手游「恨嫁」資本追逐旺「虛火」

秦聰

“幾個億放在你面前，你會想到夏威夷的陽光，說放棄，還是需要一點勇氣的?！彼{港在線COO廖明香坦言難擋資本的誘惑，但為了團隊他們最終拒絕了朗瑪信息收購的橄欖枝。

朗瑪信息并沒有因此放棄手游行業(yè)，轉而另覓“佳人”，8月7日，其以300萬元自有資金收購呂世峰持有的夢城互動35%的股份。

“手游”成為了目前資本市場最熱門的話題，每宗備受關注的“手游”收購達成后都意味著飆升的股價和市盈率?！澳銈兡苜u多少錢？” 這幾乎成為最近游戲圈內(nèi)人士的開場白。

華誼兄弟以現(xiàn)金加股票的形式收購銀漢科技，交易金額是6.72億元。此后，10億、20億、27億……手游行業(yè)收購價榜單不斷被刷新。

看似輕松的門檻以及《捕魚達人》《我叫MT》的一夜暴富，激勵著創(chuàng)業(yè)者不斷涌入手游市場；手游的發(fā)展前景也極大地刺激了資本的想象空間——2012年，中國端游、頁游的市場規(guī)模分別為520億和120億元，而手游只有38億元。

然而資本與手游公司真正走到一起的并不多。資本會選擇真正有實力的團隊，真正有實力的未必想賣。而對于越來越多的創(chuàng)業(yè)團隊而言，首先要確保生存下來。

期待一朝爆紅的創(chuàng)業(yè)者應該意識到，在手游市場同樣沒有什么捷徑，也許在獲得資本青睞之前，應該先積淀走向未來所需的滄桑和耐性。

點股成金

踮起腳尖就能夠到錢

滬深A市，掌趣科技、中青寶、北緯通信、博瑞傳播、浙報傳媒、華誼兄弟等9只網(wǎng)游股翻番。主打手游概念的中青寶，其以超250倍市盈率被譽為今年市場上的第一“妖股”。

中青寶在上市之前，其前身深圳市寶德網(wǎng)絡技術有限公司累計虧損超過千萬元。中青寶當初發(fā)行價格為30元/股，對應發(fā)行市盈率93.75倍。但上市后，其業(yè)績并沒有太大起色，大股東連續(xù)減持，股價一直處于低位。但隨著手游概念被持續(xù)熱捧等，股價隨后攀升。對于令人咂舌的市盈率，中青寶游戲部原總經(jīng)理歐文回應，最終還得看中青寶后期的產(chǎn)品和年終的財報數(shù)據(jù)。

機構增持、上市公司并購、手游概念股漲停，手游引來了PE、VC、民間資本等各類資本的瘋狂涌入，一曲“共襄創(chuàng)富夢”的開場秀，也使得手游創(chuàng)業(yè)團隊覺得仿佛踮起腳尖就能夠到錢。

這是因為手游與端游、頁游相比，前期投入少，但客戶流量更高。Digi-Capital創(chuàng)始人和董事總經(jīng)理Tim Merel稱，手游貨幣化收益，產(chǎn)生的收入是所有其他應用的4倍，在所有應用產(chǎn)生的收入當中手游收益占比超過了70%。

“現(xiàn)在投資手游的場景，讓人聯(lián)想到2008年前后各路資本涌入網(wǎng)游領域，也很像下一個團購?！鳖B石互動總裁吳剛稱。

作為目前移動互聯(lián)網(wǎng)中罕見的快速將流量變現(xiàn)的工具，手游吸引了資本的追捧，被不同的收購者賦予了不同的價值。

收購和上市的手游相關企業(yè)，也很容易被解讀為資本短線變現(xiàn)的棋子。譬如，買賣雙方可在上市前達成協(xié)議，賣方推高收入，買方幫其上市，成功后再返還一定比例收購款。對上市公司來說，手游企業(yè)的現(xiàn)金流、較低的價格以及和移動互聯(lián)網(wǎng)相關的噱頭，都具有切實的吸引力。

北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理姜皓天稱：“任何一個收購關鍵還是看你的動機和目的，是用公司來創(chuàng)造價值還是只是為了迎合市場熱點、炒作。”

因此也有人拒絕資本的敲門。

頑石互動總裁吳剛表示，“如果我的利潤比你高，我為什么要賣給你呢？”他的觀點則代表了穩(wěn)如磐石的手游公司：“國外都是公司的主營業(yè)務非常強勁，為了輔助主營業(yè)務而進行收購。但在國內(nèi)的資本市場，上市企業(yè)沒有這塊主營業(yè)務，也可以運用杠桿買優(yōu)秀企業(yè)，這樣的上市企業(yè)本身是沒有核心競爭力的，被他們收購的話是我的榮幸還是我的悲哀？”

押寶風險

平臺公司更受資本青睞

資本與手游公司的聯(lián)姻，并非想象中那么“兩廂情愿”。

對于辛苦做內(nèi)容的游戲創(chuàng)業(yè)者來說，不僅靠體力智力，還要憑運氣，才能在這么多游戲中作為10%中的一員活下來，而后再在圈內(nèi)積累了十余年，才能在10%的人之中的10%做到活得比較滋潤，得到上市并購的資格。但當他們坐在桌前卻發(fā)現(xiàn)光鮮的收購背后未盡如人意。

首先是價格并未放大。如果是按今年的利潤來計算，收購PE（市盈率）一般在10到15倍之間，而通常來說都是在30倍以上。姜皓天認為：這樣來衡量的話，如果收購能夠完成，并不存在溢價。

而后是苛刻的約束條款。為了留住手游公司的核心價值——研發(fā)團隊，收購方要求簽訂對賭協(xié)議作為保證，一般是對標的公司未來三年利潤進行綁定。創(chuàng)業(yè)者一般都會受制于競業(yè)協(xié)議和法律規(guī)定，他們要想再創(chuàng)業(yè)已經(jīng)不那么容易。那么對于他們來說，賣掉公司還要套牢三年，與期待中的結果差距甚遠。

資本“擇偶”的風險也不低。

眼下對于國內(nèi)的資本投資方來說，即使估值合理，游戲行業(yè)的特點在如此急于求成的氛圍下，也使得現(xiàn)在入手的風險極大。實際上創(chuàng)富情緒還停留在情緒階段，小道消息與合作商談遍布，達成交易的卻不多。接盤后利潤能否延續(xù)抑制了資本的沖動。

手游產(chǎn)業(yè)本身的不確定也決定了公司會面臨非常多的變數(shù)，因此資本在手游紅海中投資的風險也加大。

“并購手游公司的難點在于某一產(chǎn)品的持續(xù)性，誰也不能保證下一款游戲還能火。”吳剛稱，盡管其開發(fā)的《二戰(zhàn)風云》已經(jīng)運營五年之久?！敖?jīng)驗是很重要的，對于產(chǎn)業(yè)的了解和把握也非常重要?！苯┨煜蛴浾弑硎荆骸拔覀冏鳛閷I(yè)VC不看短期。都是致力于打造一家長期有價值，并且有長期收購的公司?！?他認為，投資方伴隨著企業(yè)一起成長才是比較舒服的。即便成功的手游也面臨隱憂：一款手游一般只能火一段時間，如《憤怒的小鳥》，一旦新品跟不上，很可能會重蹈社交游戲開發(fā)商Zynga覆轍，透支投資人對游戲市場的信心。

這種短線生意使得游戲公司上市在華爾街看來更為荒謬。麒麟網(wǎng)創(chuàng)始人、CEO尚進稱，華爾街不懂中國的游戲故事，覺得投資手游就像投電影，渠道為王的產(chǎn)業(yè)靠內(nèi)容上市在美國看來很不靠譜。拿不準估值的游戲公司選擇在美國上市的話勢必被低估市值。趣游董事長玉紅也向記者表示，就因為被低估市值而放棄了在美國上市。

事實上，平臺型的游戲公司更容易獲得資本青睞。

因為手游產(chǎn)業(yè)鏈上，越到后期流程成本越高。作為流量和用戶的擁有者，手游平臺承擔的盈利風險比單個游戲開發(fā)商小很多，這意味著可以獲取更多利潤。姜皓天表示，從商業(yè)價值的角度，肯定是平臺的價值相對來說更大，更受投資人歡迎。單純的開發(fā)公司，盈利的波動性大，而研發(fā)和發(fā)行能力同時具備的公司，可以在內(nèi)容和平臺上形成相互的補充。

龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長吳險峰稱；“我們會去尋找平臺的公司或者接近平臺的公司”。一類是在互聯(lián)網(wǎng)時代就形成平臺類公司，另一類是移動互聯(lián)網(wǎng)與運營商靠近的SP類公司，這些也有平臺價值。

資本逐鹿

A股開始認同游戲

“移動互聯(lián)網(wǎng)平臺上很重要的一點要靠內(nèi)容來賺錢。游戲是最早在中國第一個用內(nèi)容賺錢的行業(yè)，本身就能夠給大家?guī)砗芏嗟南胂罅Α！?IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿在數(shù)字世界國際論壇上表示。

對風險投資機構來說，2013年正是手游業(yè)的引爆點。根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，2012年到2013年中旬，已經(jīng)有37家游戲公司獲得VC/PE融資，而實際上很多投資沒有被披露，這個數(shù)字起碼翻兩到三倍。

更值得一提的是，早期的外資VC投資者高高在上的時代一去不復返。

華興資本執(zhí)行董事黃勝利認為：“這一波資本熱潮對我們的啟示是，在融資的過程當中，融資方，不純粹是以前的VC 了，還有國內(nèi)的VC、國內(nèi)上市公司以及海外上市公司和浙江、山西的私人資本力量，都開始在移動互聯(lián)網(wǎng)上進行投資播種。”

從宏觀來看，手游成為了A股熱點。黃勝利稱，A股由此開始對游戲公司的認同，對整個游戲產(chǎn)業(yè)、對移動互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的變化，可能會有一個拋磚引玉的作用。

資本已成為推動手游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。

尚進也認為資本將為手游帶來正能量：“就像一部經(jīng)典電影的留存，資本不但會幫助記錄經(jīng)典的游戲、還會記錄那些開發(fā)者。”

西山居鄒濤也表示：“資金的涌入也是必須的。一個產(chǎn)業(yè)沒有資金的注入自然就沒有人才，那就沒有了一切。尤其是對于這些中小型團隊，如果他們能夠獲得這種資本的支持的話，對他們的成長肯定是非常非常好的一件事情。”

觸控科技首席執(zhí)行官陳昊芝持不同意見。他認為，中國A股的交易是關注當下的，未來的增長性誰也不管了。新涌入的資本特點是看中利潤，沒有幾家公司在產(chǎn)業(yè)還是雛形時愿意去支撐、支持或者耐心等待。而利潤就意味著過去時，你之前幾年的布局和積累可能對應到今天的利潤，但后期也會有風險。

對于想在手游時代有番作為的創(chuàng)業(yè)者來說，融資水平?jīng)Q定了自己活下去的質(zhì)量。資本也助長了中小創(chuàng)業(yè)者的浮躁心態(tài)，對大公司來說，資本的瘋狂追捧會抬高整個行業(yè)的人力成本，也抬高了融資門檻。但到塵埃落定之后，拿到小錢的公司會被湮沒，真正埋頭做內(nèi)容的人還在。