勿對(duì)反彈寄予厚望

前幾周，我們?cè)谠u(píng)論中論及在市場(chǎng)下行至情緒化末端時(shí)，市場(chǎng)會(huì)先出現(xiàn)一個(gè)小級(jí)別反彈，其后仍然會(huì)下行，至8月中旬以后，市場(chǎng)出現(xiàn)稍大級(jí)別的反彈才是合理的預(yù)期。作這樣假設(shè)的緣由有幾個(gè)：1、中報(bào)利空因素減弱，且市場(chǎng)已經(jīng)行至低位；2、從貨幣供應(yīng)量情況看，去年末我們以貨幣供應(yīng)量周期擬合波動(dòng)預(yù)期，在7月應(yīng)該是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，通常這個(gè)周期擬合轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后的一到兩個(gè)月間，應(yīng)該是證券市場(chǎng)的低點(diǎn)節(jié)點(diǎn)，即在8月中旬；3、市場(chǎng)多頭被過(guò)度壓抑后，如有外界消息因素刺激，易于出現(xiàn)反彈。我們注意到，這段時(shí)間真正對(duì)市場(chǎng)反彈寄予厚望的，反而是證監(jiān)會(huì)。頻頻釋放的利好，盡管毫無(wú)實(shí)質(zhì)性的引資動(dòng)作，但仍然激起市場(chǎng)一片遐想。因此，后面與其說(shuō)會(huì)有一輪行情，不如說(shuō)會(huì)有一輪技術(shù)性反彈更為貼切。

作出上面的判斷，首先源于對(duì)資金供給層面的判斷不是很樂(lè)觀。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)大家預(yù)期的貨幣寬松可能會(huì)延后。而目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的矛盾在于，外貿(mào)與內(nèi)需兩個(gè)支點(diǎn)都無(wú)法提振，三個(gè)支點(diǎn)中可以預(yù)期的只剩下政府投資拉動(dòng)。但從兩個(gè)月發(fā)改委門(mén)口批項(xiàng)目的擠滿人，到后面未見(jiàn)到進(jìn)一步的貨幣放松，人們的等待熱情開(kāi)始消退，并出現(xiàn)狐疑：到底是有啊？還是沒(méi)有?。课覀冏⒁饬艘幌?，今年存款準(zhǔn)備金率降了兩次，按每次釋放4000億元算吧，就是8000億元，而今年地方平臺(tái)貸從9.1萬(wàn)億元下降到7.9萬(wàn)億元，是1.2萬(wàn)億元的下降額。也就是說(shuō)，下調(diào)了兩次存準(zhǔn)，還不夠填平臺(tái)貸的窟窿。更何況從去年第四季度起，外匯占款平均每月下降203億美元，今天上半年就減少7673億元人民幣。這些數(shù)據(jù)可以表明，基礎(chǔ)貨幣減少的程度比人們想像的要多。所以，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)面資金緊缺的狀況并沒(méi)有得到緩解，在這種情況下，要預(yù)期證券市場(chǎng)走牛是有難度的。如果僅僅是依靠仍然流連于證券市場(chǎng)的資金，那也只能借個(gè)利好，做做反彈而已，尚不可能推動(dòng)出大級(jí)別的行情。以目前的市場(chǎng)存量資金總額看，只夠做一個(gè)維持兩周左右的反彈。即便是有部分資金從二級(jí)債市中遷徙而來(lái)，資金總量對(duì)目前的市場(chǎng)也是不足的。管理層放話的區(qū)區(qū)千億資金救市，不過(guò)是杯水車(chē)薪，在散大戶信心盡失的情況下，即使主流機(jī)構(gòu)有意加倉(cāng)造勢(shì)，可動(dòng)用的資金量亦不可能超過(guò)3000億元，按一比三的邊際效應(yīng)推論，對(duì)市場(chǎng)的撬動(dòng)作用甚小。在資金不足的情況下，市場(chǎng)以板塊概念炒作為先導(dǎo)，本身已說(shuō)明了進(jìn)場(chǎng)資金的博短思維。因此，不排除隨指數(shù)推高后，資金消耗過(guò)大而出現(xiàn)力竭的可能。

我們認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)可能出現(xiàn)一次強(qiáng)反彈，但不可能出現(xiàn)趨勢(shì)性走牛。這樣的行情主要是體現(xiàn)在小指數(shù)所涵蓋的成長(zhǎng)股，不排除在利好刺激下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與中小板綜指走勢(shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于上證與深成指的情況出現(xiàn)。我們建議，本次反彈不要對(duì)大指數(shù)上證指數(shù)與深成指有過(guò)高的預(yù)期。我們甚至感覺(jué)，在沒(méi)有徹底解決市場(chǎng)資金問(wèn)題之前，靠外力促動(dòng)的“口水盤(pán)”似的利好刺激，并不能令市場(chǎng)走得更遠(yuǎn)。這樣的現(xiàn)象在2004年9月份我們見(jiàn)識(shí)過(guò)一次，此次能不能比那次更好？這完全得看其它部門(mén)怎么配合證監(jiān)會(huì)造勢(shì)，假如看不到相應(yīng)的強(qiáng)勢(shì)政策，那就不要有過(guò)高的預(yù)期。