從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整論我國金融發(fā)展方向

張成翠 等

摘要： 改革開放以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)總量的快速增長，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷了極為深刻的調(diào)整與變化，同時(shí)金融業(yè)也得到了巨大發(fā)展。文章主要研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)）的影響，并從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，拉動內(nèi)需方面來探討我國金融未來改革發(fā)展方向。

Abstract： Since the reform and opening up to the outside world， China has undergone profound structural changes along with the rapid development of aggregated economy， which also promotes the progress of industry of finance. The article lays emphasis on the economic influence over economic structure， including the structure of industries， trade and consumption， and focuses on the upgrading of industry structure， facilitating development of advanced high-tech intensive enterprises and stimulating domestic demands to research on our substantive reform of finance in the future.

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；金融發(fā)展；改革方向

Key words： economic structure；financial development；substantive reform of finance

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）03-0142-03

0 引言

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)、快速、穩(wěn)定、健康發(fā)展。伴隨著經(jīng)濟(jì)總量的快速增長，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷了極為深刻的調(diào)整與變化：三大產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不斷優(yōu)化，城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯的變化。與此同時(shí)，1979年進(jìn)行銀行體制改革以來，我國金融也得到了巨大發(fā)展，金融深化程度不斷升高。但在金融發(fā)展過程中，存在著銀行業(yè)競爭不足、證券業(yè)市場準(zhǔn)入混亂等局面，并不能很好的為廣大企業(yè)融資（蘇勇、楊小玲，2010），在2008年金融危機(jī)籠罩的陰影下，更應(yīng)進(jìn)一步反思我國的金融改革。國內(nèi)外學(xué)者的大部分研究主要集中在金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)總量的影響，而經(jīng)濟(jì)總量的變化并不能較好的反映各個結(jié)構(gòu)的發(fā)展演進(jìn)。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整入手分析我國金融發(fā)展方向更顯得尤為重要。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整則成為一國（或地區(qū)）經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)發(fā)展的基點(diǎn)，因此金融發(fā)展必須圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整來進(jìn)行?；诖?，本文將主要致力于研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，進(jìn)而從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來探討我國金融發(fā)展方向。

1 文獻(xiàn)綜述

金融發(fā)展已成為衡量一國（或地區(qū)）經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和社會文明進(jìn)步程度的重要指標(biāo)之一。大量的理論和跨國實(shí)證研究表明，一個運(yùn)行良好的金融體系具有降低信息交易成本，動員居民儲蓄，把儲蓄資源配置到效率和回報(bào)較高的部門之中，從而促進(jìn)投資、技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)率提高，最終推動經(jīng)濟(jì)增長（King and Levine，1993；Levine and Zervos，1998；Liu and Hsu，2006等）。近年來國外關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的研究，從宏觀領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到微觀層面（如行業(yè)、企業(yè)等）。Demirguc-kunt和Maksimovic（1998）利用30多個國家的企業(yè)層面的數(shù)據(jù)，從微觀層面分析了金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，得出能夠從股票市場融資的企業(yè)比不具備這一條件的企業(yè)發(fā)展得更快的結(jié)論。Rajan和Zingales（1998）通過產(chǎn)業(yè)層面數(shù)據(jù)研究認(rèn)為，金融體系的發(fā)展會通過降低企業(yè)向外部融資的成本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)增長，因此在金融體系更為發(fā)達(dá)的國家中，依賴于外部融資的產(chǎn)業(yè)應(yīng)該發(fā)展得更好一些。之后Beck和Levine（2000）的研究也同樣得出了類似的結(jié)論。Wurgler（2000）研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)達(dá)的金融市場有利于改善資本配置效率，從而能夠?yàn)槌砷L性產(chǎn)業(yè)投入更多的資本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)規(guī)定是結(jié)構(gòu)變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和變遷過程就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的表現(xiàn)。近年來，國內(nèi)一些學(xué)者開始涉足金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究，主要集中在對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究上，如米建國、李建偉（2002）、羅美娟（2001）、蔡紅艷、閻慶民（2004）等。楊小玲（2009）的研究得出間接融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有一定的促進(jìn)作用，但是直接融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用不明顯的結(jié)論。傅進(jìn)、吳小平（2005）從資金形成機(jī)制、資金導(dǎo)向機(jī)制以及信用催化機(jī)制角度論述了金融影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)理。陳寶明（2008）通過分析資本市場與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系，認(rèn)為應(yīng)從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來發(fā)展資本市場。針對中國特殊的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，彭建剛、李關(guān)政（2006）認(rèn)為我國金融發(fā)展對二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換有顯著的影響。

已有研究注重分析金融對宏觀、微觀層次的研究，但關(guān)注金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)影響的文獻(xiàn)不多，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整角度來探討我國金融發(fā)展方向的文獻(xiàn)就更少?；诖?，本文將主要致力于研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，進(jìn)而從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來探討我國金融發(fā)展方向。

2 指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來源

2.1 金融發(fā)展水平指標(biāo)的選取 本文選取金融深化程度、銀行部門發(fā)展和股票市場發(fā)展指標(biāo)來反映中國金融發(fā)展?fàn)顩r。金融深化程度反映了金融的發(fā)展規(guī)模，以廣義貨幣對GDP的比例（M2）來衡量；銀行部門的發(fā)展主要反映了銀行的規(guī)模，以國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模對GDP的比例（BANK）來衡量；股票市場的發(fā)展以股票市價(jià)總值對GDP的比例（STOC）來衡量。

2.2 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的選取 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)指國民經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成要素及這些要素的構(gòu)成方式，它是經(jīng)濟(jì)增長的一個動態(tài)指標(biāo)，可以從不同層面和角度對其進(jìn)行分析。從一國國內(nèi)生產(chǎn)總值來分解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，則主要包括生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)及貿(mào)易結(jié)構(gòu)。其中，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。由于我國全社會固定資產(chǎn)投資資金來源中，國內(nèi)貸款所占的比重偏少，2007年僅為15.3%，主要以自籌和其它資金為主，故本文主要從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)3方面來分析經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

本文用第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重（Thir）來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷。改革開放以來外貿(mào)出口一直是拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的一個重要因素，貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化用高新技術(shù)產(chǎn)品出口占出口總額的比重（Tex）來衡量，這是因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)品集資本和技術(shù)密集型于一身，具有高附加值，應(yīng)是我國今后大力發(fā)展的方向。根據(jù)恩格爾定律，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入水平的不斷提高，居民家庭食物支出在生活消費(fèi)總支出中所占的比例相對下降，其消費(fèi)需求將更多趨向于耐用品、文化教育、旅游以及產(chǎn)生對奢侈品需求增加，進(jìn)而促進(jìn)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。由于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“二元性”，啟動農(nóng)村消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用巨大。故使用城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)（City）和農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)來衡量（Rural）消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

2.3 數(shù)據(jù)來源 本文所使用的數(shù)據(jù)年限為1991-2009年。各變量的原始數(shù)據(jù)均來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2010》和《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒2010》。為消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，對平減過的各變量數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，建立模型如下：

InYi=？琢i+■？茁ijInXj（1）

其中Yi為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)，包括Thir、Tex、City和Rura，Xj為金融發(fā)展水平指標(biāo)，包括M2、Bank和Stoc，其中本文實(shí)證分析中所采用的軟件為Eviews 6.0。

3 實(shí)證分析

3.1 變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn) 在回歸前，為了確保所考察的變量是平穩(wěn)的時(shí)間序列，首先利用Dickey和Fuller（1981）提出的考慮殘差項(xiàng)序列相關(guān)的ADF單位根檢驗(yàn)法，檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性，對于非平穩(wěn)性的變量進(jìn)行處理使之成為平穩(wěn)時(shí)間序列。其中檢驗(yàn)過程中的滯后項(xiàng)的確定采用AIC準(zhǔn)則。從表1可以看出，經(jīng)過處理后所有數(shù)據(jù)在5%顯著水平下都是平穩(wěn)的，同時(shí)也都是一階單整的，這樣就具備回歸檢驗(yàn)分析的必要條件。

3.2 金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響

3.2.1 金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的回歸分析 根據(jù)方程（1），以金融發(fā)展為解釋變量，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為被解釋變量，對其建立回歸分析方程：

InThir=-1.061+0.267InM2+0.354InBank-0.012InStoc

（-37.962） （3.867） （2.773） （-1.281）

（2）

R2=0.9162，F(xiàn)=47.3837（注：括號內(nèi)為系數(shù)的t檢驗(yàn)值）

從（2）式看出，各變量的系數(shù)都通過了T檢驗(yàn)，方程通過了F檢驗(yàn)，且方程的擬合度較好，說明金融深化程度、銀行部門發(fā)展和股票市場發(fā)展都會對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生影響，但影響的力度和方向不一致。其中金融深化度和銀行部門的發(fā)展會促進(jìn)推進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，與現(xiàn)實(shí)一致，因?yàn)榻鹑谏罨鹊奶岣咭话銜?jīng)濟(jì)發(fā)展起促進(jìn)作用，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要表現(xiàn)就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時(shí)，銀行業(yè)本身就屬于第三產(chǎn)業(yè)，銀行業(yè)自身的發(fā)展就會推動第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是股票市場的發(fā)展對第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展卻沒有推動作用，起到的反而是負(fù)作用，這與我國股票市場股指大起大落、存在著較強(qiáng)的“投機(jī)性”，而不是“投資性” 相關(guān)。

3.2.2 金融發(fā)展對貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響 以金融發(fā)展為解釋變量，貿(mào)易結(jié)構(gòu)為被解釋變量，根據(jù)式（1）建立回歸方程如下：

InTex=-2.695+2.938InM2+0.167InBank-0.012InStoc

（-26.959） （11.902） （0.367） （-0.364）

（3）

R2=0.928，F(xiàn)=245.48 （括號內(nèi)的系數(shù)為t檢驗(yàn)值）

從金融發(fā)展對貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響來看，金融深化程度促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)品的出口，優(yōu)化了貿(mào)易結(jié)構(gòu)。而銀行部門和股票市場的系數(shù)沒有通過t檢驗(yàn)，說明銀行業(yè)和股票市場的發(fā)展并沒有推動高新技術(shù)產(chǎn)品出口的發(fā)展。這與現(xiàn)實(shí)生活也是一致的，因?yàn)楦咝录夹g(shù)行業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，銀行經(jīng)營以安全性為首要原則，出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行部門不可能滿足高新技術(shù)行業(yè)的資金需求。同時(shí)絕大多數(shù)高科技企業(yè)都屬于中小企業(yè)，貸款所能夠提供的抵押擔(dān)保十分有限，故在一定程度上增加了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券市場中，雖然深交所在2004年5月正式啟動中小企業(yè)板，為中小企業(yè)提供了通過資本市場進(jìn)行直接融資的平臺，但目前中小企業(yè)板塊所能支持的企業(yè)數(shù)量有限，發(fā)揮作用并不大。以2007年3月21日數(shù)據(jù)計(jì)算，中小板121家上市公司發(fā)行總額僅占所有A股的1.31%，3277.22億元的市價(jià)總值僅占所有A股總市值的2.7%，中小板公司發(fā)行總額、市價(jià)總值及流通市值占整個A股市場的比重仍比較小。

3.2.3 金融發(fā)展對消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響 以金融發(fā)展為解釋變量，消費(fèi)結(jié)構(gòu)為被解釋變量，根據(jù)式（1）建立回歸方程如下：

InCity=-0.74-0.575InM2-0.047InBank-0.005InStoc

（-31.003） （-9.754） （-0.4333） （-0.629）

（4）

R2=0.977 F=187.41 （括號內(nèi)的系數(shù)為t檢驗(yàn)值）

InRura=-0.557-0.478InM2-0.076InBank-0.011InStoc

（-17.193） （-5.982） （-0.519） （1.003）

（5）

R2=0.929 F=57.403 （括號內(nèi)的系數(shù)為t檢驗(yàn)值）

從式（4）、（5）可以看出，方程的擬合度較高，金融發(fā)展對居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級都起了促進(jìn)作用。這是因?yàn)?，一方面，金融深化程度的提高，個人可供選擇的商品或服務(wù)越來越多，進(jìn)而影響一定的消費(fèi)結(jié)構(gòu)；另一方面，金融機(jī)構(gòu)可以通過消費(fèi)信貸的方式鼓勵居民跨時(shí)期消費(fèi)，進(jìn)而影響現(xiàn)在和未來的消費(fèi)比例關(guān)系，間接支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從這個意義上來講，居民恩格爾系數(shù)的緩慢下降，使居民用于其它消費(fèi)的比重上升，然后通過升級的消費(fèi)需求進(jìn)一步刺激金融的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

4 從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整看我國金融發(fā)展方向

實(shí)證分析表明，金融深化程度的加深會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而銀行部門發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)都有一定的優(yōu)化作用，但是與貿(mào)易結(jié)構(gòu)之間不存在顯著性關(guān)系。股票市場發(fā)展僅對消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有一定的促進(jìn)作用，而對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化則存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，其原因在于股票市場的發(fā)展可以拓寬居民的投資渠道，間接改善居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。而股票市場上存在的過度“波動”現(xiàn)象，致使作為直接融資媒介的股票市場并沒有能夠有效發(fā)揮其引導(dǎo)資金流向、強(qiáng)化公司治理、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等功能，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在很大程度上依賴于資金的流向。目前，我國面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整的歷史任務(wù)，2008年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出要：“推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整”，而金融改革發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)該圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整來進(jìn)行，進(jìn)而更好的推動經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

4.1 放寬和加大對服務(wù)業(yè)的貸款力度 要大力引導(dǎo)金融資源充分流向服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，因?yàn)榉?wù)業(yè)具有推動經(jīng)濟(jì)增長、解決就業(yè)、加強(qiáng)國際競爭力、保持可持續(xù)發(fā)展等戰(zhàn)略性作用（華而誠，2001）。而在我國金融機(jī)構(gòu)貸款的比重中，第三產(chǎn)業(yè)、私營企業(yè)占的比重很少。同時(shí)在境內(nèi)A股市場上市的主要還是大型企業(yè)，而具有創(chuàng)新活力、能夠反映產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的大量科技型中小企業(yè)并不能通過直接融資的方式來取得資金支持和較快發(fā)展，不能不說這是我國金融市場發(fā)展的一大缺憾。

4.2 構(gòu)建多層次資本市場，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu) 一直以來，我國出口商品中都以低附加值為主，要優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，就需大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)本身所擁有的“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)，決定了銀行不可能過多的涉足該領(lǐng)域，構(gòu)建多層次資本市場，是解決高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金問題的關(guān)鍵。而現(xiàn)行的資本市場體系單一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的需要。為解決這一難題，一是盡快完善創(chuàng)業(yè)板市場。2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板正式啟動，截至2009年末，已受理223家企業(yè)的發(fā)行申請，36家企業(yè)掛牌上市，這為我國高科技、高成長型企業(yè)提供了重要的融資平臺。但由于目前創(chuàng)業(yè)板市場剛起步，因此目前急需完善其相關(guān)的配套制度措施。二是從國外高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資在其發(fā)展過程中起到了重要作用，故要采取多種手段促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的形成和發(fā)展。

4.3 積極開展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)、啟動內(nèi)需 自1998年中央提出以“擴(kuò)大內(nèi)需”帶動經(jīng)濟(jì)增長以來，國內(nèi)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)有了一定的發(fā)展，但消費(fèi)信貸市場發(fā)展速度并沒有跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，一方面與居民的收入水平較低有關(guān)，另一方面，也與政府的政策導(dǎo)向以及金融機(jī)構(gòu)長期形成的重工商業(yè)貸款輕消費(fèi)貸款的理念密不可分。因此，開展消費(fèi)信貸，擴(kuò)大內(nèi)需，除了應(yīng)通過加強(qiáng)社會保障體系建設(shè)、調(diào)整收入分配格局、進(jìn)行結(jié)構(gòu)性減稅等措施增加中低收入階層的收入水平，以壯大消費(fèi)信貸主體之外，金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前需求不振、產(chǎn)能過剩的時(shí)代，金融支持重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)移到突出刺激消費(fèi)，調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上來。

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