杜邦財(cái)務(wù)分析新體系及其應(yīng)用

李俊婧

內(nèi)容摘要：杜邦財(cái)務(wù)分析體系（The Du Pont System）是一種重要的綜合財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)體系，其基本特點(diǎn)是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，將償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及盈利能力有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個(gè)完整的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)。該體系自產(chǎn)生以來(lái)，得到廣泛應(yīng)用與好評(píng)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人們對(duì)企業(yè)管理要求的不斷提高，傳統(tǒng)杜邦體系逐漸暴露出一些缺陷，如沒(méi)有反映現(xiàn)金流量，對(duì)損益沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益等。鑒于此，本文在借鑒前人的研究成果基礎(chǔ)上，系統(tǒng)構(gòu)建了以權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率為核心指標(biāo)的杜邦分析新體系，并進(jìn)行了具體應(yīng)用分析。

關(guān)鍵詞：杜邦體系 現(xiàn)金流量 權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率 應(yīng)用

引言

20世紀(jì)初，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，企業(yè)財(cái)務(wù)分析方法進(jìn)一步得到完善。1919年，美國(guó)杜邦公司財(cái)務(wù)經(jīng)理唐納德森創(chuàng)造性地發(fā)明了杜邦財(cái)務(wù)分析體系，其基本原理是將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為一個(gè)系統(tǒng)，將財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)作為一個(gè)系統(tǒng)工程，全面地評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力及其相互之間的關(guān)系，在全面財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，使相關(guān)利益人對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有更加深入的認(rèn)識(shí)，進(jìn)而進(jìn)行更有效的財(cái)務(wù)決策。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人們對(duì)財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)體系的要求進(jìn)一步提高，傳統(tǒng)的杜邦體系逐漸暴露出一些缺陷，如忽視了對(duì)現(xiàn)金流量的分析，沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益，不能完全滿足上市公司財(cái)務(wù)分析的需要等。雖然前人在相關(guān)方面進(jìn)行了改進(jìn)，但有的是單純地將傳統(tǒng)杜邦體系中利潤(rùn)指標(biāo)全部替換為現(xiàn)金流量指標(biāo)；有的只對(duì)損益進(jìn)行了區(qū)分，但忽略了現(xiàn)金流量指標(biāo)；也有極少既對(duì)損益進(jìn)行了區(qū)分，也部分引入了現(xiàn)金流量指標(biāo)，但卻沒(méi)有結(jié)合實(shí)例進(jìn)一步分析它的可行性。鑒于此，筆者在繼承傳統(tǒng)杜邦體系原理的基礎(chǔ)上，引入了反映現(xiàn)金流量的新指標(biāo)—權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率，并以該指標(biāo)為新體系的核心指標(biāo)，進(jìn)行層層因素分析，構(gòu)建了一個(gè)引入現(xiàn)金流量的杜邦財(cái)務(wù)分析新體系。

引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系構(gòu)建

（一）引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系核心公式

權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×權(quán)益凈利率

其中：權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋杠桿貢獻(xiàn)率

因此，權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋杠桿貢獻(xiàn)率）

根據(jù)該公式，權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率的高低取決于三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率和杠桿貢獻(xiàn)率。這三個(gè)因素又可以作進(jìn)一步分解，如下：

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn)

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出

凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－稅后利息費(fèi)用

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入÷平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿

經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－稅后利息率

稅后利息率=稅后利息÷平均凈負(fù)債

凈財(cái)務(wù)杠桿=現(xiàn)金凈負(fù)債率×權(quán)益凈現(xiàn)率

現(xiàn)金凈負(fù)債率=平均凈負(fù)債÷現(xiàn)金凈流量

權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金凈流量÷平均權(quán)益

（二）新體系主要指標(biāo)計(jì)算說(shuō)明

1.權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率。權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率作為引入現(xiàn)金流量的杜邦分析體系的核心指標(biāo)，其反映企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與平均所有者權(quán)益的比率。該指標(biāo)計(jì)算數(shù)據(jù)主要來(lái)源于現(xiàn)金流量表及資產(chǎn)負(fù)債表。

2.盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)是評(píng)價(jià)收益質(zhì)量的主要指標(biāo)，它是指企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值。該指標(biāo)數(shù)據(jù)取自利潤(rùn)表以及現(xiàn)金流量表，反映企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)中現(xiàn)金收益的保障程度，真實(shí)反映了企業(yè)盈余的質(zhì)量。

3.權(quán)益凈利率。權(quán)益凈利率是衡量資本盈利能力的主要指標(biāo)，是指企業(yè)一定時(shí)期凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)數(shù)據(jù)源自利潤(rùn)表及資產(chǎn)負(fù)債表，是評(píng)價(jià)企業(yè)自有資本及其積累獲取報(bào)酬水平的最具綜合性與代表性的指標(biāo)，反映企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合效益。

4.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率是指一定時(shí)期稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，反映1元營(yíng)業(yè)收入所帶來(lái)的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。該指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于利潤(rùn)表，綜合反映了企業(yè)一段時(shí)期的盈利能力。

5.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)是反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的主要指標(biāo)，是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入與平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總額的比率。該指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于利潤(rùn)表及資產(chǎn)負(fù)債表，可以用來(lái)反映凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的利用效率。

6.凈財(cái)務(wù)杠桿。凈財(cái)務(wù)杠桿是反映償債能力的指標(biāo)，它是指一段時(shí)期內(nèi)平均凈負(fù)債與平均股東權(quán)益總額的比率，表明1元股東權(quán)益借入的凈負(fù)債數(shù)額。

引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系實(shí)例應(yīng)用

引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系可以應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)，筆者選取了對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起重要推動(dòng)作用的汽車行業(yè)的典型企業(yè)——一汽轎車股份有限公司進(jìn)行分析應(yīng)用。

（一）樣本公司簡(jiǎn)介

一汽轎車股份有限公司成立于1997年6月10日，6月18日在深圳證券交易所上市；公司簡(jiǎn)稱“一汽轎車”，注冊(cè)資本金16.275億元。這是中國(guó)轎車制造業(yè)第一個(gè)上市公司。公司隸屬行業(yè)為制造業(yè)；企業(yè)性質(zhì)為國(guó)有有限股份制上市公司。

（二）引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系具體應(yīng)用

前面已經(jīng)介紹了引入現(xiàn)金流量的新杜邦體系的核心公式和指標(biāo)體系，下面利用一汽轎車股份有限公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析，如表1所示。

調(diào)整利潤(rùn)表中涉及的計(jì)算項(xiàng)目如下：

所得稅費(fèi)用率=所得稅費(fèi)用÷稅前利潤(rùn)總額

=250103450.08÷1895489119.38 =13.195%

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅費(fèi)用=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×所得稅費(fèi)用率

=1869254840.5×13.195% =246648176.20

利息費(fèi)用減少所得稅=稅前利息費(fèi)用×所得稅費(fèi)用率

=-26234278.88×13.195%= -3455273.88

少數(shù)股東權(quán)益占稅后凈利潤(rùn)的比例=16354487.53

÷1645385669.30=0.99396%

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中少數(shù)股東權(quán)益=1622606664.30×0.99396%

=16128061.20

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中歸屬于母公司所有者的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

=1622606664.30-16128061.20

=1606478603.10

凈利息費(fèi)用中少數(shù)股東權(quán)益= -22779005.00×0.99396%

=-226426.33

凈利息費(fèi)用中歸屬于母公司所有者的部分

=-22779005.00-（-226426.33）

=-22552578.67

用引入現(xiàn)金流量的新杜邦體系計(jì)算分析如下：

權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金凈流量÷平均權(quán)益

=787132083.84÷7098932843.885

=11.0880%

現(xiàn)金凈負(fù)債率=平均凈負(fù)債÷現(xiàn)金凈流量

=-2360044198.91÷787132083.84

=-2.9980

凈財(cái)務(wù)杠桿=現(xiàn)金凈負(fù)債率×權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率

=-2.998×11.088%

=-0.3325

稅后利息率=稅后利息÷平均凈負(fù)債

=-22552578.67÷-2360044198.91

=0.9560%

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

=1606478603.10÷4821279156.395

=33.3206%

經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-稅后利息率

=33.3206%-0.956%

=32.3646%

杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿

=32.3646%×（-0.3325）

=-10.7612%

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入÷平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

=27744501058.64÷4821279156.395

=5.7546

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入

=1606478603.10÷27744501058.64

=5.7903%

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率

=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=5.7903%×5.7546

=33.3206%

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率

=33.3206%+（-10.7612%）

=22.5594%

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn)

=2143654651.73÷1629031181.77

=1.3159

權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×權(quán)益凈利率

=1.3159×22.5594%

=30.1970%

從引入現(xiàn)金流量的新杜邦體系的計(jì)算分析中，既看到有反映盈利能力的指標(biāo)，如稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率；又有反映營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，如凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；還有反映償債能力的指標(biāo)，如凈財(cái)務(wù)杠桿。同時(shí)，新體系將資產(chǎn)區(qū)分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，將負(fù)債區(qū)分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債，將損益區(qū)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益，這種區(qū)分使各種指標(biāo)計(jì)算口徑更趨于合理一致，更真實(shí)地反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。值得一提的是，新體系中還引入了反映現(xiàn)金流量的指標(biāo)，如盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、現(xiàn)金凈負(fù)債率等，更真實(shí)地反映了企業(yè)的盈利質(zhì)量及償債能力。因此，引入現(xiàn)金流量的新杜邦體系比傳統(tǒng)杜邦體系更真實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的全貌。

以上分析只是反映一汽轎車股份有限公司2009年的經(jīng)濟(jì)狀況，可以用新體系對(duì)該企業(yè)歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過(guò)縱向比較，觀察主要指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)，探索企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)；還可以用新體系分析同行業(yè)實(shí)力相近企業(yè)，通過(guò)橫向?qū)Ρ?，找到?yōu)勢(shì)與不足。通過(guò)這些分析對(duì)比，為企業(yè)發(fā)展提出合理化建議，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)分析的最終目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009