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      中冶困局

      2012-12-31 00:00:00張力
      環(huán)球企業(yè)家 2012年21期

      “內(nèi)外交困”成為目前中國中冶(601618.SH;01618.HK)所面臨境況的真實(shí)寫照。

      三年前,設(shè)立于2008年12月1日的中國中冶,于2009年9月21日和24日分別在上交所和港交所掛牌交易,募集資金凈額為183.59億元和155.85億港元,成為當(dāng)年全球第二大IPO,僅次于中國建筑(601668.SH)。在設(shè)立不到一年的時(shí)間內(nèi)匆匆上市,中國中冶成為國內(nèi)被特批上市中的一家。

      但煙花易冷,短短三年時(shí)間,中國中冶的經(jīng)營卻陷入困境。截至2012年上半年,中國中冶A股募集資金已使用133.22億元,H股已使用資金108.54億港元。彈藥消耗大半,卻鮮有募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益。由于在海外的蘭伯特角鐵礦大額資產(chǎn)減值計(jì)提以及財(cái)務(wù)費(fèi)用攀升,中國中冶在今年上半年錄得虧損1.86億元。

      而被中國中冶寄予厚望的堪稱世界尚未被開發(fā)的世界第二大銅礦—阿富汗艾娜克銅礦,由于種種原因,現(xiàn)在也變得前景渺茫;旗下已經(jīng)資不抵債的上市公司*ST鋅業(yè)(000751.SZ)由于銀行貸款到期無法償還,已成為資金黑洞。當(dāng)年上市被當(dāng)做最大賣點(diǎn)之一的資源開發(fā)板塊前景堪憂,且早已從第二大主業(yè)淪為第三大主業(yè)。

      作為中國中冶看家本領(lǐng)的工程承包業(yè)務(wù),因?yàn)樵谥行盘└唬?0267.HK)澳洲項(xiàng)目成本超過業(yè)主認(rèn)可的合同總金額,面臨成本無法收回的風(fēng)險(xiǎn),此前也因該工程延期爆出面臨巨額賠償?shù)氖录?。也因此,中國中冶被普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所在2011年年報(bào)和2012年半年報(bào)中均出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)的審計(jì)報(bào)告。此外,其現(xiàn)在的第二大主業(yè)設(shè)備制造,也因?yàn)閲鴥?nèi)同行強(qiáng)有力的競爭而萎靡不振,房地產(chǎn)板塊則因?yàn)楹暧^調(diào)控而出現(xiàn)下滑。

      “中國中冶是由冶金部原來的大雜燴企業(yè)合在一起組建的,且之間都是互相競爭的關(guān)系,內(nèi)部關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜,公司治理混亂。 北京科技大學(xué)冶金教授許中波如是表示。

      10月26日,中國中冶A股和H股股價(jià)分別報(bào)收2.07元人民幣和1.46港元,仍在凈資產(chǎn)下徘徊。不久前的9月下旬,中國中冶管理層啟動(dòng)有史以來最為“龐大”的增持行動(dòng),包括董事長在內(nèi)的258人合計(jì)增持逾1100萬股。但管理層的信心也許僅僅是一種信心,面臨困局的中國中冶,仍需尋找出路。

      觸礁

      消息稱,中國中冶被爆出可能被中信泰富索賠29億元。起因是中冶承包的中信泰富在西澳的賽諾鐵礦項(xiàng)目未能按合同約定的8月31日前使第一條生產(chǎn)線投產(chǎn)。如此,中信泰富則有權(quán)按照合同價(jià)格的0.15%向中冶按日索賠,每日賠償額高達(dá)500萬美元,最高賠償額為5.3億美元。由于中信泰富稱最快11月才能投產(chǎn),可能再度延期3個(gè)月,中冶的賠償額將高達(dá)4.5億美元(合約29億人民幣)。

      不過,中冶內(nèi)部權(quán)威人士亦表示:“中信泰富的項(xiàng)目應(yīng)該會(huì)內(nèi)部協(xié)商解決,不會(huì)對(duì)中冶造成太大的財(cái)務(wù)沖擊?!苯刂聊壳埃行盘└灰辔疵鞔_表示要向中冶索賠。

      “中信泰富遲遲不能投產(chǎn),主要可能不是因?yàn)橹幸睕]有把生產(chǎn)線建設(shè)好,真正的原因是礦開采出來都是虧損的,所以采取了能拖就拖的策略,如果鋼鐵市場(chǎng)好的話,可能早就開工了。”蘭格鋼鐵網(wǎng)分析師張琳表示,“中冶自己可能也清楚,這更像一出雙簧。”

      作為國內(nèi)最大的冶金工程包工頭,中冶還面臨無法收回自己工程款的風(fēng)險(xiǎn)。

      因此項(xiàng)目,中冶2011年年報(bào)和2012年中報(bào)被普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所連續(xù)出具了兩份帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)的審計(jì)報(bào)告。普華永道認(rèn)為該項(xiàng)目累計(jì)發(fā)生的成本已超過業(yè)務(wù)認(rèn)可的合同總金額,該合同最終會(huì)否出現(xiàn)損失取決于對(duì)項(xiàng)目成本的專項(xiàng)審計(jì)結(jié)果,因此具有重大不確定性。

      截至目前,該項(xiàng)目合同金額已增加至34.07 億美元,而中信泰富認(rèn)可的合同金額為30.25億元。截至2012 年6 月30 日,總包方中冶已完工未結(jié)算金額扣除從業(yè)主收到的預(yù)收款為人民幣29.64 億元。

      賽諾鐵礦項(xiàng)目,中冶不僅是承包商,而且還是持20%股份的股東,該項(xiàng)目開工6年,至今顆粒無收。截至6月底,該項(xiàng)目開支涉及78億美元,與2009年預(yù)期的42億美元相比,超支86%。

      除了承建項(xiàng)目面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn),中冶自己的礦山資源也有巨大隱患。

      中冶上半年錄得虧損1.86億元,主要是中冶對(duì)自己在澳大利亞的蘭伯特角鐵礦計(jì)提了18.09億元的資產(chǎn)減持損失。

      蘭伯特角鐵礦為中冶于2008年所收購的海外資源項(xiàng)目,總投資額約為37.73億澳元(合約人民幣249億元),設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)鐵精礦1500萬噸。

      不過,中冶2012半年報(bào)仍稱:澳大利亞蘭伯特角項(xiàng)目地質(zhì)補(bǔ)勘工作已完成,資源儲(chǔ)量增加至19.15 億噸;環(huán)評(píng)大綱已經(jīng)獲批,環(huán)評(píng)報(bào)告遞交至西澳環(huán)保局。

      該項(xiàng)目也一再拖延,中冶曾在招股書中披露,原計(jì)劃在2011年開始建設(shè)蘭伯特項(xiàng)目,基建期為2年。后來又延遲至2012年中期開工,計(jì)劃2015年投產(chǎn)。

      有媒體援引中冶內(nèi)部人士的觀點(diǎn)稱:蘭伯特角鐵礦或面臨撂荒,因?yàn)樵擁?xiàng)目并不具備開采條件。

      資源失色

      作為上市時(shí)的最大賣點(diǎn)之一,如今中冶的資源板塊已是黯然失色。

      10月21日,中國中冶總裁沈鶴庭在阿富汗總統(tǒng)府見到了總統(tǒng)卡爾扎伊,討論的話題是中冶的心頭病艾娜克銅礦項(xiàng)目。中冶一內(nèi)部權(quán)威人士用“倒霉”來形容2008年購置該銅礦一事。

      艾娜克銅礦位于阿富汗南部盧格爾省,因多年戰(zhàn)亂一直未開發(fā)。其礦區(qū)原位礦量達(dá)到4.83 億噸,銅平均品位為1.85%。中冶集團(tuán)和江西銅業(yè)組成的投資聯(lián)合體于2008年獲得該銅礦的開采權(quán),計(jì)劃總投資約43.91億美元。目前因文物挖掘等原因,項(xiàng)目被迫暫停。該項(xiàng)目也是中冶募投資金的第一號(hào)項(xiàng)目。

      招股書顯示,該項(xiàng)目2008年下半年啟動(dòng)建設(shè),建設(shè)期為5年?!鞍茨壳暗那闆r,2014年投產(chǎn)基本是不可能的。”中冶董秘辦一人士透露。

      “以我們搞礦業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看,目前的情況下,2014年投產(chǎn)確實(shí)比較困難,但那個(gè)礦資源非常好,開采難度也不難,這個(gè)項(xiàng)目投了不少年了,但我們?cè)瓉硐蚬蓶|會(huì)申請(qǐng)的錢還沒用完,目前還是在做前期的準(zhǔn)備工作。”江西銅業(yè)董秘潘其方稱。

      中冶2012半年報(bào)顯示,影響項(xiàng)目推進(jìn)的主要因素仍然是阿富汗政府負(fù)責(zé)的文物發(fā)掘、土地征用和村莊搬遷以及安全保衛(wèi)工作。

      “艾娜克銅礦這個(gè)項(xiàng)目投得有點(diǎn)急,主要是看重這個(gè)礦儲(chǔ)量大,我們也是響應(yīng)國家號(hào)召,在海外搞資源性收購?!鼻笆鲋幸眱?nèi)部人士表示。

      項(xiàng)目的進(jìn)展還受到另一因素的制約?!鞍⒏缓拐畬?duì)這個(gè)項(xiàng)目是支持的,但是到地方上,因?yàn)樯婕暗礁鱾€(gè)行政部門,花費(fèi)太大。目前項(xiàng)目還需觀望?!痹撊耸空f。

      另外一個(gè)擔(dān)心則是安全問題,“因?yàn)槊儡娨奋姡ε滤嘀匦禄貋??!?/p>

      預(yù)計(jì)未來三到五年會(huì)投產(chǎn),前述中冶內(nèi)部人士透露,“如果不行,中冶也可能考慮引入別的外資礦業(yè)企業(yè)一起做,分散風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

      此外,中冶在海外還擁有阿根廷的希拉格蘭德鐵礦、瑞木鎳紅土礦、巴基斯坦山達(dá)克銅金礦、杜達(dá)鉛鋅礦等礦產(chǎn)資源,但都是些規(guī)模較小的小礦山。其中希拉格蘭德鐵礦由于開采難度大,且不高,一直處于虧損狀態(tài),記者在2012半年報(bào)中已經(jīng)找不到希拉格蘭德鐵礦的名字。

      上市伊始,中冶給資源開發(fā)板塊設(shè)立了“以金屬礦產(chǎn)品為主,以國內(nèi)稀缺資源為主,以境外資源開發(fā)為主”的業(yè)務(wù)定位,進(jìn)行礦產(chǎn)資源的開發(fā)及加工。在張琳看來,這也是無奈之舉,“因?yàn)閲鴥?nèi)的資源早被瓜分完了。”

      2012年上半年,資源開發(fā)板塊的營業(yè)收入為36.7億元,占比僅為3.43%,比重較上年同期降低2.78個(gè)百分點(diǎn)。這里面還包含了國內(nèi)的冶鋅和多晶硅業(yè)務(wù),其國內(nèi)二級(jí)子公司中冶葫蘆島有色金屬集團(tuán)有限公司旗下上市子公司*ST鋅業(yè),2012年上半年?duì)I業(yè)收入24.4億元,占資源開發(fā)業(yè)務(wù)板塊收入的比例達(dá)到66%。

      “中冶進(jìn)入海外鐵礦資源收購的時(shí)間點(diǎn)不對(duì),那時(shí)鐵礦石價(jià)格已經(jīng)非常高,收購成本非常高,而且好礦山資源早都被瓜分完了,只剩下些邊緣地區(qū)的爛礦?!敝幸币辉O(shè)計(jì)院的工程師表示。

      “當(dāng)時(shí)搞資源開發(fā),也是想盈利多元化,但由于沒有經(jīng)驗(yàn),所以栽了跟頭?!鼻笆鲋幸眱?nèi)部人士說。

      而這在中冶財(cái)報(bào)中對(duì)主營業(yè)務(wù)的描述上也得到了佐證:資源開發(fā)從2010年報(bào)開始,已經(jīng)從第二大主營業(yè)淪落到第三位,其他主營業(yè)務(wù)分別為:工程承包、裝備制造、房地產(chǎn)開發(fā)。

      主營承壓

      除了資源開發(fā),中冶的其他三個(gè)業(yè)務(wù)板塊目前也處于疲弱狀態(tài)。

      “工程承包這塊的利潤沒有外界想象得那么高,四萬億之后,國家大型冶金項(xiàng)目的政策一直在變化,盈利很不穩(wěn)定?!鼻笆鲋幸眱?nèi)部人士表示。

      2012年上半年,工程承包業(yè)務(wù)完成新簽合同額1054 億元,同比下降17.30%?!斑@是鋼鐵行業(yè)的大環(huán)境決定的,該建的工程也已經(jīng)建完了,不會(huì)再有大量的大工程出現(xiàn)?!睆埩照f。

      面對(duì)困境,中冶宣稱要加大海外營銷力度,提升海外收入比重是中冶的發(fā)展戰(zhàn)略之一。但這也只是看上去很美。

      “國際化人才奇缺,操作起來很費(fèi)勁,由于業(yè)務(wù)基本在越南、巴基斯坦等落后國家,這些國家的工業(yè)基礎(chǔ)落后,采購成本極高,很多國家沒有熟練的施工人員?!敝幸钡囊晃还こ處熣f,“在國內(nèi)建個(gè)鋼廠,可能大半年就投產(chǎn)了,但在國外一弄就是三四年,甚至四五年?!?/p>

      2012 年上半年,中冶境外營業(yè)收入為57.26億,占營業(yè)收入比重為5.5%,其中主要有西澳賽諾鐵礦等工程承包業(yè)務(wù)以及巴基斯坦山達(dá)克銅金礦的資源開發(fā)業(yè)務(wù)。

      “國外工程項(xiàng)目報(bào)價(jià)比國內(nèi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)要高,但比歐美承建企業(yè)的報(bào)價(jià)低,盈利的方式還是通過總承包帶動(dòng)國內(nèi)的設(shè)備出口,這也是海外工程承包盈利的一塊。”該工程師說。

      已經(jīng)上升到第二主業(yè)地位的裝備制造業(yè)也長期不見起色,2012年上半年,裝備制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營收58.46億,同比下降10.75%,占營收比重僅為6.17%。其所屬中冶京誠(營口)裝備技術(shù)有限公司也已經(jīng)停產(chǎn)。

      “裝備制造業(yè)這塊,我們還需要積累經(jīng)驗(yàn),畢竟做裝備制造的央企也不少,要找到差異化的盈利點(diǎn)才行。”前述中冶內(nèi)部權(quán)威人士說。

      在他看來,中冶目前的重點(diǎn)仍是夯實(shí)傳統(tǒng)工程承包業(yè)務(wù)。

      冶金工程建設(shè)是中冶的看家本領(lǐng),但由于鋼鐵行業(yè)的調(diào)整,中冶也一直將擴(kuò)展“鐵公雞”等非冶金工程建設(shè)項(xiàng)目作為重點(diǎn)發(fā)展方向。

      從經(jīng)營結(jié)構(gòu)上看,中冶的冶金工程承包業(yè)務(wù)在工程承包板塊的收入比重已經(jīng)從2008 年的67.68% 下降至2012 年上半年的48.00%。房屋建筑、市政公用設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施等非冶金工程承包業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)超過冶金業(yè)務(wù)。

      不過前述中冶的工程師表達(dá)了自己的憂慮,“作為央企,有國家使命在里面,大搞鐵路、房屋建筑會(huì)偏離主營方向,未來中冶還是應(yīng)該放在冶金工程這塊?!?/p>

      財(cái)務(wù)困境

      錢快花光了,項(xiàng)目還沒有眉目。

      2009年募股時(shí),中國中冶所宣稱的投資項(xiàng)目,按照輕重緩急,A股和H股均將資源開發(fā)項(xiàng)目放在第一投資序列。

      但截至2012年上半年,作為A股和H股重頭投資的一號(hào)項(xiàng)目,艾娜克銅礦投產(chǎn)仍遙遙無期,未來面臨巨大不確定性;A股募投的瑞木鎳紅土礦項(xiàng)目,25億募集資金已經(jīng)全部投入,工程目前總投入100.96億元,但仍未產(chǎn)生任何收益;H股募投的阿根廷希拉格蘭德鐵礦項(xiàng)目,目前仍沒有擺脫虧損。

      不僅僅資源板塊,其他板塊也鮮有收獲者。A股募投的11個(gè)項(xiàng)目,只有浦東高行地塊開發(fā)項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益5.9億;而H股的海外資源開發(fā)、海外建設(shè)工程、潛在海外資源收購三大募投板塊則顯示仍處于投入期。

      截至2012年上半年,A股183.59億元募集額已經(jīng)用掉了133.22億元,H股155.85億港元的募集額也已經(jīng)消耗掉了108.54億港元。

      隨之而來的是中冶財(cái)務(wù)狀況的日益惡化。

      中冶上半年利潤下滑的另一大因素是財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅攀升,2012年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為21.5億元,占營業(yè)收入的比重為2.01%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅攀升33.44%。截至2012年上半年,其資產(chǎn)負(fù)債率為83.41%,而2011年末這一數(shù)據(jù)為82.48%,主要是因?yàn)閼?yīng)付票據(jù)和短期融資券的增加。

      與2009年相比,貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化,信用和保證借款比重下降,抵質(zhì)押貸款比例明顯上升。截至2012年上半年,短期借款中,抵押和質(zhì)押借款為47.66億元,信用借款為46.73億元。

      此外,中冶還通過信托渠道獲得長期融資,今年內(nèi)到期的金額前五名的長期借款均為信托借款,涉及中海信托、昆侖信托和中信信托,總計(jì)55億元。

      而中冶控股的中冶葫蘆島有色金屬集團(tuán)有限公司及其子公司葫蘆島東方銅業(yè)有限公司,為葫蘆島有色的子公司*ST鋅業(yè)提供擔(dān)保的多筆銀行貸款發(fā)生逾期。截至目前,*ST鋅業(yè)累計(jì)發(fā)生貸款逾期28.18億,是其凈資產(chǎn)的23倍多,其中中冶相關(guān)擔(dān)保項(xiàng)下對(duì)應(yīng)的貸款逾期累計(jì)14.02億。

      2007年中冶入主*ST鋅業(yè),本想通過一系列資源整合提升*ST鋅業(yè)盈利能力,但中冶入主5年,卻4年虧損,目前已累計(jì)虧損28億,并兩度披星戴帽。今年若繼續(xù)虧損,則可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

      *ST鋅業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)王文利表示:“目前正在跟債權(quán)銀行進(jìn)行協(xié)商,希望能夠展期?!?/p>

      該公司董秘劉建平透露,已經(jīng)尋求大股東和主管部門的支持,但還沒有進(jìn)一步的情況披露。

      外界也紛紛猜測(cè),已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債的*ST鋅業(yè),重組或是未來的出路。中冶入主后,遲遲沒有注入外界期待的礦山資源。

      王文利亦稱:“我們未來的方向,還是想能夠擁有自己的礦山?!钡磥泶蠊蓶|層面的動(dòng)作,王文利表示自己并不知情。

      治理之亂

      作為上世紀(jì)國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和組建大集團(tuán)的產(chǎn)物,中冶母公司中國冶金科工集團(tuán)有限公司由冶金部旗下的勘察、施工、設(shè)計(jì)企業(yè)組建而成,而每個(gè)企業(yè)又有各自龐雜的體系。設(shè)立中國中冶后,大多數(shù)企業(yè)股權(quán)關(guān)系得到繼承。截至目前,中國中冶在境內(nèi)外有63家二級(jí)全資及控股子公司、1 家二級(jí)參股子公司。

      “中冶看起來不像一個(gè)企業(yè),而是一個(gè)大雜燴的集合,是冶金部當(dāng)年拆分時(shí),一些雜七雜八的企業(yè)拼湊在一起的,自身協(xié)同能力不強(qiáng),各自為政,業(yè)務(wù)重疊嚴(yán)重?!痹S中波說。

      業(yè)務(wù)的重疊導(dǎo)致了低效的競爭和消耗?!氨热绺愫M鉅I銷的中冶國際和中冶海外,在經(jīng)營上,其本身也沒什么大的區(qū)別;此外,施工單位里面也是什么都有,比如海外業(yè)務(wù)、裝備制造、勘探、設(shè)計(jì)等等,二級(jí)子公司的業(yè)務(wù)極其龐雜。”上述中冶內(nèi)部人士稱,“國內(nèi)目前是完全競爭狀態(tài),國外則會(huì)有一些協(xié)調(diào)和劃分,但這也不是明面上的東西?!?/p>

      該人士還表示:“作為不經(jīng)營具體業(yè)務(wù)的控股母公司,中冶對(duì)下面子公司的控制能力不是很強(qiáng),子公司獨(dú)立核算,類似于承包這種意思,比如子公司要在海外投資,只要把可行性報(bào)告等資料走一趟流程報(bào)批,只要公司認(rèn)為合理,就肯定批了?!?/p>

      “這種一盤散沙的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)高速增長的時(shí)候能賺錢,但在經(jīng)濟(jì)走下坡路的時(shí)候,就會(huì)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)?!痹S中波如是說。

      不過,前述內(nèi)部人士亦強(qiáng)調(diào),作為央企,中冶本身有很多非企業(yè)職能,承載了很多國家戰(zhàn)略層面的使命。

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