溫州金融風(fēng)波逆源

文/任曉

（作者為中共溫州市委黨校研究室主任、教授）

溫州經(jīng)濟(jì)在過往十余年里一直找不到方向，經(jīng)濟(jì)增長減速，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型遲滯，在躑躅蹣跚間最終跌入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥淖，房產(chǎn)泡沫破裂，民間借貸崩盤。一段時(shí)間以來，關(guān)于溫州“衰落”的討論屢見報(bào)端。那么在溫州究竟發(fā)生了什么？何以落到如此境地？

<1)，且各件產(chǎn)品是否為不合格品相互獨(dú)立．

長期以來，溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)轉(zhuǎn)型升級遲滯，現(xiàn)代性不足，創(chuàng)新不夠，生產(chǎn)經(jīng)營模式古典，而在激烈的市場競爭中，傳統(tǒng)模式盈利能力弱，積累不充分，反過來又逆向強(qiáng)化企業(yè)的初始古典鎖定，以致企業(yè)一再錯(cuò)過向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)型的時(shí)間窗口。數(shù)據(jù)反映，在過去的5年里，工業(yè)產(chǎn)出占地區(qū)生產(chǎn)總值比重下降了2.39個(gè)百分點(diǎn)，同期從業(yè)人員比重卻上升了6.44個(gè)百分點(diǎn)；2002-2012年溫州百元GDP占用信貸資金從88.4元上升到192.13元，這些指標(biāo)共同表明制造業(yè)在溫州高峰已經(jīng)過去了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去制造化意味著金融要素在非實(shí)體部門的集聚。更重要的是，溫州民間金融發(fā)達(dá)，已有的調(diào)查反映，通過銀行貸款來融資的溫州企業(yè)占比僅有55%，金融脫媒化明顯。

民間金融膨脹也不完全是直奔“炒錢”目標(biāo)，其深層次的原因與全球經(jīng)濟(jì)形勢變動、國內(nèi)宏觀調(diào)控起落、貨幣政策變動和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向密切相關(guān)。2000年之后，隨著WTO的紅利釋放，出現(xiàn)很多誘人的產(chǎn)業(yè)“藍(lán)?！保鴤鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)在通脹等因素作用下成本被迅速推高，利潤空間受擠壓的部分企業(yè)轉(zhuǎn)而非主業(yè)擴(kuò)張，甚至直接改弦更張。從生產(chǎn)服裝轉(zhuǎn)向到制造船舶，從經(jīng)營眼鏡到投資光伏等等。投資新產(chǎn)業(yè)需要新的錢，缺乏必要積累的企業(yè)就需要融資。順周期加杠桿于是順理成章，過去幾年里不少溫州企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張。湊巧的是，近年來資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲通過改變?nèi)谫Y乘數(shù)的方式進(jìn)一步提高了投融資的杠桿水平。在寬松貨幣政策環(huán)境中，資產(chǎn)價(jià)格水漲船高，在財(cái)務(wù)浮盈幻象下，部分企業(yè)的實(shí)業(yè)投資目標(biāo)逐漸異化為資產(chǎn)投機(jī)。

2005年至2007年宏觀形勢大好，資本市場一片繁榮，在國內(nèi)A股飚漲的2007年，溫州的商品房價(jià)格漲幅與均價(jià)排在了全國第一，演繹出三線城市樓價(jià)擊敗一線大城市的瘋狂。先是溫州企業(yè)率先調(diào)整了資產(chǎn)負(fù)債表，個(gè)人和家庭也都重新調(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，特別是房產(chǎn)成為溫州人投資類資產(chǎn)的大頭，時(shí)有“溫州炒房團(tuán)”之說。按揭抵押工具的杠桿放大了房產(chǎn)炒作的規(guī)模，金融資源錯(cuò)配為資產(chǎn)價(jià)格虛漲提供了根本性支持。一些參與者可能會因?yàn)椴荒芸咕苷T惑而不惜借債投資投機(jī)以博預(yù)期收益。

2005年末，溫州短期貸款余額較上一年增長了一倍，而2007年又較2005年翻了一番。在信貸熱潮所推動的流動性過剩追逐下資產(chǎn)泡沫迅速膨脹。2008年底的“四萬億”一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃讓原本應(yīng)該結(jié)束的擊鼓傳花得以繼續(xù)，并且進(jìn)一步推高了杠桿。2007年，浙商銀行上海分行的一個(gè)調(diào)查顯示，溫州人在滬兩千余家企業(yè)中的三分之一回到溫州融資。此時(shí)，各家銀行資金調(diào)入，加上外界估計(jì)逾千億規(guī)模民間活躍的金融交易額，在溫州構(gòu)成一個(gè)龐大的“流動性資金池”，儼然是溫州人理想的資本配置中心。

然而，天下沒有沒有永遠(yuǎn)的運(yùn)氣，沒有無風(fēng)險(xiǎn)的收益。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)控制的原則被短期套利的貪婪所吞噬，投機(jī)心理最終成為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)乘數(shù)。“四萬億”在2009年一季度開閘，三季度末已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)提示，年底則已經(jīng)開始項(xiàng)目審計(jì)。等到那些放量投資和大膽布局的企業(yè)到2010年中回過神來，鋪開的攤子已是覆水難收。2011年中，借貸危機(jī)在看似寬松的市場流動性中悄然而至。之所以大面積的壞賬風(fēng)險(xiǎn)集中暴發(fā)于2011年，是因?yàn)橐?guī)?？捎^的“溫州式影子銀行”提供近12個(gè)月的緩沖，盡管8月的人行監(jiān)測綜合利率飆到24.4%，市場中多數(shù)人仍然沒有嗅出風(fēng)險(xiǎn)的氣味，債務(wù)人通過加大拆入短期過橋資金來暫時(shí)緩解流動性緊張，等待政策轉(zhuǎn)向。然而，2011年的貨幣、信貸增速僅為13.6%左右，遠(yuǎn)低于預(yù)期，也低于此前幾年的水平，甚至沒達(dá)到國務(wù)院劃定的16%增速目標(biāo)。陷入高成本的“借短用長”的部分企業(yè)至此已無路可走，期限錯(cuò)配、流動性錯(cuò)配讓其付出慘重代價(jià)，也翻出了龐大的無擔(dān)保民間債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

金融風(fēng)波會是重要的拐點(diǎn)。對溫州而言，經(jīng)濟(jì)高增長已經(jīng)一去不復(fù)返，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，最重要的是企業(yè)盈利能力的恢復(fù)。以往靠快速需求增長刺激來掩護(hù)的企業(yè)利潤，會因?yàn)樵鲩L減速而褪去光環(huán)，修煉內(nèi)功打好根基才是出路。對于那些風(fēng)波之下得以保全的企業(yè)要忘掉掙快錢的滋味，那樣的僥幸再也不會有第二次。

金融體制改革之路依舊漫長，通脹環(huán)境下閑置資金總要尋找出路，只要減杠桿擠泡沫到位，信用風(fēng)險(xiǎn)貼水得到恰當(dāng)估計(jì)，很快就會帶來市場信心回歸。民間借貸還會卷土重來。