論我國(guó)天使投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警之盡職調(diào)查

劉 洋，肖 陽(yáng)

（湖北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，湖北 武漢430068）

天使投資是指具有一定財(cái)富的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)，對(duì)新興的、有巨大具有發(fā)展?jié)摿Φ姆N子期項(xiàng)目或初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以分享企業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的長(zhǎng)期資本增值。中國(guó)天使投資人已漸成規(guī)模，并對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)起到了很好地促進(jìn)作用［1］。與美國(guó)相比，中國(guó)的天使投資發(fā)展差距還很大：一是國(guó)內(nèi)尚且沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的資訊平臺(tái)來(lái)幫助中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者順利找到天使投資；二是社會(huì)對(duì)天使投資的認(rèn)可和尊重還不夠；三是中國(guó)現(xiàn)在處于創(chuàng)業(yè)熱情高、機(jī)會(huì)眾多的時(shí)期，但是天使投資人數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要階段，初創(chuàng)期及種子期企業(yè)亟待扶持的同時(shí)，中國(guó)天使投資也亟待扶持和健康發(fā)展［1］。天使投資80%都投在種子期或者初創(chuàng)期，因此天使投資的風(fēng)險(xiǎn)之大是顯而易見(jiàn)的。投資前的盡職調(diào)查則是幫助投資人充分判別風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。盡職調(diào)查通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)和法律等方面的深入調(diào)查來(lái)全面了解企業(yè)的現(xiàn)狀，并合理做出發(fā)展預(yù)期，幫助投資人更好“認(rèn)識(shí)”企業(yè)，有效評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平并合理估價(jià)。雖然全面盡職調(diào)查的成本相對(duì)較高，但如果能把握好天使投資中盡職調(diào)查的側(cè)重點(diǎn)，必然會(huì)幫助天使投資人充分預(yù)警主要風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)中國(guó)天使投資的理性健康發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

1 天使投資的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度被解釋為“未來(lái)結(jié)果的不確定性或損失”，天使投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是指天使投資市場(chǎng)環(huán)境的變化或投資水平的差異所形成的未來(lái)收益的不確定性或投資財(cái)產(chǎn)損失的可能性。由于其投資對(duì)象的特殊性，導(dǎo)致天使投資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源與其他投資方式有較大差異［2］。天使投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于以下幾個(gè)方面。

1.1 天使投資關(guān)注的行業(yè)的特殊性

由圖1可以看出，在我國(guó)天使投資關(guān)注的行業(yè)中，66%的天使投資曾投資于廣義IT項(xiàng)目，且集中在互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域；41%投資過(guò)服務(wù)業(yè)項(xiàng)目，而生物技術(shù)、健康和傳統(tǒng)行業(yè)天使投資涉獵較少［1］。

圖1 天使投資投資的各行業(yè)占比

不同于一般的企業(yè)或者項(xiàng)目投資，天使投資人在對(duì)象的行業(yè)選擇上更傾向于投資以高科技為代表的新興產(chǎn)業(yè)。由于高科技產(chǎn)業(yè)自身的特殊性，在很多未知領(lǐng)域，高科技成果向市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的過(guò)程是摸索出路的過(guò)程，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率較傳統(tǒng)行業(yè)高出很多。這一行業(yè)的特殊性，導(dǎo)致天使投資本身成為了一種創(chuàng)新活動(dòng)，而創(chuàng)新活動(dòng)沒(méi)有必然成功的把握，所以失敗的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。數(shù)據(jù)表明，美國(guó)高科技項(xiàng)目中只有15%～20%成功，60%的項(xiàng)目在研發(fā)或投產(chǎn)過(guò)程中受挫，20%甚至破產(chǎn)，即便是成功的高新技術(shù)項(xiàng)目也只有5%左右能維持5年以上不衰的［2］。所以天使投資一定要正視風(fēng)險(xiǎn)的存在，但是也不能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)高而放棄投資的機(jī)會(huì)，而是應(yīng)該積極尋找規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

1.2 天使投資所投企業(yè)所處階段的特殊性

按照生命周期理論，企業(yè)的發(fā)展主要有種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期這幾個(gè)階段。處于種子期的企業(yè)，在這一階段主要需要解決的問(wèn)題是技術(shù)研發(fā)及其可行性驗(yàn)證。而研發(fā)需要長(zhǎng)期和大量的資金投入，卻沒(méi)有任何回報(bào)。通常情況下，這一階段的初始資金由企業(yè)發(fā)起人或者合伙人提供。任何新技術(shù)的研發(fā)以及后期的成果轉(zhuǎn)化都存在極大的不確定性，因此這一階段技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)是種子期企業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。初創(chuàng)期企業(yè)一般已經(jīng)經(jīng)過(guò)了技術(shù)的檢驗(yàn)，有了成型的產(chǎn)品，并開(kāi)始了市場(chǎng)推廣。這一階段的企業(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但產(chǎn)品畢竟尚未通過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成為初創(chuàng)期企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。而天使投資所投企業(yè)大都處于種子期和初創(chuàng)期，這時(shí)無(wú)論企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是哪一種，都不能確保企業(yè)順利跨越障礙。因此，雖然天使投資所投金額不大，但他們與所投企業(yè)一起將不可避免的承擔(dān)這兩個(gè)階段出險(xiǎn)概率很大的風(fēng)險(xiǎn)［3］。

1.3 投資行為中的信息不對(duì)稱(chēng)

正如前面所分析的，天使投資的目標(biāo)企業(yè)所處階段和行業(yè)存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，而這時(shí)的企業(yè)大都只有投入，尚無(wú)產(chǎn)出。但如果沒(méi)有及時(shí)的資金追加，企業(yè)半途而廢則不可避免。因此，為了能保證企業(yè)的后續(xù)資金，目標(biāo)企業(yè)極有可能通過(guò)各種手段掩飾潛在風(fēng)險(xiǎn)，夸大預(yù)期收益。無(wú)論是高科技等新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，還是種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)，大都無(wú)法提供足夠的資產(chǎn)證明，也不可能提供讓投資人滿意的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此這時(shí)投資中的信息不對(duì)稱(chēng)——也就是我們通常所說(shuō)的“投資中的陷阱”——不可避免地出現(xiàn)了。如何利用天使投資人的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和對(duì)市場(chǎng)的合理研究來(lái)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，顯得尤為重要。

1.4 天使投資人的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力差異較大

天使投資領(lǐng)域并不是一個(gè)單憑財(cái)富就能介入的領(lǐng)域。天使投資人至少應(yīng)具備三個(gè)條件，一個(gè)是投資人要有前瞻性，第二個(gè)是要有點(diǎn)相關(guān)的從業(yè)背景，第三是要對(duì)整個(gè)投資的產(chǎn)業(yè)鏈比較了解。一個(gè)合格的天使投資人，不僅僅要發(fā)掘有發(fā)展前景的公司，還需要在投入資金的同時(shí)利用自身的經(jīng)驗(yàn)幫助企業(yè)家發(fā)展企業(yè)。天使投資人大多有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，在對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行投資的同時(shí)，還能帶來(lái)成功的經(jīng)驗(yàn)和指導(dǎo)。事實(shí)證明，天使投資人對(duì)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)起著很大的作用。比如美國(guó)著名天使投資人羅恩·康威，他是Facebook和Google的早期投資人，共計(jì)投資了500家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，被人譽(yù)為“創(chuàng)業(yè)企業(yè)救兵”。其投資的企業(yè)每當(dāng)有困難時(shí)，他都會(huì)毫不猶豫的給予支持。中國(guó)的天使投資人可以分為專(zhuān)職和非專(zhuān)職兩種，非專(zhuān)職的天使投資人，由創(chuàng)業(yè)者、公司高管和少數(shù)專(zhuān)業(yè)人士（如律師、會(huì)計(jì)師）組成。不論是專(zhuān)職的天使，還是非專(zhuān)職的天使，他們大多數(shù)曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)，或者仍然在創(chuàng)業(yè)，他們深諳創(chuàng)辦企業(yè)的艱辛過(guò)程，懂得企業(yè)的管理和運(yùn)營(yíng)。通過(guò)創(chuàng)業(yè)積累的資金和經(jīng)驗(yàn)，也是他們天使投資的最寶貴的資本和資源。“2012天使投資報(bào)告”顯示，目前中國(guó)的天使投資中有72.82%的人曾經(jīng)是公司的創(chuàng)始人，有47.57%的人曾擔(dān)任公司的CEO，有36.89%的人曾擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。中國(guó)的天使投資還處于初級(jí)階段，中國(guó)的天使投資人只能以百為計(jì)，整個(gè)天使投資人群體在背景和能力上存在很大差異以至于他們的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力也存在較大差異。

除上述風(fēng)險(xiǎn)之外，天使投資的目標(biāo)企業(yè)也會(huì)跟其他所有類(lèi)型和階段的企業(yè)一樣面臨諸如信息風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等各種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)。

2 天使投資中盡職調(diào)查的必要性

為了盡可能保障天使投資的利益，天使投資人需要對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)效益進(jìn)行有效預(yù)警，從而進(jìn)一步提出切實(shí)有效的方法來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。目前最直接有效的預(yù)警方法就是進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查又稱(chēng)謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)過(guò)投資雙方協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。全面的盡職調(diào)查一般從財(cái)務(wù)和法律等方面展開(kāi)，主要調(diào)查內(nèi)容包括：目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)研究、研究與開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)、管理信息系統(tǒng)、企業(yè)所有者、人力資源、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、稅收、歷史沿革、營(yíng)銷(xiāo)與銷(xiāo)售、采購(gòu)、法律與監(jiān)管等。

盡職調(diào)查對(duì)于天使投資而言顯得較為“奢侈”。由“2012中國(guó)天使投資報(bào)告”所做的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果（圖2）可見(jiàn)，天使投資人披露的2011年以來(lái)的投資項(xiàng)目共747個(gè)。也因?yàn)樘焓雇顿Y起步的時(shí)間不長(zhǎng)，大多數(shù)總的投資金額也并不是很大，具體到每個(gè)項(xiàng)目，大多數(shù)項(xiàng)目的投資額在300萬(wàn)元以下（占到了項(xiàng)目總數(shù)的60%以上），總投資金額在100萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下的占到了38%，總投資額在1000萬(wàn)元以下的占到了57%。有5.8%的人投資總額達(dá)到了1億元以上［1］。這些數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了天使投資因?yàn)橥顿Y于早期，相比VC投資額體量更小巧的特點(diǎn)。

同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)上，大多數(shù)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表制作都不合格，尤其是對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象顯得格外嚴(yán)重。在這樣的情況下，中國(guó)的天使投資人一般沒(méi)有辦法真正深入了解投資企業(yè)，通過(guò)盡職調(diào)查來(lái)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)顯得不可或缺。但正因?yàn)樘焓雇顿Y的金額一般不大，所以請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面盡職調(diào)查似乎成本太高，很不“劃算”。所以通過(guò)在全面盡職調(diào)查的內(nèi)容中挑選最為必要的部分展開(kāi)，是天使投資人掌控風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避不必要損失的合理做法。

作為天使投資人，采取重點(diǎn)調(diào)查的方法進(jìn)行盡職調(diào)查有著一定的必要性。

圖2 2011－2012投資金額和占股比例

2.1 對(duì)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的合理評(píng)估

在天使投資活動(dòng)中，最主要的風(fēng)險(xiǎn)，是目標(biāo)公司和投資人之間的信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)提供經(jīng)過(guò)修飾的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目標(biāo)公司可以吸引投資人的關(guān)注，從而獲得天使投資的資金，并且可以將企業(yè)之前的重大失誤以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能出現(xiàn)的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等隱瞞過(guò)去。只有深入企業(yè)內(nèi)部，對(duì)重要內(nèi)容進(jìn)行盡職調(diào)查才能合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 為規(guī)劃投資方案提供重要證據(jù)

天使投資人給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來(lái)的不僅僅是資金上的援助，更多的是決策方案中的寶貴意見(jiàn)。只有通過(guò)盡職調(diào)查，天使投資人方能充分獲取被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、法律、人力資源等信息。也只有充分認(rèn)識(shí)和了解目標(biāo)企業(yè)的狀況之后，天使投資人才能結(jié)合外部環(huán)境和自身創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提出最有利于目標(biāo)企業(yè)發(fā)展的合理有效的投資方案。

2.3 有利于使投資雙方對(duì)投資價(jià)格的合理確定

天使投資人大都通過(guò)向目標(biāo)企業(yè)注入資金以獲得公司股權(quán)的形式來(lái)進(jìn)行，因此合理的股權(quán)定價(jià)對(duì)投融雙方而言都十分重要。投資價(jià)格其實(shí)就是公司未來(lái)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，只有做必要的盡職調(diào)查才能充分評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而為股權(quán)的合理定價(jià)提供依據(jù)。目標(biāo)企業(yè)所存在的資產(chǎn)、負(fù)債以及不良資產(chǎn)等方面的問(wèn)題，都可以通過(guò)投資者在現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行盡職調(diào)查發(fā)掘出來(lái)，盡職調(diào)查中反映的問(wèn)題，也將成為投資雙方協(xié)商股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格時(shí)強(qiáng)有力的依據(jù)。

2.4 幫助確定合理的新股權(quán)結(jié)構(gòu)

天使投資人在注入資金之后以何種形式參與公司重大事項(xiàng)的決策，是天使投資人在投資方案確定時(shí)極為關(guān)注的問(wèn)題。天使投資人一般本身就是成功企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，投資的企業(yè)多為創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，所以通常在投資目標(biāo)企業(yè)以后，會(huì)參加企業(yè)今后的重大決策。進(jìn)行盡職調(diào)查，可以使天使投資人進(jìn)一步了解企業(yè)情況，明確今后參與企業(yè)決策的程度及方式。

由此可以看出，為確保天使投資的順利進(jìn)行，針對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)所進(jìn)行的盡職調(diào)查是天使投資中必不可少的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

3 天使投資盡職調(diào)查的重點(diǎn)

全面詳細(xì)的調(diào)查是基于投資雙方對(duì)于投資條款清單、投資協(xié)議、保密協(xié)議認(rèn)可后才進(jìn)行的。全面詳細(xì)的盡職調(diào)查需要大量的時(shí)間和金錢(qián)，對(duì)于投資金額一般不大，且決策周期往往只有1～3個(gè)月的天使投資而言，確實(shí)不太合適。在天使投資中可以采取天使投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)重點(diǎn)內(nèi)容親自進(jìn)行盡職調(diào)查的方法來(lái)完成。天使投資盡職調(diào)查的重點(diǎn)內(nèi)容主要包括以下幾方面。

3.1 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)

天使投資早期項(xiàng)目在于識(shí)人。前期盡職調(diào)查最重要的在于用最短的時(shí)間去判斷這個(gè)創(chuàng)業(yè)者或者創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否合適，一般是通過(guò)天使投資人的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)判斷。調(diào)查內(nèi)容包括：管理人員的學(xué)歷和工作背景；以前所在公司的情況；離職原因；個(gè)人家庭情況；他人的評(píng)價(jià)等。天使投資與其說(shuō)是投企業(yè)，不如說(shuō)是投團(tuán)隊(duì)，因?yàn)橹挥泻玫膱F(tuán)隊(duì)才能帶領(lǐng)企業(yè)做大做強(qiáng)。作為天使投資人，首先應(yīng)該關(guān)注的是企業(yè)家的人品、能力、教育和工作背景、誠(chéng)信，以及是否夠開(kāi)明。其次應(yīng)該關(guān)注整個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)，這里面團(tuán)隊(duì)成員是如何凝聚在一起，有怎樣的過(guò)往合作經(jīng)歷，尤其是否有失敗的合作經(jīng)歷都應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注，一個(gè)曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)失敗過(guò)的團(tuán)隊(duì)，其抗壓能力往往較強(qiáng)，在今后企業(yè)發(fā)展中抵抗困難的能力也會(huì)強(qiáng)很多［4］。

3.2 商業(yè)模式

商業(yè)模式是指為實(shí)現(xiàn)客戶(hù)價(jià)值最大化，把能使企業(yè)運(yùn)行的內(nèi)外各要素整合起來(lái)，形成一個(gè)完整的高效率的具有獨(dú)特核心競(jìng)爭(zhēng)力的運(yùn)行系統(tǒng)，并通過(guò)最優(yōu)實(shí)現(xiàn)形式滿足客戶(hù)需求、實(shí)現(xiàn)客戶(hù)價(jià)值，同時(shí)使系統(tǒng)達(dá)成持續(xù)贏利目標(biāo)的整體解決方案。通俗點(diǎn)講，商業(yè)模式就是公司通過(guò)什么途徑或方式來(lái)賺錢(qián)。中國(guó)存在一個(gè)龐大而低端的消費(fèi)市場(chǎng)，而且這個(gè)市場(chǎng)在絕對(duì)意義上說(shuō)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有飽和，無(wú)數(shù)商品還沒(méi)有被普通消費(fèi)者享受到，商業(yè)并沒(méi)有得到更廣泛普及。而在短期內(nèi)，國(guó)民的收入不會(huì)發(fā)生大的變化，這也導(dǎo)致中國(guó)對(duì)高端消費(fèi)的抑制，這個(gè)時(shí)候，發(fā)現(xiàn)新的需求，并且創(chuàng)造出新的需求模式，尤其顯得重要。中國(guó)的天使投資人如果能通過(guò)盡職調(diào)查發(fā)掘目標(biāo)企業(yè)所構(gòu)想的好的商業(yè)模式，其未來(lái)收益自然不可小覷［4］。

3.3 所處行業(yè)

天使投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)巨大，因此所要求的投資回報(bào)也相應(yīng)很高，這就決定了天使投資選擇的企業(yè)所處的必須是技術(shù)創(chuàng)新潛力巨大、市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊的行業(yè)。在判斷一個(gè)小公司是否有成長(zhǎng)空間時(shí)，往往不在于公司規(guī)模多大，而是在于是否能抓到大的高性能的點(diǎn)，并將其做到極致。作為風(fēng)險(xiǎn)投資人，需要通過(guò)盡職調(diào)查來(lái)了解目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)具有什么樣的發(fā)展趨勢(shì)，是否存在剛性需求，業(yè)務(wù)趨勢(shì)是不是已經(jīng)非常明顯，行業(yè)容量有多大，行業(yè)壁壘是什么情況，市場(chǎng)監(jiān)管情況如何等信息，從而幫助判斷目標(biāo)企業(yè)是否身處一個(gè)有發(fā)展空間的行業(yè)。

3.4 核心競(jìng)爭(zhēng)力

無(wú)論多好的團(tuán)隊(duì)，處于多理想的行業(yè)中，只要不是壟斷地位，其面臨的競(jìng)爭(zhēng)不可回避。為了使公司在迅速發(fā)展的行業(yè)中保有一定的地位，企業(yè)必須擁有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)盡職調(diào)查，天使投資人可以充分了解企業(yè)的市場(chǎng)地位、自身的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)行業(yè)的分析，天使投資人要確保被投資企業(yè)所持有的差異是獨(dú)特的，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間沒(méi)有潛在競(jìng)爭(zhēng)者，并且這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能長(zhǎng)時(shí)間保持下去。

［1］ 創(chuàng)業(yè)邦.2012中國(guó)天使投資報(bào)告［EB／OL］.［2012－12－01］http：／／www.cyzone.cn／index.php？ m ＝content＆c＝index＆a＝lists＆catid＝606＆tpl＝tianshibaogao.

［2］ 曾 瑜.商業(yè)天使投資風(fēng)險(xiǎn)研究［D］.廣州：暨南大學(xué)圖書(shū)館，2009：19.

［3］ 王雅靜，熊 熊，王會(huì)良.天使投資的特點(diǎn)及其相關(guān)機(jī)制研究［J］.內(nèi)蒙古大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，9（6）：88－90.

［4］ 張新立，楊德里.論風(fēng)險(xiǎn)投資中的盡職調(diào)查［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策，2009，22（9）：76－78.