我國(guó)創(chuàng)業(yè)板退市制度的改革——基于保護(hù)投資者利益視角

瞿筆玄，李 華

（遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110036）

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板退市制度的改革
——基于保護(hù)投資者利益視角

瞿筆玄，李 華

（遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110036）

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板成立已經(jīng)三年多，雖然為廣大中小企業(yè)和高新產(chǎn)業(yè)提供了新的融資渠道，也為廣大投資者提供了新的投資方向，但與此同時(shí)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板同樣也存在著許多新問(wèn)題，特別是在創(chuàng)業(yè)板的退市制度上，還需要進(jìn)一步完善。如建立投資者司法保障機(jī)制，明晰賠償問(wèn)題；建立多層次證券市場(chǎng)體系，完善退市企業(yè)股權(quán)流通機(jī)制；建立投資者的培訓(xùn)機(jī)制，避免盲目投資等。

創(chuàng)業(yè)板；退市制度；改革；投資者

一、創(chuàng)業(yè)板新退市制度概述

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)而言，是一個(gè)嶄新的市場(chǎng)，是我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。自2009年創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來(lái)，市場(chǎng)一直期待創(chuàng)業(yè)板能夠?qū)崿F(xiàn)較為完善的退市制度，而不希望出現(xiàn)主板市場(chǎng)上眾多公司“死而不僵”的局面。此外，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的特性，首先在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行嚴(yán)格的退市制度符合我國(guó)資本市場(chǎng)的情況，不但能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，而且還會(huì)對(duì)主板退市制度的改革完善起到示范作用。[1]2012年4月20日，為進(jìn)一步健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)質(zhì)量，深圳證券交易所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，[2]并自2012年5月1日起施行，新的退市制度表明交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股票實(shí)行嚴(yán)格的退市制度。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板退市制度主要包括退市標(biāo)準(zhǔn)和退市程序兩方面。在退市標(biāo)準(zhǔn)上，創(chuàng)業(yè)板和主板的規(guī)定相似，區(qū)別較大的地方在于創(chuàng)業(yè)板退市制度對(duì)股票流動(dòng)性等方面作出了明確規(guī)定，例如連續(xù)120個(gè)交易日累積股票成交量低于100萬(wàn)股，或者公司股票連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值，將終止其股票上市。[2]

在退市程序上，創(chuàng)業(yè)板退市制度沒有“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”這個(gè)環(huán)節(jié)，只有“暫停與恢復(fù)上市”、“終止上市”這兩個(gè)環(huán)節(jié)。這一改良可以在一定程度上減少上市公司退市前的投機(jī)行為，加快了退市的速度。此外，新退市制度對(duì)于退市后公司恢復(fù)上市的審批更加嚴(yán)格，以防止“借殼”行為的泛濫。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市機(jī)制中存在的問(wèn)題

盡管新推出的創(chuàng)業(yè)板退市制度制定了更加嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)，加快了績(jī)差企業(yè)的退市速度，并且降低了退市企業(yè)成為“殼資源”的可能。但是，從投資者利益保護(hù)的角度，目前的創(chuàng)業(yè)板退市制度卻仍然缺乏足夠的力度，不僅退市標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)用性不強(qiáng)，而且對(duì)于企業(yè)違規(guī)行為的懲罰措施較輕，對(duì)于投資者也并沒有相應(yīng)的補(bǔ)償機(jī)制。

（一）退市標(biāo)準(zhǔn)缺乏實(shí)用性。

監(jiān)管部門制定創(chuàng)業(yè)板退市制度，其目的之一就是使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為高新技術(shù)成長(zhǎng)性企業(yè)擁有的一個(gè)良好的融資環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，優(yōu)勝劣汰。[3]但在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板制度下，退市標(biāo)準(zhǔn)很容易被企業(yè)通過(guò)各種方法，比如盈余管理來(lái)規(guī)避。

首先，在暫?；蚪K止上市的條件上，創(chuàng)業(yè)板退市制度沿襲了主板退市制度“連續(xù)虧損”的標(biāo)準(zhǔn)，[4]然而從實(shí)際操作的角度，連續(xù)虧損的企業(yè)往往通過(guò)報(bào)表重組、盈余管理等各種會(huì)計(jì)手段來(lái)避免出現(xiàn)三年的連續(xù)虧損，例如在連續(xù)虧損兩年后，第三年發(fā)生利潤(rùn)，即可避免退市。所以主板上很多通過(guò)如此操作手段“死而不僵”的上市公司比比皆是，這對(duì)監(jiān)管部門是極為不利的。如表1。

表1 2002-2011年虧損超過(guò)5年的企業(yè)統(tǒng)計(jì)

其次，從理論上說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板針對(duì)的企業(yè)應(yīng)該都是處于成長(zhǎng)期的公司，但實(shí)際上許多成長(zhǎng)性較高的高科技公司、互聯(lián)網(wǎng)公司卻選擇在海外上市。如新浪、搜狐、騰訊、分眾傳媒等優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司，在美國(guó)納斯達(dá)克上市的時(shí)候仍然連續(xù)多年虧損，這類公司在中國(guó)是不可能上市的；即使這類企業(yè)能夠在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市，也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)贏利不佳，波動(dòng)性較大等各種問(wèn)題很快觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，被迫退市。見表2。

表2 中資概念股統(tǒng)計(jì)（截至2012年10月10日）

最后，創(chuàng)業(yè)板公司多為中小企業(yè)，規(guī)模小、市值低，股價(jià)很容易被人為操控。此外，由于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)務(wù)一般集中在細(xì)分領(lǐng)域，因此業(yè)績(jī)具有很大的波動(dòng)性，從而也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板公司的交易都比較活躍，“連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”[2]的情況比較難出現(xiàn)。

（二）缺乏有效的問(wèn)責(zé)機(jī)制。

創(chuàng)業(yè)板推出近三年來(lái)，許多公司上市前體現(xiàn)出高成長(zhǎng)性，但是上市后的業(yè)績(jī)下滑迅速，從“高成長(zhǎng)”變成“低成長(zhǎng)”，許多媒體也對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司上市時(shí)在業(yè)績(jī)形成、募投項(xiàng)目、資金管理等方面存在的諸多貓膩進(jìn)行了報(bào)道，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到創(chuàng)業(yè)板上市公司隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。這些問(wèn)題嚴(yán)重影響了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的信心，創(chuàng)業(yè)板公司的超募資金不是吃利息、坐等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益或者圈地，就是補(bǔ)充流動(dòng)資金、還貸款，而僅有十分之一的公司將超募資金用在和自己主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的事情上，即項(xiàng)目投資、并購(gòu)擴(kuò)張或市場(chǎng)推廣等。

在業(yè)績(jī)形成上，上市公司財(cái)務(wù)造假的丑聞層出不窮。目前的創(chuàng)業(yè)板退市制度對(duì)于上市公司的財(cái)務(wù)造假行為并沒有實(shí)行嚴(yán)厲的處罰，也沒有對(duì)投資者的損失進(jìn)行賠償，而只要求上市公司對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，如果是導(dǎo)致最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)，則暫停上市，導(dǎo)致最近兩年年末凈資產(chǎn)為負(fù)，才會(huì)終止上市。[2]這種退市規(guī)定，在一定程度上是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造假行為的一種縱容。最明顯的例子就是萬(wàn)福生科，該公司2011年9月份發(fā)股上市，發(fā)行價(jià)每股25.00元，發(fā)行市盈率達(dá)到33.78倍。萬(wàn)福生科成為繼綠大地之后又一因財(cái)務(wù)造假事件引發(fā)市場(chǎng)漩渦的上市公司。在2012年9月15日和9月18日，相隔兩個(gè)交易日，被證監(jiān)會(huì)與證監(jiān)局分別立案調(diào)查，其違規(guī)涉及到業(yè)績(jī)?cè)旒?、?nèi)控問(wèn)題、管理問(wèn)題等多方面，對(duì)市場(chǎng)造成了巨大的影響，極大地?fù)p害了投資者的利益。但該公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)交易活躍度均未觸及退市的標(biāo)準(zhǔn)。因此，根據(jù)目前的創(chuàng)業(yè)板退市制度，萬(wàn)福生科仍然不會(huì)被退市。

募投項(xiàng)目方面，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司合計(jì)募資金額達(dá)143.81億元，其中超募資金達(dá)到77.93億元，但是資金的使用效率極低。一些創(chuàng)業(yè)板公司募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益。以神州泰岳為例，該公司一上市就花費(fèi)了其總超募資金12億的近15%在北京一個(gè)均價(jià)每平方米2.5萬(wàn)—3萬(wàn)的熱區(qū)買下了所謂的“研發(fā)及辦公用房建設(shè)用地”。除了買房購(gòu)地外，一些創(chuàng)業(yè)板公司干脆把募投項(xiàng)目延期，新寧物流就是典型例子。2012年1月初，新寧物流公告，公司兩個(gè)主要募投項(xiàng)目——“深圳市新寧現(xiàn)代物流有限公司保稅倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目”和“江蘇新寧供應(yīng)鏈管理有限公司供應(yīng)鏈管理服務(wù)項(xiàng)目”的完成時(shí)間都延期至2012年12月31日，而其原本的完成時(shí)間應(yīng)該是2011年12月31日。這些并非個(gè)案，更有甚者，幾乎一個(gè)募投項(xiàng)目都沒有如期達(dá)到進(jìn)展。投資者原本以為這些募投項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)能夠?yàn)楣編?lái)業(yè)績(jī)的提升，但實(shí)際情況卻相去甚遠(yuǎn)。

創(chuàng)業(yè)板投資者權(quán)益賠償機(jī)制的缺乏，會(huì)使得創(chuàng)業(yè)板上市公司的違規(guī)成本過(guò)低，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)投資者利益的漠視。在香港創(chuàng)業(yè)板，洪良國(guó)際（Hontex International Holdings Company）成為香港證券監(jiān)管史上的經(jīng)典案例。洪良國(guó)際是一間臺(tái)資公司，因?yàn)樵谙愀墼旒偕鲜行袨?，除首次吊銷保薦人牌照、罰款4200萬(wàn)元外，同時(shí)要求洪良國(guó)際把超募資金還給投資者。而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板退市制度還沒有對(duì)上市公司的超募資金進(jìn)行責(zé)任追溯的規(guī)定，對(duì)投資者的賠償也難以落實(shí)，責(zé)任追究機(jī)制和賠償機(jī)制的缺失使得創(chuàng)業(yè)板投資者的利益無(wú)法得到保障。

（三）缺少投資者培訓(xùn)機(jī)制。

我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者主體仍然是以中小散戶為主。中小散戶信息過(guò)濾能力弱，屬于資本市場(chǎng)的弱勢(shì)群體。創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺(tái)后，仍未出臺(tái)明確的責(zé)任追溯機(jī)制和投資者保護(hù)制度。

根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)計(jì)，截至2011年底，A股的自然人賬戶超過(guò)5600萬(wàn)，但市值10萬(wàn)以下的賬戶占比達(dá) 86.68%，市值50萬(wàn)以下的賬戶占比高達(dá)97.91%。中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的投資主體仍然以中小投資者為主。見表3。

根據(jù)深圳證券交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年10月—2011年10月，創(chuàng)業(yè)板上市首日個(gè)人投資者買入金額占比高達(dá)95.06%，首日買入的個(gè)人投資者10個(gè)交易日后虧損比例為64.25%。2012年A股經(jīng)歷5年的低點(diǎn)，投資者人均虧損7.68萬(wàn)元。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板投資者的投資行為帶有很大盲目性，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足。若不對(duì)投資者進(jìn)行培訓(xùn)與教育，投資者利益受損后，市場(chǎng)的信心就會(huì)受到重大的打擊，成交量下滑，市場(chǎng)將會(huì)逐漸萎縮，資本市場(chǎng)資金配置的功能將得不到發(fā)揮?！┕善蓖耸校耸泄镜墓芾碚卟皇苁裁磽p失，而將風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給了投資者，這種退市制度顯失公平。

三、對(duì)于完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市制度，切實(shí)保護(hù)投資者利益的建議

（一）建立投資者司法保障機(jī)制，明晰賠償問(wèn)題。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)所處的特殊環(huán)境，如果采用“直接退市”的做法，創(chuàng)業(yè)板將面臨較為棘手的退市后續(xù)問(wèn)題，可能會(huì)導(dǎo)致處于信息弱勢(shì)地位的中小投資者遭受嚴(yán)重?fù)p失。當(dāng)發(fā)生這些情況時(shí)，對(duì)于投資者如何進(jìn)行司法援助等問(wèn)題目前尚無(wú)明確的規(guī)定。

因此，在完善退市制度時(shí)，應(yīng)建立配套的責(zé)任追究機(jī)制和股民賠償機(jī)制，重點(diǎn)在于明確退市損失的責(zé)任分?jǐn)?。?dāng)然，對(duì)于責(zé)任分?jǐn)倖?wèn)題也不能“一刀切”。如果企業(yè)退市是正常性的經(jīng)營(yíng)不善或者由于市場(chǎng)的周期性下跌所致，那么投資者固然要承擔(dān)其作為股東的責(zé)任，承擔(dān)自己的投資風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司財(cái)務(wù)造假、包裝上市或惡意退市，這樣導(dǎo)致的損失顯然不應(yīng)該由投資者來(lái)全額承擔(dān)，而應(yīng)該由控股股東承擔(dān)主要責(zé)任，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)都要承擔(dān)各自相應(yīng)的連帶責(zé)任，投資者只承擔(dān)自己該承擔(dān)的部分。更進(jìn)一步，在賠償上可以引入針對(duì)控股股東、高管個(gè)人追溯機(jī)制，以提高市場(chǎng)的違規(guī)成本。一旦公司因涉嫌欺詐、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為而導(dǎo)致退市，則退市后公司或者公司的實(shí)際控制人應(yīng)以個(gè)人財(cái)產(chǎn)為其違規(guī)行為買單賠償，這樣不僅大大降低了上市公司違規(guī)的可能性，還使投資者的損失有了更大的賠償來(lái)源，保護(hù)了投資者的利益。此外，可以建立代表投資者利益的行業(yè)協(xié)會(huì)，組織投資者聯(lián)合維權(quán)、共同訴訟，受理投資者的投訴與舉報(bào)，并出而協(xié)調(diào)中小股東與上市公司關(guān)系，保證能夠讓投資者拿到相應(yīng)的賠償。

表3 A股賬戶市值分布表

（二）建立多層次證券市場(chǎng)體系，完善退市企業(yè)股權(quán)流通機(jī)制。

建立多層次的證券市場(chǎng)體系，可以使企業(yè)不再盲目地進(jìn)入資本市場(chǎng)，而是根據(jù)企業(yè)所處的發(fā)展階段、融資需求以及整體的投資環(huán)境來(lái)選擇上市地點(diǎn)和上市方式。對(duì)于退市公司，其股票可以進(jìn)入另一層次市場(chǎng)繼續(xù)流通。通過(guò)多層次市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)流通機(jī)制，也使得不同層次的市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成證券市場(chǎng)資源的良性運(yùn)作，從而能夠讓中小投資者所持有的股權(quán)在企業(yè)退市之后仍可以交易，減少退市后中小投資者所遭受的損失。

境外成熟的證券市場(chǎng)，一般都建立了多層次的資本市場(chǎng)體系。以美國(guó)為例，除了主板市場(chǎng)，還擁有區(qū)域性市場(chǎng)和全國(guó)性的小型資本市場(chǎng)組成。[3]和中國(guó)創(chuàng)業(yè)板較為相似的，包括美國(guó)的NASDAQ、香港的GEM、日本的JASDAQ、韓國(guó)的KOSDAQ，這四大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都建立了相應(yīng)的多層次證券市場(chǎng)，為在創(chuàng)業(yè)板退市的企業(yè)提供了暢通的場(chǎng)外交易渠道。例如，NASDAQ市場(chǎng)從2006年起將其上市板塊分成兩個(gè)層次：NASDAQ全球精選市場(chǎng)、NASDAQ全球市場(chǎng)和NASDAQ資本市場(chǎng)，這種劃分機(jī)制保證了上市公司可以根據(jù)自身的情況和市場(chǎng)活躍的程度，按照兩個(gè)層次市場(chǎng)的上市和退市標(biāo)準(zhǔn)上下流動(dòng)。而其他發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也具有功能類似的承接創(chuàng)業(yè)板退市企業(yè)的市場(chǎng)或機(jī)制。我國(guó)也需要更進(jìn)一步完善多層次證券市場(chǎng)體系，完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市后股票流通機(jī)制，保護(hù)中小投資者權(quán)益。

（三）建立投資者的培訓(xùn)機(jī)制，避免盲目投資。

投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，中小投資者必須重視高成長(zhǎng)背后的高風(fēng)險(xiǎn)。從全球范圍來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板在市場(chǎng)一般都比主板市場(chǎng)的波動(dòng)性更大，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也同樣存在股價(jià)波動(dòng)較大、信息不對(duì)稱等問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要定位于尚處成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)，其中大部分由于資源有限，時(shí)刻面臨著外部沖擊，業(yè)績(jī)也會(huì)因此出現(xiàn)下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，大部分創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)下滑都與產(chǎn)品單一、市場(chǎng)空間有限、區(qū)域市場(chǎng)萎縮、上下游擠壓盈利空間等因素存在聯(lián)系。而企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型也往往出現(xiàn)不同的結(jié)果，成功則業(yè)績(jī)回升，失敗則有可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑甚至虧損。因此，樹立價(jià)值投資的理念十分必要。創(chuàng)業(yè)板公司都屬于“兩高六新”企業(yè)，[4]業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，上市后市場(chǎng)溢價(jià)高，普遍存在“高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高募資額”的現(xiàn)象。一旦公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，隨之而來(lái)的股價(jià)波動(dòng)將帶來(lái)更高的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)在了解公司基本面的前提下對(duì)市場(chǎng)估值是否合理做出理性判斷，并正確看待公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)，更多的關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，注重中長(zhǎng)期的價(jià)值投資，而非短期的投機(jī)炒作。另外，投資者應(yīng)密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布的各項(xiàng)信息披露內(nèi)容，特別要警惕創(chuàng)業(yè)板公司“高成長(zhǎng)”背后的“高風(fēng)險(xiǎn)”，充分了解公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，在評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，選擇適合自身的品種進(jìn)行價(jià)值投資，避免盲目跟風(fēng)。

合理的、適合我國(guó)國(guó)情的退市制度有利于培育投資者和整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，遏制投機(jī)炒作行為，形成以公司業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的“價(jià)值投資”理念，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序，從而從根本上保護(hù)中小投資者的利益。建立創(chuàng)業(yè)板退市中的投資者權(quán)益保護(hù)制度是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，若沒有這套制度，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和良勝循環(huán)，就無(wú)法建立起企業(yè)家、投資者、監(jiān)管者共贏的生態(tài)環(huán)境。

[1]吳鋅霞.創(chuàng)業(yè)板退市制度之我見[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2012，（1）.

[2]深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則[S].2012.

[3]李自然，成思危.完善我國(guó)上市公司的退市制度[J].金融研究，2006，（11）.

[4]楊宏.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)若干問(wèn)題研究[D].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院，2010.

責(zé)任編輯 張 豫

F832.48

A

1003-8477（2013）10-0073-04

瞿筆玄（1985—），男，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。李華（1951—），男，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。