誰會(huì)成為伯南克的繼任者

劉超

美聯(lián)儲主席伯南克的任期將于2014年1月31日結(jié)束。雖然還不能排除他續(xù)任美聯(lián)儲主席的可能性，但他沒有公開聲明自己打算尋求連任，而市場投資者以及參加近日漢弗萊 - 霍金斯聽證會(huì)的許多國會(huì)議員也都認(rèn)為他會(huì)按時(shí)退休。正如高盛指出，下一任美聯(lián)儲主席的任命最有可能在今年10月公布。

簡單說來，聯(lián)邦儲備局就是美國的中央銀行。聯(lián)儲局的最高行政機(jī)構(gòu)是聯(lián)邦儲備委員會(huì)，由七名理事組成，他們均由總統(tǒng)提名擔(dān)任，但需經(jīng)過參議院確認(rèn)。理事們一經(jīng)參議院確認(rèn)，任期為十四年，其間不能因其任何財(cái)經(jīng)政策主張而遭免職。聯(lián)儲局主席和副主席由總統(tǒng)從這七名理事中提名擔(dān)任，同樣需要參議院確認(rèn)，任期為四年，可連任。

奧巴馬總統(tǒng)正在物色恰當(dāng)?shù)睦^任者，這個(gè)決定事關(guān)重大，因?yàn)橄乱蝗蚊缆?lián)儲主席將面臨一項(xiàng)艱巨的任務(wù)——如何在退出寬松貨幣政策的同時(shí)控制通脹率。當(dāng)下的可能人選有前任財(cái)政部長蒂莫西·蓋特納（Timothy Geithner），美聯(lián)儲委員會(huì)副主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen），前美聯(lián)儲副主席羅杰·弗格森（ Roger Ferguson）和前美國財(cái)政部長勞倫斯·森瑪斯（Lawrence Summers）。

“騎虎難下”的美聯(lián)儲

美聯(lián)儲當(dāng)前的窘境更像是騎在老虎的背上，如今想從老虎身上下來又不被吃掉很困難。美聯(lián)儲在金融危機(jī)爆發(fā)后采取的非常規(guī)貨幣政策對穩(wěn)定金融市場無疑起到了至關(guān)重要的作用，為銀行提供所需的流動(dòng)性，并促進(jìn)了整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是，由于這些政策涉及數(shù)量龐大的金融資產(chǎn)，導(dǎo)致金融市場產(chǎn)生重大的扭曲，此外還導(dǎo)致投資者的投資組合內(nèi)資產(chǎn)配置不當(dāng)，以及商業(yè)銀行之間的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2009年，當(dāng)美聯(lián)儲推出第一輪量化寬松政策（QE）時(shí)，政策制定者宣布他們的目標(biāo)是重振美國經(jīng)濟(jì)。一旦這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，美聯(lián)儲誓言將終止該計(jì)劃?，F(xiàn)在，美國經(jīng)濟(jì)保持著約2%的年增長率、房地產(chǎn)價(jià)格上升、消費(fèi)者信心創(chuàng)下6年來新高、勞動(dòng)力市場逐步復(fù)蘇，看來美聯(lián)儲兌現(xiàn)承諾的時(shí)間來到了。

但是，說起來容易做起來難，因?yàn)槊绹⒔鹑谑袌?、消費(fèi)者都已經(jīng)變得習(xí)慣于超低利率，如果美聯(lián)儲信守諾言，開始制定退出策略，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就有脫軌的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策正常化將導(dǎo)致長期利率的正?；?，美國十年期政府債券的名義利率將至少提到5%。

鑒于此，只要美聯(lián)儲開始退出量化寬松，我們可以預(yù)見來自國會(huì)、白宮、消費(fèi)者和企業(yè)界的壓力會(huì)大大加強(qiáng)。更糟糕的是，金融市場會(huì)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不力將損害美國預(yù)算赤字的融資能力，轉(zhuǎn)而要求增加美國政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，迫使決策者再次面對“財(cái)政懸崖”的窘境。

另一條道路是繼續(xù)推行量化寬松政策，但這又將加劇通脹預(yù)期，推升長期利率。

無論誰當(dāng)選，美聯(lián)儲下一任主席都應(yīng)該避免在這兩條道路上做選擇題，而更應(yīng)該走折中平衡的道路，在量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)保持通脹的可控性。

美聯(lián)儲需要什么樣的掌門人？

一場關(guān)于誰來取代現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克的戰(zhàn)爭已經(jīng)打響。人們或許會(huì)設(shè)想，美聯(lián)儲主席——可以說是美國權(quán)力第二大的行政職位，當(dāng)然也是全世界最具權(quán)威的金融寶座——會(huì)由中央銀行家組成的秘密會(huì)議集體來決定。但事實(shí)上，這個(gè)職位的任命主要取決于美國總統(tǒng)。按照目前的形勢，有兩個(gè)熱門候選人，一位是前美國財(cái)政部長勞倫斯·森瑪斯，另一位是現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席珍妮特·耶倫。

森瑪斯和耶倫兩人都是才華橫溢的學(xué)者，在公共服務(wù)方面也有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。主流媒體為了吸引收視率，故意將兩位候選人的角逐描述為一場不同領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格間的針鋒相對，無論如何，兩位候選人的能力都足以勝任這一職位。此外，兩人都認(rèn)為美聯(lián)儲不應(yīng)該過多關(guān)注價(jià)格穩(wěn)定即通脹問題。通常，這種穩(wěn)健的鴿派觀點(diǎn)是不受歡迎的，如今，它卻成為了優(yōu)點(diǎn)。

在貨幣政策中，技術(shù)能力的重要性已得到全球各國中央銀行的多次證明。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克莉絲汀·羅默（Christina Romer）和戴維·羅默（David Romer）在2003年發(fā)表的研究，貨幣政策的質(zhì)量主要取決于中央銀行家是否對政策制定和通貨膨脹有明確和細(xì)致入微的理解。20世紀(jì)20～30年代和70年代，中央銀行家不了解這些基本原理導(dǎo)致這些國家在經(jīng)濟(jì)上付出了沉重的代價(jià)。

所謂“技術(shù)能力”不僅僅意味著設(shè)定利率的能力，還包括制定監(jiān)管政策的能力。一些批評指出森瑪斯在20世紀(jì)90年代在比爾·克林頓總統(tǒng)手下任美國財(cái)政部部長時(shí)熱衷于放寬金融管制。但這些評論家也忽略了他任內(nèi)不僅消除了主權(quán)債務(wù)危機(jī)而且還破天荒地實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余。

在一個(gè)復(fù)雜多變的政策制定工作中，要使每一個(gè)決策都正確幾乎是不可能的，最重要的是要從自身的錯(cuò)誤中吸取經(jīng)驗(yàn)。溫斯頓·丘吉爾（Winston Churchill）曾后悔自己在任財(cái)政大臣時(shí)讓英國在1925年恢復(fù)了金本位，那堪稱一場災(zāi)難。而他的執(zhí)政能力，無須贅述，在隨后的數(shù)年中不斷得到了改進(jìn)。

視線轉(zhuǎn)向耶倫，在美國的房地產(chǎn)泡沫的最后幾年，她正好擔(dān)任舊金山市聯(lián)邦儲備銀行行長——而這場泡沫在她的轄區(qū)尤其嚴(yán)重。但另一方面，耶倫的幾次演講也表明她對金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識比大多數(shù)同僚更具遠(yuǎn)見。

關(guān)于通貨膨脹和中央銀行獨(dú)立性的研究表明，任命一個(gè)“保守”的中央銀行家有助于控制通脹預(yù)期，從而壓低長期利率以及降低工資和物價(jià)上漲的壓力。在過去的25年中，“緊抓通脹”的觀念已經(jīng)發(fā)展成為一種機(jī)制，通過讓公眾對貨幣政策放心來控制通脹預(yù)期。但在反思這場75年來最嚴(yán)重的金融危機(jī)時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)過分強(qiáng)調(diào)低通貨膨脹的目標(biāo)可能會(huì)適得其反，遏制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，相反，通脹率的適度提高會(huì)促進(jìn)部門調(diào)整并在減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)方面實(shí)現(xiàn)小而有用的影響。

因此，在擔(dān)心通貨膨脹的同時(shí)，中央銀行也應(yīng)該投入更多精力在重振經(jīng)濟(jì)、增加流動(dòng)性上。耶倫的演講始終表現(xiàn)出對當(dāng)前高失業(yè)率的強(qiáng)烈關(guān)注，她和森瑪斯都曾提出要避免設(shè)定極低的通脹目標(biāo)，以便在某種程度上給中央銀行創(chuàng)造降低利率的空間。

總之，如果說正常時(shí)期需要一位保守的中央銀行家來穩(wěn)定通脹預(yù)期，在如今這個(gè)非常時(shí)期我們則需要非正統(tǒng)的中央銀行家來對抗通縮預(yù)期。無論未來誰當(dāng)選美聯(lián)儲主席，他都必須要在控制通脹率和刺激經(jīng)濟(jì)之間保持微妙的平衡，既不能過分強(qiáng)調(diào)低通脹目標(biāo)而忽視失業(yè)率和需求不足，同時(shí)也不能因?yàn)榇碳そ?jīng)濟(jì)產(chǎn)生更多的泡沫甚至引發(fā)新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

奧巴馬的任命標(biāo)準(zhǔn)

奧巴馬在接受美國媒體采訪時(shí)解釋自己選擇下一任美聯(lián)儲主席的標(biāo)準(zhǔn)，他說：“我尋找的人選應(yīng)該明白美聯(lián)儲有雙重使命，這些非常重要，首要的就是保持通脹率，以確保市場的穩(wěn)定?！眾W巴馬進(jìn)一步警告避免產(chǎn)生新的資產(chǎn)泡沫，如2008年金融危機(jī)前房屋市場出現(xiàn)的泡沫。

他還說：“當(dāng)失業(yè)率居高不下，很多行業(yè)需求疲弱的時(shí)候，我希望美聯(lián)儲主席能退一步，客觀分析現(xiàn)狀，在刺激經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也要警惕通脹率的上升幅度，以確保我們沒有制造新的泡沫?！?/p>

奧巴馬對控制通脹的強(qiáng)調(diào)對森瑪斯可能是件好事。他看上去比耶倫更關(guān)心美聯(lián)儲的量化寬松政策對通脹率的影響。而耶倫在刺激經(jīng)濟(jì)方面與伯南克同屬一個(gè)陣營。

但奧巴馬此前也曾在接受記者采訪時(shí)稱贊伯南克，似乎在影射自己對耶倫的支持。

他說：“順便說一下，伯南克在擔(dān)任美聯(lián)儲主席期間工作成績出眾，當(dāng)你看伯南克在過去幾年國會(huì)聽證會(huì)的證詞，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他一直在表達(dá)一個(gè)觀點(diǎn)：我們的首要任務(wù)是保持經(jīng)濟(jì)較快增長，增加普通美國人的收入，如今他的觀點(diǎn)已經(jīng)被實(shí)踐檢驗(yàn)是正確的?！?/p>

值得一提的是，森瑪斯在擔(dān)任財(cái)政部長時(shí)，奧巴馬與其有過密切接觸。但許多民主黨人會(huì)向奧巴馬施壓選擇耶倫，如果當(dāng)選，她將會(huì)是美聯(lián)儲有史以來第一位女性掌門人。