下半年投資智者見智

又到年中時(shí)分，各大券商的中期策略報(bào)告已經(jīng)陸續(xù)出爐。或許是上半年的開局給人以希望，對(duì)下半年的行情觀點(diǎn)偏樂觀的機(jī)構(gòu)占多數(shù)，而看法悲觀的機(jī)構(gòu)則成了少數(shù)派。孰是孰非？仁者見仁，智者見智吧。

A股下半年最大的經(jīng)濟(jì)背景，將是經(jīng)濟(jì)的反復(fù)筑底與通脹的低位徘徊。經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)出現(xiàn)抵抗性的下跌，但是跌幅將是有限的，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)失速的概率非常小。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)增速大幅反彈的可能也不大，更多的是一種底部震蕩的態(tài)勢(shì)。總之，就是經(jīng)濟(jì)不會(huì)太好，也不會(huì)太壞。政策面上，“穩(wěn)增長(zhǎng)”將是一個(gè)核心的主題，無論貨幣政策，還是財(cái)政政策，都將圍繞這一任務(wù)來進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)。目前已經(jīng)打開了降息和降準(zhǔn)的下調(diào)周期，在下半年，降息和降準(zhǔn)依然可期，但次數(shù)有限。但不管怎樣，在地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依舊以及上一輪大規(guī)模投資后遺癥猶存的背景下，很難再出現(xiàn)類似“四萬億”這樣的大手筆的投資拉動(dòng)。

在經(jīng)濟(jì)反復(fù)筑底的背景下，我們更傾向于認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)對(duì)股市運(yùn)行的干擾不會(huì)太大，下半年A股走勢(shì)以震蕩為主。突發(fā)性政策或?qū)κ袌?chǎng)有局部的影響，從而催生出結(jié)構(gòu)化的行情和一些主題投資機(jī)會(huì)。但也不得不提醒投資者，小心證券市場(chǎng)因?yàn)楣┬鑷?yán)重不平衡而產(chǎn)生小崩盤的可能。如果籌碼過于泛濫，導(dǎo)致市場(chǎng)被動(dòng)下行，不斷壓低市場(chǎng)重心，那么，一方面這種風(fēng)險(xiǎn)迸發(fā)可能會(huì)超出大多數(shù)人的預(yù)期；另一方面，最終當(dāng)政府托盤底線被跌破時(shí)，必將產(chǎn)生因救市而反彈的指數(shù)機(jī)會(huì)。

在下半年行業(yè)配置策略上，投資者可以關(guān)注兩條主線。第一條主線是關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的行業(yè)與板塊，像上半年的“喝酒”行情，就是資金追逐確定業(yè)績(jī)催生的。同樣的邏輯，下半年可以關(guān)注房地產(chǎn)、電力等行業(yè)。房地產(chǎn)政策實(shí)際上就是政府與市場(chǎng)之間的博弈，這中間有一種很微妙的度。政府不會(huì)放任地產(chǎn)泡沫無度膨脹，所以，房地產(chǎn)政策出現(xiàn)大松動(dòng)的可能性不大。但另一方面，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”之下，出現(xiàn)更為嚴(yán)厲的地產(chǎn)政策的可能性也很小。可以看到，現(xiàn)在首套房信貸政策已經(jīng)有所松動(dòng)。這種緊中帶松的微調(diào)風(fēng)格很可能貫穿整個(gè)下半年，而這樣的政策修正，有利于房屋銷量的增長(zhǎng)。另外，相隔一個(gè)月連續(xù)2次降息，相當(dāng)于開啟了降息周期，利率下行對(duì)加快商品房銷售、減輕庫(kù)存壓力以及降低財(cái)務(wù)成本等都是較為積極的因素。電力行業(yè)尤其是其中的火電，主要是受益于煤炭?jī)r(jià)格的下降帶來的成本降低，利率下調(diào)帶來的財(cái)務(wù)成本的降低，從而業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定。

第二條主線是關(guān)注政策重點(diǎn)扶持的行業(yè)與主題概念股。在經(jīng)濟(jì)反復(fù)筑底的過程中，政策傾向的行業(yè)往往更容易吸引資金的眼球，從而形成政策驅(qū)動(dòng)性行情。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下，金融改革是一個(gè)大命題，其影響的深遠(yuǎn)性恐怕不是今時(shí)今日能全然預(yù)知到的。社會(huì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，就愈加需要一個(gè)可以與之發(fā)展相匹配的金融市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)資源更為有效的配置。“金改”正是那條從不成熟通往成熟的路，一條繞不過的路，一條必經(jīng)之路。由于金融改革不可能一蹴而就，下半年相關(guān)的行業(yè)創(chuàng)新政策與管制松綁政策都甚為可期，所以，投資者可以屆時(shí)關(guān)注非銀行金融板塊在政策驅(qū)動(dòng)下的局部行情。除此之外，還有能源概念、環(huán)保概念以及TMT的某些細(xì)分領(lǐng)域也可給予適當(dāng)?shù)年P(guān)注。