家分布在全球各地的公司。如果投資人對(duì)某一個(gè)行業(yè)或者區(qū)域感興趣，我們可以給他們帶來(lái)投資機(jī)會(huì)?！?/p>

《投資與合作》：人民幣FOF在募集過(guò)程中會(huì)遇到哪些問(wèn)題？

葛琦：期限問(wèn)題，母基金的期限比一般的VC/PE基金期限長(zhǎng)。中國(guó)的LP，尤其是個(gè)人或者具有私營(yíng)背景的LP對(duì)期限很敏感。他們平時(shí)接觸到的各種投資產(chǎn)品期限往往比較短，主要以融資性產(chǎn)品而不是投資管理型產(chǎn)品為主。融資產(chǎn)品時(shí)間短，計(jì)利息，所以要定好時(shí)間期限和回報(bào)率。而PE屬于投資管理性產(chǎn)品，流動(dòng)性較差，一般需要三四年后才有回報(bào)。事實(shí)上，優(yōu)秀的PE能為企業(yè)提供很多價(jià)值增值服務(wù)，帶來(lái)更高的回報(bào)率，但可能期限更長(zhǎng)。

《投資與合作》：在募資困難的情況下，道合金澤的資金來(lái)源有哪些？

葛琦：我們的資金來(lái)源主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是以市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的方式募集資金，這類(lèi)資金是通過(guò)我們自身的渠道進(jìn)行募集，也是在國(guó)家監(jiān)管下進(jìn)行募集；另一類(lèi)來(lái)自與我們合作的機(jī)構(gòu)，也是道合金澤未來(lái)募資的主要來(lái)源之一。

《投資與合作》：在國(guó)際市場(chǎng)上，很多養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金都要通過(guò)專(zhuān)業(yè)的PE基金去篩選GP，國(guó)內(nèi)的情況如何？

葛琦：目前還沒(méi)有社保基金、保險(xiǎn)資金投資FOF。一方面，由于保監(jiān)會(huì)才把保險(xiǎn)資金的投資范圍放開(kāi)，目前各家機(jī)構(gòu)還在制定內(nèi)部操作和業(yè)務(wù)發(fā)展的方法和規(guī)則。另一方面，中國(guó)FOF還處于發(fā)展初期，真正能提供專(zhuān)業(yè)化、優(yōu)質(zhì)、有價(jià)值的投資管理服務(wù)的FOF很少。去年下半年，保監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)出臺(tái)細(xì)則，規(guī)定保險(xiǎn)資金如何在PE行業(yè)中使用，同時(shí)把配置比例從5%提高到10%，這有助于PE行業(yè)的健康發(fā)展。

從全球范圍內(nèi)看，國(guó)外一些優(yōu)秀的PE基金能夠?qū)崿F(xiàn)20%甚至更高的年化投資收益率。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，在這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率基礎(chǔ)上，優(yōu)秀的PE基金有望達(dá)到更高的回報(bào)水平。此外，PE的投資期限一般是5～7年，這一點(diǎn)比較契合養(yǎng)老金的長(zhǎng)期投資策略。FOF作為投資優(yōu)選PE基金的基金，將會(huì)進(jìn)一步分散投資風(fēng)險(xiǎn)，并且實(shí)現(xiàn)與普通PE相當(dāng)?shù)氖找媛?，更適合穩(wěn)健型的養(yǎng)老金投資。

《投資與合作》：母基金期限比一般基金期限更長(zhǎng)，如何進(jìn)行收益分配？

葛琦：假設(shè)一只母基金投了10個(gè)基金，每個(gè)被投基金又都投資了10個(gè)項(xiàng)目，這樣一共投了100個(gè)項(xiàng)目。比如第三年有退出項(xiàng)目，不同基金表現(xiàn)不一樣，假設(shè)平均下來(lái)每個(gè)子基金有兩個(gè)上市項(xiàng)目，第三年上市的項(xiàng)目可能第四年賣(mài)掉一部分，第五年再賣(mài)掉一部分，同時(shí)在第四年、第五年又有上市的項(xiàng)目，大量的回報(bào)就是這樣分階段體現(xiàn)出來(lái)的。這些回報(bào)的資金，在GP交付給母基金之后，母基金就會(huì)及時(shí)交付給LP。

如果LP非常了解PE的資產(chǎn)類(lèi)別和回報(bào)分配方式，他最關(guān)心就是在哪個(gè)階段能夠拿回本金加上合理的回報(bào)。對(duì)于不太熟悉，沒(méi)有與這種資產(chǎn)類(lèi)別建立信任關(guān)系的投資人而言，就可能用一種債券投資方式了。比如每年向LP支付利息，或者到期時(shí)一并支付利息和本金。

《投資與合作》：市場(chǎng)上質(zhì)疑母基金管理費(fèi)過(guò)高，所以投資人興趣并不大，你怎么看這個(gè)問(wèn)題？

錢(qián)軍（董事總經(jīng)理）：FOF在GP的基礎(chǔ)上，還要再抽一成費(fèi)用，但FOF也有直投，也有二級(jí)市場(chǎng)交易。直投就是客戶(hù)把錢(qián)交給我們，我們幫他投資，這種方式并不是收3%的管理費(fèi)，而是收1.5%的管理費(fèi)。如果客戶(hù)把錢(qián)直接給GP，GP會(huì)收2%的管理費(fèi)，所以FOF的管理費(fèi)并不一定高。

《投資與合作》：你認(rèn)為人民幣基金和美元基金在管理費(fèi)上有哪些不同？

石臥龍（董事總經(jīng)理）：金融危機(jī)之前，全球基金有一半收2%的管理費(fèi)，六分之一在2%以下，三分之一基金收取的管理費(fèi)在2%以上，美元基金差不多也是這個(gè)情況。金融危機(jī)以后，全球的基金管理費(fèi)下跌幅度很大，美元基金的平均管理費(fèi)收入持續(xù)降低。

但人民幣基金的形勢(shì)相對(duì)較好。2010～2011年，收取2%以上管理費(fèi)的基金很多，但去年開(kāi)始人民幣基金也備受影響。不同機(jī)構(gòu)面對(duì)不同的市場(chǎng)、不同的客戶(hù)，都在做出不同的調(diào)整。管理費(fèi)取決于GP與LP之間的供求關(guān)系，如果大家都要投值得信賴(lài)的基金，但是這一類(lèi)的基金數(shù)量又很有限，這種情況下雙方就比較容易談條件。如果沒(méi)有人投，LP就會(huì)覺(jué)得2%的管理費(fèi)太貴，管理費(fèi)就往下走。

《投資與合作》：道合金澤怎么篩選GP？

葛琦：我們會(huì)對(duì)每一只基金做詳細(xì)的分析，作橫向比較和縱向分析。橫向主要是比較不同基金之間的差距，縱向主要分析每一個(gè)基金的團(tuán)隊(duì)、策略、歷史業(yè)績(jī)等，業(yè)績(jī)甚至需要細(xì)化到對(duì)每一個(gè)投資項(xiàng)目的分析，之后綜合評(píng)估一只基金的表現(xiàn)。

做盡職調(diào)查之前，我們會(huì)簽一份保密協(xié)議。通過(guò)一套篩選流程，我們可以為L(zhǎng)P找出具有優(yōu)異預(yù)期回報(bào)表現(xiàn)的PE基金，還能通過(guò)基金份額轉(zhuǎn)讓投資、跟隨投資等策略進(jìn)一步提升投資業(yè)績(jī)。

在篩選GP時(shí)，要看GP材料的充分性及與我們標(biāo)準(zhǔn)的匹配性。我們的工作時(shí)間是可控的，不可控的因素在對(duì)方那里。很多時(shí)候取決于雙方的配合程度，1～3個(gè)月的時(shí)間都是很正常的。