我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究

【摘要】經(jīng)濟(jì)全球化使我國(guó)與世界連接緊密，世界政治經(jīng)濟(jì)變革會(huì)影響我國(guó)金融市場(chǎng)，因此有必要完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。這一方面利于我國(guó)貨幣政策準(zhǔn)確及時(shí)發(fā)揮作用，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面保證我國(guó)免遭其他經(jīng)濟(jì)體影響，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；金融市場(chǎng)

一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀

截至2010年底，我國(guó)資本市場(chǎng)有上市公司2062家，證券、基金、期貨公司分別為106、62、163家，投資者數(shù)量達(dá)1.3億。股票總市值180030.96億元位居全球第二，其中流通市值143678.91億元，總成交量1042111.51萬(wàn)股。這代表我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)范圍日趨廣泛，資本市場(chǎng)發(fā)展改變了貨幣政策以往傳導(dǎo)渠道和效應(yīng)。我國(guó)貨幣政策面臨貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的雙向傳導(dǎo)。資本市場(chǎng)雖發(fā)展較晚，但貨幣政策時(shí)滯性促使其地位飆升。另外，央行利率政策對(duì)消費(fèi)投資作用不顯著；貨幣供應(yīng)量放松不能有效刺激商行信貸規(guī)模的擴(kuò)張；“窗口指導(dǎo)”效應(yīng)弱化及中小企業(yè)貸款難等現(xiàn)象都表明我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)不順暢。

二、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)

（1）股票市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)。貨幣政策股市傳導(dǎo)效應(yīng)主要是財(cái)富和投資效應(yīng)。財(cái)富效應(yīng)指價(jià)格水平變化改變貨幣實(shí)際購(gòu)買力，影響消費(fèi)水平和總需求量。它的存在制約了貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因?yàn)楣蓛r(jià)上升，個(gè)人或企業(yè)金融財(cái)富相對(duì)增加，這刺激個(gè)人和企業(yè)支出擴(kuò)大，削弱央行緊縮性貨幣政策的效應(yīng)。相反，股價(jià)下跌使個(gè)人或企業(yè)金融財(cái)富減少，動(dòng)搖他們投資和消費(fèi)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，陷入通貨緊縮局面。要使貨幣政策達(dá)到既定目標(biāo)，貨幣當(dāng)局要綜合分析市場(chǎng)，以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。另外，由于我國(guó)金融體制改革和創(chuàng)新的發(fā)展，股市融資日益普遍。企業(yè)家投資信心受到股市走勢(shì)影響。股市高漲，企業(yè)家投資信心充足，利于寬松貨幣政策的實(shí)行；股市低迷，企業(yè)家投資沖動(dòng)較小，抑制央行實(shí)施的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策效果。所以，完善我國(guó)股票市場(chǎng)，不僅利于投資機(jī)制的健全，更利于貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)施。（2）房地產(chǎn)市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)。貨幣政策的房地產(chǎn)市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)是消費(fèi)和投資效應(yīng)。房?jī)r(jià)變化對(duì)居民消費(fèi)的影響即消費(fèi)效應(yīng)，其通過(guò)財(cái)富和擠占效應(yīng)實(shí)現(xiàn)。這里的財(cái)富效應(yīng)渠道和股市財(cái)富效應(yīng)運(yùn)作機(jī)制是相似的，只是這個(gè)財(cái)富是由房?jī)r(jià)變化導(dǎo)致居民名義財(cái)富的變化，影響居民消費(fèi)需求。擠占效應(yīng)是房?jī)r(jià)持續(xù)上漲不會(huì)促進(jìn)居民消費(fèi)需求反而降低他們即期消費(fèi)。目前我國(guó)住房供給遠(yuǎn)小于住房需求，故財(cái)富效應(yīng)在消費(fèi)效應(yīng)中占主導(dǎo)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資效應(yīng)指房?jī)r(jià)變化對(duì)整個(gè)社會(huì)投資的影響，其通過(guò)直接投資和托賓Q效應(yīng)實(shí)現(xiàn)。房?jī)r(jià)上漲使預(yù)期利潤(rùn)率上升，房地產(chǎn)業(yè)必會(huì)流入更多社會(huì)資金，投資于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目越來(lái)越多。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)鏈中間環(huán)節(jié)的房地產(chǎn)也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)發(fā)展，直接投資效應(yīng)隨之產(chǎn)生。托賓Q效應(yīng)是通過(guò)比較資本資產(chǎn)的估值與重置成本以判斷如何投資。只有對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析透徹，才能使貨幣政策產(chǎn)生預(yù)期作用。（3）商行信貸沖擊反應(yīng)。作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)商行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中必不可少，這由我國(guó)貨幣政策以信貸傳導(dǎo)渠道為主的特征決定的。商行在傳導(dǎo)中既是傳導(dǎo)樞紐又是根據(jù)貨幣政策信號(hào)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的金融市場(chǎng)主體。它對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有決定性意義。隨著改革推進(jìn)，商行信貸行為對(duì)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)卻產(chǎn)生阻力。從近幾年貨幣政策調(diào)控實(shí)踐來(lái)看，商行信貸行為引發(fā)的結(jié)果常與貨幣政策目的背道而行。這降低了貨幣政策效應(yīng)，影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的正常發(fā)揮。

三、完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制措施建議

（1）完善央行內(nèi)部貨幣政策運(yùn)作機(jī)制。首先改革存款準(zhǔn)備金制度，逐步降低直到取消存款準(zhǔn)備金率。其次完善再貼現(xiàn)政策，票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展決定再貼現(xiàn)政策在未來(lái)日趨重要。最后央行應(yīng)采用以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主，多途徑有效地投放基礎(chǔ)貨幣。應(yīng)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣能迅速調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量并直接發(fā)揮作用。總之，貨幣政策要想正確傳導(dǎo)給市場(chǎng)就必須有一系列改革。（2）完善資本市場(chǎng)以促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化。我國(guó)金融市場(chǎng)由貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)構(gòu)成。資本市場(chǎng)雖是個(gè)新興市場(chǎng)卻弱化央行貨幣政策效力，故將資本市場(chǎng)納入貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制很關(guān)鍵。具體講資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響在于它的規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)程度、運(yùn)作效率、一體化程度和投資者預(yù)期。事實(shí)表明資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是相互脫節(jié)的，貨幣市場(chǎng)行為對(duì)資本市場(chǎng)影響并不明顯，兩市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)失衡。（3）強(qiáng)化商行管理理念和體制改革。首先完善商行內(nèi)部管理，適當(dāng)下放經(jīng)營(yíng)者管理權(quán)力。經(jīng)營(yíng)策略由“政策貸款”轉(zhuǎn)向“效益貸款”，強(qiáng)化信貸約束時(shí)要注重信貸激勵(lì)機(jī)制的建立和完善。再者對(duì)貨幣政策反應(yīng)靈敏的中小商業(yè)機(jī)構(gòu)，有條件的可允許吸收民間資本，促進(jìn)貨幣政策向社會(huì)公眾的傳導(dǎo)。最后進(jìn)行國(guó)有商行股份制改革削弱商行對(duì)央行的依賴，正確傳導(dǎo)貨幣政策?？傊?，加快國(guó)有商行改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)理性，建立合理的法人治理機(jī)構(gòu)，有利于商行作為市場(chǎng)主體發(fā)揮傳導(dǎo)作用實(shí)現(xiàn)貨幣政策有效性。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]曾憲久．貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論[M]．中國(guó)金融出版社，2004：7～10

[2]馬興芹．我國(guó)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制研究[J]．中國(guó)房地產(chǎn)金融．2010（5）

[3]梁小花，劉攀峰．貨幣政策的價(jià)值基礎(chǔ)[J]．企業(yè)導(dǎo)報(bào)．2010（11）