中小企業(yè)成長性的財(cái)務(wù)分析

○宋永生

（1、深圳市移動視訊有限公司 廣東 深圳 5180002、中山大學(xué)嶺南學(xué)院 廣東 廣州 510275）

一、引言

西方學(xué)術(shù)界將賬面市值比效應(yīng)即具有低賬面市值比的公司會獲取顯著的超額負(fù)收益，而具有高賬面市值比的公司會獲取顯著的超額正收益，作為股票投資收益研究的重要指標(biāo)，主要針對高賬面市值比公司股票進(jìn)行了大量卓有成效的研究。然而低賬面市值比股票是否具有投資價值呢？采取何種方法能夠?qū)υ擃愋凸善钡氖找媛蔬M(jìn)行判斷，從中發(fā)掘真正具有成長性的好企業(yè)是一個重要的課題。對于普通投資者來說，財(cái)務(wù)報(bào)表可作為一個最重要的信息來源。擁有一定公司金融知識基礎(chǔ)的投資者，能以近乎為零的成本獲取報(bào)表信息，然后對其進(jìn)行分析從而決定自己的投資決策。

二、常用于評估成長性的財(cái)務(wù)分析方法

1、單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）美國財(cái)富FORTUNE雜志對美國和全球上市公司成長性的評價指標(biāo)。美國財(cái)富FORTUNE雜志從1955年開始該雜志按年銷售總額大小對全美及全球上市公司進(jìn)行排名，其中針對公司成長性的排名具體有：以年銷售收入增長率的大小排出年銷售收入總額增長率最大的50家上市公司；以年利潤總額增長率的大小排出年利潤總額增長率最大的50家上市公司。

（2）美國商業(yè)周刊BUSINESSWEEK雜志對全球上市公司成長性的評價指標(biāo)。商業(yè)周刊十多年來一直致力于上市公司的評價和排名，商業(yè)周刊的評價方法是根據(jù)八個指標(biāo)來對上市公司進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績評價，其中涉及成長性的四項(xiàng)指標(biāo)分別是：一年來的銷售總額增長率；三年來的銷售總額增長率；一年來的利潤增長率；三年來的利潤增長率。

（3）美國福布斯FORBES雜志對美國IT上市公司成長性的評價指標(biāo)。每年三月份美國福布斯雜志都會公布“年度全球25名成長最快的IT企業(yè)”，該排名無論在IT界還是在證券市場上都有著舉足輕重的地位。但其考核成長的指標(biāo)仍然是年度銷售收入的增長率，只是將考核的年限從前兩家雜志的一年或三年增加到了五年。

以上三個雜志的評價指標(biāo)采集方便快捷且直觀，但未考慮資產(chǎn)規(guī)模增加以及投資行為和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化等諸多要素對成長性的影響。

（4）中國注冊會計(jì)師輔導(dǎo)教材中有關(guān)公司成長性指標(biāo)。注會輔導(dǎo)教材中列出一個可持續(xù)增長率的指標(biāo)，重在考察無新融資投入的情況下，公司在當(dāng)前財(cái)務(wù)比率條件下所能達(dá)到的利潤增長情況。該指標(biāo)重在考慮要使公司利潤增長而需要達(dá)到的銷售增長水平，但限制條件較嚴(yán)格，并且公司成長除銷售增長還有很多其他因素。

2、綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）清華大學(xué)企業(yè)研究中心的上市公司績效評價模型。該模型主要選取上市公司三年主營業(yè)務(wù)收入平均增長率，三年總資產(chǎn)平均增長率，三年凈資產(chǎn)平均增長率以及銷售增長趨勢和利潤增長趨勢等6項(xiàng)指標(biāo)作為上市公司成長性的評價依據(jù)。

（2）國務(wù)院發(fā)展研究中心和國家統(tǒng)計(jì)局的評估成長型中小企業(yè)成長性。這種評估法以企業(yè)歷年（3年以上）財(cái)務(wù)指標(biāo)為直接依據(jù)，對企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、獲利水平、經(jīng)濟(jì)效益、償債能力和行業(yè)成長性大類指標(biāo)進(jìn)行綜合評價。其中涉及到成長性評價的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率。

綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)全面考慮影響企業(yè)成長性的各個方面，但以上兩種方法并沒有考慮到各個指標(biāo)的相關(guān)性。

三、財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)對公司成長性的影響分析

1、公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)介紹

（1）凈資產(chǎn)收益率。就是衡量公司盈利公司盈利水平的最終指標(biāo)，反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬水平。計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/期末所有者權(quán)益。影響凈資產(chǎn)收益率的決定因素有兩個，分別是權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)凈利率。凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)。

（2）權(quán)益乘數(shù)：指公司因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化對公司業(yè)績造成的影響。負(fù)債比例越大，權(quán)益乘數(shù)越高，能給企業(yè)帶來較大的杠桿效應(yīng)，同時也給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。計(jì)算公式為：權(quán)益乘數(shù)=平均資產(chǎn)總額/期末所有者權(quán)益。

（3）資產(chǎn)凈利率：指反映企業(yè)運(yùn)用公司的資產(chǎn)，包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等；獲取利潤的能力的綜合指標(biāo)。該指標(biāo)越高表明資產(chǎn)的利用效率越高，說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果。它是一個綜合指標(biāo)，受企業(yè)利潤構(gòu)成、利潤水平、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和管理水平等多種因素共同作用的影響。計(jì)算公式為：資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額。資產(chǎn)凈利率受兩個部分影響：營業(yè)凈利率與融資活動凈利率。

（4）融資活動凈利率：融資活動是企業(yè)為生產(chǎn)經(jīng)營而向債權(quán)人籌措資金的活動，其對企業(yè)利潤的影響主要是通過融資成本和融資比重共同作用的結(jié)果。這里所指的融資成本不僅包括財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用，還應(yīng)該包括計(jì)入固定資產(chǎn)成本的已經(jīng)資本化了的利息。計(jì)算公式為：融資活動利潤率=財(cái)務(wù)費(fèi)用/平均資產(chǎn)總額。

（5）營業(yè)利潤率：來源于公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的利潤。計(jì)算公式為：營業(yè)凈利率=營業(yè)凈利潤/平均資產(chǎn)總額。營業(yè)利潤率進(jìn)一步受常規(guī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)利潤率、營業(yè)外資產(chǎn)收益率的影響。

（6）常規(guī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)利潤率：文獻(xiàn)中常常為關(guān)注主營業(yè)務(wù)的收益率，但是目前企業(yè)經(jīng)營模式綜合化程度越來越高，經(jīng)常出現(xiàn)多項(xiàng)業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，主營業(yè)務(wù)與非主營業(yè)務(wù)常常沒有清晰的界限，所以，本文綜合考慮公司常規(guī)經(jīng)營業(yè)務(wù)資產(chǎn)利潤率，計(jì)算公式為：常規(guī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)利潤率=常規(guī)業(yè)務(wù)利潤/平均資產(chǎn)總額。

（7）營業(yè)外活動收益率：指的是企業(yè)由于主要經(jīng)營活動以外或偶然發(fā)生的交易所產(chǎn)生的盈利或損失。它同時必須具有兩個特征：一是意外發(fā)生，二是偶然發(fā)生或不重復(fù)。這部分活動主要包括資產(chǎn)的盤盈盤虧和轉(zhuǎn)讓收益或損失、罰款收入或支出、捐贈、賠償和違約金收入或支出、有價證券轉(zhuǎn)讓損益、災(zāi)害和各項(xiàng)減值準(zhǔn)備的提取或沖銷等。上述這些活動在我國的會計(jì)報(bào)表中分別反映在管理費(fèi)用、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出、投資收益等項(xiàng)目。但是反映在管理費(fèi)用中的罰款、賠償?shù)然顒硬⒉荒軓呢?cái)務(wù)報(bào)表中直接得到，因此本文在剔除營業(yè)外活動影響時沒有考慮計(jì)入管理費(fèi)用中的這部分因素的影響。計(jì)算公式為：營業(yè)外資產(chǎn)利潤率=營業(yè)外利潤/平均資產(chǎn)總額。其中常規(guī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)利潤率由常規(guī)業(yè)務(wù)利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個方面決定。

（8）常規(guī)業(yè)務(wù)利潤率：指每一元常規(guī)業(yè)務(wù)收入帶來營業(yè)平均利潤的多少，表示企業(yè)常規(guī)業(yè)務(wù)的平均收益水平。計(jì)算公式為：常規(guī)業(yè)務(wù)利潤率=常規(guī)業(yè)務(wù)利潤/常規(guī)業(yè)務(wù)收入。

（9）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有時也被稱為作用比率或總資產(chǎn)利用率，揭示了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快反映公司運(yùn)用資產(chǎn)賺取收入的能力越強(qiáng)。計(jì)算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額。

2、決定公司成長性與持久性的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

投資者投資于中小企業(yè)，主要是關(guān)注企業(yè)為其投入資本帶來的凈資本利潤率，決定因素為權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)利潤率。權(quán)益乘數(shù)具有財(cái)務(wù)杠桿越高，越可能帶來較高的權(quán)益收益，但是同時具有較高的風(fēng)險，同時，權(quán)益乘數(shù)并不是無限擴(kuò)大，債務(wù)融資擴(kuò)大到一定程度后，負(fù)債比率過高，無論投資者還是銀行都不愿將錢繼續(xù)貸給企業(yè)，因此，只有專注于提高資產(chǎn)利潤率才是企業(yè)成長性真實(shí)可靠的保障。

而對于資產(chǎn)利潤率的決定因素：營業(yè)凈利潤率與融資活動凈利率來說，融資活動帶來的利潤不穩(wěn)定，且對于實(shí)體中小企業(yè)來說，主要還是關(guān)注其產(chǎn)品競爭力的增強(qiáng)與生產(chǎn)擴(kuò)大帶來的成長，所以營業(yè)凈利潤率是決定資產(chǎn)利潤率的主要與穩(wěn)定因素，也是分析中小企業(yè)成長性應(yīng)主要關(guān)注的對象。

營業(yè)凈利潤率進(jìn)一步由常規(guī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)利潤與營業(yè)外利潤決定，營業(yè)外利潤有時雖然可帶來大量收入，但是具有很大的不確定性與偶然性，一次巨大的營業(yè)外收入對公司未來的成長指導(dǎo)意義不大，常規(guī)業(yè)務(wù)的加權(quán)資產(chǎn)利潤率是我們更值得關(guān)注的對象。

常規(guī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)利潤率進(jìn)一步由常規(guī)利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率決定，這兩方面都是公司提高總資產(chǎn)利潤率的重要途徑，并將最終決定凈資產(chǎn)收益率的增長幅度。

通過以上分析，顯然在眾多的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中，凈資產(chǎn)收益率的增長幅度是決定公司成長性與持續(xù)性的核心指標(biāo)，一方面，上市公司的成長性很大程度上取決于其管理資產(chǎn)效率的能力，即最大效率的運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力。因?yàn)槠髽I(yè)成長基礎(chǔ)的利潤和現(xiàn)金流量都是通過資產(chǎn)的使用實(shí)現(xiàn)的，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的就越慢，企業(yè)的資金就會出現(xiàn)積壓和囤積，資產(chǎn)未能充分發(fā)揮應(yīng)有的效能，企業(yè)自然就喪失了成長性。另一方面，上市公司的常規(guī)業(yè)務(wù)利潤率越高，成長性越強(qiáng)。公司產(chǎn)品的附加值越高表明企業(yè)的研發(fā)能力和市場營銷售手段越強(qiáng)，產(chǎn)品仍處于上升期，具有一定的競爭優(yōu)勢，公司的成長性能夠得以保障。

具體說來，各個行業(yè)發(fā)展對這兩個方面依賴程度不同，某些行業(yè)如我們熟悉的快餐連鎖業(yè)，能在常規(guī)業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時較高的情況下，創(chuàng)造出較高的常規(guī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)利潤率。但要求這二個關(guān)鍵因素同時保持較高水平，并且還要持續(xù)增長絕非易事。如一些資本密集型的行業(yè)像海運(yùn)和電信行業(yè)，它們的利潤率很高，但周轉(zhuǎn)率較低。另外一些高度競爭性行業(yè)，如服裝業(yè)和零售業(yè)，它們的利潤率很低，但卻能通過較高的周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生較高常規(guī)業(yè)務(wù)利潤率。

四、結(jié)語

決定公司成長性絕不止本文所提到的這些因素，除了公司內(nèi)因外，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、國家產(chǎn)業(yè)政策等外因也將對公司發(fā)展產(chǎn)生很大影響，但綜合考慮，公司努力提高自身產(chǎn)品競爭力，努力提高產(chǎn)品毛利率與加快周轉(zhuǎn)速度永遠(yuǎn)是公司發(fā)展要解決的重要問題，本文通過對財(cái)務(wù)報(bào)表里不同指標(biāo)相互關(guān)系的對比分析，得出決定公司成長性與成長持續(xù)性的關(guān)鍵指標(biāo)，不足之處在于對宏觀因素等外因考慮不夠，還需要在以后的工作中繼續(xù)加強(qiáng)分析。

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