從香港離岸市場探討人民幣國際化發(fā)展

李詩瑤

摘要：自2008年金融危機(jī)后，人民幣國際化的呼聲越來越高，而推動(dòng)香港人民幣離岸金融市場的發(fā)展則是實(shí)現(xiàn)人民幣國際化至關(guān)重要的一步。本文從人民幣國際化是必然發(fā)展趨勢這個(gè)論點(diǎn)出發(fā)，在人民幣國際化可行性的大背景下，分析了香港人民幣離岸市場的發(fā)展優(yōu)勢以及試點(diǎn)現(xiàn)狀，并提出了香港人民幣離岸市場發(fā)展初期的政策建議。

關(guān)鍵詞：人民幣；離岸市場；國際化

一、人民幣國際化是必然發(fā)展趨勢

（一）推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程的原因

1、中國面臨的尷尬情況：龐大的美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)及薄弱的黃金儲備

2000年以來，中國外匯儲備一直保持增長態(tài)勢。據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，至2010年年末，國家外匯儲備余額28473億美元，同比增長18.7%①，其中超過70%的資產(chǎn)以美元計(jì)價(jià)。然而，據(jù)中國外管局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國黃金儲備持有量為3389萬盎司，黃金儲備比例僅占1.8%。黃金儲備較少很大程度上削弱了人民幣的國際競爭力和匯率的穩(wěn)定性。

2、中國經(jīng)濟(jì)總量高速增長的刺激，提出了人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的需求

第一，中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)主體。

自2000年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次超過意大利，躋身“萬億俱樂部”后，中國GDP連年超車?yán)_序幕，先后超越法國、英國、德國，成為世界三大經(jīng)濟(jì)主體之一。中國GDP的增長態(tài)勢體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐漸增強(qiáng)，更體現(xiàn)了中國國際地位的不斷提升，但中國一直缺少本國的國際化貨幣杠桿，如果人民幣能實(shí)現(xiàn)國際化，這不僅標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的崛起，更為中國參與到國際頂層分工提供了實(shí)質(zhì)性的支撐。

第二，近年來中國國際貿(mào)易結(jié)算量持續(xù)增長。

伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化浪潮席卷全球，中國國際貿(mào)易業(yè)務(wù)欣欣向榮。加入WTO后，更是迎來了國際貿(mào)易的繁榮發(fā)展時(shí)期，除了2009年受金融危機(jī)影響，我國進(jìn)出口額有所下降外，其余年份均呈現(xiàn)上升趨勢。如果在對外經(jīng)貿(mào)中能將人民幣作為更廣泛的結(jié)算貨幣使用，則我國企業(yè)在進(jìn)行國際貿(mào)易中所須承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)必將降低，我國政府經(jīng)營外匯儲備的壓力也會大大緩解。

總之，人民幣國際化的必要性從國內(nèi)環(huán)境看，中國有經(jīng)濟(jì)存量保值、經(jīng)濟(jì)增量平衡，及增加國際話語權(quán)三個(gè)方面的需求；從國際環(huán)境看，金融危機(jī)頻繁發(fā)生、

世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷以及國際貨幣體系多元化需求，世界經(jīng)濟(jì)急切尋求均衡穩(wěn)定，故人民幣國際化，不論從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是從國家戰(zhàn)略來看，都是必要的戰(zhàn)略步伐。

目前，受全球金融危機(jī)影響，以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系開始動(dòng)搖，人民幣的地位逐漸提升，人民幣國際化開局良好，從人民銀行與其他國家和地區(qū)中央銀行間的貨幣互換，到逐步發(fā)展的跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，再到跨境直接投資，甚至世界范圍內(nèi)的金融市場投資，配套出臺相關(guān)支持性政策。我國確實(shí)已經(jīng)達(dá)到可以啟動(dòng)貨幣國際化進(jìn)程的客觀要求，發(fā)展香港人民幣國際化道路并不是唯一選擇，但因?yàn)槠溆休^強(qiáng)可行性，不失為一個(gè)較好的發(fā)展方向，本文將著重探討香港人民幣離岸市場的發(fā)展。

二、香港人民幣離岸市場的發(fā)展優(yōu)勢

（一）地理優(yōu)勢

香港地處中國與鄰近國家的要沖，位于珠江三角洲入口和亞太平洋周邊的中心。同時(shí)，香港還是自由港城，在經(jīng)濟(jì)上實(shí)施對外開放、自由進(jìn)出政策，香港已成為亞太地區(qū)國際航運(yùn)的中樞之一，貿(mào)易量得以保障。

（二）歷史優(yōu)勢

1997年東南亞金融危機(jī)，中國政府隨即宣布實(shí)行積極的財(cái)政政策：發(fā)行特別國債，加大政府投資規(guī)模和力度，幫助香港度過難關(guān)；2007年全球金融危機(jī)，政府實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，新增4萬億元投資刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2008年8月之后，央行多次連續(xù)降息、降低存款準(zhǔn)備金率，用以配合積極的財(cái)政政策。中國通過積極的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策在很大程度上控制了經(jīng)濟(jì)下滑速度。經(jīng)歷了兩次金融危機(jī)，中國和香港都積累了快速應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)。

（三）政策優(yōu)勢

中央政府對于香港開展人民幣業(yè)務(wù)一貫給予政策上的支持，為香港發(fā)展人民幣離岸市場指明了大方向。并且，在香港金管局與中國人民銀行的通力協(xié)作下，香港率先獲得了試點(diǎn)離岸人民幣業(yè)務(wù)的機(jī)會。建立人民幣離岸市場可以緩解國際金融波動(dòng)對國內(nèi)市場的沖擊，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)國內(nèi)金融市場在法律制定和市場實(shí)施的時(shí)間差。香港金融市場具備一國兩制、高度國際化的優(yōu)越條件，是人民幣離岸中心的最佳選擇。

三、香港離岸人民幣市場試點(diǎn)現(xiàn)狀

2010年9月以來，人民幣升值預(yù)期日趨明朗：進(jìn)入9月，人民幣匯率一改此前的雙向平穩(wěn)波動(dòng)，連續(xù)八個(gè)交易日創(chuàng)下匯率新高，兩次突破6.7大關(guān)。至9月29日，人民幣兌美元報(bào)收6.6936，相當(dāng)于年化升幅6.5%②。加之，貿(mào)易結(jié)算量的明顯增加引發(fā)了境外資金留存和資金回流意愿的高漲，人民幣需求急速上升，香港地區(qū)人民幣存量快速增加，人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展迎來了前所未有的高點(diǎn)。香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年12月，香港金融機(jī)構(gòu)人民幣存款約為3149億元，同比增長400%，到2011年1月底，這一數(shù)額進(jìn)一步上升至3706億元，環(huán)比增長了18%③。更有機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來3至4年，人民幣存款量有望達(dá)到2萬億元。

此外，除了將人民幣存于香港的銀行外，將人民幣投資于香港人民幣債券市場亦是持有人民幣的境外居民和企業(yè)的選擇。截至2011年2月底，香港人民幣債券市場已經(jīng)新發(fā)行了59支人民幣債券，累計(jì)發(fā)行額達(dá)到776億元人民幣。并且香港人民幣債券的發(fā)行主體范圍還在不斷拓寬。

四、香港人民幣離岸市場發(fā)展初期的政策建議

（一）加強(qiáng)投資商選擇以人民幣結(jié)算的意愿

目前，在港人民幣持有意愿主要是基于投資者對人民幣的升值預(yù)期，這并不是長久之計(jì)，只有依賴于足夠大的資金流動(dòng)規(guī)模和開放的資本項(xiàng)目才能長久的推動(dòng)和保持持有人民幣的意愿。在港人民幣存量資金的來源下一步應(yīng)該努力轉(zhuǎn)向企業(yè)貿(mào)易，例如向與中國貿(mào)易投資密切的國家和地區(qū)，如巴西、委內(nèi)瑞拉、非洲等，輸出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，搭建致力于服務(wù)對外貿(mào)易、投資的平臺。

（二）持續(xù)做大人民幣在港資金池

在港人民幣的現(xiàn)有資金來源為：雙邊貿(mào)易人民幣結(jié)算產(chǎn)生的凈流出和入境游客在港支付的人民幣貨款。人民幣國際化初期，香港離岸市場可以通過及時(shí)出臺相關(guān)支持性政策以增加在港人民幣蓄水、擴(kuò)大人民幣存量資金，并形成人民幣流動(dòng)性和高收益的人民幣投資產(chǎn)品相輔相成的發(fā)展循環(huán)通道。但同時(shí)也要建立相應(yīng)的人民幣控制機(jī)制，防止境外熱錢涌入香港。

（三）努力實(shí)現(xiàn)在港人民幣正?；褂?/p>

香港金融管理局總裁陳德霖先生提出：在人民幣國際化發(fā)展初期，可以先在一些目前已經(jīng)可以用美元或港幣進(jìn)行跨境交易的業(yè)務(wù)上試點(diǎn)使用人民幣作為支付貨幣，逐漸讓人民幣在資本項(xiàng)目交易中起到與外匯同樣的作用，使人民幣先得到正常化使用；同時(shí)，不斷擴(kuò)大在岸和離岸之間的資金通道，通過滬港協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)人民幣有效循環(huán)。④人民幣正?；褂眉仁谴罱ㄍ顿Y貿(mào)易平臺的保障，也是人民幣在港資金池正常使用的基礎(chǔ)。

五、總結(jié)

人民幣國際化不是一蹴而就的，必定是一個(gè)漫長的發(fā)展過程。發(fā)展過程中還要著重注意協(xié)調(diào)以下兩個(gè)問題：協(xié)調(diào)以追求貿(mào)易順差為目的的進(jìn)出口貿(mào)易和通過以貿(mào)易逆差作為貨幣流出機(jī)制的貨幣國際發(fā)展方向的矛盾；協(xié)調(diào)人民幣與其他國際貨幣，如新興的人民幣和霸權(quán)地位的美元之間的關(guān)系。

人民幣國際化從起步到成熟需要依靠兩代人的努力，這不僅關(guān)乎國計(jì)民生和各行各業(yè)，也將帶來國際金融格局的劇烈調(diào)整，涉及面廣，情況復(fù)雜。但是，人民幣國際化的可行性已經(jīng)成為不爭的事實(shí)，香港人民幣離岸市場的初步形成也預(yù)示了人民幣國際化的正式啟程，未來發(fā)展前景看好，但是道路一定坎坷，要順應(yīng)市場的發(fā)展方向，按部就班穩(wěn)定發(fā)展。

注釋：

①杜鵑.淺析后危機(jī)時(shí)代中國外匯儲備管理之路[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2011（16）

②袁滿.人民幣香港蓄水[N].財(cái)經(jīng)，2010（21）

③何帆，張斌等.香港離岸人民幣金融市場的現(xiàn)狀、前景、問題與風(fēng)險(xiǎn)[J].國際經(jīng)濟(jì)評論，2011（3）

④袁滿.專訪香港金管局總裁陳德霖[N].財(cái)經(jīng)，2010年（21）

參考文獻(xiàn)：

[1]杜鵑.淺析后危機(jī)時(shí)代中國外匯儲備管理之路[J].經(jīng)濟(jì)研究刊，2011（16）

[2]李福軍.關(guān)于人民幣國際化的幾點(diǎn)思考[J].中國貨幣市場，2011（5）

[3]袁滿.人民幣香港蓄水[N].財(cái)經(jīng)，2010（21）

[4]何帆，張斌等.香港離岸人民幣金融市場的現(xiàn)狀、前景、問題與風(fēng)險(xiǎn)[J].國際經(jīng)濟(jì)評論，2011（3）