“錢荒”令熱錢外逃？

李楓

被全球投機(jī)性資金催得滾燙的新興市場(chǎng)，正在經(jīng)歷熱錢快速抽離帶來的資本劇震。

美國(guó)量化寬松貨幣政策接近終結(jié)，瘋狂開啟近兩年的印鈔機(jī)戛然而止，全球熱錢正在從泡沫極度膨脹的新興市場(chǎng)向美國(guó)本土快速回流。日本、印度、印尼、馬來西亞、俄羅斯以及中國(guó)香港地區(qū)等，不管股市、匯市還是債市，資本多米諾在全球新興經(jīng)濟(jì)體的連鎖反應(yīng)正在快速發(fā)酵。

與此同時(shí)，一場(chǎng)史無前例的銀行業(yè)“錢荒”將中國(guó)推上了“震中”地帶。按官方的解釋，今年6月底引爆的“錢荒”，僅僅是一次銀行業(yè)的“內(nèi)部壓力測(cè)試”。但在部分業(yè)內(nèi)人士眼中，美國(guó)關(guān)閉印鈔機(jī)后引發(fā)的世界性“錢荒”，與內(nèi)地市場(chǎng)的銀行“錢荒”，絕非僅僅是時(shí)間上的巧合。

“美國(guó)投資方要求清空全部賬戶，我們也在7月上旬把所有的股票、期指賬戶進(jìn)行了清盤?！钡叵滤侥紝?duì)沖基金經(jīng)理錢鋒（化名）告訴本刊記者，公司已經(jīng)結(jié)算了絕大部分信托、理財(cái)計(jì)劃以及股票賬戶。

“按照公司的解釋，美資股東調(diào)整操作策略，未來更傾向于投資美國(guó)本土金融衍生品市場(chǎng)?！卞X鋒進(jìn)一步表示，對(duì)境外熱錢來說，看好中國(guó)的基礎(chǔ)是人民幣升值的跨境套利和穩(wěn)定的利差收益。

“錢荒”之后，熱錢加速逃離中國(guó)？

熱錢加速流出中國(guó)？

就職于杭州某地下私募機(jī)構(gòu)的錢峰，任職對(duì)沖基金經(jīng)理，管理的資產(chǎn)接近5000萬(wàn)元。

“公司成立于兩年前，當(dāng)時(shí)股指期貨剛剛獲批。我們這個(gè)工作室操盤的資金主要投資于股票、期指。”錢峰向記者表示，公司主要的資金都?jí)涸诹死碡?cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品上，投資股市的僅僅是少量資金。

錢峰操盤的資金是否就是傳說中可以翻云覆雨的境外熱錢？錢峰的回答較為委婉：“可以稱我們是熱錢，但我們最根本的操作就是套利。人民幣匯率持續(xù)升值，外資進(jìn)入中國(guó)扣除掉入境成本，可以獲得超額的匯率差價(jià)以及本幣存款利差。如果再用人民幣配置收益更高的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品，就可以獲得滿意的收益?！?/p>

實(shí)際上，錢峰管理的股票資產(chǎn)僅占公司總資產(chǎn)的很小部分。“公司本來想在境內(nèi)做一只大型的對(duì)沖基金，嚴(yán)格按量化操作進(jìn)行，但國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)推進(jìn)速度太慢，能夠給股指期貨進(jìn)行對(duì)沖的標(biāo)的太少。”

6月底，錢峰和他的團(tuán)隊(duì)原本計(jì)劃利用A股的暴跌抄一撥底，但來自公司的要求是不再開新倉(cāng)，逢高兌現(xiàn)股票、期指?！昂贾荨⑸钲谑莾蓚€(gè)重要的境外資金流入地，我們這個(gè)圈子相對(duì)封閉，各家的動(dòng)作都比較清楚。在我們之前，已經(jīng)有一些機(jī)構(gòu)選擇了大力度減倉(cāng)?！?/p>

在外界看來，索羅斯等投機(jī)大鱷是境外熱錢翻云覆雨的典型，錢峰卻認(rèn)為，大多數(shù)熱錢并不具備主動(dòng)做空的能力?！盁徨X進(jìn)入中國(guó)后絕大部分都流向了低風(fēng)險(xiǎn)品種，只有小部分進(jìn)入了證券市場(chǎng)。我們的操作風(fēng)格和思路與內(nèi)地主流的陽(yáng)光私募、證券基金接近，總規(guī)模也不會(huì)超過一只特大型基金的體量，市場(chǎng)操作更多還要是看本土基金的臉色?！?/p>

境外熱錢從中國(guó)大撤退并非空穴來風(fēng)。美國(guó)新興市場(chǎng)基金研究公司（EPFR）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，7月第一個(gè)交易周，流出中國(guó)股票的資金高達(dá)5.6億美元，同時(shí)在中國(guó)債市的資金也呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，并且資金流出的速率在7月中旬開始繼續(xù)增加。

“熱錢涌入中國(guó)的最直接通道就是海關(guān)虛假貿(mào)易，大量出口自中國(guó)的商品在香港轉(zhuǎn)港后，即在進(jìn)口和出口雙方向帶來了增量，熱錢以此蒙混入境?！卞X峰進(jìn)一步表示。

來自海關(guān)的最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月份我國(guó)進(jìn)出口增速雙雙下降。其中出口增速下降3.1%，創(chuàng)下自2009年11月份以來44個(gè)月的最低值；進(jìn)口增速下降0.7%，為最近4個(gè)月以來最低。

資深國(guó)際金融問題專家趙慶明分析認(rèn)為：“在今年前兩季度，進(jìn)出口數(shù)據(jù)異常暴增，引起了監(jiān)管層的高度警惕，連續(xù)公開提示風(fēng)險(xiǎn)。在系列警示作用下，虛假貿(mào)易氣焰有所收斂?！?/p>

“所謂熱錢運(yùn)作的模式，是指在高度開放的國(guó)家，最近進(jìn)入套取匯率價(jià)差的短期資本。主要操作的目標(biāo)是金融衍生品?！壁w慶明認(rèn)為，虛假貿(mào)易中究竟存在多少熱錢套利的成分，現(xiàn)在很難準(zhǔn)確估算。

外資投行高盛高華的判斷是：“熱錢流出可能在2013年下半年持續(xù)，趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)可能發(fā)生在2014年的第一至第二季度?！?/p>

在熱錢加速撤離中國(guó)的同時(shí)，境外投行也在不遺余力地大肆唱空?；ㄆ煦y行日前宣布將今明兩年中國(guó)GDP增速預(yù)期分別下調(diào)至7.4%和7.1%。德意志銀行、摩根斯坦利也紛紛發(fā)布預(yù)測(cè)報(bào)告，調(diào)降中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。

錢峰對(duì)熱錢的流動(dòng)有著自己的理解：“境外資金真正關(guān)注的還是人民幣匯率，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，人民幣預(yù)期貶值，熱錢失去了套利欲望。同時(shí)，美國(guó)關(guān)閉印鈔機(jī)后，貨幣泡沫被刺破，盤踞在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的資金被迫拋售股票、債券，回流美國(guó)，進(jìn)而引發(fā)了國(guó)際熱錢的‘錢荒，我國(guó)‘錢荒在一定程度上與之類似?！?/p>

人民幣：貶值+降息？

從今年6月開始，人民幣對(duì)美元的價(jià)格走勢(shì)已經(jīng)結(jié)束了上半年的急升狀態(tài)，步入盤整，并且人民幣呈現(xiàn)一定貶值預(yù)期。

從人民幣離岸市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)來看，7月中旬人民幣兌美元維持在6.17水平，同期NDF（無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）價(jià)格一年期已經(jīng)達(dá)到6.27水平，兩年期則達(dá)到6.36水平。這顯示出人民幣兌美元在未來一年內(nèi)的貶值預(yù)期將超過10%。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，最近公告的出口數(shù)據(jù)大幅滑坡，人民幣升值帶來的負(fù)面影響顯露無遺。在世界各國(guó)競(jìng)相推動(dòng)本國(guó)貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，人民幣匯率會(huì)尋求更加主動(dòng)、積極的策略。

中投顧問產(chǎn)業(yè)與政策研究中心主任扈志亮判斷，我國(guó)管理層主動(dòng)實(shí)施人民幣貶值策略的可能性極大?！叭嗣駧派狄恢碧幱诒粍?dòng)地位，在后金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在全球范圍而言依然較快，于是美國(guó)、日本等國(guó)出于自身利益考慮，以匯率市場(chǎng)制度為由迫使人民幣升值。而今我國(guó)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，正好為人民幣貶值提供了良好理由。下半年，人民幣匯率大致將在6.15？6.20的區(qū)間波動(dòng)?！?/p>

與此同時(shí)，支持熱錢大量進(jìn)入中國(guó)的重要因素就是人民幣存款利差。日元利率長(zhǎng)期實(shí)施零利率，港幣、美元同期存款利率不足人民幣的1/10，熱錢在境內(nèi)即便不進(jìn)行任何投資，僅僅放在銀行里，也可以獲得相對(duì)理想的利差收益。

全球進(jìn)入降息周期，人民幣存款會(huì)不會(huì)跟進(jìn)采取降息策略？

扈志亮對(duì)此態(tài)度謹(jǐn)慎?！半m然高層重提保增長(zhǎng)，但未來貨幣政策松動(dòng)的跡象并不明顯。目前我國(guó)銀行出現(xiàn)了大量貸款壞賬，由于城鎮(zhèn)化建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、高鐵鐵路大發(fā)展等項(xiàng)目，政府和企業(yè)都向銀行進(jìn)行了巨額貸款，而許多貸款在短時(shí)間內(nèi)難以收回。在銀行自身資金鏈存在較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，降息或?qū)⒁l(fā)更深層次的金融危機(jī)?！?/p>

實(shí)際上，貨幣“錢荒”的背后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻并不“缺錢”。

上海某核心券商機(jī)構(gòu)專員告訴記者，最近他走訪了大量京、廣、滬企業(yè)，發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)日子非常難過，特別是一些出口型企業(yè)，外需不振，遭遇重創(chuàng)?，F(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重，即便是缺錢，也不敢輕易申請(qǐng)貸款。降息無疑是個(gè)重大利好，但在高通脹背景下，監(jiān)管層是否敢動(dòng)用降息工具，值得懷疑。

面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，境外熱錢高調(diào)唱空的同時(shí)，選擇做空出逃。

錢峰任職的投資機(jī)構(gòu)，就早早搭上了熱錢撤退的頭班車。