從中航油事件探析衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程加快，中國(guó)企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越來越大，利用衍生金融工具規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)已成為企業(yè)的必然選擇，然而企業(yè)在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上失手的現(xiàn)象屢見不鮮。本文首先基于中航油事件，然后分析了其發(fā)生巨額虧損的原因，最后提出了衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的控制措施。

【關(guān)鍵詞】衍生金融工具；中航油；風(fēng)險(xiǎn)

一、衍生金融工具的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)

衍生金融工具又稱“衍生金融產(chǎn)品”，是通過預(yù)測(cè)利率、匯率、股價(jià)指數(shù)等基礎(chǔ)金融工具的未來市場(chǎng)走勢(shì)，支付少量保證金，簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。目前國(guó)際上流行的衍生金融產(chǎn)品主要包括：遠(yuǎn)期和約、期貨、期權(quán)和掉期。衍生金融工具的特點(diǎn)主要有：衍生性、杠桿性、創(chuàng)新性、契約性和高風(fēng)險(xiǎn)性。其中金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)包括：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

二、中航油事件回顧及其巨額虧損的原因分析

（1）中航油事件回顧。中航油為中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司的簡(jiǎn)稱，是中國(guó)航空油料集團(tuán)公司的海外控股子公司。公司成立初期經(jīng)營(yíng)處于虧損狀態(tài)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，公司凈資產(chǎn)在幾年間增幅高達(dá)800倍。2003年下半年，中航油開始涉足期權(quán)業(yè)務(wù)，但2004年11月，中航油因誤判油價(jià)走勢(shì)，調(diào)整了交易策略，賣出買權(quán)并買入了賣權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)盤位到期時(shí)面臨虧損。中航油選擇的是一條最直接也是最危險(xiǎn)的籌資途徑——賣出更多期權(quán)，用獲得的權(quán)利金填補(bǔ)保證金的窟窿，越賭越虧，越虧越賭，惡性循環(huán)，最終招致5.5億美元巨額虧損。（2）中航油巨額虧損的原因分析。第一，首先，中航油事件的產(chǎn)生緣于該公司在OTC（場(chǎng)外交易）市場(chǎng)上賣出了大量石油看漲期權(quán)。一般情況下看漲期權(quán)的賣方幾乎都要另外做一筆反向交易以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，中航油卻沒有做反向?qū)_。期權(quán)的投資策略有三種，分別是：一是保護(hù)性看跌期權(quán)，即股票加看跌期權(quán)組合。二是拋補(bǔ)看漲期權(quán)，即股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購進(jìn)一股股票，同時(shí)出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。三是對(duì)敲。對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。多頭對(duì)敲是指同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。期權(quán)合同是零和合同，賣方的虧損即是買方的利潤(rùn)，該案例中航油虧損5.5億美元，必然有一個(gè)或多個(gè)買方獲取了利潤(rùn)5.5億美元。很少企業(yè)單獨(dú)購買期權(quán)合同，而往往將期權(quán)合同與金融產(chǎn)品進(jìn)行組合，從而鎖定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。中航油卻沒有做反向?qū)_來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。第二，中航油乃至中航油集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理制度形同虛設(shè)。中航油內(nèi)部有相關(guān)規(guī)定，但是中航油總裁陳久霖從來不報(bào)損失，對(duì)已有的風(fēng)險(xiǎn)控制體系又漠然置之，集團(tuán)公司也沒有制衡的辦法。第三，代理矛盾和激勵(lì)制度。在我國(guó)的國(guó)有企業(yè)中，由于普遍存在的內(nèi)部人控制、所有者缺位等現(xiàn)象，代理矛盾的表現(xiàn)就更為突出。在以利潤(rùn)為基礎(chǔ)的激勵(lì)機(jī)制下，對(duì)陳久霖來說，“豪賭”的結(jié)果只會(huì)“贏”不會(huì)“輸”。“賭贏”了，他自然可以獲得巨額的激勵(lì)薪酬?！百€輸”了，自然有國(guó)家來為其“買單”。正是這種思想支持著他一錯(cuò)再錯(cuò)。

三、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

（1）完善衍生金融工具信息的披露。金融工具的不斷創(chuàng)新對(duì)衍生金融工具的披露提出了進(jìn)一步的要求。衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)信息應(yīng)通過在表內(nèi)列報(bào)和在報(bào)表附注中披露兩種方式發(fā)布，以向投資者等信息使用者提供對(duì)其決策有用的相關(guān)信息。（2）建立健全衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。企業(yè)應(yīng)該在遵循法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)實(shí)體的實(shí)際情況健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，具體包括建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告機(jī)制。（3）建立完善的內(nèi)部控制制度。實(shí)踐證明，內(nèi)部控制制度失效是企業(yè)使用衍生金融工具出現(xiàn)問題的重要原因。每一個(gè)衍生金融交易均應(yīng)滿足風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基本要求，必須接受來自董事會(huì)和高級(jí)管理層的充分監(jiān)督，保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行。（4）加大對(duì)操作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和職業(yè)道德教育。衍生金融工具的交易人員，不僅應(yīng)當(dāng)具備相關(guān)的知識(shí)背景和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，而且應(yīng)當(dāng)具備良好的職業(yè)操守和道德水平。同時(shí)因?yàn)檠苌鹑诠ぞ卟粩鄤?chuàng)新，種類眾多，所以還應(yīng)該及時(shí)對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行后續(xù)的專業(yè)知識(shí)教育。

在我國(guó)金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的今天，需要衍生金融工具來活躍金融市場(chǎng)，推動(dòng)整個(gè)金融進(jìn)程的發(fā)展。我們要合理利用衍生金融工具，避免過度投機(jī)。只有通過積極、謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，才能夠合理地利用衍生金融工具，從而為企業(yè)創(chuàng)造利益和價(jià)值。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]張?zhí)焐呒硒?，趙林峰．關(guān)于投資衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)控制的探討．商業(yè)時(shí)代．2007（29）

[2]張梅．論衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制．《福建論壇·經(jīng)濟(jì)社會(huì)版》．2003（6）

[3]毛乾梅，王振東，楊忠英．淺議衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理．經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊．2009（36）