利率市場(chǎng)化如何闖關(guān)？

近日中國(guó)人民銀行宣布，自7月20日起取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率7折的下限，全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，利率市場(chǎng)化改革又向前邁進(jìn)一步。從中國(guó)利率市場(chǎng)化思路上看，基本上遵循著與管制利率并行，在邊際上引入利率市場(chǎng)化，使得改革得到帕累托改進(jìn)的改革路徑。

中國(guó)利率市場(chǎng)化能否有效推進(jìn)的難點(diǎn)不在于技術(shù)層面，而在于制度層面。盡管我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程取得了顯著成效，然而，在存貸款利率管制下，銀行業(yè)對(duì)管制性利差依賴(lài)性依然較大，這不僅造成存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的高度同質(zhì)化，也損害了存款人利益，并大大提高了企業(yè)融資和借貸成本。目前存款利率上限為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率下限為基準(zhǔn)利率的0.7倍。我國(guó)貸款利率上浮的比例高達(dá)64.2%，下浮的比例僅有11.3%，這意味著即使貸款利率下限完全放開(kāi)，貸款利率水平也不會(huì)出現(xiàn)大幅下降。

當(dāng)前中國(guó)的債券市場(chǎng)利率、同業(yè)拆借利率、外幣存貸款利率基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，而貸款利率也開(kāi)始全面放開(kāi)，然而具有決定性意義的存貸款利率市場(chǎng)化程度相對(duì)滯后，存貸款市場(chǎng)（占金融資產(chǎn)一大半）仍高度貼近于官方基準(zhǔn)利率。各個(gè)市場(chǎng)之間的資金配置并不平衡，利率水平差異也很大，形成了資金價(jià)格的“多軌制”。

特別是近些年，政府對(duì)金融部門(mén)的干預(yù)和控制逐漸增強(qiáng)。由于中國(guó)的“二元金融”結(jié)構(gòu)以及官方利率與民間利率的背離，導(dǎo)致巨量社會(huì)資金瘋狂逐利于其他投資渠道，積聚了大量金融錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要根本改變金融資源錯(cuò)配的局面，進(jìn)而提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，利率市場(chǎng)化無(wú)疑是深化金融體制改革以及推動(dòng)“金融分權(quán)”的突破口。

然而，放開(kāi)貸款利率依舊表明利率市場(chǎng)化還在路上。真正的利率市場(chǎng)化必須改變政府與市場(chǎng)的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)“金融分權(quán)”。事實(shí)上，由于存在著以中央政府信用作為擔(dān)保的隱性擔(dān)保機(jī)制普遍存在，隨著金融管制的進(jìn)一步放松，包括銀行理財(cái)、銀信合作等規(guī)避利率管制的金融工具被大量創(chuàng)設(shè)出來(lái)，起到了繞開(kāi)利率管制、信貸控制的作用。這樣，一些政府擔(dān)保之下的杠桿率極高的“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，很可能不但沒(méi)有為高風(fēng)險(xiǎn)支付高溢價(jià)，反而享受了“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的高信用和低成本。大量的資金還可能繼續(xù)投向與政府相關(guān)的項(xiàng)目和資金回報(bào)率高的領(lǐng)域，金融資源的錯(cuò)配局面并不會(huì)因貸款利率放開(kāi)而發(fā)生根本性改變，實(shí)體企業(yè)特別是中小企業(yè)融資可能依舊會(huì)非常困難。

毋庸置疑，利率市場(chǎng)化將成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融格局的最重要因素之一，但真正意義上的利率市場(chǎng)化絕不是放開(kāi)利率管制那么簡(jiǎn)單。當(dāng)前，政府對(duì)金融資源的壟斷使得整個(gè)金融市場(chǎng)分化和畸形。利率市場(chǎng)化改革的核心在于要打破政府對(duì)金融資源的過(guò)度壟斷，向市場(chǎng)真正放權(quán)。如果政府不能主動(dòng)放棄自己的支配力，市場(chǎng)力量就難有發(fā)揮的空間。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，利率市場(chǎng)化是“價(jià)高者得”，而如果中國(guó)不能夠真正向市場(chǎng)讓渡出對(duì)金融資源的配置權(quán)的話，中國(guó)利率市場(chǎng)化就可能變成“權(quán)重者得”。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化實(shí)際上是對(duì)政府放權(quán)的倒逼。

下一步，利率市場(chǎng)化的真正實(shí)現(xiàn)必須有待于存款利率上限的放開(kāi)。不過(guò)，存貸款利率市場(chǎng)化后，銀行存款利率立刻分化使得金融機(jī)構(gòu)失去過(guò)度保護(hù)，金融風(fēng)險(xiǎn)上升勢(shì)必要求建立相配套的金融保障機(jī)制———存款保險(xiǎn)制度。目前我國(guó)沒(méi)有建立顯性的存款保險(xiǎn)制度，但政府一直實(shí)行隱性的存款保險(xiǎn)制度，往往是由中央銀行和地方政府承擔(dān)個(gè)人債務(wù)清償?shù)呢?zé)任，隱性存款保險(xiǎn)制度甚至還覆蓋到證券、信托等各個(gè)非銀行金融領(lǐng)域，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)不斷地向上累積。

因此，為有效推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革，建立“有進(jìn)有出”的破產(chǎn)制度，并盡快啟動(dòng)建立保護(hù)存款人利益，以及能夠反映風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)娘@性存款保險(xiǎn)制度，這些才是利率市場(chǎng)化“闖關(guān)”的關(guān)鍵。