地區(qū)金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“門檻效應(yīng)”實(shí)證分析

馬晨峰 張建波

內(nèi)容摘要：本文以山東省和上海市為例，對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展關(guān)系進(jìn)行“門檻效應(yīng)”研究表明：1991年是山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系出現(xiàn)重大結(jié)構(gòu)性變化的“門檻點(diǎn)”，金融發(fā)展水平是其重要的“門檻條件”，山東省現(xiàn)階段正處于供給引導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段；而上海市處于需求跟隨型階段，上海市經(jīng)濟(jì)金融化程度較高，是山東省長(zhǎng)期努力的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 門檻效應(yīng) 地區(qū)金融

引言

關(guān)于金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的研究表明：經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的不平衡導(dǎo)致金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用也有所不同，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有可能存在非線性關(guān)系（“門檻效應(yīng)”）。已有關(guān)于山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究多數(shù)建立在線性關(guān)系假設(shè)上，但經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的不同可能造成二者存在非線性關(guān)系，只有滿足“門檻條件”，金融才可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)山東省與上海金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行比較分析、探索山東省金融發(fā)展與先進(jìn)水平的差距，研究山東省與上海金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“門檻效應(yīng)”具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

理論基礎(chǔ)和研究方法

（一）理論假設(shè)

適度發(fā)達(dá)的金融發(fā)展水平將會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。較高的金融發(fā)展水平有助于促進(jìn)資本形成和積累，并通過減少金融信息成本和交易成本來提高投融資效率以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。消費(fèi)信貸等眾多金融服務(wù)、金融業(yè)務(wù)可為消費(fèi)者提供更多的消費(fèi)選擇，從而減少消費(fèi)的約束、促進(jìn)消費(fèi)增加、實(shí)現(xiàn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。完備的金融服務(wù)可為進(jìn)出口企業(yè)提供信貸和信用證服務(wù)以提高貿(mào)易和結(jié)算的效率。另外，完善的金融服務(wù)體系可以為新技術(shù)提供較多的金融服務(wù)以合理地分配金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，有效地推動(dòng)生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步；完善的政策性金融體系可實(shí)現(xiàn)地區(qū)間資金的合理流動(dòng)與配置、提高資本配置的效率，從而帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

本文選擇金融相關(guān)比率和金融深化比率指標(biāo)來描述地區(qū)金融發(fā)展水平以研究金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“門檻效應(yīng)”?！伴T檻效應(yīng)”的存在是金融經(jīng)濟(jì)關(guān)系實(shí)證結(jié)果迥異的根本原因。金融發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但需要滿足一定的條件，才能使各種金融功能充分發(fā)揮自身效用，這些條件構(gòu)成了金融發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“門檻”。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹水平、信用環(huán)境等金融發(fā)展軟環(huán)境等都有可能是“門檻條件”，最基本的條件是金融發(fā)展水平。

（二）研究方法

本文主要采用“鄒氏”轉(zhuǎn)折點(diǎn)檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等對(duì)地區(qū)金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“門檻效應(yīng)”研究?！班u氏”轉(zhuǎn)折點(diǎn)檢驗(yàn)的目的在于檢驗(yàn)在整個(gè)樣本的各子樣本中模型的系數(shù)是否相等。如果模型在不同的子樣本中模型的系數(shù)不同，則說明該模型中存在轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化；協(xié)整檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)變量間是否存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系；格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)主要用來檢驗(yàn)斷點(diǎn)前后金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系是否存在顯著不同。

實(shí)證研究

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展指標(biāo)及其數(shù)據(jù)來源

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展指標(biāo)。第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)。本文采用地區(qū)名義GDP代表地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模，因?yàn)榇斫鹑诎l(fā)展的自變量均沒有進(jìn)行人均處理，而且省市地區(qū)公布的人均GDP采用了不同的計(jì)算口徑。第二，地區(qū)金融發(fā)展指標(biāo)選取。構(gòu)建金融發(fā)展指標(biāo)是合理衡量金融發(fā)展水平的基礎(chǔ)，是討論金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之關(guān)系進(jìn)而探尋其內(nèi)在作用機(jī)制的前提。一是金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)（FIR）：金融資產(chǎn)總量與GDP之比，金融資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo)包括廣義貨幣、股票總市值及保費(fèi)收入等；二是金融深化指標(biāo)（DEPTH） ：金融機(jī)構(gòu)的信貸額與GDP的比值。本文選擇上海市作為山東省的對(duì)比對(duì)象，因?yàn)樯虾Ｊ薪?jīng)濟(jì)金融發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展已經(jīng)滿足部分“門檻”條件，金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用得以體現(xiàn)。

2.數(shù)據(jù)來源和研究年份選擇。山東省和上海市1978-2010年期間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融數(shù)據(jù)來源于《山東金融統(tǒng)計(jì)年鑒》（2011）、《山東統(tǒng)計(jì)年鑒》（2011）、《上海金融統(tǒng)計(jì)年鑒》（2011）、《上海統(tǒng)計(jì)年鑒》（2011）。年份選擇及時(shí)段劃分：1978-1984年，我國金融體系邁出市場(chǎng)化改革的步伐，打破了中國人民銀行統(tǒng)攬所有金融業(yè)務(wù)的金融體制；1984-1991年，商業(yè)銀行、證券公司等相繼出現(xiàn)，上海、深圳證券交易所相繼成立標(biāo)志著直接和間接融資方式的金融體系的初步建立；1991-1996年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融體制改革的決定》并成立三家政策性銀行、匯率并軌、放松對(duì)同業(yè)拆借利率的控制；2001年以后，我國加入WTO、金融國際化步伐加快。

（二）金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“門檻效應(yīng)”研究

1.鄒氏轉(zhuǎn)折點(diǎn)檢驗(yàn)。首先對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：山東省1991-2010年、上海市1990-2010年期間GDP、FIR和DEPTH具有協(xié)整關(guān)系。對(duì)山東省和上海市的FIR、DEPTH與GDP進(jìn)行鄒氏轉(zhuǎn)折點(diǎn)檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示，山東省的斷點(diǎn)出現(xiàn)在1991年；上海市的基礎(chǔ)金融功能比較完善，我國金融體系的重大變革基本上都對(duì)上海市金融經(jīng)濟(jì)關(guān)系造成重大結(jié)構(gòu)性的影響，對(duì)上海的檢驗(yàn)出現(xiàn)多個(gè)斷點(diǎn)，最顯著的則為1990年發(fā)生的斷點(diǎn)。本文則選取最為顯著的結(jié)點(diǎn)，即上交所成立的1990年作為斷點(diǎn)進(jìn)行后續(xù)研究。此時(shí)斷點(diǎn)能夠通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，這說明在1990年上海市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間關(guān)系出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化更加突出。

2.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。山東省斷點(diǎn)前后金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。由表2可知，在1978 -1991年的區(qū)間內(nèi)，山東省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在滯后一期的情況下，都顯著地推動(dòng)了金融發(fā)展水平和金融深化程度的提高，這說明在此期間山東省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)張、金融體系的初步建立，從而使金融發(fā)展水平快速提高；但金融效率并不高，金融帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用有限。而在斷點(diǎn)后（1991-2010年），山東省金融發(fā)展水平和金融深化程度指標(biāo)都對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有明顯的帶動(dòng)作用，只是其發(fā)展作用的時(shí)限向后推遲一年。從實(shí)證結(jié)果看，金融發(fā)展水平是金融發(fā)揮作用的一個(gè)重要的“門檻條件”，金融發(fā)展水平的持續(xù)提高開始促進(jìn)山東省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，此時(shí)屬于“供給引導(dǎo)型”經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段。

由表3可知，上海市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠帶動(dòng)金融發(fā)展水平的提高和金融深化程度的增加，而且能夠通過5%或10%的顯著性水平檢驗(yàn)。不論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還是金融體系的建設(shè)和完善程度，上海市經(jīng)濟(jì)的快速、高水平的發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的要求日益多樣化、復(fù)雜性、深層次化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)金融發(fā)展的作用逐漸地增強(qiáng)，上海處于需求跟隨型的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段。實(shí)證分析結(jié)果還表明，金融發(fā)展水平是不可忽視的“門檻條件”。根據(jù)表3，在斷點(diǎn)后的期間內(nèi)，金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)，上海市經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)入良性發(fā)展循環(huán)階段。在這一階段中，金融發(fā)展水平的提高這一“門檻條件”開始發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，二者互相帶動(dòng)、相互提高，共同推動(dòng)上海市經(jīng)濟(jì)金融化達(dá)到一個(gè)新的高度。

3.實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論。金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需跨過一定的“門檻”，即金融作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要滿足一定的條件，其中最基本的條件是金融發(fā)展水平。1991年是山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系出現(xiàn)重大結(jié)構(gòu)性變化“門檻點(diǎn)”；上海市經(jīng)濟(jì)金融化程度較高、對(duì)政策性金融變革比較敏感，從而造成斷點(diǎn)不止一個(gè)，本文則選取最為顯著的1990年（上交所成立）；兩地金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張都對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著促進(jìn)作用，金融深化程度作用則出現(xiàn)分化，山東省金融抑制現(xiàn)象比較突出，上海市金融市場(chǎng)化體制進(jìn)行地比較充分，山東省應(yīng)努力消除金融抑制現(xiàn)象、繼續(xù)進(jìn)行金融體制改革；1991年前，山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯著地推動(dòng)了金融發(fā)展水平提高和金融深化程度，這表明金融體系的建立推動(dòng)了金融發(fā)展但作用相對(duì)有限。1991年后，當(dāng)山東省金融相關(guān)比率與金融深化比率跨過金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展等“門檻條件”時(shí)，金融發(fā)展大大促進(jìn)了山東省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。上海市經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融發(fā)展具有持續(xù)的推動(dòng)作用，正處于“需求跟隨型”經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段；在斷點(diǎn)后的時(shí)間里，上海市金融發(fā)展“門檻條件”開始發(fā)揮對(duì)于經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，上海市的經(jīng)濟(jì)和金融開始進(jìn)入良性的發(fā)展循環(huán)階段；山東省和上海市在金融經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性變化的時(shí)點(diǎn)，都跨越了金融發(fā)展水平等相應(yīng)的“門檻條件”，但山東省正處于供給引導(dǎo)型階段，而上海則處于經(jīng)濟(jì)金融更高級(jí)的需求跟隨型發(fā)展階段。

政策建議

（一）加快政策性金融支持體系的建立

經(jīng)濟(jì)地理?xiàng)l件、金融政策傾斜、金融生態(tài)環(huán)境差異是區(qū)域間金融發(fā)展差距的重要原因。上海市作為全國的經(jīng)濟(jì)金融中心，在發(fā)展過程中得到國家的重點(diǎn)培育和支持，在政策傾斜、稅收優(yōu)惠、資金流動(dòng)、金融市場(chǎng)化建設(shè)等方面都離不開政策介入。合理的政策能夠有力地推動(dòng)金融市場(chǎng)化的進(jìn)程、縮短金融發(fā)展周期。

（二）完善區(qū)域金融發(fā)展生態(tài)環(huán)境建設(shè)

完善的法律制度有助于金融深化及金融發(fā)展生態(tài)環(huán)境建設(shè)。完善的法律和良好的金融發(fā)展生態(tài)環(huán)境能夠大幅地降低金融交易成本、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展。因此應(yīng)不斷完善個(gè)人征信系統(tǒng)，建立個(gè)人與企業(yè)的信用信息數(shù)據(jù)庫；山東省要重點(diǎn)落實(shí)國家關(guān)于金融發(fā)展與消費(fèi)信貸的法律法規(guī)改善區(qū)域金融發(fā)展的環(huán)境；加強(qiáng)居民誠信意識(shí)教育以提高誠信在現(xiàn)實(shí)金融生活中的重要地位，建造良好的信用環(huán)境以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（三）建立多元化金融服務(wù)體系

經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要多元化金融服務(wù)。以銀行等金融中介為主的間接融資服務(wù)和以市場(chǎng)為主的直接融資服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不同。改革開放以來，山東省金融發(fā)展水平滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并缺乏與之相匹配的金融體系。所以，山東省應(yīng)堅(jiān)定不移地進(jìn)行金融市場(chǎng)化改革，努力建立多層次的金融服務(wù)體系，既要充分發(fā)揮銀行等金融中介機(jī)構(gòu)資本積累的規(guī)模效應(yīng)，又需積極提高股票等證券市場(chǎng)資金配置與使用效率，從而創(chuàng)造多元化的金融服務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（四）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

加快企業(yè)直接融資步伐，鼓勵(lì)上市公司發(fā)行公司債券等，以便更好地利用資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用；綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律等手段維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，扶持有條件的企業(yè)上市融資；適當(dāng)擴(kuò)大長(zhǎng)期金融債券的發(fā)行以解決商業(yè)銀行存在的附屬資本不足的困境；促進(jìn)和引導(dǎo)民間金融發(fā)展：鼓勵(lì)民間資本組建地方性中小民營銀行，民營銀行能夠發(fā)揮其地緣優(yōu)勢(shì)，降低當(dāng)?shù)刂行⌒推髽I(yè)的融資成本，以促進(jìn)當(dāng)?shù)刂行⌒兔駹I企業(yè)的發(fā)展繁榮。

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