萬(wàn)達(dá)出海，意欲何為？

金名

2013年6月19日，大連萬(wàn)達(dá)宣布，將斥資10.2億英鎊（約合人民幣98億元）投資英國(guó)的二個(gè)項(xiàng)目，其中3.2億英鎊用來(lái)并購(gòu)英國(guó)圣汐游艇公司91.8%股份，其余7億英鎊則計(jì)劃在倫敦核心區(qū)建設(shè)超五星級(jí)萬(wàn)達(dá)酒店。

此次投資英國(guó)，是繼去年9月并購(gòu)世界第二大院線(xiàn)美國(guó)AMC公司后，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的又一次大手筆海外投資。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林表示，萬(wàn)達(dá)國(guó)際化投資堅(jiān)持以并購(gòu)為主，投資為輔的原則，投資區(qū)域限制在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制健全的國(guó)家及城市（這一點(diǎn)非常重要——筆者注），主要圍繞著文化、旅游和零售三個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行。

比如，并購(gòu)圣汐就意在壯大萬(wàn)達(dá)文化旅游產(chǎn)業(yè)板塊。

投資手筆實(shí)在不小

2012年5月21日，萬(wàn)達(dá)收購(gòu)美國(guó)第二大連鎖影院公司AMC影院公司100%的股權(quán)，并承擔(dān)其債務(wù)，其中并購(gòu)交易金額26億美元，再加并購(gòu)后投入的不超過(guò)5億美元的運(yùn)營(yíng)資金，僅此一單，萬(wàn)達(dá)就出了31億美元的真金白銀。

同年6月，萬(wàn)達(dá)又宣布，計(jì)劃在俄羅斯投資30億美元發(fā)展旅游業(yè)。

投資如此巨大，萬(wàn)達(dá)所需資金從何而來(lái)？

面對(duì)公眾質(zhì)疑，2013年4月初，王健林透露，萬(wàn)達(dá)在中國(guó)是銀行授信最高的民營(yíng)企業(yè)，有足夠的銀行貸款，加上還有自有資金，投資不成問(wèn)題?！叭f(wàn)達(dá)現(xiàn)在任何時(shí)間賬面現(xiàn)金都有幾百億，今年光是商業(yè)地產(chǎn)一個(gè)公司的銷(xiāo)售估計(jì)就在1000億上下，毛利百分之三四十?！蓖踅×终f(shuō)。

2012年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)銷(xiāo)售收入為1417億元，凈利潤(rùn)超過(guò)100億元。盡管如此，高達(dá)數(shù)百億人民幣的并購(gòu)資金對(duì)于仍處在高速擴(kuò)張期的萬(wàn)達(dá)而言，仍然是一筆不可輕視的重?fù)?dān)。為此，今年2月，中國(guó)進(jìn)出口銀行與萬(wàn)達(dá)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將對(duì)萬(wàn)達(dá)的文化、旅游產(chǎn)業(yè)及跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)提供金融支持。此外，萬(wàn)達(dá)與工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行都簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，以解資金之憂(yōu)。

而此次投資英國(guó)二個(gè)項(xiàng)目所需近百億元資金，王健林表示：“一半（是）自有資金，一半（是）銀行貸款。”

此前，萬(wàn)達(dá)收購(gòu)AMC的26億美元價(jià)格，超過(guò)了2005年聯(lián)想集團(tuán)對(duì)IBM的18億美元的收購(gòu)價(jià)，成為迄今為止中國(guó)私人控股公司在海外最大的收購(gòu)案。

《華盛頓郵報(bào)》評(píng)論道，“這次收購(gòu)體現(xiàn)了中國(guó)公司在世界范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的雄心”。對(duì)此，王健林表示認(rèn)可，他還指出，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)跨國(guó)發(fā)展將采取并購(gòu)和直接投資兩條腿走路，對(duì)國(guó)際化發(fā)展保持穩(wěn)步推進(jìn)狀態(tài)，不會(huì)冒進(jìn)，也不會(huì)停下來(lái)，每年能保證有一個(gè)大的國(guó)際（并購(gòu)）項(xiàng)目落地。

而在世界經(jīng)濟(jì)總體處于低潮之時(shí)進(jìn)行并購(gòu)，就戰(zhàn)略角度而言是高明的，因?yàn)榭梢再I(mǎi)到平時(shí)難以想象會(huì)出售的資產(chǎn)，而且價(jià)格也會(huì)相對(duì)較低。

購(gòu)并圍繞核心戰(zhàn)略

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)創(chuàng)立于1988年，目前，已經(jīng)形成了商業(yè)地產(chǎn)、高級(jí)酒店、旅游投資、文化產(chǎn)業(yè)、連鎖百貨五大產(chǎn)業(yè)。

2013年初，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)制定了十年戰(zhàn)略目標(biāo)，實(shí)施跨國(guó)發(fā)展、成為世界一流跨國(guó)企業(yè)，為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)爭(zhēng)光。

而去年5月21日萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和美國(guó)AMC影院公司簽署并購(gòu)協(xié)議，也標(biāo)志著萬(wàn)達(dá)向著這個(gè)目標(biāo)邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

這是因?yàn)椋f(wàn)達(dá)收購(gòu)AMC公司后，就同時(shí)擁有了在全球排名第二的AMC院線(xiàn)和亞洲排名第一的萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)，從而成為全球規(guī)模最大的電影院線(xiàn)運(yùn)營(yíng)商。

而萬(wàn)達(dá)的目標(biāo)不止于此——萬(wàn)達(dá)接下來(lái)還會(huì)在歐美等地并購(gòu)大型院線(xiàn)，目標(biāo)是在2020年，占據(jù)全球電影市場(chǎng)20%的市場(chǎng)份額。

王健林為何如此熱衷于文化產(chǎn)業(yè)？說(shuō)白了，院線(xiàn)的凈利潤(rùn)率是17%，超過(guò)萬(wàn)達(dá)的地產(chǎn)主業(yè)凈利潤(rùn)率。并且，在中國(guó)，文化產(chǎn)業(yè)會(huì)獲得更多政策支持。

按照萬(wàn)達(dá)的規(guī)劃，到2020年，萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)的收入比重將降到50%以下，而文化和旅游作為兩大投資方向，將承擔(dān)一半以上的營(yíng)業(yè)收入。

目前，萬(wàn)達(dá)電影院線(xiàn)是亞洲排名第一的院線(xiàn)，在全國(guó)有86家影院，擁有730塊銀幕。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)并購(gòu)AMC院線(xiàn)后，在世界票房前兩位的國(guó)家分別擁有第二大和第一大的院線(xiàn)資源，這正符合萬(wàn)達(dá)上述設(shè)想。同時(shí)，正式并購(gòu)?fù)瓿珊螅f(wàn)達(dá)在全球IMAX和3D屏幕數(shù)量上具有優(yōu)勢(shì)，十分有利于在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，并成為全球規(guī)模最大的電影院線(xiàn)運(yùn)營(yíng)商 。

全美第二大院線(xiàn)AMC是1920年在美國(guó)堪薩斯成立的，旗下現(xiàn)有350家影院，5050塊銀幕，在美國(guó)是家喻戶(hù)曉的品牌，還是全球最大的IMAX和3D屏幕運(yùn)營(yíng)公司。

與此同時(shí)，圣汐游艇公司創(chuàng)立于1968年，是世界頂級(jí)奢華游艇品牌，年銷(xiāo)售約5億美元，員工超過(guò)2500人。圣汐公司能夠獨(dú)立完成豪華游艇的全部設(shè)計(jì)與建造，被譽(yù)為海上勞斯萊斯，是英國(guó)皇室專(zhuān)用游艇品牌。

此次，萬(wàn)達(dá)并購(gòu)圣汐91.8%股份，剩余股份由圣汐現(xiàn)有管理層按照萬(wàn)達(dá)并購(gòu)的相同價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。一般認(rèn)為，這表明了對(duì)方管理層看好萬(wàn)達(dá)并購(gòu)后公司的發(fā)展前景。而并購(gòu)?fù)瓿芍?，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)不但將保留圣汐公司現(xiàn)有的管理層，還將保留在英國(guó)的生產(chǎn)基地及全部員工。這個(gè)無(wú)疑是英國(guó)政府所樂(lè)見(jiàn)的，也會(huì)減少并購(gòu)障礙。

另外，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)還將投資7億英鎊，在倫敦西部旺茲沃思區(qū)、緊鄰泰晤士河的黃金地段建設(shè)超五星級(jí)的萬(wàn)達(dá)酒店和頂級(jí)公寓，項(xiàng)目總建筑面積為10.5萬(wàn)平米，其中酒店面積約2萬(wàn)平米，頂級(jí)公寓約6.3萬(wàn)平米，由兩棟高200米的塔樓組成，它們?cè)诮ǔ珊髮⒊蔀閭惗刈罡叩慕ㄖ?/p>

王健林此舉意欲何為？他表示，世界奢華酒店市場(chǎng)一直被外國(guó)品牌占領(lǐng)，從來(lái)見(jiàn)不到中國(guó)品牌的五星級(jí)酒店，為改變這種局面，萬(wàn)達(dá)決定做先行者，計(jì)劃10年內(nèi)在世界上8-10個(gè)主要城市建設(shè)萬(wàn)達(dá)酒店。

可見(jiàn)，萬(wàn)達(dá)的海外收購(gòu)都圍繞其核心戰(zhàn)略進(jìn)行，旨在打造其全球競(jìng)爭(zhēng)力。今年，萬(wàn)達(dá)還將發(fā)布紐約核心地段投資計(jì)劃。

贏利并非唯一目標(biāo)

在投資界有這么一個(gè)說(shuō)法：通常，一個(gè)低增長(zhǎng)地區(qū)的公司收購(gòu)高增長(zhǎng)地區(qū)的公司不需要?jiǎng)e的理由，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)就是理由，但反過(guò)來(lái)一定是需要?jiǎng)e的理由的。

那么，對(duì)萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，這個(gè)“別的理由”是什么？比如，此次并購(gòu)圣汐——圣汐成立于1968年，年銷(xiāo)售額5億美元，虧損3000萬(wàn)英鎊——理由或許就是，萬(wàn)達(dá)已在海南、青島、大連三地的沿海項(xiàng)目中規(guī)劃了游艇俱樂(lè)部，每個(gè)俱樂(lè)部至少需要300艘游艇，而買(mǎi)900游艇的價(jià)格遠(yuǎn)高于萬(wàn)達(dá)并購(gòu)圣汐公司的費(fèi)用。

而萬(wàn)達(dá)并購(gòu)AMC時(shí)，由于其慘淡的經(jīng)營(yíng)狀況和上一財(cái)年（截至2012年3月底）超過(guò)8000萬(wàn)美元的虧損，分析人士對(duì)這起并購(gòu)的商業(yè)價(jià)值表示了困惑：雖說(shuō)是全美第二大電影院線(xiàn)，但隨著美國(guó)電影市場(chǎng)的景氣指數(shù)下降和人們觀影習(xí)慣的變化，AMC公司近年已無(wú)法滿(mǎn)足觀眾需求，2011年，美國(guó)電影市場(chǎng)的觀眾人數(shù)連續(xù)第十一年下滑，AMC公司的虧損也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8270萬(wàn)美元，還背負(fù)著20多億美元的債務(wù)。

理性者不禁會(huì)問(wèn)：在美國(guó)電影業(yè)不景氣的情況下，這次收購(gòu)能實(shí)現(xiàn)盈利嗎？會(huì)否出現(xiàn)“蛇吞象”似的消化不良？

面對(duì)這些質(zhì)疑，萬(wàn)達(dá)和美國(guó)AMC影院公司都稱(chēng)，公司此前一直是高負(fù)債運(yùn)營(yíng)，因此，過(guò)去數(shù)年，公司的收益大多是用以填補(bǔ)了債務(wù)窟窿。

而王健林則看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)——收購(gòu)AMC只是萬(wàn)達(dá)國(guó)際化的第一步，能否盈利不能只看眼前，如果借此打通與世界主要經(jīng)濟(jì)體之間的信息流和人才流，也許就會(huì)出現(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

眾所周知，很多跨國(guó)并購(gòu)的最大收獲是降低了綜合經(jīng)營(yíng)成本，但是，卻不一定能實(shí)現(xiàn)增加營(yíng)收的效果。而電影院至今仍是以物業(yè)為主的經(jīng)營(yíng)模式，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的模式在美國(guó)也許無(wú)法復(fù)制。

因?yàn)樵谥袊?guó)，電影票房需要上交國(guó)家電影發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金管理委員會(huì)5%的專(zhuān)項(xiàng)基金、3.3%左右的營(yíng)業(yè)稅，扣除這兩項(xiàng)后，制片方可獲得剩下票房的34%-37%，發(fā)行方獲得6%，其余48.7%-51.7%則由放映渠道進(jìn)行分成，影院在其中可以拿到50%以上，剩下1.7%左右票房則歸院線(xiàn)所有。在票房分賬中，影院分成超過(guò)50%，其中20%作為房租，還有影院硬件改造費(fèi)用等。而近年來(lái)，物業(yè)方對(duì)影院要求的分成比例逐步提高，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)正是得益于母公司萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的自有物業(yè)，房租可在集團(tuán)內(nèi)部消化，僅此即有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

但這種優(yōu)勢(shì)在美國(guó)無(wú)法復(fù)制，那么，是否還也可以這樣理解，收購(gòu)AMC是為萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)上市制造新賣(mài)點(diǎn)抬高股價(jià) ？根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)披露信息，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)上市已進(jìn)入落實(shí)反饋意見(jiàn)階段，上市審核目前正在進(jìn)行中。

所以不排除這一投資或是為萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的IPO服務(wù)，此外也有可能是萬(wàn)達(dá)想通過(guò)買(mǎi)美國(guó)的資產(chǎn)獲得新貸款，得到現(xiàn)金流。

不管怎么說(shuō)，如果僅僅從財(cái)務(wù)投資角度看，這次收購(gòu)萬(wàn)達(dá)很難得到好處，但有其他潛在價(jià)值——盡管AMC銀幕數(shù)5050塊，落后于Ragel的6580塊，但畢竟AMC還擁有北美位置最好的電影院，在收入排名前十的院線(xiàn)中占據(jù)了6家，比如紐約時(shí)報(bào)廣場(chǎng)備受矚目的影院就對(duì)中國(guó)廣告主來(lái)說(shuō)就充滿(mǎn)吸引力。

還應(yīng)看到，萬(wàn)達(dá)于2012年上半年成立了萬(wàn)達(dá)影視傳媒公司，主要從事制片、發(fā)行業(yè)務(wù)。萬(wàn)達(dá)影視公司發(fā)行業(yè)務(wù)正積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，此次收購(gòu)或?qū)槿f(wàn)達(dá)集團(tuán)開(kāi)拓海外發(fā)行市場(chǎng)鋪路，也利于萬(wàn)達(dá)開(kāi)拓海外影視發(fā)行業(yè)務(wù)，完成產(chǎn)業(yè)鏈布局。

同時(shí)，雖然萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在國(guó)內(nèi)處于第一位，但其營(yíng)收主要依靠票房收入，收購(gòu)美國(guó)AMC院線(xiàn)公司，有利于引入新的商業(yè)模式，改變過(guò)度依賴(lài)票房收入的境況。

一般人可能不清楚，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展空間限制也可能是萬(wàn)達(dá)發(fā)展海外市場(chǎng)的原因之一。近年來(lái)，隨著一、二線(xiàn)城市影院建設(shè)趨于飽和，可供開(kāi)發(fā)的影院地點(diǎn)越來(lái)越少。以萬(wàn)達(dá)近期在重慶建設(shè)的一個(gè)影院為例，其周邊就有六七個(gè)影院，這樣顯然會(huì)拉長(zhǎng)影院投資回報(bào)周期，在這種情況下，出海謀求更廣闊的市場(chǎng)也是一種選擇。

中國(guó)的文化管制是很?chē)?yán)厲的，所以，此次并購(gòu)的目的之一也可能是萬(wàn)達(dá)為自己爭(zhēng)取第三張進(jìn)口電影發(fā)行牌照。目前，參與競(jìng)爭(zhēng)的包括華誼兄弟、博納影業(yè)等，而前兩張牌照分屬中影集團(tuán)和華夏電影兩家國(guó)有企業(yè)。在最近中美達(dá)成的文化合作協(xié)議中，每年20部進(jìn)口大片的配額已經(jīng)被提高到34部。萬(wàn)達(dá)在去年成立了影視傳媒公司，從事電影制片、發(fā)行業(yè)務(wù)，但目前還未有一部影片通過(guò)該公司運(yùn)營(yíng)上映。

不過(guò)，院線(xiàn)海外收購(gòu)成功的案例幾乎沒(méi)有，萬(wàn)達(dá)收購(gòu)AMC后究竟能有何作為，尚有待觀察。

至于并購(gòu)圣汐，用王健林的話(huà)說(shuō)就是，由于海外奢侈消費(fèi)品的消費(fèi)稅占成本的40%以上，未來(lái)萬(wàn)達(dá)也可能會(huì)選擇一個(gè)國(guó)內(nèi)沿海城市設(shè)置生產(chǎn)中心。其實(shí)，這個(gè)何嘗不是萬(wàn)達(dá)降低成本，以期盈利之舉？

另外，高檔酒店在全球的經(jīng)營(yíng)正步入下降通道，萬(wàn)達(dá)酒店品牌能否打響并相應(yīng)獲利，也不好說(shuō)。