淺談人民幣國際化問題

【摘要】美國次貸危機(jī)以來，中國政府持有的巨額外匯儲備的風(fēng)險日益明顯。截至2012年6月，中國外匯儲備已上升至32400.05億美元，如何應(yīng)對我國的巨額外匯儲備風(fēng)險的問題，變得更加重要。本文就我國巨額外匯儲備的風(fēng)險問題進(jìn)行分析，對比我國已經(jīng)實施了的應(yīng)對措施，討論我國外匯儲備困境的最終解決之道。

【關(guān)鍵詞】外匯儲備 外匯儲備風(fēng)險 人民幣國際化

一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀

隨著我國對外開放程度的不斷提高和對外貿(mào)易的迅速發(fā)展，外資持續(xù)大量流入，我國的外匯儲備激增。下面分兩個方面來說明我國外匯儲備的現(xiàn)狀。一方面，我國的外匯儲備嚴(yán)重過剩。衡量一國外匯儲備的基準(zhǔn)規(guī)模的因素有：約5～6個月的進(jìn)口用匯；全部短期及中長期外債償還用匯；外商在本國已實現(xiàn)尚未匯出的利潤；本國企業(yè)境外直接投資、證券投資的規(guī)模；以及符合本國外匯儲備特性的預(yù)留安全規(guī)模①。我國的外匯儲備量從1980年的22.62億美元增長到2012年6月底的32400.05億美元，根據(jù)上述衡量一國外匯儲備量的因素分析，我國外匯儲備量嚴(yán)重過剩。另一方面，我國外匯儲備結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，幣種單一。我國的外匯儲備有70%以上為美元，其他國家貨幣資產(chǎn)所占比重都相當(dāng)少。

二、我國外匯儲備現(xiàn)存在的風(fēng)險

（一）國內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險

外匯占款過多基礎(chǔ)貨幣投放量過大加劇了中國國內(nèi)的通貨膨脹壓力。雖然，央行采取各種措施來對沖外匯占款，但是迫于對沖金額過大的壓力使得央行的對沖力度十分有限。外匯儲備增加越多，人民幣的發(fā)行越快。外匯儲備的急劇增加，必然使國內(nèi)面臨通貨膨脹的威脅，加劇我國的經(jīng)濟(jì)失衡。

（二）匯率風(fēng)險

一國外匯儲備增加，會支持該國匯率上浮②。一國匯率的上浮，會造成本幣的升值，相對的外幣的貶值。隨著我國的外匯儲備的大幅增長，影響了現(xiàn)有國內(nèi)外匯市場上的供求平衡，導(dǎo)致供過于求，造成人民幣的升值預(yù)期。并且，隨著外匯儲備的不斷增加，央行必須投放的基礎(chǔ)貨幣也不斷增加，為了減輕過多的基礎(chǔ)貨幣投放對經(jīng)濟(jì)造成的影響，央行必須發(fā)行票據(jù)來對沖過多的本國貨幣，結(jié)果是進(jìn)一步加大了人民幣的升值壓力。人民幣對美元的升值，造成了中國外匯儲備中美元資產(chǎn)的縮水，并且，美元的連續(xù)貶值加劇了我國外匯儲備的匯率風(fēng)險。

（三）“美元困境”

美國貸危機(jī)爆發(fā)后，在抵御危機(jī)的過程中，美聯(lián)儲利用其世界最主要儲備貨幣的地位，采取了不斷增加美元供給的辦法來償還債務(wù)。自2009年3月開始，美聯(lián)儲開始實施了持續(xù)寬松的貨幣政策。通過對傳統(tǒng)的貨幣政策工具的使用，以及相應(yīng)的政策手段，對金融市場進(jìn)行了全面的干預(yù)，其結(jié)果是美國的貨幣供給急劇增加，導(dǎo)致美國通貨膨脹和美元貶值，使得我國外匯儲備縮水。

此外，由于中國長期以來實行的是盯住美元的匯率政策，因此，美元市場存量的擴(kuò)大就意味著中國不得不持續(xù)購入美元資產(chǎn)③。自2009年3月我國已經(jīng)成為了美國國債的最大持有者，無論是美國不斷地增發(fā)國債，還是我國拋售美國國債，都會影響美國國債市場的供求關(guān)系，供給量增加，導(dǎo)致美國國債價格下跌，而我國所持有的美國國債數(shù)額龐大，要想尋找下一個買家又比較困難，所以，最終將導(dǎo)致我國美元外匯儲備資產(chǎn)的貶值。因此，拋售美元外匯儲備資產(chǎn)，也同樣意味著損失的增加。而目前，我國的巨額外匯儲備就處于這樣的“美元困境”中進(jìn)退兩難。

三、我國已采取的應(yīng)對巨額外匯儲備的措施

（一）加快匯率制度改革

2005年7月21日，我國實施了第一次匯率改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在此后的兩年時間里，在主動性、可控性和漸進(jìn)性原則的指導(dǎo)下，人民幣匯率制度的改革穩(wěn)步推進(jìn)。然而，隨著匯改的穩(wěn)步前行所帶來的是人民幣的升值和被人民幣升值預(yù)期所吸引來的國際游資，這對中國的匯率造成了一定的沖擊。隨著人民幣不斷升值，中國外匯儲備中美元資產(chǎn)的不斷縮水，匯改并未有效地降低我國巨額的外匯儲備的匯率風(fēng)險。

（二）放寬外匯管制

2006年3月18日，央行副行長吳曉靈在出席第二屆金融專家年會時提出變“藏匯于國”為“藏匯于民”，這是央行首次在公開場合提出“藏匯于民”的方案④。2006年4月13日，央行推出“放寬經(jīng)常項目下外匯管理限制，同時允許個人、企業(yè)以購買外匯的方式，通過金融機(jī)構(gòu)對外投資”的“藏匯于民”戰(zhàn)略，標(biāo)志著“藏匯于民”方案的正式啟動。然而，此方案忽視了兩個問題，問題一，忽視了民眾持有外匯的目的，除了出國旅游、教育等消費(fèi)因素外，人們選擇持有外匯的目的在于追求高回報，這就需要推出許多外匯交易品種和工具，以保證持有外匯的居民或企業(yè)有增值的途徑，而當(dāng)前我國并不具備這些工具和途徑，所以政策難以實施。問題二，“藏匯于民”讓市場與民眾分擔(dān)國家外匯儲備的匯率風(fēng)險并不成立。從國家整體角度看，“藏匯于民”并不能減少國家持有巨額外匯儲備的風(fēng)險與損失，因為當(dāng)外幣貶值，“藏匯于民”只是將損失從國家轉(zhuǎn)移到民間，國家整體上仍遭受了損失，損失總量并未減少。所以“藏匯于民”的方案并不能解決我國巨額外匯儲備的風(fēng)險問題。因此，“藏匯于民”并不能分擔(dān)國家外匯風(fēng)險。

（三）推進(jìn)人民幣國際化

我國政府在推動人民幣國際化進(jìn)程中采取了積極的措施。在跨境貿(mào)易方面，2009年7月，國務(wù)院批準(zhǔn)上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市的365家企業(yè)開始跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2010年6月，試點(diǎn)地區(qū)由五個城市擴(kuò)大至20個省、市、自治區(qū)，境外區(qū)域則由香港、澳門、東盟擴(kuò)展至全球，試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步明確為跨境貨物與服務(wù)貿(mào)易以及其他經(jīng)常項目人民幣結(jié)算。在離岸市場融資方面，2004年隨著《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排》協(xié)議（CEPA）的正式實施，香港境內(nèi)的人民幣流通規(guī)模不斷擴(kuò)大。中國財政部也先后于2009年9月與2010年11月在香港發(fā)行了總額140億元的國債。2011年1月，世界銀行在香港發(fā)行了5億元兩年期債券，這是世界銀行首次發(fā)行人民幣債券，具有標(biāo)志性意義。在對外直接投資方面，除通過經(jīng)常項目輸出人民幣外，政府也開始試圖通過資本項目輸出人民幣。2010年10月，新疆率先開展跨境直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2011年1月13日，中國人民銀行公布了新年1號文件《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》。這意味著人民幣在資本項目下的自由兌換取得了重要進(jìn)展。在岸金融市場開放方面，為拓寬人民幣資金回流渠道，2010年8月16日中國人民銀行宣布，開展三類境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國內(nèi)地銀行間債券市場進(jìn)行投資的試點(diǎn)工作。

四、解決外匯儲備困境的選擇

通過對我國已采取的應(yīng)對巨額外匯儲備的措施的分析可知，無論是采取放寬外匯管制，還是匯率制度改革，都不能從根本上解決我國巨額外匯儲備的外匯風(fēng)險問題。而如果一國貨幣成為國際貨幣，就可以有效降低本國企業(yè)的外匯風(fēng)險，提高本國金融機(jī)構(gòu)的融資效率和競爭力，促進(jìn)對外貿(mào)易、甚至征收鑄幣稅，對于中國而言，更重要的是能夠解決我國外匯儲備的“美元陷阱”，防范外匯風(fēng)險。因此，人民幣國際化可以緩解龐大外匯儲備帶來的過多風(fēng)險問題。此外，自2008年美國次貸危機(jī)后，表明長期以來以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系已經(jīng)成為國際金融動蕩和全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重大隱患，國際貨幣體系改革尤為迫切。世界經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整為我國推進(jìn)人民幣國際化提供了一個有利的契機(jī)。因此，推動人民幣國際化具有可行性。所以說，推進(jìn)人民幣國際化是解決我國巨額外匯儲備的外匯風(fēng)險的可行性途徑。

注 釋

①袁理.我國外匯儲備規(guī)模影響因素的實證分析[J].重慶工商大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2008，（02）.

②張麗麗.我國高額外匯儲備的弊端[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2010，（02）.

③谷少永，論我國外匯儲備持續(xù)增長的影響及對策[J]，中國商界（上半月），2010，（11）.

④羅雪峰，外匯轉(zhuǎn)身“藏”于民[J].中國對外貿(mào)易，2006，（04）；56—58.

參考文獻(xiàn)

[1]袁理.我國外匯儲備規(guī)模影響因素的實證分析[J].重慶工商大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2008，（02）.

[2]張麗麗.我國高額外匯儲備的弊端[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2010，（04）.

[3]谷少永，論我國外匯儲備持續(xù)增長的影響及對策[J]，中國商界（上半月），2010，（11）.

[4]趙朋，中國外匯儲備問題淺析[J].商業(yè)文化，2011，（01）.

[5]羅雪峰，外匯轉(zhuǎn)身“藏”于民[J].中國對外貿(mào)易，2006，（04）；56—58.