股權(quán)融資，絕不能犯四個錯誤

陳瑋導(dǎo)讀：股權(quán)融資是中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的重要手段，也是借助外力規(guī)范提升自己的大好時機。在股權(quán)融資過程中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該保持冷靜和謹(jǐn)慎，遵守游戲規(guī)則，避免犯不必要的錯誤，慎重選擇投資人。運作得當(dāng)，股權(quán)融資就會成為一場“幸福的婚姻”，企業(yè)借力資本躍上更大的舞臺，也給投資人帶來應(yīng)得的回報。

隨著中國A股進入全流通時代，在PE賺錢效應(yīng)的刺激下，各路資金紛紛投資PE，以致全民PE時代迅速到來。2006年業(yè)內(nèi)就有大佬直呼“創(chuàng)業(yè)投資的春天到了”，更準(zhǔn)確地說，應(yīng)該是“創(chuàng)業(yè)企業(yè)的春天到了”。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)融資環(huán)境從來沒有這么好過，即便是在PE遭遇寒潮的當(dāng)下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)融資的環(huán)境依然不錯。一些質(zhì)地不錯的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在整個大環(huán)境的刺激下，在各路逐利者的游說鼓動下，會因此失去平常心，甚至犯下低級錯誤。如果企業(yè)操作不當(dāng)，不僅無法助力企業(yè)躍上更高臺階的股權(quán)融資，反而成為企業(yè)發(fā)展的障礙。以下四個常見錯誤，尤其值得創(chuàng)業(yè)企業(yè)借鑒。

如何舍取股權(quán)融資與債權(quán)融資

在理論上，股權(quán)融資的成本高于債權(quán)融資。這是因為：一方面，對投資者來講，普通股的投資風(fēng)險較高，要求的投資報酬率也會較高；另一方面，對籌資公司來講，股利從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費用在稅前列支，具有抵稅作用。因此，股權(quán)融資的成本一般要高于債務(wù)融資成本。但在國內(nèi)，由于資本市場與上市公司沒有嚴(yán)格的股利分配限制，利用股票融資的成本反而較低，目前的上市公司也偏好于股權(quán)融資。

錯誤之一：傲慢

近年來，各路資金紛紛涉獵股權(quán)投資領(lǐng)域，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)突然發(fā)現(xiàn)自己成了稀缺資源，一家企業(yè)融資甚至?xí)袔资覚C構(gòu)來接觸。在這種氛圍下，一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)會自覺不自覺地膨脹，擺不正自己的位置，首要的表現(xiàn)就是傲慢。

投資前的傲慢往往表現(xiàn)為限定投資決策時間、限制盡職調(diào)查范圍。一些傲慢無禮的話經(jīng)常充斥于耳，比如“你們必須在幾月幾日前定下來，否則就沒有機會了”、“價格就這樣了，沒得談了，現(xiàn)在額度都已經(jīng)分不過來了”、“這些材料涉及商業(yè)秘密不能提供，看賬那更不可能”。但凡有點實力、見過世面的投資人都非常反感企業(yè)的這種做法。再好的企業(yè)也應(yīng)該遵守游戲規(guī)則，投資人投入的畢竟都是真金白銀，對投資人開放必要的信息是企業(yè)的本分。換位思考，企業(yè)會不經(jīng)過嚴(yán)格的供應(yīng)商認(rèn)證就支付大額的采購預(yù)付款嗎？同樣道理，投資人經(jīng)過必要的盡職調(diào)查才有可能投資。聽企業(yè)描繪一番美好前景后，投資人就簽支票投資，這更多是一個“傳說”，現(xiàn)實中幾乎沒有。

其實，創(chuàng)業(yè)企業(yè)更應(yīng)該善待那些認(rèn)真的投資人，這表現(xiàn)了其專業(yè)性，也表現(xiàn)了其對出資人（LP）的負(fù)責(zé)態(tài)度。投資人可以負(fù)責(zé)地對待出資人，以后也會負(fù)責(zé)地對待投資項目。而且，企業(yè)的傲慢往往對融資沒有幫助，傲慢會被投資人認(rèn)為是一種融資策略，會被理解成企業(yè)的無知和不自信。真正有底氣的企業(yè)決不會排斥投資人的盡職調(diào)查。我們早年參與了一家國企改制企業(yè)的投資，那家企業(yè)規(guī)模很大，在當(dāng)?shù)氐挠绊懥σ卜浅４?，但其非常配合我們的盡職調(diào)查，在資料提供、信息開放上基本沒有設(shè)置障礙，這個投資后來也獲得了豐厚回報。

投資后的傲慢表現(xiàn)在企業(yè)出現(xiàn)不良狀況后不溝通，不主動通報情況，一味回避、拖延。在投資項目出現(xiàn)問題后，投資人和具體負(fù)責(zé)項目的投資經(jīng)理都會有壓力，但相信絕大多數(shù)投資人不會一味只考慮自己投資資金的安全而不顧企業(yè)的死活，一榮俱榮、一損俱損的道理還是懂的。只要企業(yè)主動溝通、解釋原因、不回避矛盾、積極解決問題，投資人一般還是會配合企業(yè)的。相反，一些企業(yè)出現(xiàn)問題以后，抓住投資人投鼠忌器的心理，一再挑戰(zhàn)投資人的底線，以致投資人采取極端手段維護自己的利益，導(dǎo)致嚴(yán)重影響企業(yè)經(jīng)營甚至崩盤。投資人一般不參與企業(yè)經(jīng)營，在信息獲取和企業(yè)掌控上肯定是弱勢一方，但如果雙方完全對立，企業(yè)家的籌碼就未必有投資人多。畢竟，投資人的投資是個組合，這個項目虧了可以用其他項目的盈利來彌補，而對企業(yè)家來說，這個企業(yè)可能就是他的全部，一旦崩盤多年的心血就化為烏有。

總之，在股權(quán)融資中，企業(yè)和投資人是商業(yè)互利關(guān)系。傲慢不僅僅是對投資人的不尊重，對企業(yè)自己也是。

錯誤之二：價高者得

一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)在選擇投資人時會遵循價高者得的原則，誰給的價格高、誰的決策快就選擇誰，甚至還有企業(yè)采用招標(biāo)的方式。價高者得，作為一個商業(yè)原則，本身沒有問題，但投資機構(gòu)出的錢是一種價值，其背后的資源、品牌、以及雙方契合的價值觀和行為方式，也是一種無形的價值。投資一定意義上就像結(jié)婚，總不能光看誰給的嫁妝多就娶誰，而不看其他。顯然，價高者得不能保證企業(yè)選擇到合適的投資人。

價高者得，反映了企業(yè)的傲慢，也說明了企業(yè)不明白自己需要什么樣的投資人。幾乎沒有企業(yè)除了錢什么都不缺了，創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資除了解決資金需求外，一般還希望投資人在打通產(chǎn)業(yè)鏈、嫁接政府資源、提升內(nèi)部管理、上市咨詢、并購等方面給予幫助。即便企業(yè)不期望從投資人那兒得到錢以外的資源，至少也得尋找一個能共事的投資人吧。因此，企業(yè)要知道自己需要什么樣的投資人，并對備選投資人進行必要的盡職調(diào)查。首先要調(diào)查投資人的背景、資金規(guī)模、市場口碑、主要合伙人團隊、投資理念及偏好、投過哪些企業(yè)，等等。其次，需要了解投資人能帶來哪些服務(wù)，需要用具體的案例來證明。最后，也需要了解投資人的行事風(fēng)格，畢竟雙方至少會有幾年的合作，相互合不來的話，難免產(chǎn)生矛盾，影響企業(yè)正常經(jīng)營。調(diào)查的渠道包括公開信息、行業(yè)協(xié)會、該機構(gòu)投資過的企業(yè)、投資人的合作伙伴、其他投資人等等，也可以直接將企業(yè)需要了解的問題做成資料清單讓投資人回答。

最常見的“忽悠”就是：我們在證監(jiān)會有關(guān)系，以后上市就包在我們身上了。如果把這些話作為選擇投資人的重要依據(jù)，那離上當(dāng)就不遠(yuǎn)了。

企業(yè)也應(yīng)該在適當(dāng)時候拜訪投資人，與主要合伙人面談以增加感性認(rèn)識。真正有實力的投資機構(gòu)不會排斥這種盡職調(diào)查，相反會很歡迎，這也是投資人展示實力的機會。

錯誤之三：忽悠和被忽悠

在股權(quán)融資過程中，企業(yè)不要“忽悠”投資人。“忽悠”投資人包括兩種：粉飾現(xiàn)在的經(jīng)營業(yè)績，或夸大將來的經(jīng)營預(yù)測。在投資人全方位的盡職調(diào)查下，粉飾業(yè)績很難不被發(fā)現(xiàn)。粉飾業(yè)績往往會適得其反，失去本來有可能獲得的投資。“忽悠”未來的業(yè)績，也許會有投資人相信，但一定會簽相應(yīng)的對賭協(xié)議。一旦發(fā)現(xiàn)業(yè)績落差很大，投資人會按協(xié)議行使自己的權(quán)益，企業(yè)得不到好處，反而影響經(jīng)營，甚至有創(chuàng)業(yè)者會因此失去控制權(quán)。再者，能被企業(yè)“忽悠”的投資人一般都是不合格的，不合格的投資人會給企業(yè)帶來意想不到的麻煩。

此外，企業(yè)也要謹(jǐn)防被投資人“忽悠”。在全民PE時代，“李鬼”式的投資人并不罕見。不少投資人總在有意無意間透露自己背景深厚、資金雄厚或政府資源強大等等。最常見的“忽悠”就是：我們在證監(jiān)會有關(guān)系，以后上市就包在我們身上了。這種話基本都是不靠譜的，千萬不要當(dāng)真。如果把這些話作為選擇投資人的重要依據(jù)，那離上當(dāng)就不遠(yuǎn)了。上市的關(guān)鍵是企業(yè)的經(jīng)營，投資人可能會有一些渠道讓相關(guān)人員了解企業(yè)，認(rèn)識到企業(yè)的價值和特點，但不顧企業(yè)實際經(jīng)營情況，將假的說成真的硬推上市，這幾乎是不可能的。上市需要經(jīng)過三家中介機構(gòu)，證監(jiān)會上上下下程序不少，最后還要經(jīng)過發(fā)審會。在目前證監(jiān)會強化信息披露，嚴(yán)查經(jīng)營業(yè)績真實性的背景下，包裝上市更是不可能。

企業(yè)股權(quán)融資時還需要防范顧問機構(gòu)的“忽悠”。一些企業(yè)由于沒有專門的人員，擔(dān)心在融資過程中吃虧，于是聘請顧問機構(gòu)代理融資事宜。這本身很正常，但企業(yè)也要對顧問機構(gòu)有一定的考量。顧問機構(gòu)往往會對企業(yè)的一些問題提出處理意見，其中的很多問題有較強的專業(yè)性，顧問機構(gòu)不一定有足夠的專業(yè)能力。我們就見過一些企業(yè)在顧問機構(gòu)的建議下，用不合法的方式增加注冊資本，或在不合適的時間匆忙進行股改。這些問題的不合理處理，會成為將來上市的障礙，反而不利于融資。其實，這些重要事項應(yīng)該在融資后，與上市中介機構(gòu)和投資人充分協(xié)商后進行處理，完全不會影響上市的進程。

錯誤之四：貪婪，因小失大

股權(quán)融資中，雙方都應(yīng)該有起碼的契約精神，投資人應(yīng)該承擔(dān)投資不成功的風(fēng)險，企業(yè)也不能因為發(fā)展好了而反悔。我們2009年投了一家處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)，投資后企業(yè)成長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了原先的預(yù)期。這位“精明”的企業(yè)家覺得當(dāng)初的融資價格便宜了，自己吃虧了，于是想盡辦法利用境外銷售平臺截留利潤，找各種借口不規(guī)范財務(wù)，逼投資人回購?fù)顺?。其實，企業(yè)的伎倆和目的我們非常清楚，但最后我們還是選擇了回購?fù)顺?。一方面，在投資中，PE作為財務(wù)投資者確實是弱勢一方，在企業(yè)和大股東的刻意阻撓下，我們維權(quán)難度很大，決意維權(quán)的結(jié)局基本就是雙輸。我們不想當(dāng)“怨婦”，選擇了在實現(xiàn)一定收益的前提下退出。更重要的是，我們徹底看清了這個企業(yè)家，再有前景的企業(yè)，都需要一個有胸懷、有格局的企業(yè)家來引領(lǐng)，格局小的企業(yè)家是做不出大企業(yè)的。

表面上看，這個企業(yè)家是得利了，但他也許失去了更多。第一，他失去了誠信，至少在投資圈是這樣，這點事大家都會知道，企業(yè)以后再融資的時候，理性的投資人就會很謹(jǐn)慎。第二，他失去了時間和機會。按照我們的測算，該企業(yè)的實際業(yè)績在2010年就達(dá)到了上市要求，如果早下決心規(guī)范，早就應(yīng)該上市了。而現(xiàn)在，經(jīng)濟大環(huán)境不好，上市的小環(huán)境也不好，真是“過了這個村就沒這個店了”，上市與不上市的區(qū)別也遠(yuǎn)非融了一筆錢那么簡單。上市以后，意味著企業(yè)有了更大的舞臺、更高的平臺，以及更多的手段來應(yīng)對企業(yè)外部和內(nèi)部的各種變化。合理假設(shè)，如果這個企業(yè)家境界更高一點，企業(yè)的發(fā)展一定遠(yuǎn)比現(xiàn)在好。