我國證券投資基金績效管理研究

■ 李 熹（哈爾濱工業(yè)大學管理學院 哈爾濱 150100）

從宏觀上來看，證券投資基金已經成為了中國資本市場上最重要的機構投資者之一，對穩(wěn)定中國資本市場起到了不可忽視的作用。從微觀上看，我國基金的數(shù)量伴隨著基金管理公司規(guī)模和數(shù)量的增加而不斷增長，這些新基金為市場中普通投資者提供了更多的機會和投資渠道。然而，任何事物都有兩面性，在基金數(shù)量爆炸式增長的同時也勢必會出現(xiàn)一些良莠不齊的基金，正確地評估和比較不同基金的業(yè)績表現(xiàn)能夠為投資者選擇良好的基金品種提供依據(jù)。

證券投資基金的獨特優(yōu)勢

（一）專家管理，產生規(guī)模效應

證券投資基金實行專家管理制度，這樣可以減少投資者承受的風險和避免投資的失敗，而且證券投資基金是一種將小額基金匯集而成大規(guī)模投資資本的金融機構，因此他可以廣泛吸引社會閑散基金，從而不斷擴大資本總額。理論界達成共識：參與投資時，所擁有的資本越雄厚，其表現(xiàn)出來的優(yōu)勢越明顯，這樣就能夠不受市場的任意擺布，從而擁有獨立的投資決策權。

（二）經營多元化，分散投資風險

基于證券投資基金的資本總額龐大，并擁有多元經營的條件，資產組合的多樣化可以輕易的實現(xiàn)，從而達到風險分散的目的。通過多元化經營，投資基金一方面可借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢使每個投資者面臨的投資風險變小，另一方面又可利用不同的投資對象之間的互補性，將投資機構的投資風險分散。

（三）經營穩(wěn)定性，收益可觀

證券投資基金是按股劃分為若干“基金單位”，投資者可以根據(jù)其持有的的份額享受證券投資基金的增長收益。一方面，證券投資基金采用多元化、資產組合的方式，其風險比較分散，一般要低于股票的風險；另一方面，其收益很客觀，較企業(yè)債券等要高。此外，證券投資基金除了自身增長所獲得的收益之外，一旦基金上市還可以獲得供求差價，同時，在基金經營期滿后，基金投資者還可以獲得其剩余資產權利的分配。

證券投資基金績效評估概況

（一）證券投資基金績效評估的內容

1.基金投資收益率。在進行證券基金投資時，投資者追求的目標是獲得高收益，因此在對投資基金進行評估過程中，其首選指標就是基金的收益率。其原因可以歸結為：一方面，基金的投資回報率方便計算；另一面，投資回報率是沒有量綱的指標，非常方便進行橫向和縱向對比。因此，收益率在很長時間內都是評估投資績效的唯一指標，而且從其產生至今，仍然是很多人關心的唯一衡量指標。

另外，收益率是一個相對指標，它不僅和風險水平相關，而且和市場平均收益率、市場利率水平和基金所在行業(yè)與經濟背景相關，也就是說我們應該用機會成本思想來進行分析。

2.基金投資風險。馬科維茲的現(xiàn)代投資組合理論認為投資過程中，風險可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，系統(tǒng)風險是市場共有的，任何投資者采用任何投資途徑都是無法規(guī)避的，而非系統(tǒng)風險是可以通過投資組合來有效的規(guī)避和分散的，不同種類的投資對系統(tǒng)風險反應的靈敏度不同。對于投資總風險，現(xiàn)代投資學中常用收益率的方差或標準差來表示，它反映了投資收益的不確定程度。

3.投資基金管理者的管理能力。投資基金管理者的管理能力主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是證券選擇能力，即其識別價格被低估的能力；二是時機選擇和機會把握能力，即基金管理者能夠準確的判斷市場行情和發(fā)展趨勢的能力；三是風險分散能力，即基金管理者在進行證券品種選擇和時機選擇時能夠清醒的意識到其一次失誤所導致的后果，其通過投資組合發(fā)揮其投資才能，使其所選擇的組合能夠優(yōu)于市場表現(xiàn)的能力。

（二）證券投資基金績效評估的意義

第一，證券基金投資對于投資者來說，其評估可能只限于資產凈值的增長率，然而限于我國目前的市場條件，更多的投資者僅僅關注的是基金的短期市場價格表現(xiàn)，從而忽略了基金長期的趨勢，這對于基金長期評價來看有一定的局限性。我們知道在發(fā)達國家和地區(qū)，其市場上的基金其實是作為銀行儲蓄的替代品出現(xiàn)的，對其進行業(yè)績評價時，就不能夠簡單的與常見的銀行儲蓄品種進行比較，針對投資基金的評價還要充分考慮其風險水平，因為其中涉及到基金的超額收益情況。

第二，針對投資基金建立科學有效的評價體系進行合理的評價，是非常具有現(xiàn)實意義的。假使廣大的基金投資者在對其投資基金進行評估時，并沒有一套合理有效地評估體系，那么其就無法進行非常全面和理性的分析，這樣基金市場就會非常容易出現(xiàn)偏差。

第三，目前，我國證券市場的現(xiàn)狀是投資基金的監(jiān)管機制相當不完善，很多基金管理公司的收益主要來自兩個方面：管理費用和部分業(yè)績回報，也就是說投資者的利益與投資公司之間并不是一致的，那樣投資公司就很有可能為了自己的利益而不顧投資者的利益，從而對投資者造成很大的損害。基金管理公司能夠很輕松地通過利益輸送等方式獲得自身利益而損害投資者利益。基于此，一套有效、合理的基金投資評估體系能夠加強這方面的監(jiān)督和管理，從而可以對此進行彌補。

（三）我國證券投資基金評估存在的問題

1.第三方客觀和公正的評估主體的缺乏?？煽康耐顿Y基金評估主體應該具備兩個基本條件：要有專業(yè)的知識，從事基金評估人員必須熟練掌握該行業(yè)最前沿的技術工具；作為獨立的第三方，評估主體必須保障客觀、公正。然而就我國目前情況來看，獨立第三方投資基金評估主體仍然比較缺乏，極少數(shù)評估主體能夠滿足上述兩個條件。

2.科學權威的評估意見未能形成。在我國，投資基金評估往往偏重其凈資產的增長，卻忽視其對基金公司內部控制體系的完善、公司治理結構的完善和市場風險防范等指標進行評估。而且，正是缺乏一種被市場廣為接受的科學、合理評估體系，市場中更多的基金公司往往只重視簡單的凈值增長，亦即只重視收益性指標而忽視對基金所承擔風險的評估。

3.評估標準有缺陷。在國際上，基準指數(shù)的編制和公布已經非常成熟和完善，著名的基準指數(shù)有標準普爾指數(shù)和道瓊斯指數(shù)等等，這些基準指數(shù)經受了時間的檢驗，得到了廣大投資者普遍的接受和認同。我國在這方面的指數(shù)顯然不大標準，所做得遠遠不夠，國內很多評估公司簡單利用國外單一指標法對基金表現(xiàn)進行的實證研究中，也將股票市場指數(shù)作為相應公式中的基準投資組合的替代物。由于沒有考慮我國證券投資基金運作的實際情況，這種做法將導致評價結論的偏差。

4.數(shù)據(jù)的收集不完備。作為基金評估最基礎的一步，數(shù)據(jù)收集是我國相當薄弱的一環(huán)。究其原因，在于：我國缺乏專業(yè)機構。這種專業(yè)機構既要有基金評估的專業(yè)知識，又要有數(shù)據(jù)收集處理的能力；目前基金信息發(fā)布存在不少缺陷，使數(shù)據(jù)不完備，不足以進行基金全面分析；國債和現(xiàn)金未分開披露或者披露頻率不夠、信息披露存在較長的滯后期等等，國外通常利用3至5年的數(shù)據(jù)進行研究，至少也不應短于一個完整的市場周期。

證券投資基金績效評估的建議

（一）建立符合我國國情的科學完善的基金績效評估體系

基金的評價方法。作為銀行儲蓄的替代品和一種有效的投資工具，證券投資基金的目的始終是保證投資者和基金管理者之間的雙贏，基金管理者不能僅僅看重和賺取管理費用，投資者也不能簡簡單單地只看重資產凈值的比較。因此，基金類別、業(yè)績的穩(wěn)定性、風險收益特性和運營規(guī)范化等，甚至是各基金管理人的投資偏好和特點都應該成為投資人關注的指標。這一切的實現(xiàn)都要建立一套科學完整的評估體系，這樣才能夠為投資人和管理者進行參考。

基金業(yè)績評價基準。例如指數(shù)基金應與所跟蹤的指數(shù)進行比較，行業(yè)基金則應與能夠代表該行業(yè)整體狀況的行業(yè)指數(shù)進行比較。目前，我國深滬兩市都有各自的綜合指數(shù)、分成指數(shù)以及分類指數(shù)等，且每個交易所要求編制的標準都不相同，然而我國基金的組合又并非僅僅局限于某個市場，往往投資是交叉的，這樣就會造成對基金的收益評價缺乏統(tǒng)一的標準，讓很多評估者選擇指標的時候容易混亂，造成無法進行對比的現(xiàn)象。因此，深滬兩市應該統(tǒng)一各類指標，或者由國家專門的機構編制，從而可以作為全國評估基金業(yè)績的基準。

獨立的基金評估機構?；饦I(yè)績的評價還需要專業(yè)的基金評估機構，而且這個機構必須是獨立于基金管理人的。美國的基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評估機構的配套發(fā)展密不可分，當前美國基金業(yè)績評估機構與股票評估機構、債券評估機構一起成為資本市場信用評估的三大支柱，并以嚴格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心。目前我國尚沒有經認可的獨立的基金評估機構，對基金的評價大多都由證券公司的研究機構完成，由于現(xiàn)階段基金大多由券商發(fā)起，基金的管理人也大多來自券商的各個部門，而且基金持有的證券都在券商所屬證券部交易，券商與基金有著千絲萬縷的聯(lián)系，其研究機構所做出的基金評價的公正性就要大打折扣。這樣我國就迫切需要獨立第三方評估機構對投資基金績效進行綜合評價，為投資者提供有力的參考。

（二）加快建立我國投資基金發(fā)展的品種結構模式

根據(jù)目前我國證券市場基金投資現(xiàn)狀，我們了解到我國投資基金受系統(tǒng)風險的影響并不大，但是這僅僅是因為我國基金的經驗操作和低投資比例。在我國證券市場上，投資者可以選擇的證券投資工具僅限于債券和股票，針對基金并沒有有效的做空機制，基金管理者沒有好的規(guī)避風險的手段。作為一個高儲蓄的國家，盡管我國公民的投資意識在不斷增強，但是我們的儲蓄率仍然高達60%，其原因可以歸結為人們對投資產品的缺乏信任，找不到穩(wěn)妥的投資工具，對現(xiàn)有的投資品種缺乏足夠的信心。金融市場投資基金的推出將改變資金單向流動的局面，穩(wěn)定資本市場中的投資者，從而構造固定收益證券的基準利率。同時，它還將促進固定收益證券市場的迅速發(fā)展以及促進利率市場化，進而實現(xiàn)匯率浮動和資本項目的開放。

目前中國的金融市場日益成熟，適合金融市場基金投資的短期國債、票據(jù)和回購等短期金融工具己經并進一步的豐富，而且貨幣市場基金的市場環(huán)境已經成熟，這樣推出貨幣市場基金是眾望所歸。

（三）要完善基金管理公司的運作機制

必須切實提高基金管理公司的投資管理能力?；鸨徽J為是專業(yè)理財，基金管理公司具有信息優(yōu)勢和研究優(yōu)勢，但如果它不能為投資者帶來高于無風險投資的回報，那我們就有理由認為基金沒有存在的必要。我國證券市場在現(xiàn)階段雖然存在政策多變和上市公司缺乏信用的問題，但基金管理公司不能以客觀原因作為基金業(yè)績不佳的借口，而應切實提高自身把握政策變化的能力和挖掘優(yōu)質股票的能力，否則基金管理公司與普通投資者將沒有任何差別。

要有完善的監(jiān)督機制以降低基金管理公司的道德風險。目前我國投資基金的監(jiān)督機制非常薄弱，這很容易造成基金管理公司發(fā)生道德風險。我國現(xiàn)行的基金管理費用一般采用按照某個期間的平均資產凈值收取固定比例的費用，只要基金管理公司能夠募集到一定的資金就能夠獲得相應的管理費用，這樣容易造成管理公司降低對基金的管理力度。因此，非常有必要引進一種基金管理獎懲機制，當基金收益出現(xiàn)低于某個水平的情況時，基金管理公司必須返還部分收益給投資者，這樣做可以約束基金管理公司的投資行為。

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