國際貨幣競爭理論探析

張振家 劉洪鐘

內(nèi)容摘要：2008年全球金融危機所引發(fā)的美元危機以及新興國家貨幣競爭力的不斷增強，再次激發(fā)了國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)界對國際貨幣競爭問題的研究熱情。為了將國際貨幣競爭理論進行較為全面的分析，本文對國際貨幣競爭模型進行理論探討，并且在此基礎(chǔ)上提出了影響貨幣國際競爭力的若干因素。

關(guān)鍵詞：國際貨幣競爭 貨幣競爭力 媒介貨幣

貨幣競爭在貨幣領(lǐng)域是一個古老的話題。自貨幣產(chǎn)生以后，貨幣競爭就已經(jīng)存在，但初時其主要表現(xiàn)為國內(nèi)市場不同幣材的貨幣或不同私人發(fā)行者發(fā)行的各種貨幣之間的競爭。后來各國政府接管并壟斷了本國的貨幣發(fā)行權(quán)，貨幣競爭的問題也陷入了沉寂。20世紀(jì)70年代以后，隨著浮動匯率制度的實施以及資本全球范圍內(nèi)自由流動的日益便利，使得不同主權(quán)貨幣間的國際貨幣競爭日益成為學(xué)者們研究的焦點。陳雨露（2003）就認(rèn)為國際貨幣競爭主要表現(xiàn)為不同國家之間的主權(quán)貨幣的競爭。而Hartmann（1998）則從貨幣替代角度，將國際貨幣競爭界定為決定不同國家的貨幣在何種程度上被非居民所使用的過程。2008年全球金融危機所引發(fā)的美元危機以及新興國家貨幣競爭力的不斷增強，使得針對國際貨幣競爭問題的研究被再次推向了一個新高度。

國際貨幣競爭模型分析

貨幣競爭存在境內(nèi)市場貨幣競爭和跨境貨幣競爭兩種形式。境內(nèi)市場貨幣競爭遵循“格雷欣法則”，即劣幣充斥市場，良幣退出流通，劣幣驅(qū)逐良幣。但跨境貨幣競爭的實踐卻是反“格雷欣法則”的，即良幣跨境流通（李義奇，2009）。貨幣替代的本質(zhì)更為普遍地反映了良幣驅(qū)逐劣幣的現(xiàn)象，而不是劣幣驅(qū)逐良幣。蒙代爾（2003）論述到，在數(shù)千年的歷史長河中，強勢貨幣總是在國際競爭中替代弱勢貨幣，奪得支配地位。內(nèi)在一致、高度穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)越是偉大貨幣的共同品質(zhì)，它們將在競爭中勝出而成為國際性貨幣。國際貨幣的競爭遵循的是優(yōu)勝劣汰的自然法則。

（一）單極貨幣模型

如果一個國家的貨幣在國際資本市場中可以被兌換，其他國家的居民對該貨幣就存在著需求，那么其他國家的本幣與該貨幣之間就存在競爭關(guān)系。本幣與國際貨幣的區(qū)別就在于本幣是由貨幣供給支配，而國際貨幣則是受各國居民對該貨幣的需求支配的（Krugman，1984；Alogoskoufis and Portes，1992）。理論上講，單一貨幣似乎很難被全球大部分國家或地區(qū)所使用，從而在貨幣競爭中成長為一種壟斷性的國際貨幣。然而縱觀國際貨幣史，由一種貨幣充當(dāng)媒介貨幣（Vehicle Currency）的這種單一性或者純粹性似乎是自然而然存在的（Hartmann，1998）。

回顧國際貨幣競爭的歷史不難發(fā)現(xiàn)，一戰(zhàn)前的英國先令和二戰(zhàn)后的美元都充當(dāng)過這種極端貨幣。圖1揭示了美元在二戰(zhàn)后被選中在世界貿(mào)易中充當(dāng)媒介貨幣角色的情況。從圖1可以看出，若日本是進口方，而英國是出口方，那么在日、英兩國間的國際貿(mào)易中，日元和英鎊都必須首先與美元進行兌換才能完成交易。之所以首先需要與美元完成兌換的重要原因在于，美元的使用在當(dāng)時已經(jīng)具有了規(guī)模經(jīng)濟效益。由于美元在國際貿(mào)易與投資市場中更具活躍性，因此與美元的交易更容易，交易成本與風(fēng)險也更低（Kubarych，1978）。

Krugman（1984）結(jié)合另外一個例子對于美元通過貨幣競爭成為媒介貨幣也給出了一個模型（見圖2）。在荷蘭與厄瓜多爾的國際貿(mào)易中存在三個國家：A（美國）、B（荷蘭）和C（厄瓜多爾），以及三種貨幣a（美元）、β（荷蘭盾）以及γ（厄瓜多爾蘇克雷）。在圖2a中，首先假設(shè)交易雙方可以根據(jù)需要選擇以下三種支付方式：PAB、PBC和PCA。這些支付方式在真實世界中是如何完成的？一種可能性是這三種貨幣直接進行兌換，并完成支付（見圖2b）。如果是這樣的話，貨幣兌換量與實際支付貨幣量是相等的。但若假設(shè)相對于B 和C 之間的貿(mào)易來說，A對于B和C都是更為重要的貿(mào)易和投資伙伴（事實也正是如此），那么在此次貿(mào)易中，β或γ與a首先進行間接兌換顯然比β與γ之間直接進行交易的成本更低（見圖2c），并且實際上也并不存在一個活躍的βγ外匯市場。此時，a在國際貿(mào)易中的優(yōu)勢更加鞏固，其競爭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。

（二）雙極貨幣模型

盡管存在類似先令或美元壟斷媒介貨幣的情況，但隨著日元國際化進程的推進以及歐盟貨幣統(tǒng)一后歐元的日益強大，國際貨幣競爭中出現(xiàn)了兩極或多極媒介貨幣共存的情況（Alogoskoufis and Portes，1992）。

首先，仍仔細(xì)考察Krugman（1984）的研究。他假設(shè)存在一個五國（A，B，C，D，E）、五貨幣（a，β，λ，δ，ε）及雙極媒介貨幣（a，β）模型。國家間的支付和交易分別為PAB、PBC和Taβ、Tβλ，以此類推。圖3顯示存在兩個貨幣區(qū)：a區(qū)域（包括A和C）以及β區(qū)域（包括B和E），其中a區(qū)域的一切支付都通過與a兌換才能完成，而在β區(qū)域則需要首先同β進行兌換。此時，若在模型中加進國家D（并不屬于任何一個貨幣區(qū)），那么將存在aδ與βδ兩個活躍的貨幣市場，此時雙媒介貨幣模型構(gòu)建完成。Krugman認(rèn)為，在兩次世界大戰(zhàn)之間的美元與先令是上述模型的一個很好的實例。

Hartmann（1998）則將Krugman的模型進行了更為嚴(yán)格的條件約束。他認(rèn)為，如果上述兩種貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)非常強大，則會出現(xiàn)圖4中所示的情況。即其他任何貨幣都與其中一種媒介貨幣進行兌換，而兩個貨幣區(qū)內(nèi)國家間的貨幣兌換則完全通過兩種媒介之間的兌換才能完成。

（三）三極以及多極貨幣模型

經(jīng)濟學(xué)家對于上述單極與雙極貨幣模型都給出了真實世界中的實例。那么三極貨幣模型是否存在呢？答案是肯定的。Hartmann（1998）認(rèn)為，三極貨幣模型的存在至少在理論上是可能的（見圖5）。在這種模型中，每一種貨幣仍然都存在一種對應(yīng)的貨幣區(qū)，而三個貨幣區(qū)與外界的唯一聯(lián)系紐帶即為這三種貨幣之間的兌換關(guān)系。有趣的是，這三種貨幣所支配的貨幣區(qū)規(guī)模的不均等性正是三極貨幣模型可持續(xù)存在的重要條件。因為一種規(guī)模較小的媒介貨幣可以通過降低其匯率波動性來彌補其規(guī)模的缺陷。

Hartmann（1998）認(rèn)為，討論四種、五種甚至更多極的貨幣模型在當(dāng)前并沒有太大的現(xiàn)實意義。原因如下：首先，即使在全球化趨勢日益蔓延的國際經(jīng)濟局勢下，在全球外匯市場中也只能存在幾種少數(shù)的貨幣能夠具備充當(dāng)媒介貨幣的能力或者潛力。其次，經(jīng)濟學(xué)理論已經(jīng)證實限制媒介貨幣數(shù)量的因素是多種多樣的：第一，將貨幣的價值標(biāo)準(zhǔn)功能與交易媒介功能區(qū)分開來會產(chǎn)生一定的成本。換句話說，若只使用單一貨幣作為衡量其他貨幣價值的標(biāo)準(zhǔn)，將減少套利行為的發(fā)生或降低套利成本（Suvanto，1993）。第二，規(guī)模經(jīng)濟效益和使用的慣性也將阻礙其他貨幣成為媒介貨幣。最后，多種媒介貨幣并存是否有利于經(jīng)濟運行的穩(wěn)定仍然值得商榷。多種媒介貨幣共存，在過去常常被看作是擾亂國際貨幣體系穩(wěn)定性的一個可能性因素（Eichengreen，1987）。上述所提及的兩次世界大戰(zhàn)之間先令與美元同時作為媒介貨幣共存的時期，也經(jīng)常被認(rèn)為是國際貨幣體系失序和不穩(wěn)定的一段時期（Kindleberger，1973）。但Hartmann（1998）始終認(rèn)為，多種媒介貨幣共存與國際貨幣體系失序之間是否具有必然的聯(lián)系仍然值得進一步分析。

貨幣國際競爭力的決定因素

從上述單極到多極貨幣模型的討論中可以看出，只有當(dāng)某種貨幣具備足夠強大的國際競爭力，才能促使其在國際貨幣競爭中勝出，并最終成長為國際媒介貨幣。影響貨幣競爭力的因素有很多，主要包括貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟實力與政府的國際政治影響力以及貨幣本身的特性和貨幣交易成本與收益的權(quán)衡等。

（一）貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟實力與政府的國際政治影響力

劉錫良和王麗婭（2008）以及嚴(yán)佳佳和梁俊（2012）用國際貨幣度來刻畫貨幣競爭力的影響因素，其公式為：I=λ1I1+λ2I2+λ3I3。其中I表示貨幣國際度；λ1、λ2、λ3分別為各指數(shù)權(quán)重；l1、l2、l3分別為本幣境外流通范圍指數(shù)、本幣境外流量指數(shù)和本幣儲備占比指數(shù)。其中范圍指數(shù)等于使用該貨幣的國數(shù)除以與該國有貿(mào)易往來的國家數(shù)的比值，表示該國貨幣被接受的范圍。流通指數(shù)等于該國貨幣的境外流通量與該國貨幣發(fā)行量的比值，表示該國貨幣被接受的程度。儲備指數(shù)等于該國貨幣被作為官方儲備的量與該國貨幣發(fā)行量的比值，表示該國貨幣被接受的程度。上述各個變量的最終決定因素?zé)o疑是國家的經(jīng)濟實力。

可見，一國貨幣能否在國際貨幣競爭中勝出并最終替代他國貨幣而成長為國際貨幣，首先取決于該國經(jīng)濟與金融的綜合實力。例如，美元作為主要國際儲備貨幣地位的確立，主要是歸因于美國強大的經(jīng)濟規(guī)模與實力以及發(fā)達(dá)的金融市場。正是因為美元所具備的自然吸引力，眾多國家在過去相當(dāng)長甚至在未來的一段時間內(nèi)，才自主選擇了本國貨幣匯率與美元掛鉤并自愿地選擇了美元資產(chǎn)作為其最重要的官方外匯儲備。

此外，雖然貨幣競爭的勝負(fù)并不能完全由貨幣發(fā)行國政府的主權(quán)意志所任意決定，但政府的國際政治影響力卻不能被忽視。因為，每一個參與競爭的經(jīng)濟體同樣都活躍在國際政治舞臺上，所以無論是主權(quán)國家還是超國家行為體，其國際政治影響力都至關(guān)重要。發(fā)行國的政治穩(wěn)定至少在貨幣跨境使用的起始階段支撐了對該貨幣未來價值的信心。2007年3月，美國克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行行長桑德拉·皮亞那托（Sandra Pianalto）在題為“The Internationalization of National Currencies”的講話中對貨幣競爭進行了精辟分析，認(rèn)為國際貨幣競爭的決定因素歸根結(jié)底就是各個國家的中央銀行以及政府間的實力競爭。

（二）貨幣特性

從貨幣特性角度分析，貨幣的標(biāo)價與結(jié)算、貨幣交易便利性、貨幣價值穩(wěn)定性均會對貨幣的競爭力產(chǎn)生實質(zhì)影響。

1.貨幣的標(biāo)價與結(jié)算。長期以來，針對國際貿(mào)易中計價結(jié)算貨幣的選擇，學(xué)者們展開了豐富的研究。西方經(jīng)濟學(xué)家Grassman（1973）通過長期的實證研究發(fā)現(xiàn)：在發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的貿(mào)易中，一般采用前者的貨幣計價結(jié)算；在發(fā)達(dá)國家之間的貿(mào)易中，貿(mào)易品種決定著標(biāo)價貨幣的選擇。一般來說，石油和農(nóng)產(chǎn)品等同質(zhì)性強的產(chǎn)品往往選擇以美元結(jié)算；而制造業(yè)等差異性強的產(chǎn)品則以出口商所在國的貨幣結(jié)算（劉錫良、王麗婭，2008）。Baeehett和Wincoop（2002）研究發(fā)現(xiàn)：市場份額和產(chǎn)品差異度是影響計價貨幣選擇的兩個主要因素。當(dāng)出口國出口的產(chǎn)品差異度大并且占該國總出口產(chǎn)品的份額較高時，出口商更傾向于用本國貨幣定價；反之，出口商會以競爭者所在國的貨幣定價。Friberg（1998）則考慮了選擇貿(mào)易第三方貨幣作為計價貨幣的可能性。他證明了當(dāng)利潤函數(shù)是匯率的凹函數(shù)時，如果本國貨幣和貿(mào)易伙伴國貨幣之間的匯率波動大于第三國和貿(mào)易伙伴國之間的匯率波動時，第三國貨幣將被選擇為計價貨幣（姜波克、張青龍，2008）。

2.貨幣交易的便利性。交易的便利性首先體現(xiàn)為一國貨幣交易規(guī)模形成的網(wǎng)絡(luò)外部性?？唆敻衤?980）指出一種貨幣交易網(wǎng)絡(luò)的建立存在著固定成本，交易規(guī)模越大，該貨幣的單位交易成本就越低。另一方面，交易的便利性也體現(xiàn)在一國在對本國資本管制放松的前提下所產(chǎn)生的資金流動的便利性。只有在充分開放的金融市場下，流動性強的貨幣才能成為對非居民頗具吸引力的儲備資產(chǎn)以及便利的價值儲藏工具。

3.貨幣幣值穩(wěn)定性。與其他計量尺度不同，貨幣作為一種特殊商品，其本身的價值是變動的。具體表現(xiàn)為貨幣的購買力是經(jīng)常波動的，在通貨膨脹期間，貨幣的購買力下降；在通貨緊縮的情況下，貨幣的購買力上升。但在貨幣的購買力波動不大的情況下，可以合理假定所采用的記賬本位幣是一種穩(wěn)定的計量單位，而不致對會計信息的有用性造成大的影響。貨幣幣值的穩(wěn)定包括國內(nèi)市場價值的穩(wěn)定，即較低的國內(nèi)通脹率和國際市場價值的穩(wěn)定，即貨幣匯率的穩(wěn)定。在信用本位制下，由于紙幣自身缺乏價值，因此貨幣的競爭不在于其自身價值的競爭，而在于其幣值的穩(wěn)定性和可靠性。因此，只有幣值穩(wěn)定的貨幣才可能成為強勢貨幣，才更具有競爭力，并據(jù)此在貨幣競爭中占據(jù)支配地位。

（三）貨幣交易成本與收益的權(quán)衡

上述對貨幣競爭模型的分析已經(jīng)表明，選擇媒介貨幣的重要標(biāo)準(zhǔn)之一在于交易雙方對交易成本和收益的權(quán)衡。在雙邊貿(mào)易協(xié)議中，媒介貨幣的選擇必須要能降低交易成本和控制結(jié)算風(fēng)險，并促進雙邊貿(mào)易和投資的進一步開展。人們使用國際貨幣和使用語言類似，存在相互模仿行為（Dowd 和Greenaway，1993）。貨幣現(xiàn)行使用范圍越廣、越頻繁、交易成本越低，就越具有競爭力。如果貿(mào)易雙方認(rèn)為將本國貨幣與第三方貨幣（媒介貨幣）首先進行兌換，然后再進行支付，比直接在雙方貨幣之間進行交易更能降低交易成本，獲得更多的收益，那么，相對于兩國貨幣來講，這種媒介貨幣就更具有競爭優(yōu)勢。

結(jié)論

在國際貨幣體系發(fā)展過程中，任何一種主權(quán)貨幣若要成長為國際貨幣并在國際范圍內(nèi)充當(dāng)計價貨幣、媒介貨幣甚至是儲藏貨幣，都不可避免地會與他國貨幣產(chǎn)生競爭?？梢哉f，作為一種貨幣現(xiàn)象，國際貨幣間的競爭不可避免，會長期存在。

貨幣競爭并不是一個嶄新的詞匯，更不是一個前人未能觸及的研究。但真正探討貨幣競爭如何展開的經(jīng)典文獻(xiàn)卻并不太多。這其中以Hartmann以及Krugman二人的研究成果最為著名。

對國際貨幣競爭理論進行研究的任何模型與檢驗都可能變成一場“賽馬”，在其中也許會看到哪個學(xué)者的哪個理論是最好的。但是，我們所強調(diào)是當(dāng)面對現(xiàn)實問題時該如何選擇能夠完成眼前任務(wù)的最合適的模型工具，而并非是對所有相關(guān)理論進行簡單堆積。此外，主權(quán)貨幣若想在國際貨幣競爭中取勝，必須提高本國經(jīng)濟實力與政府的國際政治影響力。同時當(dāng)主權(quán)貨幣已經(jīng)滿足國際貨幣的諸多特性時，必須輔之以降低交易成本和提高交易收益的政策，并且在整個過程中必須保持政策的一貫性和可信度，如此才能在國際貨幣競爭中占據(jù)優(yōu)勢。

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