大變局中的央企PE

王博

2012年上半年，和君咨詢項目組對央企參與PE的情況展開了專題調(diào)研。這次調(diào)研正值中國VC/PE在經(jīng)歷短暫的行業(yè)熱潮和資本市場短牛市之后，迎來一輪大洗牌的變局之際。這不僅僅是金融市場的一場變局，更是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級時期的變局。

央企作為具有某種特殊使命的市場主體，在試水PE產(chǎn)業(yè)基金的實踐中，無疑會面臨更多的顧慮和障礙。那么，這些顧慮和障礙來自于哪些方面？央企設(shè)立PE產(chǎn)業(yè)基金的真實狀況又是如何？此項調(diào)研負(fù)責(zé)人——和君咨詢合伙人賀利向《投資與合作》記者獨家披露了調(diào)研的基本情況及個人見解。

身陷監(jiān)管考核困惑

《投資與合作》：和君咨詢搞這樣一次調(diào)研的初衷是什么？

賀利：和君咨詢長期關(guān)注并跟蹤研究PE在中國的實踐情況，而且近幾年和君咨詢的資本業(yè)務(wù)也得到了較大的發(fā)展。因為本身具有這樣的專業(yè)背景，和君咨詢有機(jī)會受某些央企委托進(jìn)行此次專項課題研究，我們以金融央企和實業(yè)央企為主要調(diào)研對象，展開這次調(diào)研。

《投資與合作》：調(diào)研內(nèi)容主要包括哪些方面？

賀利：主要包括央企參與PE產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展?fàn)顩r、驅(qū)動因素、運作模式、投資策略、內(nèi)部機(jī)制、環(huán)境與監(jiān)管等六個方面，同時還對典型個案進(jìn)行了深入分析。

《投資與合作》：目前國資委管轄的100多家大型企業(yè)中，參與PE投資的央企占多大比例？

賀利：據(jù)初步統(tǒng)計，截至今年上半年，參與PE產(chǎn)業(yè)基金的實業(yè)央企只有24家，這在國資委管轄的100多家大型企業(yè)中只占很小的比例。

《投資與合作》：好像比例并不高？

賀利：這是因為央企特別是實業(yè)央企參與PE實踐的時間還較短。除金融央企外，如果從2006年渤海產(chǎn)業(yè)投資基金試點開始算起，實業(yè)央企參與PE實踐的時間才剛剛6年多。加之，作為一種高度市場化的金融工具，PE正在不成熟的中國資本市場進(jìn)行先行于政策和制度的大膽嘗試，所以，央企作為具有某種特殊定位的市場主體在試水PE的實踐中，會有更多的顧慮和障礙。因此，到目前為止參與PE產(chǎn)業(yè)基金的實業(yè)央企數(shù)量只有24家。

《投資與合作》：目前央企參與PE的普遍做法以及面臨的困惑有哪些？

賀利：我首先說明一點，西方的PE經(jīng)過幾十年的發(fā)展和歷練，已形成獨特的運行機(jī)制和監(jiān)管環(huán)境。靈活的運行機(jī)制所具有的優(yōu)勢，使得PE成為全球通行的資本手段。PE運行機(jī)制中最為典型的優(yōu)勢在于：“合伙制”的組織模式、知本與資本的有效結(jié)合、靈活的存續(xù)期、靈活的資本進(jìn)出以及約定的分配機(jī)制等。這些優(yōu)勢使得PE在企業(yè)成長的全過程中能夠扮演積極的角色。但是另一方面，PE這套靈活有效的運行機(jī)制，又十分依賴于良好的資本市場和監(jiān)管環(huán)境，否則它的效能無法充分顯現(xiàn)。

目前在中國，實業(yè)央企參與PE的現(xiàn)狀恰恰處在這個矛盾之中。一方面，這些央企盡力按照國際慣例去設(shè)立自己的基金；另一方面，它們又面對國內(nèi)尚未成熟的資本市場和不確定的監(jiān)管環(huán)境。這使得目前大部分實業(yè)央企設(shè)立的PE基金都存在嘗試性、試探性、過渡性的特點。

《投資與合作》：請具體介紹一下目前央企參與PE的做法。

賀利：現(xiàn)在的做法通常有四種：其一，基于現(xiàn)有的法律框架和監(jiān)管要求，央企多采用“公司制”組織形式構(gòu)建基金及基金管理平臺，因為這種組織形式可以保證企業(yè)對國有資本的控制權(quán)；其二，早期普遍采用“聯(lián)盟”策略，即實業(yè)央企與金融央企聯(lián)合出資組建基金。這種合作方式，是初涉PE領(lǐng)域的實業(yè)央企的首要選擇，因為通過金融央企便利的融資通道，實業(yè)央企能夠順利籌集大規(guī)模資金。事實上，這種“產(chǎn)業(yè)能力+金融能力”的形式，即便在早期沒有良好業(yè)績的支撐，也有利于央企PE建立良好的市場形象，吸引外部投資人參與后期基金募集。如中航產(chǎn)業(yè)基金、中廣核產(chǎn)業(yè)基金，都是由“實業(yè)央企+金融央企”組建而成，而金融央企也在此過程中延伸了自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；其三，實業(yè)央企往往扮演出資人和基金管理人雙重角色。它們通常作為首只基金的主要出資人，同時在基金管理公司中擁有控股權(quán)；其四，在決策機(jī)制方面，實業(yè)央企參與PE投資普遍采用分級決策機(jī)制，這是由于目前央企及其旗下的基金管理公司都是母子公司關(guān)系，各級部門都根據(jù)授權(quán)范圍來做出相應(yīng)的決策。實際上，上述這些做法，在發(fā)揮國資主導(dǎo)的優(yōu)勢的同時，可能會影響PE機(jī)制優(yōu)勢的充分發(fā)揮。

亟待“放手”和“放權(quán)”

《投資與合作》：央企組建PE基金，這已經(jīng)邁出了很大的一步。但是想要真正發(fā)揮PE的作用，是否還需加快市場化步伐？

賀利：上述組建方式，限制了PE原本最具優(yōu)勢的運作上的靈活性。比如“公司制”基金及管理平臺會缺少“合伙制”企業(yè)資本進(jìn)入的靈活性和治理結(jié)構(gòu)的合理性。

又如，在一些新領(lǐng)域或新地域的業(yè)務(wù)拓展上，往往需要借助該領(lǐng)域或該地域的專業(yè)團(tuán)隊進(jìn)行投資，此時必要的“放手”和“放權(quán)”恰恰是為了充分把握新的機(jī)會，而央企似乎很難只扮演LP的角色，這樣便錯失了很多好的機(jī)會。

監(jiān)管部門對實業(yè)央企的投資監(jiān)管和審計監(jiān)管，無形中也束縛住了央企PE的手腳。調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，國資委對央企投資監(jiān)管采用“投資項目審批制”和“項目審計制度”。投資項目審批制中有一個要求是必須在年度預(yù)算中上報年度投資項目，而PE業(yè)務(wù)是無法提前預(yù)知將要投資的項目的。另外，項目審計制度對于央企對外投資項目的年度審計結(jié)果往往會直接影響企業(yè)或負(fù)責(zé)人的業(yè)績考核，這就造成央企PE及其負(fù)責(zé)人在好項目面前止步不前，懼怕失敗的代價。而恰恰是“允許失敗”的特性才保障了PE投資的“成功”。未來，產(chǎn)業(yè)邊界隨著技術(shù)和市場的變化將變得更加模糊，企業(yè)跨業(yè)經(jīng)營、產(chǎn)融結(jié)合，給央企帶來新的戰(zhàn)略課題，也會給分業(yè)監(jiān)管制度帶來極大挑戰(zhàn)。

《投資與合作》：目前央企PE普遍擔(dān)憂的矛盾有哪些？

賀利：調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，目前央企PE普遍擔(dān)心的矛盾有：監(jiān)管制度相對滯后于市場化實踐要求；國企激勵機(jī)制落后于市場化激勵機(jī)制；國企文化與合伙（契約）文化的沖突等。這些矛盾在未來一定的時期內(nèi)可能會長期存在。

但是，無論實業(yè)央企是否參與私募股權(quán)基金，都應(yīng)該學(xué)會與PE共舞。一方面，從發(fā)揮央企在產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國際并購、建立持續(xù)競爭優(yōu)勢、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等方面的重要作用來看，實業(yè)央企作為行業(yè)龍頭都不應(yīng)該站在私募股權(quán)基金的門外；另一方面，實業(yè)央企的PE實踐還將為中國PE市場環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境的完善提供有力的實證依據(jù)。

試點功不可沒

《投資與合作》：這些年，實業(yè)央企對于PE中國模式的日臻成熟是否發(fā)揮了作用？

賀利：實業(yè)央企試水私募股權(quán)基金，始于2006年國家發(fā)改委試點產(chǎn)業(yè)投資基金的實踐。2006年12月，我國第一支產(chǎn)業(yè)基金——“渤海產(chǎn)業(yè)基金”設(shè)立。隨后，三批十只被批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)成立。其中，金融央企和實業(yè)央企是主要參與力量。從此，實業(yè)央企開始進(jìn)入私募股權(quán)基金領(lǐng)域。

《投資與合作》：這些基金現(xiàn)在的運行情況如何？

賀利：據(jù)初步調(diào)研，這幾年央企設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的數(shù)量和出資規(guī)模都在逐年增加，但項目推進(jìn)速度普遍沒有預(yù)期快，有的已經(jīng)擱淺，有的甚至自批下來就一直沒有運行。主要原因是：基金組建在先而項目在后，結(jié)果導(dǎo)致項目一旦出現(xiàn)變化基金就會無奈地停下；內(nèi)部管理機(jī)制和管理團(tuán)隊不成熟也導(dǎo)致項目推進(jìn)緩慢；這幾年正好趕上金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，投資環(huán)境發(fā)生了重大變化，所以PE明顯放慢了投資速度。

《投資與合作》：這是否意味著央企試水PE的試點工作并不成功？

賀利：不是。應(yīng)該說，這些年實業(yè)央企通過自身的實踐，見證、參與、推動了中國PE行業(yè)的發(fā)展，其試點工作意義非凡。最有代表性的事件是，在完成三批十只產(chǎn)業(yè)投資基金的試點后，國家發(fā)改委宣布結(jié)束試點工作，改“審批制”為“備案制”。盡管這三批試點的基金政府主導(dǎo)色彩濃厚，但對PE在中國的發(fā)展起到了積極的推動作用。

首先，央企產(chǎn)業(yè)基金運作所暴露出的問題已令主管部門認(rèn)識到：PE這種高度市場化的工具，要完全發(fā)揮其作用更多地需要通過“市場的手”而不是“看得見的手”來監(jiān)管；其次，PE在產(chǎn)業(yè)整合、結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源配置中發(fā)揮著重要的作用，具有特殊的地位和價值，需要高度重視并應(yīng)用；第三，試點工作極大地激發(fā)了市場上各種機(jī)構(gòu)參與PE投資的熱情，在國內(nèi)迅速掀起了一輪PE投資的熱潮，在這方面央企PE功不可沒。

盡管在實際運行中面臨諸多限制，但目前仍有多家具有明確主營業(yè)務(wù)的大型實業(yè)央企，為實現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，正積極探索如何在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略實施過程中有效借鑒私募股權(quán)基金的機(jī)制和模式，對企業(yè)內(nèi)外相關(guān)項目進(jìn)行投資整合。據(jù)我所知，近期就有兩家央企正忙于此類基金的設(shè)立申報。

《投資與合作》：調(diào)研中，你們了解到有哪些PE機(jī)構(gòu)參與到了央企產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立？

賀利：我可以向你提供一份“部分實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的基本情況統(tǒng)計表”，其中對基金設(shè)立的組織形式、基金規(guī)模、基金管理人和直接控制人都有詳細(xì)交代。從中你可以看出，在發(fā)改委備案的基金中，國有機(jī)構(gòu)出資比重越來越大，國有企業(yè)參與設(shè)立的私募股權(quán)基金的數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，國有資本已經(jīng)與外資、本土民間資本等共同成為私募股權(quán)基金的三大主力。

突破單一資本渠道

《投資與合作》：央企運用私募股權(quán)基金實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展有何現(xiàn)實必要性？

賀利：首先，大部分實業(yè)央企要么是行業(yè)壟斷型企業(yè)，要么是占據(jù)行業(yè)壟斷性競爭地位的企業(yè)，它們幾乎壟斷了中國相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，代表著國家某個行業(yè)的發(fā)展水平和實力，對行業(yè)發(fā)展和國際競爭優(yōu)勢的形成擔(dān)負(fù)著責(zé)無旁貸的使命。對于這種需要巨量資本支撐的行業(yè)，必須要突破現(xiàn)有單一資本渠道的局限性，廣泛利用多渠道資本來謀求發(fā)展。這就要求央企必須具備先進(jìn)的投資理念和掌握國際性金融工具。如中航工業(yè)集團(tuán)已通過PE方式有效進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組，改善了資產(chǎn)質(zhì)量；中廣核電集團(tuán)充分利用PE方式投資核電工業(yè)，擴(kuò)大并延長了產(chǎn)業(yè)鏈。

其次，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新可能導(dǎo)致行業(yè)格局突變的領(lǐng)域。比如，處在通訊行業(yè)里的幾家央企，它們不僅要面對來自國內(nèi)外同行的激烈競爭，更要面對技術(shù)創(chuàng)新帶來的極具不確定性的行業(yè)趨勢的挑戰(zhàn)。美國的實踐證明，VC/PE是催生、催熟新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)最為有效的工具之一。如果中國的央企僅停留在電訊運營商的定位上，不注重有效利用資本手段對現(xiàn)有商業(yè)模式進(jìn)行前瞻性探索和完善，那就隨時有可能失去競爭優(yōu)勢和未來。因此，現(xiàn)在個別有遠(yuǎn)見的通訊運營商已經(jīng)開始嘗試通過孵化器方式來捕捉新的市場機(jī)會，培育新業(yè)務(wù)。

第三，對于身處成熟行業(yè)的央企，它們的發(fā)展問題往往是主業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定且可觀，但增量放緩或是增長乏力。這類央企如何實現(xiàn)利潤的可持續(xù)增長？進(jìn)行多元化投資、深挖產(chǎn)業(yè)鏈價值、培育新利潤增長點等都是十分現(xiàn)實的選擇。如長江電力為保持業(yè)績持續(xù)增長，利用盈余資金進(jìn)行投資，其中70%用于主業(yè)戰(zhàn)略投資，30%用于財務(wù)投資。主業(yè)投資由資本運營部負(fù)責(zé)，財務(wù)投資則通過旗下的基金操作，通過PE基金實現(xiàn)了多元化產(chǎn)業(yè)布局，同時壯大了主業(yè)。

《投資與合作》：央企是中國經(jīng)濟(jì)活動中最為重要的主體之一，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的參與者和推動者，在產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中扮演重要角色。從這個意義上講，熟悉并有效利用國際市場普遍使用的PE金融工具，是央企的一門必修課。

賀利：對。前任證監(jiān)會主席郭樹清就曾說，不改變中國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)，中國經(jīng)濟(jì)將沒有出路。美國就是一個典型案例，在幾次金融危機(jī)面前，美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度總是快于歐洲，其中金融體系不同是重要原因之一。事實證明，以直接融資為主的經(jīng)濟(jì)主體似乎受益更多，因為資本市場廣泛的參與者可以更好地分散市場沖擊帶來的風(fēng)險。如果中國的實業(yè)央企也能夠順勢而為，借助PE搭建新的產(chǎn)業(yè)格局，那么在未來發(fā)展中就可不斷提升競爭實力。

央企經(jīng)濟(jì)體量龐大，資金儲備規(guī)模也大，但這部分資金大部分的投資渠道單一，有的甚至還躺在銀行賬戶上。如果不有效運用存量資金推動產(chǎn)業(yè)升級，這不僅是資源的極大浪費，更有可能坐失發(fā)展良機(jī)。

事實上，央企是最有能力和責(zé)任來推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主力軍。實業(yè)央企絕大部分都是產(chǎn)業(yè)巨頭，它們從事PE投資除了擁有資金實力外，還擁有最雄厚的專業(yè)技術(shù)力量及產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗。近年來，PE在中國日趨專業(yè)化，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的VC及并購基金備受關(guān)注。央企既可以通過并購基金完成國際化產(chǎn)業(yè)布局，又可以在孵化和發(fā)育新技術(shù)、新業(yè)務(wù)和新市場時，大膽應(yīng)用VC方式形成多個伸向市場的觸角，從而避免大企業(yè)病帶來的對市場和技術(shù)變化反應(yīng)遲緩的弊端。

世界500強的CVC模式

《投資與合作》：我們知道，世界500強企業(yè)大部分背后都有PE/VC的身影。

賀利：是的。在調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，這些世界500強企業(yè)本身帶有PE文化的基因。它們一旦成長為產(chǎn)業(yè)巨頭，自然會利用PE方式擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，這種模式國際上稱為CVC模式——具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)為實現(xiàn)自身戰(zhàn)略目標(biāo)，以PE方式對企業(yè)內(nèi)外部具有戰(zhàn)略相關(guān)性的創(chuàng)新項目（也包括并購項目）進(jìn)行投資。

大家耳熟能詳?shù)腎BM、英特爾、思科、西門子、雀巢、美國嘉吉、迪士尼、默克等國際知名企業(yè)，都已將此模式作為企業(yè)發(fā)展的重要手段。而國內(nèi)一些發(fā)展較快的大型民營企業(yè)也開始涉足PE領(lǐng)域，如復(fù)星集團(tuán)、光明集團(tuán)、萬向集團(tuán)、騰訊等。

《投資與合作》：不同企業(yè)的CVC模式有哪些靈活的個性？

賀利：這方面的實例較多，我介紹一下IBM模式。作為IBM全資創(chuàng)投公司，IBM-VCG主要負(fù)責(zé)IBM對外的投資項目，投資目的在于為IBM打造一個“技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)”。該投資部門一般不直接投資，而是由IBM以LP的形式直接將資金注入獨立的創(chuàng)投公司；創(chuàng)投公司再根據(jù)自己的策略進(jìn)行投資并將創(chuàng)業(yè)企業(yè)引薦給IBM的相關(guān)業(yè)務(wù)單元；IBM-VCG則根據(jù)業(yè)務(wù)單元的需要對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行直投或并購。在投資期間，IBM的咨詢服務(wù)部還會為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的管理、技術(shù)、渠道等各方面的支持。不難看出，這種模式是IBM幾次實現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型不可或缺的投資模式。

再舉一個思科模式。思科早期得益于紅杉資本的投資，并學(xué)會了借助資本的力量推動企業(yè)進(jìn)一步增長。其外部CVC的做法是：對于一些早期尚不熟悉的市場，思科作為唯一LP設(shè)立基金，然后委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)開展投資業(yè)務(wù)。思科在中國的早期投資就是作為唯一LP委托軟銀賽富投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，并陸續(xù)發(fā)起二期、三期基金，吸引了更多國際背景出資人的參與，有效放大了資本的杠桿作用。這種方式對于具有明確戰(zhàn)略意圖又初涉PE領(lǐng)域的大型央企具有借鑒價值，可以委托國際或國內(nèi)專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，對基金投資范圍和規(guī)模做有效約定，從而實現(xiàn)既定戰(zhàn)略目標(biāo)。

還有英特爾模式。英特爾投資是英特爾集團(tuán)的內(nèi)部基金，它采用國際通行的CVC模式設(shè)立。作為英特爾內(nèi)部基金，其投資行為受母公司發(fā)展戰(zhàn)略的約束——必須圍繞英特爾基于互聯(lián)計算的戰(zhàn)略方向展開投資并兼顧財務(wù)收益。其唯一出資人為英特爾集團(tuán)總部，投資范圍包括有助于開發(fā)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的解決方案、推動全球互聯(lián)網(wǎng)成長、促進(jìn)新型使用模式以及提升計算和通信平臺技術(shù)水平的現(xiàn)有及新興技術(shù)公司。投資對象為上市公司、處于快速成長期的公司、處在種子期的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)。英特爾模式對于面臨諸多限制條件的實業(yè)央企而言，具有現(xiàn)實的可借鑒性。但是，在有關(guān)體制內(nèi)的操作中如何充分發(fā)揮PE市場化機(jī)制的優(yōu)勢這一問題尚待突破。

通過以上案例可以看出，西方大企業(yè)已經(jīng)在非常嫻熟地運用多種資本手段特別是PE手段來助力企業(yè)發(fā)展，甚至PE已經(jīng)成為這些企業(yè)強有力的競爭手段。它們利用PE投資擁有技術(shù)創(chuàng)新型的公司，或從市場并購潛在競爭對手，把競爭對手最終轉(zhuǎn)化為合作伙伴，成為其龐大體系中的構(gòu)成，或在達(dá)到目的后退出。相比之下，代表中國國家實力和競爭力的央企，如果不能以同樣的手法在國際市場馳騁，即便進(jìn)入世界500強，也缺少質(zhì)量和競爭力。

做“實”而非做“勢”

《投資與合作》：經(jīng)過這次摸底，你認(rèn)為實業(yè)央企應(yīng)當(dāng)如何正視當(dāng)前所處的發(fā)展階段和市場環(huán)境并選擇可行的PE路徑？

賀利：首先，央企參與PE一定要因地制宜地做“實”而不是做“勢”。央企設(shè)立PE往往追求規(guī)模，動輒幾十億元甚至上百億元。而實事求是的做法是，根據(jù)實際需要選擇合適的基金規(guī)模和組建形式。

其次，對于已經(jīng)設(shè)立但是運行狀況不好的產(chǎn)業(yè)基金，可以進(jìn)行基金轉(zhuǎn)型。比如，可以重新定位于做FOF，選擇成熟穩(wěn)健的行業(yè)基金進(jìn)行投資，通過這種組合投資方式來降低投資風(fēng)險。

第三、學(xué)習(xí)CVC模式。先從內(nèi)部做起，扶持內(nèi)部項目，投資外部機(jī)會，在小規(guī)模嘗試中積累經(jīng)驗，然后逐步擴(kuò)大規(guī)模。

第四、要更多地利用PE方式展開并購。如弘毅投資與中聯(lián)重科的海外并購案例，基金在并購中發(fā)揮了重要的作用。并購?fù)枰揞~資金支持，過去企業(yè)并購手段單一，融資方式單一，有的民營企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購只能短貸長投，結(jié)果導(dǎo)致資金鏈斷裂。如果當(dāng)時能利用PE基金的理念，可能投資風(fēng)險會大大降低。

第五，扮演私募股權(quán)基金背后的投資人。先行由并購基金實施必要的并購行為，然后再完成曲線并購，這種模式可以有效規(guī)避多種風(fēng)險、平衡市場波動。而在上市公司并購或并購上市公司的過程中，PE基金的作用更為顯著。

最后，我建議作為央企的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，國資管理部門應(yīng)當(dāng)充分尊重PE所具有的特殊屬性，對傳統(tǒng)監(jiān)管政策及制度進(jìn)行市場化改革，最終達(dá)到有效監(jiān)管和有效推動的雙重目的。