看漲但滯漲的汽車股

廣汽和比亞迪絕非個案，聰明的投資者最終還是看公司業(yè)績和盈利狀況，未來，不用多說，自身實(shí)力還是硬道理。

廣汽集團(tuán)、比亞迪汽車上市后一路下跌的事實(shí)，是上市車企的縮影。沿著廣汽和比亞迪的脈絡(luò)，我們將92家上市車企進(jìn)行梳理后，找出了那些近兩年來上市后大幅跌破發(fā)行價(jià)的車企，并進(jìn)行排名。

從中發(fā)現(xiàn)，汽車零部件企業(yè)占多數(shù)，而汽車經(jīng)銷商和乘用車企業(yè)占少數(shù)。其中，跌幅前十位的車企中， 9 位都是汽車零部件企業(yè)，僅有一家汽車經(jīng)銷商跌幅位居第二位。

漲與跌的較量汽車經(jīng)銷商龐大集團(tuán)的大幅下跌始于2011年8月，盡管2012年1月開始觸底回升，但從今年5月起再度走下坡路。這一路上，機(jī)構(gòu)不斷喊漲，唯一一位平安證券，去年就看出了龐大集團(tuán)下跌的端倪。

2011年前三季度，龐大實(shí)現(xiàn)收入408億，同比增長5.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.03 億，同比下降10.9%。彼時，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-21億元，而去年同期為29億。

前三季度公司收入同比增長5.8%，與我國汽車行業(yè)銷量增幅相當(dāng)，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入比例為-5%，去年三季度末期為7.4%。

與此同時，資產(chǎn)和負(fù)債也出現(xiàn)了惡化。2011年因經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)增加，存貨儲備增加，2011年三季度較年初存貨增長31%，一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)增長8.2倍為21億元，主要由于本期內(nèi)公司通過融資租賃方式銷售整車收入較2010年同期增加所致。在建工程增長77%為16億元，主要是公司持續(xù)增加建設(shè)4S店數(shù)量所致，最終使得固定資產(chǎn)增長25%為30億元。長期借款增加30%為21億元，短期借款減少10%為87億元，總體而言，由于公司成功上市募集資金，資產(chǎn)負(fù)債率較年初降低了13個百分點(diǎn)為77.9%。

隨著汽車行業(yè)景氣回落，龐大加速擴(kuò)張下費(fèi)用攀升及薩博投資損失等負(fù)面影響，2011公司盈利下滑延續(xù)到了2012年。據(jù)其2012年一季報(bào)顯示，凈利潤為1.81億元，同比下降90%。龐大集團(tuán)內(nèi)部人士表示，盡管還沒有到嚴(yán)重超負(fù)荷的程度，但我們也明顯的感受到庫存上升壓力。

實(shí)際上，經(jīng)銷商作為聯(lián)系廠家與消費(fèi)者的中間平臺，一直承受著廠家的壓貨壓力，汽車市場行情不佳時，經(jīng)銷商作為下游，成為了廠家消化庫存的最好方式。

中國汽車流通協(xié)會最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份汽車經(jīng)銷商庫存繼續(xù)攀升，綜合庫存系數(shù)達(dá)到1.98，庫存深度接近2倍。7月份汽車經(jīng)銷商庫存有所回落，綜合庫存系數(shù)降至1.70，但仍高于1.5的警戒水平；與6月份相比，自主品牌庫存系數(shù)明顯下降，合資和進(jìn)口品牌庫存系數(shù)小幅下降；高庫存（庫存系數(shù)大于2.5）品牌10個，與上月相同；7月份庫存系數(shù)最高的品牌是謳歌，庫存系數(shù)為5.72。

根據(jù)國際同行業(yè)通行的慣例，庫存系數(shù)在0.8至1.2之間，反映庫存處在合理范圍；庫存系數(shù)大于1.5，反映庫存達(dá)到警戒水平，需要關(guān)注；庫存系數(shù)大于2.5，反映庫存過高，經(jīng)營壓力和風(fēng)險(xiǎn)都非常大。

受此壓力影響，同屬經(jīng)銷商的上市公司如物產(chǎn)中大、亞夏汽車、建發(fā)股份、國機(jī)汽車等股價(jià)都有不同程度下跌，同時也連累了一撥汽車零部件企業(yè)。

在大多機(jī)構(gòu)看來，車市需求有所回暖之際，長期看漲的僅是核心乘用車。中信建投分析師陳政所表示，無論防御整體風(fēng)險(xiǎn)還是把握個股機(jī)會，在汽車子行業(yè)內(nèi)繼續(xù)相對看好乘用車行業(yè)，建議超配，因?yàn)榇蟊娖囅M(fèi)需求符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，中期內(nèi)可能 超出市場預(yù)期；由于主流企業(yè)行為對盈利敏感，行業(yè)供需現(xiàn)狀及動態(tài)再平衡的前景都較優(yōu)，盈利能力的中樞較高。但是，對中重卡、汽車經(jīng)銷商子行業(yè)相對謹(jǐn)慎，建議低配，因?yàn)橹兄乜ㄐ袠I(yè)產(chǎn)能過剩明顯、產(chǎn)能收縮/整合意愿不足、盈利能力難出現(xiàn)有意義的改善，經(jīng)銷商行業(yè)短期擴(kuò)張過快、估值溢價(jià)仍趨于收斂。

漲的秘訣

熊市是消滅機(jī)構(gòu)和高手的地方，這兩年的汽車股已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。2012年的上半年并不平靜，庫存爆倉、負(fù)增長、虧本經(jīng)營……據(jù)《中國證券報(bào)》消息，截至8月14日，共有21家汽車行業(yè)上市公司發(fā)布了半年報(bào)，這些公司上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入322.44億元，同比下滑4.87%；實(shí)現(xiàn)凈利潤18.28億元，同比下滑12.39%。汽車行業(yè)銷售增速放緩已經(jīng)對業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績產(chǎn)生了影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，汽車行業(yè)從高增長轉(zhuǎn)入低增長階段，使得商用車和乘用車自主品牌車企受到較大挑戰(zhàn)。對整車制造商造成業(yè)績沖擊的同時，這種低迷態(tài)勢也逐步延伸到上游零部件行業(yè)。

盡管汽車行業(yè)高速增長形勢不再，但是仍然有不少公司由于自身競爭力較強(qiáng)，或者下游客戶穩(wěn)定發(fā)展，在市場低谷中保持著穩(wěn)定較快的發(fā)展速度。

教父級的投資大師菲利普。A.費(fèi)雪說股票上漲有兩個原因，其一是由于企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)的改善，投資者對企業(yè)的發(fā)展前景看好，所以給予一個更高的市盈率；其次是由于個企業(yè)盈利的提高，每股收益提高了，股價(jià)當(dāng)然會提高。