經(jīng)營績效、市場情緒與保險(xiǎn)股價(jià)格*

吳祥佑

(1.閩江學(xué)院 新華都商學(xué)院；2.海西地方財(cái)政與發(fā)展研究中心，福建 福州 350108)

一、引言

經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展引致居民保險(xiǎn)需求不斷上升，推動著我國保險(xiǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。雖歷經(jīng)多年的快速發(fā)展，我國保險(xiǎn)業(yè)仍處于發(fā)展的初級階段，經(jīng)由“做大”達(dá)致“做強(qiáng)”路徑仍然存在，產(chǎn)業(yè)內(nèi)規(guī)模擴(kuò)張的沖動依然強(qiáng)烈。上市融資無疑是擴(kuò)大資本優(yōu)勢，提升品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)最有效的途徑。隨著我國證券市場的不斷發(fā)育，保險(xiǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張，越來越多的保險(xiǎn)公司希望上市融資。

事實(shí)上，近年來已有部分保險(xiǎn)公司在內(nèi)地或香港等地成功上市。2000年6月，中保國際在香港上市，成為第一家在香港上市的中資保險(xiǎn)公司。隨后，中國人保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、中國平安和太平洋保險(xiǎn)相繼在香港交易所掛牌交易。2003年，中國人壽還順利登陸美國股市，在紐交所成功上市。隨著中國人壽的回歸，目前在內(nèi)地A股上市的保險(xiǎn)公司共四家，分別是中國人壽、中國平安、中國太保和新華人壽。新華人壽是國內(nèi)首家以A+H方式同步上市的保險(xiǎn)公司，成為登陸國內(nèi)資本市場的保險(xiǎn)“第四股”，成功上市使其發(fā)展站上了新的起點(diǎn)。除這四家已經(jīng)上市的公司外，其他保險(xiǎn)公司也在積極爭取上市。國內(nèi)保險(xiǎn)巨頭中國人保的上市備受關(guān)注，國際金融危機(jī)的沖擊只是暫時減緩了它的上市步伐，并未影響其上市準(zhǔn)備工作的推進(jìn)節(jié)奏。其實(shí)早在2002年，內(nèi)地已有7家中資保險(xiǎn)公司開始上市賽跑，爭相完成了上市輔導(dǎo)期，均在竭力為上市做準(zhǔn)備。

上市雖然是企業(yè)發(fā)展壯大的捷徑，但上市本身并非只有好處，而無壞處，其中尤以股價(jià)劇烈波動對公司的傷害最大。股價(jià)在一定程度上反映了投資者對公司價(jià)值的評判，股價(jià)大幅波動不利于保險(xiǎn)公司的健康發(fā)展。股價(jià)大幅下跌會使股東財(cái)富縮水，打擊投資者信心，加大保險(xiǎn)公司再融資的難度。如果股價(jià)連續(xù)下跌，則可能損害保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營的形象，打擊承保市場上投保人的信心，引發(fā)退保的增加，威脅經(jīng)營的穩(wěn)定。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致全球金融市場劇烈動蕩，AIG危機(jī)則直接威脅到全球保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定。保險(xiǎn)業(yè)，尤其是與資本市場高度一體化的保險(xiǎn)業(yè)，容易成為金融危機(jī)傳染源的新現(xiàn)實(shí)，引起了保險(xiǎn)理論與實(shí)務(wù)界的高度重視，在此背景下上市保險(xiǎn)公司的股價(jià)波動日漸成為理論研究的熱點(diǎn)。目前，內(nèi)地雖僅有四家保險(xiǎn)公司在A 股上市，但作為保險(xiǎn)業(yè)的代表，這四家上市公司是整個行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，基本反映了整個行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。研究保險(xiǎn)股價(jià)的波動性，探索其產(chǎn)生的原因，尋求有效的應(yīng)對策略對上市保險(xiǎn)公司、投資者、投保人乃至整個國民經(jīng)濟(jì)都具有重要意義。

二、文獻(xiàn)回顧

國外學(xué)者對保險(xiǎn)股價(jià)格波動的研究成果主要集中在三個方面。

一是財(cái)務(wù)信息發(fā)布對股價(jià)的沖擊。Foster(1975)發(fā)現(xiàn)，自Ball和Brown(1968)提出會計(jì)利潤與股票價(jià)格正相關(guān)的觀點(diǎn)后，學(xué)術(shù)界便開始檢驗(yàn)市場作為一個整體對會計(jì)利潤的反應(yīng)(Ball，1972；Kaplan and Roll，1972；Sunder，1973)，并檢驗(yàn)未報(bào)告利潤是否比已報(bào)告利潤更能影響股價(jià)(Beavers and Dukes，1973)[1]。Fenn和Cole(1994) 考察了個別保險(xiǎn)人發(fā)布重大投資虧損消息對其他壽險(xiǎn)類股票收益率的傳染效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)相關(guān)信息的發(fā)布對那些在垃圾債券或商業(yè)抵押資產(chǎn)上有較大投資份額以及那些大量出售保證收益保單的公司的股價(jià)有較大的沖擊[2]。

二是保險(xiǎn)股價(jià)對不同股利政策的反應(yīng)。Lee和Forbes(1980)分析了股利政策對非壽險(xiǎn)公司股價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)股利政策對非壽險(xiǎn)公司的股價(jià)存在顯著的影響，公司應(yīng)選擇股利政策最小化融資成本[3]。Akhigbe和Borde等(1997)考察了保險(xiǎn)股價(jià)對股利增長的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股價(jià)會對股利增長做出正向的顯著反應(yīng)；壽險(xiǎn)公司股價(jià)對股利增長的反應(yīng)幅度小于非壽險(xiǎn)公司和工業(yè)企業(yè)，但大于銀行業(yè)，這可能源于壽險(xiǎn)公司相對較低的自有資本[4]。

三是以保險(xiǎn)股票或承保風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的保險(xiǎn)衍生品的定價(jià)問題。Cox和Schwebach(1992)考察了芝加哥交易市場上以保險(xiǎn)股為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨與期權(quán)的報(bào)價(jià)情況，發(fā)現(xiàn)一個基于保險(xiǎn)期貨的歐式買權(quán)等價(jià)于一份基于保險(xiǎn)人承保風(fēng)險(xiǎn)組合的止損再保險(xiǎn)，賣權(quán)相當(dāng)于自留風(fēng)險(xiǎn)損失的貼現(xiàn)期望值，保險(xiǎn)人可以用期貨期權(quán)部分地替代傳統(tǒng)止損再保險(xiǎn)，提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效率[5]。通過引入股票價(jià)格分布的扭曲算子，Wang(2000)給出了風(fēng)險(xiǎn)中性條件下期權(quán)價(jià)值的評估模型，并檢驗(yàn)了Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式的適用性，為保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)給出了一體化的模型與方法[6]。

可見，國外學(xué)者很重視財(cái)務(wù)信息披露及股利政策等對保險(xiǎn)股價(jià)的沖擊，較少關(guān)注承保利潤、投資利潤及市場情緒對保險(xiǎn)股價(jià)的影響。這與金融危機(jī)前基于風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性而得出的保險(xiǎn)業(yè)不會成為金融風(fēng)險(xiǎn)傳染源的假說有關(guān)，在美國政府被迫拯救AIG而非雷曼公司的背景下，這些研究已明顯落后于全球保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

我國學(xué)者對保險(xiǎn)股的研究主要也集中在三個方面。一是出于經(jīng)驗(yàn)借鑒的動機(jī)，關(guān)注國外保險(xiǎn)類股票股價(jià)的波動。余海豐和曲迎波(2007)研究了美國20家上市財(cái)險(xiǎn)公司的股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致上市財(cái)險(xiǎn)公司股價(jià)波動的原因主要有經(jīng)營業(yè)績變化、保險(xiǎn)類股票股價(jià)的同步波動和投資者預(yù)期等[7]。因此，他們主張運(yùn)用多種方法和手段做好上市財(cái)險(xiǎn)公司的股價(jià)維護(hù)，防范、化解上市保險(xiǎn)公司的股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。

二是在AIG危機(jī)的沖擊下，關(guān)注保險(xiǎn)業(yè)成為金融風(fēng)險(xiǎn)傳染源的可能性及其應(yīng)對策略。孫祁祥等(2008)發(fā)現(xiàn)，在此輪金融危機(jī)的形成機(jī)制和利益關(guān)系鏈條中，保險(xiǎn)公司不僅充當(dāng)了次級債券的重要投資者、重要的資金提供者，還通過提供信用類保險(xiǎn)大大增強(qiáng)了市場和投資者的信心，是金融危機(jī)形成機(jī)制中的重要一環(huán)[8]。AIG危機(jī)雄辯地證明，違背基本“承保原則”的保險(xiǎn)創(chuàng)新最終一定會受到懲罰。李婭和張倩(2008)分析了AIG危機(jī)產(chǎn)生的原因，探討其帶來的教訓(xùn)，認(rèn)為我國保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)警惕國際金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，完善保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理[9]。楊霞(2010)認(rèn)為，AIG危機(jī)表明，保險(xiǎn)業(yè)與其他金融業(yè)的相互滲透，在微觀上因機(jī)構(gòu)間不同的風(fēng)險(xiǎn)狀況能分散集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)；在宏觀上因行為方式的不同對金融穩(wěn)定可發(fā)揮不同的作用，但也可能會通過股權(quán)紐帶關(guān)系和金融工具交易等渠道，導(dǎo)致跨部門的風(fēng)險(xiǎn)傳染[10]。樊聯(lián)社(2010)則仍然樂觀地認(rèn)為，保險(xiǎn)市場與信貸市場、貨幣市場等資本市場的相互依賴性日漸增強(qiáng)，加快保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展，發(fā)揮其在金融資源配置中的重要作用，對健全金融體系、維護(hù)金融穩(wěn)定具有重要作用[11]。

三是分析業(yè)績及相關(guān)信息發(fā)布對保險(xiǎn)股價(jià)的影響。魏鋒和薛飛(2010)運(yùn)用事件研究法檢驗(yàn)了新《保險(xiǎn)法》公布對我國保險(xiǎn)股的沖擊效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)新《保險(xiǎn)法》的公布對保險(xiǎn)股價(jià)有顯著的沖擊效應(yīng)，對我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和保險(xiǎn)股票投資者的行為都產(chǎn)生了影響[12]。盛虎和王學(xué)(2010)以每股收益、每股投資收益與每股承保利潤間的關(guān)系為視角，研究了保險(xiǎn)投資對我國上市保險(xiǎn)公司收益的影響[13]。李捷(2010)認(rèn)為，股價(jià)是上市保險(xiǎn)公司價(jià)值的體現(xiàn)，股價(jià)波動不僅會對企業(yè)造成影響，也會影響投資者的利益，但實(shí)證分析表明，我國上市保險(xiǎn)公司股價(jià)與其經(jīng)營業(yè)績僅存在較弱的相關(guān)性[14]。劉揚(yáng)(2010)使用GARCH、EGARCH和GARCH-M模型，對保險(xiǎn)股票收益率的波動性進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)我國保險(xiǎn)類股票的收益率具有尖峰厚尾性和異方差性，其波動具有持續(xù)性和非對稱性[15]。

可見，在保險(xiǎn)公司陸續(xù)上市的進(jìn)程中，國內(nèi)學(xué)術(shù)界目前主要關(guān)注保險(xiǎn)股均衡價(jià)格的決定，而非價(jià)格的波動。這與國外保險(xiǎn)股均衡價(jià)格已然確定，學(xué)術(shù)界主要關(guān)注各種隨機(jī)因素對保險(xiǎn)股價(jià)的沖擊有所不同，但與我國保險(xiǎn)業(yè)及資本市場的發(fā)展階段相符。

三、保險(xiǎn)股價(jià)波動模型的構(gòu)建

(一)個體模型的構(gòu)建

相對于其他產(chǎn)業(yè)，我國保險(xiǎn)業(yè)的上市融資明顯滯后，截至2011年12月16日在內(nèi)地A股市場上市的保險(xiǎn)公司僅有四家。由于各上市保險(xiǎn)公司具有不同的特質(zhì)，其股價(jià)波動特征各不相同。為充分揭示不同公司的股價(jià)表現(xiàn)，動態(tài)刻畫保險(xiǎn)業(yè)陸續(xù)上市的進(jìn)程，應(yīng)首先分析各保險(xiǎn)股價(jià)格的個體特征。為此，我們先構(gòu)建一個刻畫各保險(xiǎn)股價(jià)格波動特征的個體模型。

Ri=αi+βi1Ri,t-1+βi2rperfi+βi3rsh+βi4rsz+

γi1AD1+γi2AD2+γi3AD3+γi4AD4+γi5AD5+ui

(1)

其中，i=gs、pa、tb，分別代表中國人壽、中國平安和中國太保三家上市保險(xiǎn)公司。由于新華人壽的上市時間過短，本文暫不對其股價(jià)波動進(jìn)行分析。Ri=LnPi,t-LnPi,t-1是各上市保險(xiǎn)公司股價(jià)的月度對數(shù)收益率，Pi,t是i公司t月底的股票收盤價(jià)；t=200701—201111，代表本文的樣本期：2007年1月到2011年11月；rperf是各上市公司原保費(fèi)收入的月度對數(shù)增長率，用于揭示股價(jià)對承保業(yè)績的反應(yīng)；rsh、rsz分別代表上證指數(shù)和深成指數(shù)的月度對數(shù)收益率，用于揭示市場情緒對保險(xiǎn)股價(jià)的影響；ui是殘差項(xiàng)，u～N(0,σ2)。

在保險(xiǎn)公司陸續(xù)上市的進(jìn)程中，新公司的上市必然會對已上市公司的股價(jià)形成沖擊；金融危機(jī)及國家重大財(cái)政金融政策的變化也會影響保險(xiǎn)股的價(jià)格波動。因此，本文虛擬變量AD的選擇對象共有五個：一是2007年3月，繼中國人壽的回歸，中國平安在A股上市；二是2007年12月，繼中國人壽和中國平安之后，中國太保在A股上市；三是2008年9月，美國雷曼公司正式宣布破產(chǎn)倒閉，全球金融危機(jī)爆發(fā)；四是2008年11月，我國宣布啟動四萬億財(cái)政刺激計(jì)劃；五是2011年1月銀保新政及新保險(xiǎn)會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施。經(jīng)由鄒檢驗(yàn)(Chow test),最終確定AD的取值為：

因此，個體模型最終確定為，

Ri=αi+βi1Ri,t-1+βi2rperfi+βi3rsh+

βi4rsz+γiAD+ui

(2)

(二)整體保險(xiǎn)業(yè)PANAL DATA模型的構(gòu)建

獨(dú)立考察各上市保險(xiǎn)公司的股價(jià)變化僅有助于把握各公司股價(jià)波動的個性，不能從整體上把握保險(xiǎn)股價(jià)變化的共性。為從整個產(chǎn)業(yè)的角度考察保險(xiǎn)股的價(jià)格變化，本文構(gòu)建如下面板數(shù)據(jù)模型：

(3)

經(jīng)由鄒檢驗(yàn)(Chow test),發(fā)現(xiàn)四萬億財(cái)政刺激計(jì)劃對保險(xiǎn)股價(jià)格的沖擊最為顯著，因而面板數(shù)據(jù)模型的虛擬變量AD最終確定為：

四、樣本選取與統(tǒng)計(jì)描述

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)處理

本文選取中國人壽、中國平安、中國太保、上證綜指和深成指數(shù)每月的收盤價(jià)作為股價(jià)數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)均來自雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，其中中國人壽、上證綜指、深成指數(shù)的樣本期為2007年1月至2011年11月，中國平安的樣本期為2007年3月至2011年11月，中國太保的樣本期為2007年12月至2011年11月。中國平安由于2008年中期有重大投資信息發(fā)布，缺少該年7、8兩個月的收盤價(jià)，以此前月份的收盤價(jià)填充，以保證面板數(shù)據(jù)的平衡。

原保費(fèi)數(shù)據(jù)來自中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站的“人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入情況”的“人壽保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入情況表”(http://www.circ.gov.cn/web/site0/tab61/)。原始數(shù)據(jù)為各年原保費(fèi)收入的月度累積數(shù)，用本月累積數(shù)減上月累積數(shù)即得本月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入。盡管保險(xiǎn)資金運(yùn)用已成為現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)生存與發(fā)展的重要支柱，保險(xiǎn)投資已成為保險(xiǎn)公司獲取利潤的主要手段，但限于數(shù)據(jù)的可得性，本文僅以承保業(yè)績表征上市保險(xiǎn)公司的經(jīng)營績效。

(二)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)描述

表1給出了三支保險(xiǎn)股和滬、深兩市指數(shù)月度對數(shù)收益率的統(tǒng)計(jì)描述。Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量表明, 在1%的顯著性水平下，各對數(shù)收益率的分布都具有明顯的“尖峰厚尾”特征，不同于正態(tài)分布的假設(shè)。測量滯后1至10階的自相關(guān)系數(shù)是否聯(lián)合為0的統(tǒng)計(jì)量Q(10)表明, 在5%的顯著性水平下,各序列均具有明顯的自相關(guān)特征。五個系列的ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)結(jié)果表明，各序列均為平穩(wěn)序列, 對其直接建模不會出現(xiàn)偽回歸的問題。

表1 各保險(xiǎn)股對數(shù)收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征

續(xù)表

五、實(shí)證結(jié)果與分析

在不考慮保險(xiǎn)股價(jià)波動溢出效應(yīng)的條件下，表2給出了各上市保險(xiǎn)公司股價(jià)獨(dú)立波動模型的估計(jì)結(jié)果。

表2 各保險(xiǎn)公司股價(jià)波動獨(dú)立模型

表2顯示，本期保險(xiǎn)股收益率與上期保險(xiǎn)股收益率成反方向變化，保險(xiǎn)股價(jià)格具有自動修正的特征，一旦偏離均值就會自動修正。其中，中國人壽的修正速度最快，僅需3～4期即可恢復(fù)均值；中國平安的修正速度次之；中國太保的修正速度最慢。

令人不解的是，各保險(xiǎn)股的月度收益率均與其月度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增長率反方向變化。為驗(yàn)證是否為模型設(shè)定錯誤，本文將月度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入的對數(shù)值、當(dāng)期及提前一期的月度保費(fèi)收入增長率等變量依次引入模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)股的月度收益率均與其承保業(yè)績反方向變化。雖然月度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增長率回歸系數(shù)的顯著性水平并不高，但在試用逐步回歸法等多種變量篩選方法時，該變量總能進(jìn)入方程，說明保險(xiǎn)股的投資者并不按照保險(xiǎn)公司在承保市場上的表現(xiàn)來做投資決策，也意味著投資者對承保業(yè)務(wù)的周期性有充分的認(rèn)識。

各保險(xiǎn)股收益率與上證指數(shù)收益率同方向變化且高度顯著，說明投資者情緒對保險(xiǎn)股收益率存在明顯的影響，這與我國證券市場尚處于初級發(fā)展階段，投資者尚不成熟的實(shí)際相符。各保險(xiǎn)股收益率與深成指數(shù)收益率反方向變化，其原因可能是保險(xiǎn)股多為大盤股，而深市股票多為小盤股。在情緒主導(dǎo)的證券市場上，中小板塊高漲必然會吸納大量的資金，大盤股，尤其是其中的保險(xiǎn)股必然下跌。為避免上證指數(shù)與深成指數(shù)同時引入模型的共線性問題，本文嘗試用逐步回歸法選擇其中最能反映股市情緒、最有解釋能力的綜合指數(shù)，結(jié)果表明這兩個指數(shù)總能同時進(jìn)入模型，且深成指數(shù)一直與保險(xiǎn)股收益率反方向變化。

代表中國太保上市的虛擬變量的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，說明中國太保的上市確實(shí)對已上市的中國人壽和中國平安的股價(jià)形成了負(fù)向沖擊，分散了一部分原本投資于這兩支股票的資金。其中中國太保的上市對中國平安股價(jià)的沖擊較大，對中國人壽股價(jià)的沖擊較小，反映了中國太保與中國平安兩家公司同質(zhì)性更高的事實(shí)。由于中國平安與中國人壽的上市時間僅相隔2個月，無法進(jìn)行鄒斷點(diǎn)檢驗(yàn)(Chow test)。因此，本文忽略了中國平安上市對中國人壽股價(jià)的沖擊。

表3 保險(xiǎn)股價(jià)波動的PANAL DATA整體模型

保險(xiǎn)股收益率波動整體面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證結(jié)果(見表3)與各保險(xiǎn)公司股價(jià)波動獨(dú)立模型的結(jié)果基本一致。保險(xiǎn)股收益率與其滯后項(xiàng)反方向變化，表明保險(xiǎn)股價(jià)存在自我修正的機(jī)制；保險(xiǎn)股收益率與承保業(yè)務(wù)增長率反方向變化，既揭示了承保業(yè)務(wù)“盛衰轉(zhuǎn)換”的周期性，也反映了投資者投資行為的短期性，說明保險(xiǎn)股價(jià)格的短期波動多來自于投資者周期性的炒作。保險(xiǎn)股收益率與上證指數(shù)收益率同方向變化而與深成指數(shù)反方向變化，說明保險(xiǎn)股屬于大盤股，其波動性與大盤指數(shù)更為接近。面板數(shù)據(jù)模型中表征四萬億財(cái)政刺激計(jì)劃的虛擬變量的回歸系數(shù)存在差異，四萬億刺激計(jì)劃對中國平安和中國太保的股價(jià)有支持作用，但對中國人壽的股價(jià)卻起到了下拉作用，說明兩家在經(jīng)營機(jī)制上更靈活的保險(xiǎn)公司更能適應(yīng)政策的變化。

六、結(jié)論與建議

本文研究了保險(xiǎn)股價(jià)格與上市保險(xiǎn)公司經(jīng)營業(yè)績及綜合指數(shù)間的關(guān)系，揭示了保險(xiǎn)股投資者投資行為的理性程度，分析了經(jīng)營業(yè)績和市場情緒在保險(xiǎn)股價(jià)波動中的作用。

股價(jià)是股票未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，盡管未來是不確定的，股價(jià)可能高估或低估，但保險(xiǎn)股價(jià)格應(yīng)該與其經(jīng)營業(yè)績緊密相關(guān)。投資者可以通過對經(jīng)營業(yè)績的分析，做出理性的投資決策，但本文卻發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)股收益率與承保業(yè)績增長率反方向變化，且所有的公司無一例外。這一方面與承保業(yè)務(wù)的周期性有關(guān)，另一方面也說明了保險(xiǎn)股投資者的不成熟。

不發(fā)達(dá)的資本市場為投機(jī)者提供了很多暴利機(jī)會，誘導(dǎo)股民熱炒某些股票，使其股價(jià)大幅波動。保險(xiǎn)股受大盤情緒影響較大而與承保業(yè)績反方向變化，說明保險(xiǎn)股的短期投資者金融知識欠缺，常被不真實(shí)的信息左右，容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)，不是根據(jù)基本面，而是跟隨市場傳言或個人經(jīng)驗(yàn)做出投資決策[16]。

新保險(xiǎn)股的上市及四萬億財(cái)政刺激計(jì)劃等重大財(cái)政金融政策會對保險(xiǎn)股形成強(qiáng)有力的沖擊，說明保險(xiǎn)股易受政策的影響，明顯受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。這一特質(zhì)決定了保險(xiǎn)股價(jià)格與經(jīng)營業(yè)績間的弱相關(guān)關(guān)系以及與大盤指數(shù)間的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。

股價(jià)是上市保險(xiǎn)公司綜合價(jià)值的體現(xiàn)，代表著上市公司的形象，是上市公司品牌最具說服力的代表，因而股價(jià)與上市公司發(fā)展息息相關(guān)。股價(jià)下跌會給公司經(jīng)營層帶來巨大的經(jīng)營壓力，影響承保市場上潛在投保人的投保決策，推高再融資成本，遲滯上市保險(xiǎn)公司的做大做強(qiáng)。因此，保險(xiǎn)監(jiān)管者與具體的保險(xiǎn)人均應(yīng)高度重視股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)，研究股價(jià)波動規(guī)律，采取措施防范化解股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督上市保險(xiǎn)公司及時、準(zhǔn)確、完整地披露相關(guān)業(yè)績信息，及時澄清虛假信息，防止虛假信息對投資者的誤導(dǎo)。上市保險(xiǎn)公司則應(yīng)依據(jù)自身的價(jià)值，結(jié)合市場情況，保持股價(jià)的相對穩(wěn)定，維護(hù)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健的外部形象，爭取更好的再融資條件。

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