中冶困局

“內(nèi)外交困”成為目前中國中冶（601618.SH；01618.HK）所面臨境況的真實(shí)寫照。

三年前，設(shè)立于2008年12月1日的中國中冶，于2009年9月21日和24日分別在上交所和港交所掛牌交易，募集資金凈額為183.59億元和155.85億港元，成為當(dāng)年全球第二大IPO，僅次于中國建筑（601668.SH）。在設(shè)立不到一年的時(shí)間內(nèi)匆匆上市，中國中冶成為國內(nèi)被特批上市中的一家。

但煙花易冷，短短三年時(shí)間，中國中冶的經(jīng)營卻陷入困境。截至2012年上半年，中國中冶A股募集資金已使用133.22億元，H股已使用資金108.54億港元。彈藥消耗大半，卻鮮有募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益。由于在海外的蘭伯特角鐵礦大額資產(chǎn)減值計(jì)提以及財(cái)務(wù)費(fèi)用攀升，中國中冶在今年上半年錄得虧損1.86億元。

而被中國中冶寄予厚望的堪稱世界尚未被開發(fā)的世界第二大銅礦—阿富汗艾娜克銅礦，由于種種原因，現(xiàn)在也變得前景渺茫；旗下已經(jīng)資不抵債的上市公司*ST鋅業(yè)（000751.SZ）由于銀行貸款到期無法償還，已成為資金黑洞。當(dāng)年上市被當(dāng)做最大賣點(diǎn)之一的資源開發(fā)板塊前景堪憂，且早已從第二大主業(yè)淪為第三大主業(yè)。

作為中國中冶看家本領(lǐng)的工程承包業(yè)務(wù)，因?yàn)樵谥行盘└唬?0267.HK）澳洲項(xiàng)目成本超過業(yè)主認(rèn)可的合同總金額，面臨成本無法收回的風(fēng)險(xiǎn)，此前也因該工程延期爆出面臨巨額賠償?shù)氖录?。也因此，中國中冶被普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所在2011年年報(bào)和2012年半年報(bào)中均出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)的審計(jì)報(bào)告。此外，其現(xiàn)在的第二大主業(yè)設(shè)備制造，也因?yàn)閲鴥?nèi)同行強(qiáng)有力的競爭而萎靡不振，房地產(chǎn)板塊則因?yàn)楹暧^調(diào)控而出現(xiàn)下滑。

“中國中冶是由冶金部原來的大雜燴企業(yè)合在一起組建的，且之間都是互相競爭的關(guān)系，內(nèi)部關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，公司治理混亂。 北京科技大學(xué)冶金教授許中波如是表示。

10月26日，中國中冶A股和H股股價(jià)分別報(bào)收2.07元人民幣和1.46港元，仍在凈資產(chǎn)下徘徊。不久前的9月下旬，中國中冶管理層啟動(dòng)有史以來最為“龐大”的增持行動(dòng)，包括董事長在內(nèi)的258人合計(jì)增持逾1100萬股。但管理層的信心也許僅僅是一種信心，面臨困局的中國中冶，仍需尋找出路。

觸礁

消息稱，中國中冶被爆出可能被中信泰富索賠29億元。起因是中冶承包的中信泰富在西澳的賽諾鐵礦項(xiàng)目未能按合同約定的8月31日前使第一條生產(chǎn)線投產(chǎn)。如此，中信泰富則有權(quán)按照合同價(jià)格的0.15%向中冶按日索賠，每日賠償額高達(dá)500萬美元，最高賠償額為5.3億美元。由于中信泰富稱最快11月才能投產(chǎn)，可能再度延期3個(gè)月，中冶的賠償額將高達(dá)4.5億美元（合約29億人民幣）。

不過，中冶內(nèi)部權(quán)威人士亦表示：“中信泰富的項(xiàng)目應(yīng)該會(huì)內(nèi)部協(xié)商解決，不會(huì)對(duì)中冶造成太大的財(cái)務(wù)沖擊?！苯刂聊壳埃行盘└灰辔疵鞔_表示要向中冶索賠。

“中信泰富遲遲不能投產(chǎn)，主要可能不是因?yàn)橹幸睕]有把生產(chǎn)線建設(shè)好，真正的原因是礦開采出來都是虧損的，所以采取了能拖就拖的策略，如果鋼鐵市場(chǎng)好的話，可能早就開工了。”蘭格鋼鐵網(wǎng)分析師張琳表示，“中冶自己可能也清楚，這更像一出雙簧。”

作為國內(nèi)最大的冶金工程包工頭，中冶還面臨無法收回自己工程款的風(fēng)險(xiǎn)。

因此項(xiàng)目，中冶2011年年報(bào)和2012年中報(bào)被普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所連續(xù)出具了兩份帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)的審計(jì)報(bào)告。普華永道認(rèn)為該項(xiàng)目累計(jì)發(fā)生的成本已超過業(yè)務(wù)認(rèn)可的合同總金額，該合同最終會(huì)否出現(xiàn)損失取決于對(duì)項(xiàng)目成本的專項(xiàng)審計(jì)結(jié)果，因此具有重大不確定性。

截至目前，該項(xiàng)目合同金額已增加至34.07 億美元，而中信泰富認(rèn)可的合同金額為30.25億元。截至2012 年6 月30 日，總包方中冶已完工未結(jié)算金額扣除從業(yè)主收到的預(yù)收款為人民幣29.64 億元。

賽諾鐵礦項(xiàng)目，中冶不僅是承包商，而且還是持20%股份的股東，該項(xiàng)目開工6年，至今顆粒無收。截至6月底，該項(xiàng)目開支涉及78億美元，與2009年預(yù)期的42億美元相比，超支86%。

除了承建項(xiàng)目面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)，中冶自己的礦山資源也有巨大隱患。

中冶上半年錄得虧損1.86億元，主要是中冶對(duì)自己在澳大利亞的蘭伯特角鐵礦計(jì)提了18.09億元的資產(chǎn)減持損失。

蘭伯特角鐵礦為中冶于2008年所收購的海外資源項(xiàng)目，總投資額約為37.73億澳元（合約人民幣249億元），設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)鐵精礦1500萬噸。

不過，中冶2012半年報(bào)仍稱：澳大利亞蘭伯特角項(xiàng)目地質(zhì)補(bǔ)勘工作已完成，資源儲(chǔ)量增加至19.15 億噸；環(huán)評(píng)大綱已經(jīng)獲批，環(huán)評(píng)報(bào)告遞交至西澳環(huán)保局。

該項(xiàng)目也一再拖延，中冶曾在招股書中披露，原計(jì)劃在2011年開始建設(shè)蘭伯特項(xiàng)目，基建期為2年。后來又延遲至2012年中期開工，計(jì)劃2015年投產(chǎn)。

有媒體援引中冶內(nèi)部人士的觀點(diǎn)稱：蘭伯特角鐵礦或面臨撂荒，因?yàn)樵擁?xiàng)目并不具備開采條件。

資源失色

作為上市時(shí)的最大賣點(diǎn)之一，如今中冶的資源板塊已是黯然失色。

10月21日，中國中冶總裁沈鶴庭在阿富汗總統(tǒng)府見到了總統(tǒng)卡爾扎伊，討論的話題是中冶的心頭病艾娜克銅礦項(xiàng)目。中冶一內(nèi)部權(quán)威人士用“倒霉”來形容2008年購置該銅礦一事。

艾娜克銅礦位于阿富汗南部盧格爾省，因多年戰(zhàn)亂一直未開發(fā)。其礦區(qū)原位礦量達(dá)到4.83 億噸，銅平均品位為1.85%。中冶集團(tuán)和江西銅業(yè)組成的投資聯(lián)合體于2008年獲得該銅礦的開采權(quán)，計(jì)劃總投資約43.91億美元。目前因文物挖掘等原因，項(xiàng)目被迫暫停。該項(xiàng)目也是中冶募投資金的第一號(hào)項(xiàng)目。

招股書顯示，該項(xiàng)目2008年下半年啟動(dòng)建設(shè)，建設(shè)期為5年?！鞍茨壳暗那闆r，2014年投產(chǎn)基本是不可能的。”中冶董秘辦一人士透露。

“以我們搞礦業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，目前的情況下，2014年投產(chǎn)確實(shí)比較困難，但那個(gè)礦資源非常好，開采難度也不難，這個(gè)項(xiàng)目投了不少年了，但我們?cè)瓉硐蚬蓶|會(huì)申請(qǐng)的錢還沒用完，目前還是在做前期的準(zhǔn)備工作。”江西銅業(yè)董秘潘其方稱。

中冶2012半年報(bào)顯示，影響項(xiàng)目推進(jìn)的主要因素仍然是阿富汗政府負(fù)責(zé)的文物發(fā)掘、土地征用和村莊搬遷以及安全保衛(wèi)工作。

“艾娜克銅礦這個(gè)項(xiàng)目投得有點(diǎn)急，主要是看重這個(gè)礦儲(chǔ)量大，我們也是響應(yīng)國家號(hào)召，在海外搞資源性收購?！鼻笆鲋幸眱?nèi)部人士表示。

項(xiàng)目的進(jìn)展還受到另一因素的制約?！鞍⒏缓拐畬?duì)這個(gè)項(xiàng)目是支持的，但是到地方上，因?yàn)樯婕暗礁鱾€(gè)行政部門，花費(fèi)太大。目前項(xiàng)目還需觀望?！痹撊耸空f。

另外一個(gè)擔(dān)心則是安全問題，“因?yàn)槊儡娨奋姡ε滤嘀匦禄貋??！?/p>

預(yù)計(jì)未來三到五年會(huì)投產(chǎn)，前述中冶內(nèi)部人士透露，“如果不行，中冶也可能考慮引入別的外資礦業(yè)企業(yè)一起做，分散風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

此外，中冶在海外還擁有阿根廷的希拉格蘭德鐵礦、瑞木鎳紅土礦、巴基斯坦山達(dá)克銅金礦、杜達(dá)鉛鋅礦等礦產(chǎn)資源，但都是些規(guī)模較小的小礦山。其中希拉格蘭德鐵礦由于開采難度大，且不高，一直處于虧損狀態(tài)，記者在2012半年報(bào)中已經(jīng)找不到希拉格蘭德鐵礦的名字。

上市伊始，中冶給資源開發(fā)板塊設(shè)立了“以金屬礦產(chǎn)品為主，以國內(nèi)稀缺資源為主，以境外資源開發(fā)為主”的業(yè)務(wù)定位，進(jìn)行礦產(chǎn)資源的開發(fā)及加工。在張琳看來，這也是無奈之舉，“因?yàn)閲鴥?nèi)的資源早被瓜分完了。”

2012年上半年，資源開發(fā)板塊的營業(yè)收入為36.7億元，占比僅為3.43%，比重較上年同期降低2.78個(gè)百分點(diǎn)。這里面還包含了國內(nèi)的冶鋅和多晶硅業(yè)務(wù)，其國內(nèi)二級(jí)子公司中冶葫蘆島有色金屬集團(tuán)有限公司旗下上市子公司*ST鋅業(yè)，2012年上半年?duì)I業(yè)收入24.4億元，占資源開發(fā)業(yè)務(wù)板塊收入的比例達(dá)到66%。

“中冶進(jìn)入海外鐵礦資源收購的時(shí)間點(diǎn)不對(duì)，那時(shí)鐵礦石價(jià)格已經(jīng)非常高，收購成本非常高，而且好礦山資源早都被瓜分完了，只剩下些邊緣地區(qū)的爛礦?！敝幸币辉O(shè)計(jì)院的工程師表示。

“當(dāng)時(shí)搞資源開發(fā)，也是想盈利多元化，但由于沒有經(jīng)驗(yàn)，所以栽了跟頭?！鼻笆鲋幸眱?nèi)部人士說。

而這在中冶財(cái)報(bào)中對(duì)主營業(yè)務(wù)的描述上也得到了佐證：資源開發(fā)從2010年報(bào)開始，已經(jīng)從第二大主營業(yè)淪落到第三位，其他主營業(yè)務(wù)分別為：工程承包、裝備制造、房地產(chǎn)開發(fā)。

主營承壓

除了資源開發(fā)，中冶的其他三個(gè)業(yè)務(wù)板塊目前也處于疲弱狀態(tài)。

“工程承包這塊的利潤沒有外界想象得那么高，四萬億之后，國家大型冶金項(xiàng)目的政策一直在變化，盈利很不穩(wěn)定?！鼻笆鲋幸眱?nèi)部人士表示。

2012年上半年，工程承包業(yè)務(wù)完成新簽合同額1054 億元，同比下降17.30%?！斑@是鋼鐵行業(yè)的大環(huán)境決定的，該建的工程也已經(jīng)建完了，不會(huì)再有大量的大工程出現(xiàn)?！睆埩照f。

面對(duì)困境，中冶宣稱要加大海外營銷力度，提升海外收入比重是中冶的發(fā)展戰(zhàn)略之一。但這也只是看上去很美。

“國際化人才奇缺，操作起來很費(fèi)勁，由于業(yè)務(wù)基本在越南、巴基斯坦等落后國家，這些國家的工業(yè)基礎(chǔ)落后，采購成本極高，很多國家沒有熟練的施工人員?！敝幸钡囊晃还こ處熣f，“在國內(nèi)建個(gè)鋼廠，可能大半年就投產(chǎn)了，但在國外一弄就是三四年，甚至四五年?！?/p>

2012 年上半年，中冶境外營業(yè)收入為57.26億，占營業(yè)收入比重為5.5%，其中主要有西澳賽諾鐵礦等工程承包業(yè)務(wù)以及巴基斯坦山達(dá)克銅金礦的資源開發(fā)業(yè)務(wù)。

“國外工程項(xiàng)目報(bào)價(jià)比國內(nèi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)要高，但比歐美承建企業(yè)的報(bào)價(jià)低，盈利的方式還是通過總承包帶動(dòng)國內(nèi)的設(shè)備出口，這也是海外工程承包盈利的一塊。”該工程師說。

已經(jīng)上升到第二主業(yè)地位的裝備制造業(yè)也長期不見起色，2012年上半年，裝備制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營收58.46億，同比下降10.75%，占營收比重僅為6.17%。其所屬中冶京誠（營口）裝備技術(shù)有限公司也已經(jīng)停產(chǎn)。

“裝備制造業(yè)這塊，我們還需要積累經(jīng)驗(yàn)，畢竟做裝備制造的央企也不少，要找到差異化的盈利點(diǎn)才行。”前述中冶內(nèi)部權(quán)威人士說。

在他看來，中冶目前的重點(diǎn)仍是夯實(shí)傳統(tǒng)工程承包業(yè)務(wù)。

冶金工程建設(shè)是中冶的看家本領(lǐng)，但由于鋼鐵行業(yè)的調(diào)整，中冶也一直將擴(kuò)展“鐵公雞”等非冶金工程建設(shè)項(xiàng)目作為重點(diǎn)發(fā)展方向。

從經(jīng)營結(jié)構(gòu)上看，中冶的冶金工程承包業(yè)務(wù)在工程承包板塊的收入比重已經(jīng)從2008 年的67.68% 下降至2012 年上半年的48.00%。房屋建筑、市政公用設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施等非冶金工程承包業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)超過冶金業(yè)務(wù)。

不過前述中冶的工程師表達(dá)了自己的憂慮，“作為央企，有國家使命在里面，大搞鐵路、房屋建筑會(huì)偏離主營方向，未來中冶還是應(yīng)該放在冶金工程這塊?！?/p>

財(cái)務(wù)困境

錢快花光了，項(xiàng)目還沒有眉目。

2009年募股時(shí)，中國中冶所宣稱的投資項(xiàng)目，按照輕重緩急，A股和H股均將資源開發(fā)項(xiàng)目放在第一投資序列。

但截至2012年上半年，作為A股和H股重頭投資的一號(hào)項(xiàng)目，艾娜克銅礦投產(chǎn)仍遙遙無期，未來面臨巨大不確定性；A股募投的瑞木鎳紅土礦項(xiàng)目，25億募集資金已經(jīng)全部投入，工程目前總投入100.96億元，但仍未產(chǎn)生任何收益；H股募投的阿根廷希拉格蘭德鐵礦項(xiàng)目，目前仍沒有擺脫虧損。

不僅僅資源板塊，其他板塊也鮮有收獲者。A股募投的11個(gè)項(xiàng)目，只有浦東高行地塊開發(fā)項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益5.9億；而H股的海外資源開發(fā)、海外建設(shè)工程、潛在海外資源收購三大募投板塊則顯示仍處于投入期。

截至2012年上半年，A股183.59億元募集額已經(jīng)用掉了133.22億元，H股155.85億港元的募集額也已經(jīng)消耗掉了108.54億港元。

隨之而來的是中冶財(cái)務(wù)狀況的日益惡化。

中冶上半年利潤下滑的另一大因素是財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅攀升，2012年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為21.5億元，占營業(yè)收入的比重為2.01%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅攀升33.44%。截至2012年上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率為83.41%，而2011年末這一數(shù)據(jù)為82.48%，主要是因?yàn)閼?yīng)付票據(jù)和短期融資券的增加。

與2009年相比，貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，信用和保證借款比重下降，抵質(zhì)押貸款比例明顯上升。截至2012年上半年，短期借款中，抵押和質(zhì)押借款為47.66億元，信用借款為46.73億元。

此外，中冶還通過信托渠道獲得長期融資，今年內(nèi)到期的金額前五名的長期借款均為信托借款，涉及中海信托、昆侖信托和中信信托，總計(jì)55億元。

而中冶控股的中冶葫蘆島有色金屬集團(tuán)有限公司及其子公司葫蘆島東方銅業(yè)有限公司，為葫蘆島有色的子公司*ST鋅業(yè)提供擔(dān)保的多筆銀行貸款發(fā)生逾期。截至目前，*ST鋅業(yè)累計(jì)發(fā)生貸款逾期28.18億，是其凈資產(chǎn)的23倍多，其中中冶相關(guān)擔(dān)保項(xiàng)下對(duì)應(yīng)的貸款逾期累計(jì)14.02億。

2007年中冶入主*ST鋅業(yè)，本想通過一系列資源整合提升*ST鋅業(yè)盈利能力，但中冶入主5年，卻4年虧損，目前已累計(jì)虧損28億，并兩度披星戴帽。今年若繼續(xù)虧損，則可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

*ST鋅業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)王文利表示：“目前正在跟債權(quán)銀行進(jìn)行協(xié)商，希望能夠展期?！?/p>

該公司董秘劉建平透露，已經(jīng)尋求大股東和主管部門的支持，但還沒有進(jìn)一步的情況披露。

外界也紛紛猜測(cè)，已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債的*ST鋅業(yè)，重組或是未來的出路。中冶入主后，遲遲沒有注入外界期待的礦山資源。

王文利亦稱：“我們未來的方向，還是想能夠擁有自己的礦山?！钡磥泶蠊蓶|層面的動(dòng)作，王文利表示自己并不知情。

治理之亂

作為上世紀(jì)國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和組建大集團(tuán)的產(chǎn)物，中冶母公司中國冶金科工集團(tuán)有限公司由冶金部旗下的勘察、施工、設(shè)計(jì)企業(yè)組建而成，而每個(gè)企業(yè)又有各自龐雜的體系。設(shè)立中國中冶后，大多數(shù)企業(yè)股權(quán)關(guān)系得到繼承。截至目前，中國中冶在境內(nèi)外有63家二級(jí)全資及控股子公司、1 家二級(jí)參股子公司。

“中冶看起來不像一個(gè)企業(yè)，而是一個(gè)大雜燴的集合，是冶金部當(dāng)年拆分時(shí)，一些雜七雜八的企業(yè)拼湊在一起的，自身協(xié)同能力不強(qiáng)，各自為政，業(yè)務(wù)重疊嚴(yán)重?！痹S中波說。

業(yè)務(wù)的重疊導(dǎo)致了低效的競爭和消耗?！氨热绺愫Ｍ鉅I銷的中冶國際和中冶海外，在經(jīng)營上，其本身也沒什么大的區(qū)別；此外，施工單位里面也是什么都有，比如海外業(yè)務(wù)、裝備制造、勘探、設(shè)計(jì)等等，二級(jí)子公司的業(yè)務(wù)極其龐雜。”上述中冶內(nèi)部人士稱，“國內(nèi)目前是完全競爭狀態(tài)，國外則會(huì)有一些協(xié)調(diào)和劃分，但這也不是明面上的東西?！?/p>

該人士還表示：“作為不經(jīng)營具體業(yè)務(wù)的控股母公司，中冶對(duì)下面子公司的控制能力不是很強(qiáng)，子公司獨(dú)立核算，類似于承包這種意思，比如子公司要在海外投資，只要把可行性報(bào)告等資料走一趟流程報(bào)批，只要公司認(rèn)為合理，就肯定批了?！?/p>

“這種一盤散沙的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)高速增長的時(shí)候能賺錢，但在經(jīng)濟(jì)走下坡路的時(shí)候，就會(huì)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)?！痹S中波如是說。

不過，前述內(nèi)部人士亦強(qiáng)調(diào)，作為央企，中冶本身有很多非企業(yè)職能，承載了很多國家戰(zhàn)略層面的使命。