廣義基金被動加杠桿

孫彬彬 高志剛

數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來，廣義基金凈融入規(guī)模首次超過城商行，是6月所有金融機構(gòu)中，凈融入規(guī)模最大的單類機構(gòu)。此外，考慮到廣義基金債券托管規(guī)模實際上出現(xiàn)了小幅下滑以及增持利率、減持信用的情況，廣義基金杠桿上漲在某種程度上可能是由于產(chǎn)品贖回而導(dǎo)致的被動加杠桿。

6月份主要金融機構(gòu)表現(xiàn)出比較強的配置傾向，但整體更加傾向于利率債；與此同時，境外機構(gòu)對國債和國內(nèi)債市的整體增持幅度達(dá)到歷史最高水平。

地方債國債放量，信用債依舊萎靡

6月份，中債登債券總托管量增加8085億元至53.13萬億元，增幅主要來自地方債、國債和農(nóng)發(fā)債，地方債發(fā)行在6月有明顯放量；上清所債券總托管規(guī)模小幅下降169億元至17.92萬億元，同業(yè)存單、企業(yè)債和定向工具托管規(guī)模均有一定幅度下降，短融、超短融和中票托管規(guī)模有一定增加；銀行間債券總托管量合計增加7916億元至71.04萬億元，同比增長14.0%，增速有所下降。

6月份托管數(shù)據(jù)變動的主要原因包括：一方面，利率債發(fā)行整體放量，地方債一級發(fā)行明顯放量，超過5000億元，托管規(guī)模增加近5000億元，此外國債托管規(guī)模也明顯增加1700多億元，政金債整體增幅也超過1000億元；另一方面，信用債整體下降，寬松資金導(dǎo)致同業(yè)存單供給下降，而信用事件仍在影響債券投資者的風(fēng)險偏好，企業(yè)債和定向工具這類流動性較弱品種托管規(guī)模明顯下降，而流動性和期限相對偏短的短融、超短融和中票托管規(guī)模則小幅增加。

普遍增持利率債，信用配置有分歧

記賬式國債托管規(guī)模大幅增加1718億元；境外機構(gòu)是最主要的增持機構(gòu)，6月人民幣匯率下跌背景下，境外機構(gòu)繼續(xù)保持了強勁的國債增持需求；與5月不同，6月商業(yè)銀行也在增持國債，增持需求主要來自全國性商業(yè)銀行；證券公司、廣義基金、保險機構(gòu)和特殊結(jié)算成員繼續(xù)增持購債，與5月比較類似；信用社繼續(xù)小幅減持國債。

國開債托管規(guī)模小幅增加187億元；商業(yè)銀行仍然是最主要的增持機構(gòu)，增持需求主要來自全國性商業(yè)銀行；境外機構(gòu)、特殊結(jié)算成員和廣義基金也有所增持，信用社和證券公司是最主要的減持來源。

進(jìn)出口債托管規(guī)模減少290億元；商業(yè)銀行是最主要的減持機構(gòu)，各類銀行均有一定規(guī)模減持；廣義基金減持規(guī)模也較大，但銀行理財反而有一定增持，這一特征與5月比較類似；特殊結(jié)算成員、境外機構(gòu)和證券公司對進(jìn)出口債有小幅增持。

農(nóng)發(fā)債托管規(guī)模大幅增加1141億元；其中僅信用社有小幅減持，其余主要金融機構(gòu)均有所增持，商業(yè)銀行增持規(guī)模最大超過670億元，主要來自全國性商業(yè)銀行和城商行的增持；廣義基金增持規(guī)模也比較大，超過了380億元，其余機構(gòu)增持規(guī)模相對較小。

主要利率債托管規(guī)模增加2756億元，較上月小幅增加，除信用社減持各類利率債外，其余主要機構(gòu)整體上對利率債均有不同程度的增持，商業(yè)銀行增持規(guī)模最大，主要是全國性商業(yè)銀行和城商行在增持；其次是境外機構(gòu)、廣義基金、證券公司等機構(gòu)。

銀行券商整體增持信用債，廣義基金繼續(xù)大幅減持

企業(yè)債托管規(guī)模下降363億元，連續(xù)9個月明顯下降；商業(yè)銀行依然是最主要的增持機構(gòu)，但增持規(guī)模較??；廣義基金托管規(guī)模有明顯下降，減持超過340億元，連續(xù)9個月減持；其余機構(gòu)對企業(yè)債以減持為主，但增減幅度均比較小。

中票托管規(guī)模小幅增加132億元；商業(yè)銀行是最主要的增持機構(gòu)，主要增持來源于全國性商業(yè)銀行；證券公司對中票的增持規(guī)模也比較大，超過80億元；廣義基金則明顯減持中票，保險機構(gòu)也有所減持。實際上，各類機構(gòu)對中票的增持和減持幅度均相對較小。

短融、超短融托管規(guī)模小幅增加332億元；廣義基金是最主要的減持機構(gòu)，信用社也有小幅減持；商業(yè)銀行是最主要的增持機構(gòu)，且增持依然主要來自全國性商業(yè)銀行；證券公司對短融、超短融的增持幅度也比較大，接近100億元，其余機構(gòu)增減幅度較小。

非金融信用債合計托管規(guī)模小幅增加101億元；商業(yè)銀行是最主要的增持機構(gòu)，其中主要是全國性商業(yè)銀行在增持信用債，城商行和農(nóng)發(fā)行增減規(guī)模均較?。蛔C券公司對信用債也明顯增持，與5月形成對比；而廣義基金則明顯減持各類信用債，連續(xù)兩個月整體大幅減持；商業(yè)銀行和證券公司在6月對信用債的行為趨同，而廣義基金則延續(xù)減持趨勢。

同業(yè)存單托管規(guī)模小幅下降684億元；商業(yè)銀行和境外機構(gòu)是最主要的增持機構(gòu)，商業(yè)銀行的增持主要來自城商行和農(nóng)商行，而全國性商業(yè)銀行則繼續(xù)減持；信用社、廣義基金、證券公司和保險機構(gòu)均明顯減持同業(yè)存單。

商業(yè)銀行普遍增配，廣義基金明顯減持信用債

總的來說，6月份主要金融機構(gòu)表現(xiàn)出比較強的配置傾向，但整體更加傾向于利率債。

其中，特殊結(jié)算成員托管規(guī)模小幅增加117億元，除小幅減持同業(yè)存單外，對其他主要券種均有所增持。

商業(yè)銀行托管規(guī)模大幅增加1944億元；除減持進(jìn)出口債外，對其余主要券種均有不同程度增加，其中主要以增加農(nóng)發(fā)債、國債、國開債等利率債為主，對各類信用債和同業(yè)存單也有增持，尤其短融、超短融增持較多。相較于5月份，商業(yè)銀行表現(xiàn)出比較強的增配意愿，且對債券的增配體現(xiàn)在各個券種層面。

分銀行類型看，三類銀行均有所增持，其中全國性商業(yè)銀行以增持短融、超短融、農(nóng)發(fā)債、國債、國開債為主，城商行以增持同業(yè)存單和農(nóng)發(fā)債為主，農(nóng)商行以增持同業(yè)存單和國債為主。

信用社托管規(guī)模小幅增加2億元；主要增持國債和農(nóng)發(fā)債，主要減持同業(yè)存單和中票，其余券種增減幅度較小。

保險機構(gòu)托管規(guī)模增加214億元；主要增持國債、各類政金債以及少量中票，主要減持同業(yè)存單以及少量短融、超短融、中票。

廣義基金托管規(guī)模小幅下降274億元；主要增持農(nóng)發(fā)債、國債和國開債，均為利率債，同時對同業(yè)存單、各類信用債和進(jìn)出口債減持，信用債中企業(yè)債減持幅度最大。廣義基金的債券配置行為與其余機構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行和證券公司存在較大不同，存在比較明顯的全面減持信用債的情形。

證券公司托管規(guī)模增加128億元；利率債中，主要減持國開債，主要增持國債，整體增持利率債；非金融信用債中，主要小幅減持企業(yè)債，增持短融、超短融和中票；對同業(yè)存單減持幅度較大。證券公司的整體增持力度較5月明顯下降，在繼續(xù)維持增持利率債的同時，增加了對信用債的配置，這是與廣義基金不同的地方。

境外機構(gòu)托管規(guī)模大幅增加1115億元，已經(jīng)連續(xù)16個月增持，且增持幅度達(dá)到歷史最高水平；且對各類債券均有一定幅度增持，主要以國債和同業(yè)存單為主，尤其對國債的增持幅度也達(dá)到歷史最高水平。

廣義基金大幅被動加杠桿

總的來說，6月份資金市場整體較為寬松，全國性商業(yè)銀行資金融出意愿較強，而農(nóng)商行資金融入需求明顯減弱，證券公司也表現(xiàn)出小幅度的去杠桿；而廣義基金凈融入規(guī)模自2011年以來首次超過城商行，但考慮到廣義基金債券托管規(guī)模下降，尤其是全面減持信用債，其加杠桿行為可能存在被動加杠桿。

6月份質(zhì)押式回購總規(guī)模為42.99萬億元，環(huán)比下降8.3%，同比增速也降至-6.5%； 6月資金面整體較為寬松，主要由于農(nóng)商行的資金需求下降，導(dǎo)致整體資金需求并不強，或與定向降準(zhǔn)有關(guān)。

從主要的資金拆出機構(gòu)來看，特殊結(jié)算成員當(dāng)月拆出資金規(guī)模為7.56萬億元，環(huán)比下降14.7%，同比下降29.4%；全國性商業(yè)銀行凈融出12.7萬億元，環(huán)比增加18.7%，同比增長19.7%，全國性商業(yè)銀行的凈融出規(guī)模已經(jīng)連續(xù)7個月超過特殊結(jié)算成員，反映出商業(yè)銀行越來越具有比較強的資金融出意愿和能力。

從主要的資金拆入機構(gòu)來看，農(nóng)商行凈融入規(guī)模環(huán)比大幅下降17.5%，證券公司的凈融入規(guī)模也出現(xiàn)環(huán)比下滑，證券公司在經(jīng)歷了前期快速加杠桿之后，放緩了杠桿節(jié)奏；城商行凈融入規(guī)模環(huán)比增加10.8%，但同比繼續(xù)下降；廣義基金則繼續(xù)大幅加杠桿，凈融入規(guī)模環(huán)比和同比均大幅增長。與此同時，自2011年以來，廣義基金凈融入規(guī)模首次超過城商行，是當(dāng)月所有金融機構(gòu)中凈融入規(guī)模最大的單類機構(gòu)。