保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施的路徑分析

文 / 楊建平 史艷艷

保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施的路徑分析

文 / 楊建平 史艷艷

編者按：近年來，我國交通基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)快速發(fā)展，投資規(guī)模逐年加大。但由于受國家宏觀政策調(diào)整、建設(shè)成本不斷上升等因素的影響，交通運輸行業(yè)籌融資遇到了前所未有的困難和挑戰(zhàn)。與此同時，我國保險業(yè)迅速發(fā)展，積累下巨額的保險資金，需要開拓新的投資領(lǐng)域。隨著保險資金投資政策逐步放松和投資渠道的多樣化，研究如何更好地引入保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)，具有較強的現(xiàn)實意義。

一、保險資金投資現(xiàn)狀

（一）保險資金規(guī)模

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，保險業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大。截至2012年末，我國保險業(yè)總資產(chǎn)達7.35萬億，資金運用總額6.85萬億。進入2013年，保險業(yè)取得了更平穩(wěn)的發(fā)展，1-5月保險業(yè)總資產(chǎn)7.68萬億元，資金運用余額7.09萬億元，較年初增長3.44%。

（二）保險資金投資政策演變

隨著保險資金規(guī)模的不斷擴大，其投資渠道經(jīng)歷了不斷拓寬的過程。1995年《保險法》規(guī)定，保險資金僅限于銀行存款、買賣政府債券等。1999年修訂的《保險法》允許保險資金進入同業(yè)拆借市場、投資企業(yè)債券等，確定其間接進入證券市場的規(guī)模為5%。2003年開始推動以專業(yè)化為目標的保險資產(chǎn)管理體制改革，允許購買信用評級在AA級以上的企業(yè)債券，同時投資中央銀行票據(jù)。2004年批準保險資金可購買可轉(zhuǎn)讓債券，外國政府、金融、公司債券以及可購買股票直接入市，同時允許投資銀行次級定期債務(wù)、銀行次級債券和可轉(zhuǎn)換公司債券。2005年批準保險資金可購買外國股票。2006年出臺《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，保險資金獲準以特定方式進入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

表1 2005-2012年保險業(yè)總資產(chǎn)和資金運用總額 單位：萬億

2007年出臺《保險資金境外投資管理暫行辦法》，將保險資金運用拓展到國際市場，允許保險機構(gòu)運用自有外匯或購匯、總資產(chǎn)15%的資金進行境外投資。2009年新修訂的《保險法》在保險資金運用渠道中增加了投資不動產(chǎn)的內(nèi)容。2010年《保險資金運用管理暫行辦法》施行，明確拓展后的保險資金運用渠道。2012年保監(jiān)會先后發(fā)布和推出《關(guān)于保險資金運用監(jiān)管有關(guān)事項的通知》、《保險資金投資債券暫行辦法》、《保險資金委托投資管理暫行辦法》、《保險資產(chǎn)配置管理暫行辦法》、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃管理暫行規(guī)定》等，進一步放寬保險資金投資債券、股權(quán)和不動產(chǎn)的品種、范圍和比例的限制，允許委托有關(guān)金融機構(gòu)進行投資。

目前，保險資金的投資范圍主要包括：銀行存款、債券（包括政府債券、金融債券、企業(yè)債券等）、股票、股權(quán)、基金、不動產(chǎn)（土地等）、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃。

（三）保險資金投資比例限制

保險資金投資銀行存款和債券等安全性資產(chǎn)的比重較大，占70-80%?；A(chǔ)設(shè)施等不動產(chǎn)債券計劃投資占比通常不超過5%。具體限制規(guī)定如下：

一是投資銀行活期存款、政府債券、中央銀行票據(jù)、政策性銀行債券和貨幣市場基金等資產(chǎn)，合計不低于總資產(chǎn)的5%。二是投資無擔保企業(yè)（公司）債券和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，合計不高于總資產(chǎn)的20%。三是投資股票和股票型基金，合計不高于總資產(chǎn)的20%。四是投資未上市企業(yè)股權(quán)，不高于總資產(chǎn)的5%，投資于未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品，不高于總資產(chǎn)的4%，兩項合計不高于總資產(chǎn)的5%。五是投資不動產(chǎn)的，不高于總資產(chǎn)的10%。六是投資基礎(chǔ)設(shè)施等債權(quán)投資計劃的，不高于總資產(chǎn)的10%。

表2 2006-2011年保險資金的資產(chǎn)配置比例（%）

（四）交通基礎(chǔ)設(shè)施投資對保險資金具有一定的吸引力

主要體現(xiàn)在三個方面：

一是在一定程度上能夠滿足保險資金安全性的需要。安全性是保險資金投資的首要原則，對投機性較強的風險投資、證券包銷、股票投資、衍生金融產(chǎn)品投資等具有較為嚴格的限制。交通基礎(chǔ)設(shè)施投資在較長時期內(nèi)將會保持連續(xù)性，并有政府的支持和保證，投資風險較小，符合保險資金安全性的宗旨。

二是能夠達到保險資金收益性的目的。交通基礎(chǔ)設(shè)施項目的債權(quán)投資計劃最具吸引力的是其高于國債和企業(yè)債的投資收益率，在資產(chǎn)配置上，有利于提高保險資金的收益水平。

三是交通基礎(chǔ)設(shè)施投資周期與保險資金的負債特點相吻合。交通基礎(chǔ)設(shè)施項目具有投資大、周期長、投資收益和安全性相對較高的特點，與保險資金特別是壽險資金的長期負債相匹配。一直以來，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要依靠銀行貸款，銀行吸收的存款多為三五年的短期存款，與回報周期長達數(shù)十年之久的交通基礎(chǔ)設(shè)施項目不匹配，銀行長期資金的運用就受到限制。而保險資金具有期限長、資金量穩(wěn)定的特點，適合投資于交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

二、當前保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施的途徑

隨著政策的逐步放松，保險資金投資渠道趨向多元化，對交通基礎(chǔ)設(shè)施投資方式也呈現(xiàn)了多樣化態(tài)勢。當前保險資金對交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資主要有以下方式和途徑：

（一）股票和債券投資

按照保險資金投資的相關(guān)政策，保險資金可以投資股票和債券。目前，股票市場上交通行業(yè)的上市公司有53家，2011年和2012年的每股收益為0.37和0.41，處于中等水平。債券市場截止2013年5月，交通行業(yè)共發(fā)行尚未到期債券592只，去除鐵路融資部分，債券融資額為7112億元，涉及發(fā)行主體184家公司，其中：公路行業(yè)發(fā)行債券144只，涉及發(fā)行主體46家公司，占全部債券數(shù)量和主體數(shù)量的24%和25%。在保險資金的股票資產(chǎn)組合中，對交通行業(yè)的投資是不可或缺的重要組成部分。

（二）委托信托機構(gòu)投資

在信托模式下，保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的架構(gòu)為: 保險公司或保險資產(chǎn)管理公司作為“委托人”，與信托公司、資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機構(gòu)（即“受托人”）簽署投資計劃，將自己集中管理的保險資金委托其投向指定的交通項目，方式可以采用債權(quán)投資、股權(quán)投資以及債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)投資等形式。保險資金采取委托投資管理模式，可以降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理成本和獲得更大的收益。

（三）股權(quán)投資

根據(jù)《保險資金股權(quán)投資暫行辦法》，保險資金可以直接或間接投資交通企業(yè)股權(quán)。2006年，國務(wù)院批準了平安保險設(shè)立總規(guī)模600億元的山西—平安交通能源基金，開辟了全國利用保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的先河。雙方首個合作項目：山西交通開發(fā)投資總公司向平安保險集團轉(zhuǎn)讓太原-焦作高速公路41%的股權(quán)，總轉(zhuǎn)讓金額22.76億元，擁有了59%的股權(quán)。2007年平安保險再次拿出136億元用于投資山西高速公路網(wǎng)建設(shè)改造。

（四）債權(quán)投資

2006年保監(jiān)會《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的試點辦法》規(guī)定保險資金可以進行債權(quán)投資計劃。2012年保監(jiān)會《基礎(chǔ)設(shè)施債券計劃管理暫行規(guī)定》，明確投資于基礎(chǔ)設(shè)施的債權(quán)投資計劃的金額不高于總資產(chǎn)的10%。截止2012年末，保險資金已經(jīng)投資的交通行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施共19項債權(quán)計劃，備案投資額度544億元，占保險行業(yè)資金運用總額的0.7%。

表3 2009-2012年部分交通行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃項目

三、引入保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施遇到的障礙

（一）資產(chǎn)配置比例較低

保險資金的規(guī)模雖然龐大，但依舊青睞于安全性更高的銀行存款和債券，占總量70-80%。留給基礎(chǔ)設(shè)施尤其是交通行業(yè)的投資（股權(quán)、債權(quán)）比重以10%為政策上限，但去除掉國家大型基礎(chǔ)項目、能源、市政、公租房等項目，交通行業(yè)實際能得到的保險資金很少，實際比例不超過2%。

（二）投資標的存在障礙

對交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資計劃，都要依托于一定的交通資產(chǎn)項目（如高速公路、港口等交通項目）。相對于標準化的金融產(chǎn)品，交通項目的標的資產(chǎn)具有相當程度的復(fù)雜性，資產(chǎn)質(zhì)量差距較大。此外，交通基礎(chǔ)設(shè)施項目技術(shù)復(fù)雜，保險行業(yè)缺乏熟悉交通技術(shù)的專業(yè)人才，對交通項目投資標的的鑒別能力不足，并且交通項目受政策和規(guī)劃影響較大，造成了現(xiàn)金流來源穩(wěn)定性不足。

（三）增信要求較高

在已備案的交通基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)項目中，保險資金投資規(guī)模不大，除人保-天津濱海新區(qū)交通項目外，都未超過30億元。其主要原因：

一是基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)項目的資本金不低于30%或符合國家資本金比例的規(guī)定，在建項目自籌資金不低于項目總預(yù)算60%。

二是對基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃的增信要求高。A類由國家專項基金、銀行提供本息全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。B類由凈資產(chǎn)在200億元以上的上市公司或者上市公司的實際控制人，提供本息全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。C類以流動性較高、公允價值不低于債務(wù)價值4倍，且具有完全處置權(quán)的上市公司無限售流通股份提供質(zhì)押擔保，或者依法可以轉(zhuǎn)讓的收費權(quán)提供質(zhì)押擔保，并具有增值潛力和易于變現(xiàn)的實物資產(chǎn)提供抵押擔保。

三是償債主體最近兩個會計年度凈資產(chǎn)不低于300億元、年營業(yè)收入不低于500億元或者償債主體最近兩年發(fā)行過無擔保債券，其主體及所發(fā)行債券信用評級均為AAA級或者發(fā)行規(guī)模不超過30億元，可以免除增信要求。

由于增信條件高，除國家級特大項目（如南水北調(diào)）外，其他的債權(quán)計劃一般需要當?shù)氐慕煌ú块T、項目企業(yè)、銀行、信托、保險集團和資產(chǎn)管理公司等多方面的參與，需動用社會資源較廣，沒有一定的牽頭和組織的力量，債權(quán)計劃比較難付諸實施。

（四）資金配比要求高

在投資實踐中，保險資金對資金安全的要求非常高。對基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金配比一般采取“4321”的投資比例：自有資金40%，銀行貸款30%，信托等20%，而保險資金常常選擇最后的10%。這樣的謹慎投資方式，是確保在其他資金進入的情況下，取得后入者的安全保證。

四、相關(guān)建議

目前，我國保險資金規(guī)模龐大并且其投資政策不斷放寬，同時交通基礎(chǔ)設(shè)施投資特點與保險資金的投資需求相匹配。在當前交通建設(shè)資金非常緊張的狀況下，研究更好地引入保險資金進入交通建設(shè)領(lǐng)域，拓寬新的融資渠道，意義重大。為此提出以下建議：

（一）加強與保險資金監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)工作

交通主管部門應(yīng)積極與保監(jiān)會溝通協(xié)調(diào)，就以下方面達成共識：一是進一步放松對交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資比例限制，放大資金投入總量。二是適度放寬增信要求門檻、調(diào)整事前備案為事后備案等，讓更多的交通投資主體分享保險資金的使用。三是保險公司根據(jù)交通基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點，加強資產(chǎn)配置研究，配備專門的交通人才，建立起更科學的交通基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品配置策略。

（二）交通部門應(yīng)采取有效措施不斷提升交通資產(chǎn)質(zhì)量

保險資金投資的核心是標的資產(chǎn)的質(zhì)量，交通部門應(yīng)不斷加大交通融資平臺資產(chǎn)的整合力度，充實優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和現(xiàn)金流，以吸引更多的保險資金投入交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，多渠道解決交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資困難問題。

（三）建立充分有效的信息共享平臺

建立更高層次的信息共享平臺，提供交通建設(shè)項目的各項相關(guān)信息，以利于保險資金對項目的考察和篩選。目前保險資金的債權(quán)和股權(quán)投資計劃多為省、地市層面的與金融機構(gòu)的聯(lián)系，這種單線程的聯(lián)系，效率較低，成功率不高。如果能建立更高層面的信息資源共享平臺，必將會更好地吸引保險資金，實現(xiàn)保險業(yè)和交通行業(yè)更有效地對接。