論資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用

羅江梅

引言：本文對(duì)資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用進(jìn)行研究。結(jié)合對(duì)資本成本的概念、種類(lèi)以及決定資本成本高低因素的分析，引出資本成本在企業(yè)籌資中的作用。最后，通過(guò)對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究，合理安排不同的資金，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，以便達(dá)到降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)定發(fā)展目的。

資本成本被用于公司業(yè)務(wù)模型以幫助決策者確定公司估價(jià)和形成公司戰(zhàn)略。政府利用對(duì)資本成本的估計(jì)調(diào)節(jié)某些行業(yè)的價(jià)格。更重要的是，公司、個(gè)人以及政府利用資本成本進(jìn)行有關(guān)投資的決策[1]。從這種意義上說(shuō)，資本成本決定了我們生活的世界，而資本成本發(fā)揮作用的方式包括：在宏觀經(jīng)濟(jì)層次上決定投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平衡關(guān)系；在微觀經(jīng)濟(jì)層次上決定需要建造多少工廠、醫(yī)院和公路。

1 資本成本的概念和性質(zhì)

1.1 資本成本的概念

首先，它是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）對(duì)投入資本多要求的收益率，其次，它是投資本項(xiàng)目（或企業(yè)）的機(jī)會(huì)成本，用于衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。

1.2資本成本的性質(zhì)

1.2.1 資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的結(jié)果.

1.2.2 資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過(guò)收益來(lái)補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。

1.2.3資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。

資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別：資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，資金時(shí)間價(jià)值越大，資本成本也就越高。但是，資金時(shí)間價(jià)值和資本成本在數(shù)量上并不一致。資本成本不僅包括時(shí)間價(jià)值，而且還包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、籌資費(fèi)用等因素，同時(shí)，還受到資金供求、通貨膨脹等因素的影響。

2 資本成本的種類(lèi)

2.1 資本成本的種類(lèi)

資本成本按用途，可分為個(gè)別資本、加權(quán)平均成本和邊際資本成本。

2.1.1 個(gè)別資本成本

個(gè)別資本成本是企業(yè)單項(xiàng)融資方式的資本成本，包括長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本等。

2.1.2 加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本是對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果，它一般用于資本結(jié)構(gòu)決策

2.1.3 邊際資本成本

邊際資本成本是指企業(yè)在一定資本規(guī)模上，另行追加籌資所產(chǎn)生的成本。企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加經(jīng)營(yíng)所需資產(chǎn)或追加對(duì)外投資，往往需要追加籌資，在此情況下，邊際成本資本是比較各個(gè)追加籌資方案的重要依據(jù)。

上述三種資本成本之間存在著密切的關(guān)系。個(gè)別資本成本是加權(quán)平均資本成本的基礎(chǔ)，加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本都是對(duì)個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。

3 決定資本成本高低的因素

3.1 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)環(huán)境體系中資本的供給與需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。如果發(fā)生變化，投資者也會(huì)相應(yīng)改變所要求的收益率，從而影響資本成本。

3.2 證券市場(chǎng)條件

證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流通難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果流通性不好，投資者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益就會(huì)提高；或者即使存在對(duì)某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求收益率就會(huì)相應(yīng)提高。

3.3 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)融資狀況

主要指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通收益率的變動(dòng)上。

3.4 項(xiàng)目融資規(guī)模

融資規(guī)模大，資本成本較高（與生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)成本的對(duì)應(yīng)關(guān)系相反），比如，發(fā)行的證券金額很大，資金籌資費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升。而且發(fā)行規(guī)模增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此增加企業(yè)的發(fā)行成本。

4 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用

4.1 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)方法分為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法（包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法）和靜態(tài)評(píng)價(jià)法（包括回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法），但以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法為主，在動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法下，如果以企業(yè)邊際資本成本為折現(xiàn)率，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值或現(xiàn)值指數(shù)大于1，則說(shuō)明該投資項(xiàng)目可以接受；反之，則該投資項(xiàng)目就不能接受。如果企業(yè)采用內(nèi)含報(bào)酬率法作為投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，則只有在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本率時(shí)，該項(xiàng)目才能接受。

4.2 企業(yè)資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的依據(jù)

第一，資本成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)重要因素。隨著企業(yè)籌資數(shù)額的增加，資本成本也是不斷變化的。當(dāng)企業(yè)籌資數(shù)額很大，邊際資本成本超過(guò)其承受能力時(shí)，企業(yè)便不能增加籌資數(shù)額了[3]。否則企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就大于企業(yè)籌資收益。

第二，資本成本是選擇企業(yè)資金來(lái)源，擬定籌資方案的依據(jù)。企業(yè)的資金可以通過(guò)多種渠道籌集，然而，各種不同的籌集渠道，其個(gè)別資本成本是不同的。以長(zhǎng)期借款來(lái)說(shuō)，有商業(yè)借款，也有向其他金融機(jī)構(gòu)借款，還可以向政府申請(qǐng)借款，但無(wú)論選擇哪種借款方式，首先要考慮的就是個(gè)別資本成本的高低。

第三，資本成本是決定最佳資本結(jié)構(gòu)的所必須考慮的因素。不同的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本和風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。因此，在某個(gè)特定時(shí)期，企業(yè)確定最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須充分考慮資本成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)相關(guān)聯(lián)的因素。

4.3 資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策之間的橋梁

企業(yè)的籌資決策與投資決策不是完全獨(dú)立的兩個(gè)過(guò)程，而是相互關(guān)聯(lián)、密不可分的。從資金的運(yùn)用來(lái)看，必須先籌資然后才能投資，但從決策的程序來(lái)看，則先有投資決策才能有籌資決策。也就是說(shuō)，只有存在可行的投資項(xiàng)目，才有必要籌資，而籌資的最終目的就是為了投資。投資決策與籌資決策的橋梁就是資本成本，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，企業(yè)的資本成本是一個(gè)取舍率。如果企業(yè)擬定的投資項(xiàng)目可以接受的話，企業(yè)接下來(lái)的工作便是以最佳資本結(jié)構(gòu)為指南，考慮如何籌集可以接受的投資項(xiàng)目所需要的資金，即進(jìn)行籌資決策。

5 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法

企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在追加籌資時(shí)繼續(xù)保持。若發(fā)現(xiàn)目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，則應(yīng)通過(guò)有效的手段進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理，以達(dá)到最優(yōu)化。雖然最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)理想結(jié)構(gòu)，但實(shí)踐中我們?nèi)钥梢园凑占訖?quán)平均成本最低、市場(chǎng)價(jià)值最大的原則，找到一些近似最佳資本的結(jié)構(gòu)的決策方法。

5.1 比較資本成本法

指通過(guò)計(jì)算不同融資方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為依據(jù)進(jìn)行相互比較，最后其加權(quán)平均資本最低的方案被視為最優(yōu)的一種融資決策方法。

案例1某企業(yè)現(xiàn)有兩個(gè)追加融資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算整理如下（見(jiàn)表6.1）。

根據(jù)表1所列材料，現(xiàn)將兩個(gè)追加融資方案的加權(quán)平均資本成本計(jì)算如下

方案I：100/200*7%+40/200*13%+60/200*16%=10.9%

方案II：120/200*7.5%+40/200*13%+40/200*16%=10.3%

結(jié)論：兩個(gè)追加融資方案相比，方案II的加權(quán)平均資本成本低于方案I，因此追加融資方案II優(yōu)于方案I被視為最佳方案。

5.2 每股利潤(rùn)分析法

指利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行分析、判斷并安排調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)行融資決策的一種方法。

每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：

（EBIT-I1）（1-T）/N1=（ EBIT -I2）（1-T）/N2

式中，EBIT為息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)；I1、I2為兩種增資方式下的年利息；N1、N2為兩種籌資方式下普通股股份數(shù)。

案例2甲公司現(xiàn)有資本總額8500萬(wàn)元，其中債務(wù)資本1000萬(wàn)元，普通股7500萬(wàn)元。為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，公司準(zhǔn)備追加籌資1500萬(wàn)元，有A、B兩種籌資方案：A籌資方案增發(fā)普通股票，B方案為增加負(fù)債。假定無(wú)論哪種方案，增資后均可以使公司息稅前利潤(rùn)達(dá)到800萬(wàn)元，所得稅率為40%，有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表6.2。

根據(jù)上述資料，可計(jì)算不同追加方案實(shí)施后對(duì)甲公司普通股每股收益的影響，見(jiàn)表6.3

由表6.3可以看出，采取不同的方式追加籌資后，引起了公司資本結(jié)構(gòu)的變化，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致普通股每股收益大小不同。本例中，在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元的條件下，若增發(fā)普通股股票，會(huì)使普通股每股收益預(yù)期為0.35元；若增加負(fù)債，普通股每股收益預(yù)期為0.33元。這表明，從每股收益立場(chǎng)來(lái)看，甲公司應(yīng)當(dāng)采用A方案增資。

每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算：

（EBIT-1000*10%）（1-40%）/1200=（EBIT-2500*10%）/1000

解之：EBIT =1000（萬(wàn)元）

計(jì)算表明，當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股和增加負(fù)債兩種

方案每股收益相當(dāng)，本例中，由于息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元（

6 總結(jié)

企業(yè)在籌資中，必須認(rèn)真地選擇籌資渠道和籌資方式，根據(jù)不同籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等進(jìn)行綜合考慮，并使得企業(yè)的籌資成本降低。

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（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）