利率、匯率市場化對商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品經(jīng)營的影響

張舒涵，徐譽芮，林婉心

(1.中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司 風險管理部，北京 100031;2.中央財經(jīng)大學 政府管理學院，北京 102206)

不同于信貸業(yè)務等商業(yè)銀行傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債業(yè)務，國內商業(yè)銀行做市及代客衍生產(chǎn)品業(yè)務經(jīng)營主要在國內銀行間市場和國際金融市場開展，一直面臨利率、匯率市場化(以下簡稱“市場化”)較為充分的市場環(huán)境。所以，未來一段時間國內市場化進程的加速，不會使國內衍生產(chǎn)品業(yè)務面臨的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生本質改變。但市場化引發(fā)的市場參與者(包括商業(yè)銀行自身、企業(yè)及個人甚至政府機構)對市場波動方向和范圍預期不確定性的增加，會帶動國內市場避險需求上升，衍生產(chǎn)品業(yè)務的品種及規(guī)模會相應增加。這對國內商業(yè)銀行大力發(fā)展衍生產(chǎn)品業(yè)務、增加中間業(yè)務收入帶來了機遇，同時對產(chǎn)品做市定價、新產(chǎn)品研發(fā)、風險管控、IT 系統(tǒng)支持、從業(yè)人員等方面提出了更高要求。

一、商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀

從四大國有商業(yè)銀行公布的2011年年報數(shù)據(jù)中可以看出，中國銀行和工商銀行的衍生產(chǎn)品業(yè)務規(guī)模較大。其中，中國銀行的代客衍生產(chǎn)品業(yè)務截至2011年底合計18 194.39 億元人民幣，約是建設銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務總量9294.08 億元的兩倍;但從交易品種看，建設銀行利率衍生工具的余額最多，達到7407.37 億元人民幣，高于其他三家銀行;而以貨幣衍生工具比較，建設銀行余額為四行最低。具體情況如表1所示。從比較可以看出，各家商業(yè)銀行在開展衍生品業(yè)務上的策略不同，當然也有做市報價能力、風險偏好、營銷能力、系統(tǒng)支持力度等方面的原因。

表1 四大國有商業(yè)銀行2011年衍生產(chǎn)品余額情況 百萬元

目前，國內商業(yè)銀行開展衍生產(chǎn)品業(yè)務按照經(jīng)營目的主要分為自營和做市代客兩大類，而掛鉤的基礎指標主要是利率、匯率和黃金等貴金屬。

1.自營類衍生產(chǎn)品

近年來，隨著國內衍生產(chǎn)品交易市場不斷完善，監(jiān)管和服務水平不斷提高，國內商業(yè)銀行開展的自營衍生品類型不斷豐富，交易量不斷擴大，交易活躍程度不斷提升，各商業(yè)銀行陸續(xù)開展了人民幣利率掉期、遠期利率協(xié)議、外匯遠期、外匯掉期、信用風險緩釋工具、黃金遠期和期貨、國債期貨等衍生產(chǎn)品。以人民幣利率掉期為例，綜合各商業(yè)銀行內部分析報告可知，2012年國家開發(fā)銀行和四家國有商業(yè)銀行等國內主要做市銀行自營人民幣利率掉期的交易量合計近7000 億元，各銀行交易量主要集中在1000 億～2000 億元，交易量上的差異主要源于各行的交易策略和定價能力。

在各商業(yè)銀行的自營衍生產(chǎn)品業(yè)務中，部分交易屬于純自營性質，即商業(yè)銀行主動建立風險敞口，通過判斷市場風險驅動因素走勢獲得收益或承擔損失;部分交易用來對沖已有基礎資產(chǎn)的信用或市場風險敞口;還有部分交易雖屬自營性質，但交易目的是為管理和匹配自身本外幣資產(chǎn)負債所做。

2.做市代客類衍生產(chǎn)品

目前，國內商業(yè)銀行的做市代客衍生品主要分為利率類衍生產(chǎn)品、匯率類衍生產(chǎn)品和貴金屬類衍生產(chǎn)品。總體看，國內商業(yè)銀行的做市代客交易結構相對簡單，主要以遠期、掉期、期權為工具，均是以國內客戶的實需背景為基礎開展，交易期限也相對較短，1年以下的交易占到80%以上。按照各行一般的管理規(guī)定，代客衍生產(chǎn)品一般需要完全平盤，原則上不保留市場風險敞口，所以關鍵風險只體現(xiàn)在交易對手信用風險。

二、影響商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品經(jīng)營的因素分析——以建設銀行為例

通過數(shù)據(jù)分析和深入調研，筆者認為影響我國商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品經(jīng)營的因素主要有以下幾點。

1.商業(yè)銀行的風險偏好

風險偏好是商業(yè)銀行投資策略和業(yè)務發(fā)展策略的邊界。金融危機以來，建設銀行在經(jīng)營自營、代客衍生產(chǎn)品業(yè)務方面積極調整了風險偏好和經(jīng)營策略，提出“為實體經(jīng)濟服務的宗旨，堅持基于客戶合理的避險需求、結構簡單、客戶和商業(yè)銀行均能理解和把握”三條基本原則，開展相關衍生品業(yè)務。目前，除了部分存量復雜衍生品交易，建行開展的交易主要為結構簡單、期限較短的遠期、掉期業(yè)務，并有少量客戶買入期權業(yè)務;同時，建行加大了交易對手信用風險的管控力度，出臺了較為嚴格的政策制度。所以建設銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務上的風險偏好和經(jīng)營策略在我國商業(yè)銀行中較為謹慎，這決定了其代客衍生產(chǎn)品的業(yè)務規(guī)模、交易品種和市場份額。

2.交易及風險管控系統(tǒng)

交易及風險管控系統(tǒng)是否完備和成熟決定了商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務競爭力和風險管控能力的大小。在建設銀行，代客匯率類衍生業(yè)務基本在銀行內部實現(xiàn)了全流程直通式處理，交易系統(tǒng)和管理系統(tǒng)在國內同業(yè)屬于領先水平，而部分自營衍生業(yè)務雖有部分落地的手工環(huán)節(jié)，但已基本能夠實現(xiàn)交易進入系統(tǒng)進行管理，只有少量較為復雜的衍生產(chǎn)品業(yè)務缺少系統(tǒng)的支持，僅在系統(tǒng)中實現(xiàn)了一定的額度占用和估值功能，日常的風險監(jiān)控和數(shù)據(jù)統(tǒng)計還要通過電子臺賬進行。所以，衍生產(chǎn)品交易的系統(tǒng)化程度會對商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品經(jīng)營及風險管控結果產(chǎn)生較大影響。

3.客戶基礎和銀行客戶經(jīng)理專業(yè)能力

客戶基礎和銀行客戶經(jīng)理的專業(yè)能力是決定商業(yè)銀行代客衍生業(yè)務規(guī)模的重要因素。從目前看，以建設銀行為代表的國有商業(yè)銀行具有良好的客戶基礎，客戶也主要集中在國有大中型企業(yè)或優(yōu)質的中小企業(yè)，加之營業(yè)網(wǎng)點較多，代客匯率衍生業(yè)務的規(guī)模相對其他中小銀行仍保持較大優(yōu)勢。但同時也應該看到，和外資銀行及部分國內股份制銀行相比，建設銀行等國有商業(yè)銀行的客戶經(jīng)理在衍生產(chǎn)品經(jīng)營的專業(yè)能力上存在一定差距，欠缺主動發(fā)現(xiàn)客戶套?；虮茈U需求和主動營銷客戶敘作衍生產(chǎn)品交易的知識和能力。

三、市場化對商業(yè)銀行衍生品業(yè)務經(jīng)營的影響分析

1.對自營衍生品業(yè)務的影響

就商業(yè)銀行自身經(jīng)營來講，市場化使商業(yè)銀行對沖自身銀行賬戶和交易賬戶利率、匯率風險的需求增加，如通過敘作利率掉期(IRS)或利率期貨規(guī)避單筆債券投資、貸款業(yè)務或全行銀行賬戶利率風險，通過貨幣互換或外匯遠期、期權來規(guī)避銀行賬戶匯率風險，通過信用風險緩釋工具(CRM)規(guī)避信貸業(yè)務或債券投資發(fā)行體的信用風險。同時，因市場化導致商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務的息差空間逐漸收窄，商業(yè)銀行面臨的市場競爭和贏利壓力上升，增加自營衍生品經(jīng)營品種和規(guī)模、提高交易杠桿率以提高贏利能力將成為商業(yè)銀行不得不選擇的路徑，收益和風險如何平衡的抉擇將更加重要。

就外部市場環(huán)境來講，國內傳統(tǒng)的利率、匯率管理工具已無法滿足市場參與者對價格波動風險的全覆蓋，金融創(chuàng)新加快將是大勢所趨。市場上將推出很多對沖工具，自營衍生產(chǎn)品品種和規(guī)模不斷擴大，相關交易的流動性和市場參與者均會大幅增加。回顧美國利率市場化進程可以看出，隨著芝加哥期貨交易所在1975年10月推出美國政府國民抵押協(xié)會抵押憑證期貨交易，金融創(chuàng)新的大門被打開，之后銀行業(yè)大量運用利率衍生工具如遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率掉期、利率期權以及信貸資產(chǎn)證券化等進行利率風險管理?？梢灶A期，對金融工具的創(chuàng)新以及對衍生產(chǎn)品的深度挖掘和廣泛使用將是未來我國商業(yè)銀行間競爭的主要手段。

2.對做市代客衍生品業(yè)務的影響

一方面，為滿足客戶規(guī)避利率、匯率波動風險的需要，各商業(yè)銀行將會擴大做市代客衍生產(chǎn)品的品種和規(guī)模以滿足客戶套期保值需要。以2012年4月16日匯改為例，人民幣匯率單邊升值預期被打破，人民幣匯率開始雙向波動趨勢，跨境資本呈現(xiàn)較明顯的流出趨勢。資本跨境流動和企業(yè)、個人對美元匯率走勢預期的重新判斷導致國內匯率、利率市場波動，人民幣匯率浮動幅度區(qū)間的擴大進一步加劇了這一波動，商業(yè)銀行做市代客衍生品業(yè)務的交易敞口管理、做市報價能力和平盤操作面臨更高的要求。另一方面，國內企業(yè)一直在穩(wěn)定的利率、匯率環(huán)境下經(jīng)營的局面將被市場化打破，客戶對資產(chǎn)進行多方面避險的需求將更為迫切，對避險工具的選擇將更為豐富，避險工具的復雜程度將大幅增加。這既給商業(yè)銀行做市代客衍生品業(yè)務帶來了發(fā)展機遇，也對新產(chǎn)品開發(fā)、系統(tǒng)支持和產(chǎn)品風險管控提出了更高要求。同時，市場化會使衍生品交易估值產(chǎn)生較大波動，交易對手潛在虧損的放大會導致客戶未覆蓋交易損失和違約概率增加，衍生品交易對手信用風險管理將更為重要。

四、應對市場化的業(yè)務發(fā)展策略及管控措施

(1)提高業(yè)務策略和風險政策的前瞻性和有效性。加強對市場趨勢和變動的研究，在此基礎上對利率、匯率市場化新形勢下商業(yè)銀行短期、中期和長期的發(fā)展戰(zhàn)略進行規(guī)劃，相關配套措施應有序開展。營銷和交易部門應根據(jù)市場和客戶需求加大新產(chǎn)品、新業(yè)務的研發(fā)力度，并輔以科學、符合商業(yè)銀行實際的營銷、投資和交易策略，循序漸進地開展各項業(yè)務。風險管理部門應基于嚴謹?shù)臍v史數(shù)據(jù)分析和風險計量體系，綜合考慮業(yè)務的成本、收益、資本等因素，制定符合商業(yè)銀行風險偏好、具有前瞻性的風險政策。業(yè)務開展應本著為實體經(jīng)濟服務的宗旨，嚴守風險邊界和底線，同時交易策略應根據(jù)市場變化靈活調整。

(2)加快對產(chǎn)品業(yè)務系統(tǒng)的研發(fā)。衍生產(chǎn)品交易業(yè)務量大，環(huán)節(jié)多，鏈條長，市場化后的交易品種和交易量可能會成倍增加。目前，部分業(yè)務仍依賴手工臺賬進行操作和管理，不但交易效率低下，操作風險也較大。就國外先進經(jīng)驗看，衍生產(chǎn)品業(yè)務涉及的經(jīng)辦行、分行、總行間的交易審批和交易操作，交易對手信用風險的計量、監(jiān)控和報告，合格金融質押品的收繳和管理，新產(chǎn)品的設計和審批等流程均主要由系統(tǒng)完成。所以，完備的衍生業(yè)務IT 系統(tǒng)是商業(yè)銀行大力發(fā)展該項業(yè)務的基礎，應加大系統(tǒng)建設中人力及資本的投入，以推動相關系統(tǒng)體系的及早建成。

(3)提高衍生產(chǎn)品的做市定價能力，加強對計量方法和計量模型的研究和應用。衍生產(chǎn)品作為相對復雜的金融工具，交易人員是否具備較強的做市定價能力，市場風險和交易對手信用風險計量方法和計量模型是否有效，是商業(yè)銀行參與其中并獲得收益的核心競爭力。同時，對衍生品組合有效的動態(tài)調整、對沖及對押品、交易的存續(xù)期管理能力也是關鍵要素。從近幾年的業(yè)務開展情況看，我國商業(yè)銀行從事衍生產(chǎn)品交易人員獨立的做市報價能力相對外資銀行仍然較弱，在衍生產(chǎn)品計量模型和計量方法的應用上也有亟須提高的環(huán)節(jié)，這也是目前國有商業(yè)銀行對衍生產(chǎn)品交易采取相對保守交易策略的主要原因之一。

(4)繼續(xù)完善業(yè)務流程，提高風險管理的有效性。亟須完善的流程包括:衍生業(yè)務新產(chǎn)品研發(fā)設計后的審批工作，風險管理嵌入流程及管理關口前移工作，對交易對手如何進行差別化管理工作，通過科學合理的授權體系對部分特殊交易的審批工作，交易對手信用風險工作的分工及精細化管理，合格金融質押品的管理和追繳工作等。另外，在IT 系統(tǒng)還未建成之前，應結合總、分行業(yè)務實際，繼續(xù)研究代客衍生產(chǎn)品的風險管理嵌入業(yè)務全流程工作，盡快明確總行前中臺、一級分行前中臺和經(jīng)辦行前中臺的職責分工和端對端業(yè)務流程，既能有效管控風險，又能提高工作效率。

(5)培養(yǎng)、儲備專業(yè)化的人才。利率、匯率市場化后，衍生產(chǎn)品業(yè)務的市場規(guī)模將不斷增加，在衍生產(chǎn)品交易、交易風險模型應用和計量等方面有經(jīng)驗的專業(yè)化人才會成為稀缺資源，成為各個市場參與者競相追逐的對象。商業(yè)銀行應從現(xiàn)在起培養(yǎng)和儲備相關人才，以面對未來相關業(yè)務領域的競爭。

［1］鄭振龍.衍生產(chǎn)品［M］.武漢:武漢大學出版社，2005.

［2］鄭振龍，張 雯.各國衍生金融市場監(jiān)管比較研究［M］.北京:中國金融出版社，2003.

［3］王志揚.城市商業(yè)銀行與中小企業(yè)發(fā)展研究［J］.科技與管理，2007(6):67－69.