中概股回流何處

對(duì)于亟待融資的中國(guó)企業(yè)來說，目前面臨最迫切的問題是，如何找到一個(gè)與自身契合的、可期待值高的市場(chǎng)環(huán)境，成為未來理想的上市之所。

在過去十年中，赴美上市一直是不少企業(yè)的選擇。但以2011年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中概股的春天就已經(jīng)過去了。自去年六月開始，數(shù)十家中概股頻頻遭受做空機(jī)構(gòu)攻擊，加上其他諸多因素交織，美國(guó)資本市場(chǎng)又走完一個(gè)繁盛周期。從某種程度上說，整個(gè)股市是構(gòu)建在預(yù)期上的，大規(guī)模做空嚴(yán)重影響了股價(jià)。中概股大跌的結(jié)果是，之前爭(zhēng)搶在海外上市的企業(yè)大批退市，即使勉強(qiáng)上市也不容樂觀。典型例子是，中國(guó)手游通過介紹方式上市，但是由于買賣雙方對(duì)于股票價(jià)值的巨大認(rèn)知差異，導(dǎo)致上市首日零成交。

企業(yè)是否該放棄納斯達(dá)克或紐交所，轉(zhuǎn)投A股？從上市條件來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、香港市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)三者各有千秋，并無最優(yōu)最劣之說。選擇在美國(guó)或香港上市的企業(yè)主要看中境外資本市場(chǎng)的低準(zhǔn)入和高平臺(tái)。低準(zhǔn)入即上市門檻較低，注冊(cè)制的申請(qǐng)周期短、程序簡(jiǎn)單、成本較低，且上市后的再融資靈活性強(qiáng)，難度低。相比之下，無論是國(guó)內(nèi)主板或創(chuàng)業(yè)板，對(duì)運(yùn)營(yíng)記錄、財(cái)務(wù)和最低公共持股量的要求都比境外市場(chǎng)更為嚴(yán)格。

高平臺(tái)指的是境外投資者、市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)成熟。境外資本市場(chǎng)大多為機(jī)構(gòu)投資者，有著較為成熟的投資理念和更為開放的心態(tài)，更易于理解創(chuàng)新型企業(yè)的業(yè)務(wù)模式，對(duì)思想活躍、勇于嘗鮮的創(chuàng)業(yè)者來說相當(dāng)誘人。經(jīng)過長(zhǎng)期市場(chǎng)的演進(jìn)和經(jīng)驗(yàn)的累積，境外投資市場(chǎng)從運(yùn)行、約束等機(jī)制來講更為規(guī)范，企業(yè)受其監(jiān)督，對(duì)自身治理結(jié)構(gòu)和管理水平的提高有很大的促進(jìn)作用。另外，境外上市還能為企業(yè)帶來豐厚的國(guó)際合作資源和機(jī)會(huì)，進(jìn)一步提升企業(yè)的信譽(yù)度和國(guó)際知名度，打造更廣闊的未來發(fā)展空間。

當(dāng)美國(guó)市場(chǎng)日漸低迷，轉(zhuǎn)投香港市場(chǎng)或?qū)⒊蔀橹袊?guó)企業(yè)的下一步棋。一方面，隨著A股IPO新政的實(shí)施，新股破發(fā)率急劇增長(zhǎng)，高達(dá)50%以上，股票首日上市后價(jià)格低于上市發(fā)行價(jià)的情況儼然成了家常便飯，市盈率也大幅降低，發(fā)行流程不斷拖延，大幅遏制了企業(yè)上市融資的步伐。另一方面，近期香港市場(chǎng)仍較為強(qiáng)勢(shì)，盡管在資本規(guī)模和市盈率方面有所欠缺，但島內(nèi)業(yè)界精英云集，與中國(guó)內(nèi)地往來便捷，語言文化基本相同，便于上市發(fā)行人與投資者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通。數(shù)據(jù)顯示，今年僅第二季度就有14家內(nèi)地企業(yè)成功赴港上市，這些成功案例無疑為后來者提供了較好的參考。

最后，不管投資環(huán)境如何變動(dòng)，以不變應(yīng)萬變是企業(yè)生存的第一法則。無論中國(guó)企業(yè)選擇在何地上市，是否能成功上市很大程度上取決于企業(yè)自身能力。首先，必須確保財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)確無誤。面對(duì)日趨復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境，管理層在評(píng)估財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的工作方法，從計(jì)劃、預(yù)測(cè)、預(yù)算到支出、審核等，建立可靠的財(cái)物與會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)，可考慮成立披露委員會(huì)。第二，必須有高效的財(cái)務(wù)結(jié)賬。這最終實(shí)際取決于企業(yè)的“高層態(tài)度”，即管理者對(duì)快速、準(zhǔn)確的結(jié)賬的重視和宣傳。第三，必須有適當(dāng)?shù)墓局卫?。企業(yè)要對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管要求有充分了解，形成有效的內(nèi)部控制機(jī)制，這是保證持續(xù)遵守相關(guān)公司治理規(guī)定的關(guān)鍵所在。比如香港市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)就十分關(guān)注內(nèi)部控制，香港交易所刊發(fā)的《附錄14-企業(yè)管治常規(guī)守則》及有關(guān)《企業(yè)管治報(bào)告》對(duì)此有特別規(guī)定。第四，企業(yè)自身必須評(píng)估并保證自身具備可擴(kuò)展的IT系統(tǒng)環(huán)境，確保其足以應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期。

（采訪整理/本刊實(shí)習(xí)記者 黃一菡）