淺析美元匯率之影響因素

林波

【摘 要】作為外匯市場的多種匯率的導向性貨幣，美元在這個市場上扮演著重要的角色，對于匯率投資人來說，了解并且深入的把握美元匯率的導向，將會對外匯交易產生重大的影響，本文主要研究美元匯率變化的主要和次要影響因素。

【關鍵詞】美聯(lián)儲；美財政部；債券收益率；歐元

一、前言

近年來，美元匯率持續(xù)走低。影響美元匯率的主要因素是美國國內經濟的發(fā)展狀況，利率政策和利率水平影響資金流動以及政治因素的干擾。而次要因素是美國國外主要是來自歐元的影響因素。隨著美國經濟增長的進一步加快，利率水平的調整以及總統(tǒng)大選后財政政策的穩(wěn)定，投資者對美元信心將逐漸恢復，美元匯率必然會很快回升。而歐元區(qū)國家經濟疲態(tài)不減的現(xiàn)狀也從側面推動美元匯率的中期回升。

二、美國國內的影響因素

影響美元匯率變化的美元國內因素包括以下幾個方面：

（一）美聯(lián)儲（Fed）的政策信號

Fed在決定貨幣政策方面具有完全的獨立性，其目標是最大限度地實現(xiàn)無通脹的經濟增長。Fed的利率政策對美元有較大的影響。此外，F(xiàn)ed對外匯市場進行的干預對美元也有一定的影響。Fed的主要政策信號是：公開市場操作、貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率（FedFunds rate）。美聯(lián)儲公開市場操作委員會（FOMC）負責制定貨幣政策，包括一年8次宣布關鍵利率，其中主要的是：（1）聯(lián)邦基金利率。美國最重要的利率是聯(lián)邦基金利率，它是存款金融機構為隔夜拆借而相互支付的利率。當Fed希望傳遞明確的貨幣政策信號時，將改變聯(lián)邦基金利率。聯(lián)邦基金利率的變化通常對所有的股票市場、債券市場和貨幣市場具有很大的影響。（2）貼現(xiàn)利率。這是美聯(lián)儲向商業(yè)銀行提供流動性而收取的利率，一般低于聯(lián)邦基金利率。盡管這種利率更多的是一種象征性的利率，但是它的變化明確地表明貨幣政策的變化，因此對美元匯率有較大的影響。

（二）美國財政部的態(tài)度

美國財政部負責發(fā)行政府債券，決定財政預算。美國財政部對貨幣政策沒有發(fā)言權，但是它對美元的評論對美元匯率有影響。在外匯市場干預方面，由于美國聯(lián)儲銀行和財政部都有外匯賬戶，因此，兩者意見一致時，F(xiàn)ed才進行外匯市場干預。

（三）經常項目逆差

長期以來美國經常項目逆差受四大因素影響：一、世界經濟一體化下的產業(yè)轉移；二、國際原材料價格；三、美國財政赤字；四、美國消費支出。美國產業(yè)大規(guī)模向海外轉移始于1990年的“華盛頓共識”，受2000年NASDAQ泡沫破滅影響，2001年出現(xiàn)了加速趨勢。很顯然，受制于成本制約，美國對于海外的產業(yè)轉移在未來相當長時間里不會逆轉。2005年，受“本土投資法案”的影響，美國海外資本曾出現(xiàn)短暫的回流，但不改變美國產業(yè)長期向海外轉移的趨勢。作為產業(yè)轉移的表征，2000年以來美制造業(yè)就業(yè)人口下降了19.2%。

在經濟周期的不同階段，一些經濟指標對美元有不同的影響，如勞動力報告、消費者價格指數(shù)、國內生產總值、國際貿易水平、工業(yè)生產指標等。當通貨膨脹對經濟不構成威脅的時候，強經濟指標會對美元匯率形成支持。當通貨膨脹對經濟的威脅比較明顯時，強經濟指標則會打壓美元匯率。另外，新興市場的金融或政治動蕩，也會推高美元資產價格，此時美元資產作為一種避險工具，會間接地推高美元匯率。

本輪原材料價格的上漲始于2001年6月的美元降息，原材料價格大幅上漲從而對美經常項目形成較大壓力則是從2003年6月開始，到2007年5月銅等有色金屬價格已經見頂回落，短期內創(chuàng)出新高的可能性很小。對于石油而言，受美國對伊朗強硬政策影響，2007年11月底創(chuàng)出99美元的天價，隨著“中東和會”的召開，油價快速回落，在未來一年內很難創(chuàng)出新高。因此，國際原材料價格對美經常項目的壓力短期有望減輕。長期來看，美國作為全球原材料消耗第一大國，全球資源緊缺下的價格長期上漲，對美國經常項目的壓力會越來越大。

上世紀90年代，美國財政出現(xiàn)盈余，NASDAQ泡沫破滅以后的積極性財政政策與積極性貨幣政策雖然迅速挽救了美國的經濟衰退，卻帶來了經常項目逆差的迅速攀升。隨著阿富汗戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭，2003年美財政赤字創(chuàng)出6703億美元新高，隨后美國開始緊縮性貨幣政策，財政赤字也相應回落。目前，美國要求從伊拉克撤軍的呼聲很高，美國財政赤字將會逐步回落。匯率是在經常項目、資本與金融項目、政治與政策因素影響之下，資本流動的結果。美國經常項目逆差自2006年第三季度創(chuàng)出2173億美元歷史高點以來，已出現(xiàn)收窄的跡象，2007年上半年經常項目逆差3880億美元也顯著低于2006年上半年的4062億美元，說明美經常項目實現(xiàn)了美元低幣值與高原材料價格下的短暫平衡。如果原材料價格不再大幅度上漲，在當前匯率下，美國經常項目逆差大幅上升的可能性很小。

美國從來就是一個高消費的國家，NASDAQ泡沫破滅帶來了消費的快速萎縮，造成2001年經濟衰退，2001年6月至2003年6月的降息，造就了房地產價格泡沫，帶來了新的消費擴張，是用房地產泡沫來彌合股市泡沫破滅的經濟裂痕。2007年3月以來美國“次級貸危機”爆發(fā)，房價開始回落，美國消費也在穩(wěn)步回落之中。

長期來看，美國經常項目受制于全球資源緊缺以及美國資源高消費，以及全球經濟一體化下的產業(yè)轉移，美國經常項目逆差將長期處于高位。短期來看，經過2001年以來的大幅度上漲，國際原材料價格難以再創(chuàng)新高；美國財政赤字與國內消費會逐步下降，美國經常項目逆差將會小幅度回落。

三、來自歐元的影響因素

（一）歐洲中央銀行動向

歐洲中央銀行控制著歐元區(qū)12國的貨幣政策，其主要政策目標是保持價格穩(wěn)定。歐洲中央銀行的貨幣政策有兩個支柱，第一個是價格變化及其對價格穩(wěn)定影響的展望。價格穩(wěn)定定義為協(xié)調的消費者價格指數(shù)（HICP）上漲低于2%。第二個支柱是以M3表示的貨幣增長率，歐洲中央銀行的參考數(shù)值是M3增長率為4.5%。歐洲中央銀行每隔一周的星期四召開一次理事會來討論利率事宜。在每個月的第一次會議上，歐洲中央銀行舉行一次新聞發(fā)布會，發(fā)布其對貨幣政策和整體經濟的展望報告。很顯然，歐洲中央銀行對歐元匯率走勢的評論或對外匯市場的干預，都會對歐元/美元匯率產生一定的影響。

（二）短期利率走勢

短期利率走勢的影響主要應該從兩方面來看：1.再融資利率。歐洲中央銀行的再融資利率是銀行進行流動性管理的關鍵短期利率。再融資利率與美國聯(lián)邦基金利率的差異是判斷歐元/美元匯率的一個較好的指標。2.3個月的歐元存款利率。在歐元區(qū)之外3個月的歐元存款利率是判別利率差異的有價值的基準，有助于對匯率進行評估。歐元存款利率相對于美元越高，歐元/美元越有可能升值。當然，也有時候由于其他因素的影響，這種關系并不能成立。

（三）10年期政府債券收益率差異

影響歐元/美元匯率的另一個重要因素是10年期政府債券收益率的差異。德國政府10年期債券通常作為歐元區(qū)的基準債券。由于德國10年期債券的收益率低于美國同期國債的收益率，收益差異的縮小（德國國債收益上升或者美國國債收益下降）一般認為有利于歐元/美元匯率走高，而如果收益率差異擴大，則對歐元匯率走勢會產生不利的影響。兩個地區(qū)收益率差異數(shù)據(jù)通常比其絕對數(shù)值更重要。當然，利率差異通常與兩個地區(qū)的經濟增長前景相關，這也是影響歐元/美元匯率的一個基本因素。

（四）一些經濟數(shù)據(jù)的影響

由于德國是歐元區(qū)中最大的經濟體，因此最重要的經濟數(shù)據(jù)當然是德國的，整個歐元區(qū)的經濟數(shù)據(jù)同樣不可忽視。關鍵的經濟數(shù)據(jù)通常是GDP、通脹率（CPI和HICP）、工業(yè)生產和失業(yè)方面的指標。從德國的角度來看，一個最為關鍵的數(shù)據(jù)是IFO調查，它通常被認為是商業(yè)信心的重要指標。同樣重要的是成員國的預算赤字，根據(jù)《穩(wěn)定與增長法案》，成員國預算赤字必須控制在3%以下。成員國也有進一步削減預算赤字的目標，如果沒有實現(xiàn)這些目標將有可能對歐元匯率產生傷害。

（五）交叉匯率效應

歐元/美元匯率有時還要受到非美元匯率的影響，如歐元/日元。如果日本發(fā)布正面影響的新聞，歐元/美元匯率就有可能下跌，而由于歐元/日元匯率的下跌，歐元所出現(xiàn)的弱勢自然也將會導致歐元/美元匯率的下跌。綜上所述，美元匯率主要受到美聯(lián)儲的經濟數(shù)據(jù)，本國利率的變化以及歐元的影響，對于未來預測美元的走勢，這三點顯得尤為重要。

參考文獻：

[1]王曙光.美元匯率變化的影響分析[J].南方經濟，2004（2）.

[2]楊玲雅.美元匯率變化的影響因素分析[J].商業(yè)經濟，2005（7）.