廣汽換“標(biāo)”

廣汽傳祺預(yù)虧，廣汽三菱和廣汽亞菲特尚不能貢獻(xiàn)利潤，廣汽本田又面臨著凈利下滑的威脅……這一切，讓廣汽被瑞銀貼上了“賣出”的標(biāo)簽。

10.55元，這個(gè)數(shù)字對于回歸A股的廣汽集團(tuán)來說，如同曇花一現(xiàn)。

3月29日，廣汽集團(tuán)上市首日，開盤一路沖高至10.55元，并收于9.2元。其首日均價(jià)高于9.09元的發(fā)行價(jià)，亦避免了投資者行使二次現(xiàn)金選擇權(quán)。

接下來的交易日，廣汽跌破發(fā)行價(jià)一路走低，收盤價(jià)再無緣觸碰9.09元。截至8月21日，較之上市首日，下跌23.4%。

其間，盡管諸多券商一路看漲，華創(chuàng)證券在其上市前給予“強(qiáng)烈推薦”評級，將估值定在12至15倍，股價(jià)預(yù)估9.72至12.15元。且廣汽也決議通過公開掛牌轉(zhuǎn)讓方式以底價(jià)13.92億元出讓本公司持有的廣汽三菱50%股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)合資公司的設(shè)立，但廣汽股價(jià)不見起色，小幅反彈之后，仍穿梭于下行通道。

廣汽三菱年內(nèi)難產(chǎn)利潤

近日，廣汽集團(tuán)公告顯示，公司董事會(huì)于2012年7月31日召開第三屆董事會(huì)第3次會(huì)議，審議通過《關(guān)于轉(zhuǎn)讓廣汽三菱汽車有限公司（以下簡稱“廣汽三菱”）50%股權(quán)的議案》，決定通過公開掛牌轉(zhuǎn)讓方式以底價(jià)13.92億元出讓本公司持有的廣汽三菱50%股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)合資公司的設(shè)立。

據(jù)一位券商人士分析，公開掛牌轉(zhuǎn)讓只是一種例行的手續(xù)，這部分資產(chǎn)實(shí)則是轉(zhuǎn)讓給日本三菱汽車，以達(dá)到合資雙方持股比例為1：1的目的。廣汽集團(tuán)內(nèi)部人士也表示，理論上說，公開掛牌也意味著其他企業(yè)能公廣汽換“標(biāo)”

平競價(jià)，這里走的正是一個(gè)國資轉(zhuǎn)讓的程序。

13.92億元，50%的股份，如果算上三菱行使現(xiàn)金選擇權(quán)需要收回的9.24億元，三菱僅需4.68億元，就拿到了話語權(quán)。這樁買賣被諸多汽車評論人稱為美事，也是廣汽利潤的新增長點(diǎn)。

這步棋， 廣汽早在三年前就開始籌劃。

2009年5月，廣汽收購廣汽長豐29%的股份，成立廣汽長豐，并成為該公司第一大股東。原來的第一大股東長豐集團(tuán)，股份變成了21.98%，成為第二大股東，而三菱汽車則持有14.59%的股份不變，依舊為第三大股東。

2012年3月，廣汽開始對廣汽長豐進(jìn)行二次重組。為避免大量現(xiàn)金流出，擬采用換股吸收合并的方式上市，代價(jià)正是廣汽長豐的退市。

原因在于，三菱堅(jiān)持要對合資公司持股50%，而在廣汽長豐作為上市公司的身份時(shí)，廣汽無法參與三菱設(shè)立持股比例對等的合資企業(yè)。

據(jù)最終達(dá)成的協(xié)議，分列廣汽長豐第二大、第三大股東的長豐集團(tuán)與三菱汽車均不參與廣汽集團(tuán)吸收換股，而是以12.65元/股的價(jià)格向廣汽行使現(xiàn)金選擇權(quán)。基于二者分別持有廣汽長豐1.14億股與7599.79萬股，廣汽需分別支付14.48億元、9.61億元的對價(jià)。

此次擴(kuò)張，吸引投資者眼球的同時(shí)，也讓廣汽集團(tuán)這四個(gè)字見諸于各大媒體，等于給自己做了一次免費(fèi)的廣告。不過對于即將組建的廣汽三菱，投資者仍看不到年內(nèi)它對廣汽集團(tuán)產(chǎn)生的利潤。

據(jù)該公司規(guī)劃，首款國產(chǎn)車型將是緊湊型SUV ASX 勁炫，其競爭目標(biāo)主要是東風(fēng)日產(chǎn)逍客。未來廣汽三菱將主要集中于SUV領(lǐng)域——也是機(jī)構(gòu)投資者看漲的一塊牌。SUV是廣汽的弱項(xiàng)，卻是三菱的強(qiáng)項(xiàng)，其在2010年、2011年的國內(nèi)車市中分別同比增長101.27%、20.19%，遠(yuǎn)高于同期乘用車市場的平均增長水平。

三菱社長益子修曾表示，到2015年，三菱在中國的銷售目標(biāo)是30萬輛，并且以SUV為主，其中廣汽三菱所占比例大概20萬輛。

由于廣汽三菱自身規(guī)模較小，瑞銀證券分析師鄒天龍預(yù)計(jì)，直到2014年才可能達(dá)到較大的銷量，而在此之前較難貢獻(xiàn)利潤。

廣本傳祺拖后腿

廣汽傳祺作為廣汽集團(tuán)的自主品牌，于2011年投入運(yùn)營。目前在售車型僅傳祺轎車（B級車）和傳祺GS5（SUV）兩款，分別于2011年2月和2012年4月上市。

因產(chǎn)品定位和價(jià)格偏高，且生產(chǎn)、銷售以及品牌建設(shè)方面都處于起步階段，該轎車上市以來的銷量并不樂觀。2012年1至7月份，傳祺轎車銷量為7166輛，同比下滑1%；7月單月銷量250輛，同比下滑64.29%。瑞銀證券預(yù)計(jì)，其全年銷量僅1.6萬輛，同比持平。隨著比亞迪S6、哈弗H6和吉利GX7的陸續(xù)上市，中低端SUV領(lǐng)域的競爭日趨白熱化，廣汽傳祺GS5上市初期定價(jià)相對較高，同時(shí)并不具備品牌認(rèn)知度，瑞銀證券預(yù)計(jì)其2012年的月均銷量約為2000輛左右，全年銷量預(yù)計(jì)1.5萬輛。

廣汽集團(tuán)第一季報(bào)顯示，其期間費(fèi)用比上年同期增加1.65億元，主要原因?yàn)樾庐a(chǎn)品上市，加大宣傳力度，廣告費(fèi)用增加。

若按照以上預(yù)計(jì)的3.1萬輛銷量測算，其全年銷售額遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)其銷售費(fèi)用，更別談其他的人工成本等等?！坝捎谳^低的銷量、持續(xù)發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用以及固定資產(chǎn)折舊，預(yù)計(jì)廣汽傳祺2012年將繼續(xù)發(fā)生經(jīng)營性虧損，虧損幅度或較2011年有所擴(kuò)大?！比疸y證券鄒天龍表示，眾多合資廠商都計(jì)劃陸續(xù)推出中低端的合資自主品牌車型，未來幾年在這一領(lǐng)域的競爭將不斷加劇。在車市整體增速放緩以及競爭不斷加劇的環(huán)境下，廣汽傳祺的虧損可能持續(xù)數(shù)年。

2011年，廣汽集團(tuán)曾確認(rèn)了約10億元的政府補(bǔ)貼，業(yè)內(nèi)人士透露，其中7億是針對廣汽傳祺，但2012年該補(bǔ)貼額可能大幅下降至1 億元左右。若廣汽傳祺不能在合理時(shí)間內(nèi)達(dá)到一定的銷售規(guī)模，可能面臨著長期虧損。

傳祺不“傳奇”，自主品牌之外，合資品牌廣本也面臨利潤下滑的威脅。

截止目前，廣汽豐田和廣汽本田是公司最主要的利潤來源。2011年，二者合計(jì)給廣汽貢獻(xiàn)的銷量和利潤分別占比約8 6 % 和9 4 % 。

其中，廣汽本田今年一季度銷量為77119輛，同比下降16.7%。原因在于，2013年換代的第8代雅閣一直是其最利潤源，但目前已處于產(chǎn)品周期的末端，而去年國內(nèi)B級車市場又有多款重量級新車型上市，因此其銷量同比大幅下滑35.1%，部分4S店已經(jīng)出現(xiàn)虧損。

對此瑞銀預(yù)計(jì)，雅閣2012年銷量將同比下降10%至14.5萬輛。由于2.4L歌詩圖的上市以及飛度的降價(jià)，廣汽本田總體銷量將同比增長15.7%至41.9萬輛；考慮到雅閣銷量的下滑、車型降價(jià)以及勞動(dòng)力成本上升等因素，2012年廣汽本田凈利潤同比下滑15%。

廣汽被貼“賣出”標(biāo)簽

廣汽傳祺預(yù)虧，廣汽三菱和廣汽亞菲特尚不能貢獻(xiàn)利潤，廣汽本田又面臨著凈利下滑的威脅……廣汽的幾塊業(yè)務(wù)里，僅剩廣汽豐田有可圈可點(diǎn)之處。

2011年12月，廣汽豐田推出第七代凱美瑞，據(jù)瑞銀預(yù)計(jì)，凱美瑞2012年銷量將同比增長20%至17.2萬輛，受益于此，廣汽豐田的總體銷量有望同比增長16.9%至32萬輛。但由于疲軟的終端銷售價(jià)格以及促銷費(fèi)用增加， 廣汽豐田凈利潤將僅同比增長7.5%。

這部分利潤儼然無法彌補(bǔ)另外幾大板塊出現(xiàn)的缺口。可華創(chuàng)證券、光大證券、浙商證券紛紛給予“強(qiáng)烈推薦”、“買入”評級，且部分券商將其目標(biāo)價(jià)定在9元以上。

在內(nèi)資券商捧著上汽集團(tuán)之際，一家外資券商——瑞銀，給廣汽貼上了“賣出”標(biāo)簽。據(jù)其預(yù)計(jì)，2012年廣汽集團(tuán)合并利潤將同比下滑33%至28.6億元，目標(biāo)價(jià)為6.2元，遠(yuǎn)低于其發(fā)行價(jià)。

早在2011年3月23日，廣汽確定以換股方式吸收合并廣汽長豐，并公告稱，廣汽集團(tuán)將在上交所發(fā)行不超過4.7億股A股，每股價(jià)格9.09元。此間，廣汽長豐的股東可按照1:1.6的比例換股廣汽集團(tuán)，換股價(jià)14.55元/股。同時(shí)，也將提供二次現(xiàn)金選擇權(quán)，報(bào)價(jià)分別為換股前的12.65元/股，以及廣汽集團(tuán)上市首日的9.09元/股，行使后者的權(quán)利需以上市首日成交均價(jià)“破發(fā)”為條件。

換句話說，如果廣汽上市首日成交均價(jià)跌破9.09元/股，投資者則可行二次現(xiàn)金選擇權(quán)，而廣汽又需再度支付一大筆資金。而首日之后的任何一個(gè)交易日，股價(jià)跌破9.09元/股，投資者則沒有任何機(jī)會(huì)再行駛現(xiàn)金選擇權(quán)。

2012年3月29日，廣汽的股價(jià)出現(xiàn)了一天的輝煌，二次現(xiàn)金選擇權(quán)對于投資者已經(jīng)失效。之后無論股價(jià)如何下滑，現(xiàn)金選擇權(quán)對廣汽不再構(gòu)成威脅。

廣汽回歸A股之后的半年時(shí)間里，其股價(jià)一路下跌道出了價(jià)值回歸之路。從9.09元的發(fā)行價(jià)到瑞銀給出的6.2元目標(biāo)價(jià)，廣汽的故事還在路上。