人民幣升值時代進口企業(yè)金融衍生業(yè)務探討

○尚春梅

（中國海洋石油總公司 北京 100010）

我國自2005年7月進行新一輪匯率改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自2005年以來，人民幣對美元匯率一路攀升，美元兌人民幣匯率已從2005年的8.19到2013年6月底的6.17，升值幅度將近25%。圖1為近五年美元兌人民幣匯率走勢。

圖1

人民幣兌美元匯率升值對進口業(yè)務有積極作用，目前我國在石油及天然氣開采業(yè)、鋼鐵、石化、航空、交通、電力設備等行業(yè)進口依存度較高，人民幣升值有助于降低上述行業(yè)的原材料物資進口成本。上述行業(yè)通常進口業(yè)務批量大、金額高，如進口一船原油單筆付款金額通常達幾億元人民幣。目前我國進口業(yè)務基本以美元結算，人民幣兌美元匯率的輕微波動對企業(yè)的實際付款金額都將有較大影響。人民幣兌美元匯率預計還將保持持續(xù)適度升值趨勢。主要表現(xiàn)有以下兩個方面：2013年以來，美元賣出價通常低于外匯管理局制定的中間價，一改往年賣出價高于中間價的現(xiàn)象，外匯買入、賣出價由市場交易確定，賣出價低于外管中間價，表明人民幣升值尚未到位；此外，遠期外匯市場人民幣兌美元匯率依舊也保持看漲態(tài)勢，更進一步證明人民幣升值趨勢依舊。

此外，美聯(lián)儲依舊沒有退出量化寬松政策，繼續(xù)采用較低的利率刺激經濟，導致市場上出現(xiàn)美元貸款利率與人民幣存款利率倒掛的空間。

針對人民幣升值預期及美元貸款利率與人民幣存款利率倒掛的空間，進口企業(yè)如果采用適當的金融衍生業(yè)務，鎖定遠期匯率，推遲實際購匯時間，則可降低進口付匯成本，實現(xiàn)無風險收益。本文將就進口企業(yè)如何合理利用金融衍生業(yè)務，實現(xiàn)無風險收益進行探討。

目前外匯市場主要存在以下兩項遠期外匯業(yè)務：境內的遠期外匯交易（Deliverable Forwards，簡稱“DF”）；境外市場（主要是香港和新加坡市場）的無本金交割遠期外匯交易（Non-deliverable Forwards，簡稱“NDF”）。兩項業(yè)務雖同為遠期外匯業(yè)務，但DF業(yè)務需要到期后實際交割，即以人民幣按照約定的匯率夠買約定金額的美元；而NDF業(yè)務則只需要進行軋差交割，即按照約定匯率與到期日匯率的差額及約定的美元金額進行軋差交割。兩項業(yè)務在具體操作流程、所實現(xiàn)的收益及進口企業(yè)的組織架構要求及等方面各有不同。下面將分別討論如何利用DF及NDF業(yè)務為進口企業(yè)降低購匯成本，實現(xiàn)無風險收益。

一、利用DF業(yè)務為進口企業(yè)實現(xiàn)無風險收益

1、DF業(yè)務實現(xiàn)無風險收益，降低進口付匯成本的原理

假設A企業(yè)進口一批貨物，總金額為1000萬美元。采用傳統(tǒng)的進口付匯方式。A企業(yè)需用人民幣向銀行進行購匯后支付。假設付款當日購匯匯率為6.1497，則A企業(yè)需支付6149.7萬元人民幣用于購匯并支付進口貨款。如果A企業(yè)敘做DF業(yè)務，則A企業(yè)需在付款日完成以下幾項業(yè)務用于支付進口貨款。

（1）與可從事外匯業(yè)務的銀行敘做一筆美元貸款業(yè)務。貸款金額與進口貨款金額相同，用該筆美元貸款支付進口貨款。假定貸款期限3個月。美元3個月期限的貸款利率為2.57%（美元貸款利率通常為當日LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）加多少基點，具體根據當期美元利率市場情況及銀行美元貸款成本確定），到期后企業(yè)需支付美元貸款本息金額為：1000+1000*2.57%*90/360=1006.425萬美元。

（2）與該銀行簽訂一份遠期外匯售匯合約。假定當日市場上3個月的遠期售匯匯率是6.1330。

（3）同時存入一筆人民幣保證金，期限與美元貸款期限一致。用于支付美元貸款到期時，按照約定的DF合約價購匯，并償還美元貸款本息。目前人民幣三個月定期存款利率為2.85%。

A企業(yè)到期需要支付美元貸款本息所需人民幣金額為：1006.425*6.1330（遠期合約價）=6172.404萬美元。則所需的人民幣保證金本金為：6172.404/（1＋2.85%*90/360）=6128.737萬元人民幣。

（4）美元貸款及DF業(yè)務到期后，A企業(yè)將所存入的人民幣保證金本息6172.404萬元，按照約定的DF合約價6.1330，購匯1006.425萬美元，償還美元貸款本息，該業(yè)務完結。

從以上分析可以看出，A企業(yè)實際支付1000萬美元的進口貨款時，實際僅支付了人民幣6128.737。相比直接購匯，可節(jié)省購匯成本6149.7－6128.737=20.963萬元人民幣。

實際操作中，企業(yè)在敘做DF業(yè)務支付進口貨款時，所實現(xiàn)的收益情況需根據所選擇的的業(yè)務期限、當期的DF價格、美元貸款利率及人民幣存款利率確定。業(yè)務期限可以是3個月、6個月、1年或2年，具體選擇多長期限的業(yè)務，可比較不同期限業(yè)務所實現(xiàn)的收益確定。

2、DF業(yè)務的賬務處理

支付進口貨款日：

借：原材料 6149.7

貸：應付賬款 6149.7

借：應付賬款 6149.7

貸：銀行存款（人民幣） 6128.737

財務費用——匯兌損益20.963

以上賬務處理沒有關于美元貸款及人民幣保證金存款業(yè)務的相關處理，根據企業(yè)會計準則中的實質重于形勢的原則，企業(yè)對人民幣保證金存款不具有實際支配權，保證金存款固定用途為到期日償還美元貸款，同樣美元貸款已有固定來源的保證金用于償還，可視為人民幣保證金存款及美元貸款不構成企業(yè)的實質資產和負債，且收益已在業(yè)務敘做日確定，為簡化企業(yè)賬務處理，該種方式在貨款支付日利用差額核算了收益，業(yè)務到期后不再進行賬務處理。

二、如何利用NDF業(yè)務為進口企業(yè)實現(xiàn)無風險收益

1、NDF業(yè)務實現(xiàn)無風險收益，降低進口付匯成本的原理

NDF實現(xiàn)無風險收益的原理與DF基本相似。所不同的是DF業(yè)務由進口企業(yè)一家即可操作，而NDF業(yè)務需要有進口企業(yè)及境外兩家單位完成。為實現(xiàn)收益共享及財務管理要求，該境外企業(yè)最好是進口企業(yè)的全資子公司。

付款日進口企業(yè)在境內敘做美元貸款及人民幣保證金存款業(yè)務，境外企業(yè)在境外敘做NDF業(yè)務；交割日進口企業(yè)在境內用保證金購匯償還美元貸款本息，境外企業(yè)按照NDF合約價及當日匯率進行軋差交割。該業(yè)務境內外兩家企業(yè)實現(xiàn)的總收益確定，但收益會分別體現(xiàn)在進口企業(yè)和境外敘做NDF業(yè)務的企業(yè)，也有可能會導致一家盈利超過總收益，一家虧損的現(xiàn)象。具體操作流程如下。

付款日進口企業(yè)A企業(yè)需敘做以下幾項業(yè)務：與銀行敘做一筆美元貸款業(yè)務，并支付進口貨款，具體操作與DF業(yè)務相同；同時存入一筆人民幣保證金，用于美元貸款到期時，支付本息。因該業(yè)務收益會體現(xiàn)在境內境外兩家公司，為準確核算A企業(yè)的收益，保證金金額與即期購匯所需人民幣金額一致，即6149.7萬元人民。

付款日境外B公司需敘做的業(yè)務：同日，B公司在境外與金融機構敘做一筆NDF業(yè)務，到期日與貸款期限一致。B公司需有良好的融資授信能力，該業(yè)務則無需繳納保證金，敘做日只需與銀行簽訂一份NDF業(yè)務合約，合約主要內容為：NDF交易金額，與美元貸款本息金額一致；業(yè)務期限，與美元貸款期限一致；NDF合約價。為便于說明收益在兩家的分配情況，假定當日3個月的NDF賣出價也為6.1330。

交割日進口企業(yè)A企業(yè)敘做以下業(yè)務：假定交割日匯率是6.05。A企業(yè)按照當日購匯價償還美元貸款本息，則A企業(yè)償還美元貸款本息需支付人民幣：1006.425*6.05=6088.877萬元人民幣。則A企業(yè)實現(xiàn)收益：6149.7*（1＋2.85%*90/360）－6088.871=104.645萬元人民幣。

交割日境外B企業(yè)進行NDF合約交割：B企業(yè)虧損：1006.425*（6.05－6.1330）/6.05=-13.807萬美元。

交割日進口企業(yè)A及境外公司B累計實現(xiàn)收益：104.645－13.807*6.05=21.112萬元人民幣。

折合到業(yè)務敘做日收益為：21.112/（1＋2.85%*90/360）=20.936。

與業(yè)務敘做日測算的總體收益一致。

由上可見，敘做NDF業(yè)務收益在境內外兩家公司的分配情況取決于交割日當日的匯率，若當日匯率高于NDF合約價，則境內企業(yè)虧損，境外企業(yè)盈利；反之則境內企業(yè)盈利，境外企業(yè)虧損。

2、NDF業(yè)務的賬務處理

（1）進口付款日A企業(yè)的賬務處理：

借：原材料 6149.7

貸：應付賬款（美元戶） 1000*6.1497=6149.7

借：應付賬款（美元戶） 1000*6.1497=6149.7

貸：長期借款（美元戶） 1000*6.1497=6149.7

借：其他貨幣資金（保證金存款） 6149.7

貸：銀行存款（人民幣） 6149.7

（2）業(yè)務交割日A企業(yè)的賬務處理：

人民幣存款利息：

借：財務費用 43.81

貸：應收利息（人民幣） 6149.7*2.85%*90/360=43.817

美元貸款利息：

借：應付利息（美元） 1000*2.57%*90/360*6.05=38.871

貸：財務費用 38.871

收回人民幣保證金存款本息：

借：銀行存款 6193.517

貸：其他貨幣資金 6149.7

應收利息 43.817

償還歸還美元貸款本息：

借：長期借款（美元戶） 6149.7

應付利息 38.871

貸：銀行存款 6088.871

財務費用——匯兌收益99.7

A企業(yè)收益體現(xiàn)在財務費用里，即存款利息43.817－貸款利息38.871＋匯兌損益99.7=104.645。

（3）交割日B企業(yè)賬務處理：

借：投資收益（美元） -13.807

貸：銀行存款 -13.807

三、DF業(yè)務及NDF業(yè)務對比

第一，DF業(yè)務操作簡便，只需要進口企業(yè)一家公司即可完成；NDF業(yè)務則相對繁瑣，須有境外公司參與。對于沒有境外全資公司的進口企業(yè)，敘做NDF業(yè)務的意義不大。

第二，DF業(yè)務收益全部留在進口企業(yè)，NDF業(yè)務則可能導致進口企業(yè)及境外外公司出現(xiàn)收益或虧損，如果境外公司為進口企業(yè)的全資子公司，則可通過利潤分配的方式進行收益分配。

第三，實際業(yè)務中，DF與NDF業(yè)務的收益也不一定相同。為簡化業(yè)務分析，上述案例中3個月的DF和NDF采用同一價格，實際操作上，因境內外市場對人民幣升值預期看法并不完全相同，且實際交割和無本金交割對投資者資金能力等要求不同，以及其他復雜因素影響，導致同一時期的DF和NDF價格不同，如2009年境內DF價格通常高于香港NDF價格1000多基點，NDF業(yè)務收益通常是DF業(yè)務收益的2倍左右，但2013近幾月年NDF收益通常低于DF收益。因此，對有境外全資子公司的進口企業(yè)，在敘做該項金融衍生業(yè)務前，可對DF及NDF兩項業(yè)務收益進行對比，選擇能使企業(yè)獲取最大收益的方案。