【摘 要】通過對機(jī)械板塊上市公司營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效的實(shí)證分析可以得出以下結(jié)論:流動(dòng)資產(chǎn)比與凈資產(chǎn)收益率顯著成負(fù)相關(guān)關(guān)系;流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績效顯著成正相關(guān)關(guān)系;流動(dòng)比率與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系,但不顯著;流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效成顯著正相關(guān)關(guān)系;現(xiàn)金周期與企業(yè)績效成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;控制變量公司規(guī)模、凈值產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)的經(jīng)營績效都有顯著的正向效應(yīng)。
【關(guān)鍵詞】機(jī)械上市公司;營運(yùn)資本管理;企業(yè)績效
一、引言
營運(yùn)資本又稱為營運(yùn)資金,是維持企業(yè)日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)所需持有的資金,也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容,萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國學(xué)者對美國一千家大型按企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的調(diào)查表明,財(cái)務(wù)經(jīng)理在營運(yùn)資金的管理上所花費(fèi)的時(shí)間幾乎占了三分之一,這足以說明營運(yùn)資金管理的重要性。營運(yùn)資金具有廣義和狹義之分,廣義是指公司的流動(dòng)資產(chǎn)總額,較強(qiáng)的流動(dòng)性使該部分資金成為公司日常經(jīng)營活動(dòng)的潤滑劑和基礎(chǔ)。狹義是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額,通常用來表示公司短期償債能力。
二、文獻(xiàn)回顧
1.國外營運(yùn)資金管理文獻(xiàn)回顧。國外關(guān)于營運(yùn)資金管理的研究起始于20世紀(jì)30年代。(1)在內(nèi)容上,從單獨(dú)流動(dòng)資產(chǎn)管理到整體營運(yùn)資金管理。在20世紀(jì)70年代以前營運(yùn)資金管理研究的內(nèi)容主要是單個(gè)營運(yùn)資金項(xiàng)目(主要是應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn))。在20世紀(jì)70年代后,逐步擴(kuò)展到了整體的營運(yùn)資金管理,如Keith V· Smith(1979)首次探討了整體營運(yùn)資金規(guī)劃與控制的內(nèi)容。(2)在資金管理績效評價(jià)體系上,從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率擴(kuò)展到了營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。西方國家早期營運(yùn)資金管理評價(jià)方法用的是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行評價(jià),主要衡量企業(yè)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。這類指標(biāo)主要有:存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。這些指標(biāo)只能從單個(gè)方面反映流動(dòng)資產(chǎn)管理狀況,而忽視了他們之間的相互關(guān)系。在應(yīng)用時(shí)經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生相互矛盾的現(xiàn)象。為了避免矛盾出現(xiàn),Richard V·D和E·J Laughlin(1980)提出了采用現(xiàn)金周期指標(biāo),用以反映企業(yè)營運(yùn)資金管理狀況的全貌,他們將現(xiàn)金周期定義為:現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。(3)在營運(yùn)資金管理方法上,從單純的數(shù)學(xué)方法上轉(zhuǎn)變以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心。在財(cái)務(wù)管理教科書上常見的營運(yùn)資金管理方法有:組合理論法、數(shù)學(xué)規(guī)劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發(fā)等,然而進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后,營運(yùn)資金管理方法以明顯轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心。
2.國內(nèi)營運(yùn)資金管理文獻(xiàn)回顧。我國對營運(yùn)資金管理相關(guān)的理論和實(shí)證研究比較少。這主要是因?yàn)槲覈鴮@方面的研究比較晚,營運(yùn)資金作為一個(gè)獨(dú)立的財(cái)務(wù)概念是在1993年我國實(shí)行與國際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度后引入的,自此國內(nèi)營運(yùn)資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營運(yùn)資金管理的基本原理”一文中指出:應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手,將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來,從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運(yùn)資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制:跨區(qū)分銷企業(yè)營運(yùn)資金管理的重心”一文指出“將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上”的新理念,并提出要將營運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究結(jié)合起來。
三、研究假設(shè)
1.應(yīng)變量的選取。本文采用權(quán)益報(bào)酬率(ROE)作為應(yīng)變量,權(quán)益報(bào)酬率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。從公司財(cái)務(wù)角度看,權(quán)益報(bào)酬率是反應(yīng)企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo),該指標(biāo)包含了企業(yè)營運(yùn)能力、償債能力和盈利能力,是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率,直接反應(yīng)股東權(quán)益的收益水平,與股東目標(biāo)價(jià)值相一致,能反應(yīng)公司的績效水平。
2.研究假設(shè)。(1)流動(dòng)資產(chǎn)(X1)比與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)比是指流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重,即流動(dòng)資產(chǎn)比=平均流動(dòng)資產(chǎn)/平均總資產(chǎn)。一般情況下,流動(dòng)資產(chǎn)要比非流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力弱,企業(yè)留有過多的流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)影響企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力。所以提出第一個(gè)假設(shè):a:流動(dòng)資產(chǎn)比與企業(yè)績效之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。(2)流動(dòng)負(fù)債(X2)比與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動(dòng)負(fù)債比=平均流動(dòng)負(fù)債/平均總負(fù)債,通常流動(dòng)負(fù)債中占比最大的項(xiàng)目是短期借款和應(yīng)付賬款,短期借款雖然在融資成本上低于長期借款,但是過高的短期借款會(huì)降低當(dāng)年的現(xiàn)金流量,還使公司面臨較高的短期償債風(fēng)險(xiǎn);如果企業(yè)較多的使用推遲應(yīng)付賬款方式進(jìn)行短期融資,就會(huì)降低企業(yè)的信用,不利于企業(yè)后期融資。上述兩種原因都會(huì)降低企業(yè)的績效。所以我們提出第二個(gè)假設(shè):b:流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績效之間成正相關(guān)關(guān)系。(3)流動(dòng)比率(X3)與公司績效之間的關(guān)系。流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比,即流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。雖然流動(dòng)比率越大可以減輕企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn),但是這也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績效降低,因?yàn)榱鲃?dòng)比率越大,說明流動(dòng)資產(chǎn)就越多,流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力相對于非流動(dòng)資產(chǎn)而言較弱。所以我們提出第三個(gè)假設(shè):c:流動(dòng)比率與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。(4)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X4)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=營業(yè)收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,其周轉(zhuǎn)速度就越快,公司就更容易地償還期債務(wù)和購買更多的材料,以生產(chǎn)更多的產(chǎn)品,從而提高企業(yè)的經(jīng)營績效。據(jù)此我們提出第四個(gè)假設(shè):d:流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系。(5)現(xiàn)金周期(X5)與企業(yè)績效之間的關(guān)系?,F(xiàn)金周期是衡量營運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo),它是由三個(gè)部分組成,即現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短,資金的利用效率就越高,從而就能提高企業(yè)的經(jīng)營績效。據(jù)此我們提出第五個(gè)假設(shè):e:現(xiàn)金周期與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。(6)公司規(guī)模(X6)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者經(jīng)研究表明,公司規(guī)??梢杂绊懡M織的結(jié)構(gòu)和決策,進(jìn)而影響企業(yè)績效。此外企業(yè)規(guī)模的大小是一個(gè)企業(yè)實(shí)力和信譽(yù)的象征,規(guī)模越大,則融資相對就容易,而且在融資過程中成本也相對較低,對企業(yè)績效有正向影響。本文把公司規(guī)模作為一個(gè)控制變量,并用總資產(chǎn)的對數(shù)來代替公司規(guī)模變量。(7)凈資產(chǎn)增長率(X7)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。凈資產(chǎn)增長率反映企業(yè)成長的速度,從側(cè)面也反映企業(yè)的經(jīng)營績效。凈資產(chǎn)增長越快,表明企業(yè)前景越好。本文把凈資產(chǎn)增長率作為一個(gè)控制變量納入模型中。(8)資產(chǎn)負(fù)債率(X8)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高則企業(yè)的負(fù)債越多,應(yīng)付利息就越高,產(chǎn)生稅盾就越多,就越能提高企業(yè)的價(jià)值,所以資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)績效有正向影響。本文也把資產(chǎn)負(fù)債率作為一個(gè)控制變量納入模型中。
四、研究設(shè)計(jì)
1.數(shù)據(jù)來源。本文選取在滬、深兩地機(jī)械上市公司為研究對象,總樣本數(shù)據(jù)為144個(gè),為了實(shí)證研究的準(zhǔn)確性,在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業(yè)和數(shù)據(jù)不齊全的企業(yè),最終選擇108個(gè)樣本數(shù)據(jù)為研究對象。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)2009年度披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)。本文使用的軟件有EXCEL和EViews,其中EXCEL是對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析,EViews是用來完成實(shí)證分析。
2.描述性統(tǒng)計(jì)。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。
表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)
從表1我們可以看出:個(gè)別企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比特別大,高達(dá)0.9。這說明企業(yè)營運(yùn)資本采用的是穩(wěn)健性融資政策,采用這一融資政策,企業(yè)的資產(chǎn)收益率通常比較小。個(gè)別企業(yè)保留較高的流動(dòng)比率,流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率高達(dá)44,這說明企業(yè)沒有充分發(fā)揮流動(dòng)負(fù)債的作用,或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨較多。還有的企業(yè)現(xiàn)金周期很高,達(dá)到400多天。
3.實(shí)證分析。本文分別用凈資產(chǎn)收益率(Y)作為公司績效衡量標(biāo)準(zhǔn)。選取的被解釋變量有:流動(dòng)資產(chǎn)比、流動(dòng)負(fù)債比、流動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、現(xiàn)金周期、總資產(chǎn)對數(shù)、凈資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率。并建立模型:Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ,其中βt是變量系數(shù),t=1、2/、3、4、5、6、7、8,μ是方程殘差。
表2 實(shí)證分析結(jié)果
R-squared=0.307338,Durbin-Watson stat=1.582098。
從表2我們可以得出回歸方程:Y=0.1625-0.0904χ1+
0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動(dòng)資產(chǎn)比和凈資產(chǎn)收益率顯著成負(fù)相關(guān)關(guān)系,即降低流動(dòng)資產(chǎn)可以提高企業(yè)績效,即企業(yè)實(shí)行激進(jìn)式融資可以提高企業(yè)績效,但風(fēng)險(xiǎn)比較大。流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績效顯著成正相關(guān)關(guān)系,這和假設(shè)正好相反,出現(xiàn)這種情況的原因可能是:機(jī)械企業(yè)一般是大型國家控股企業(yè),知名度、聲譽(yù)比較高,管理制度完善。過多的短期負(fù)債或應(yīng)付賬款不會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營造成危險(xiǎn)。而企業(yè)正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節(jié)稅以提高企業(yè)績效。流動(dòng)比率與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系,但不顯著,這可能是樣本比較少,數(shù)據(jù)不夠充分導(dǎo)致的。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效成顯著正相關(guān)關(guān)系,提高企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)經(jīng)營績效?,F(xiàn)金周期與企業(yè)績效成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,現(xiàn)金周期越短越能提高企業(yè)的經(jīng)營績效??刂谱兞抗疽?guī)模、凈值產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)的經(jīng)營績效都有顯著的正向效應(yīng)。擬合度為0.31,這說明企業(yè)經(jīng)營績效的提高可以用營運(yùn)資本來解釋。
五、對機(jī)械上市企業(yè)的幾點(diǎn)建議
1.提高企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。從表2可以看出流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值只有1.14,因此企業(yè)需要降低流動(dòng)資產(chǎn)以提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,從而提高企業(yè)經(jīng)營績效。
2.縮短現(xiàn)金周期。機(jī)械上市企業(yè)的現(xiàn)金周期的平均值為82天,這說明存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期為82天?,F(xiàn)金周期越長越需要營運(yùn)資本,越多的營運(yùn)資本對企業(yè)經(jīng)營績效有負(fù)面效果。所以企業(yè)需要縮短現(xiàn)金周期,縮短現(xiàn)金周期的途徑有:在不影響企業(yè)聲譽(yù)的情況下延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期或者縮短存貨周轉(zhuǎn)期,盡量實(shí)行零存貨管理和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。
3.提高資產(chǎn)負(fù)債率。從表2中可以看出,機(jī)械板塊上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值是0.42,這和國外的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比是較低的,美國機(jī)械行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均在60%左右。所以企業(yè)需要提高資產(chǎn)負(fù)債率以充分發(fā)揮負(fù)債的作用。
參 考 文 獻(xiàn)
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