淺析外匯期權在國際貿易匯率風險管理中的優(yōu)越性

摘要：在浮動匯率制下，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加劇，國與國之間貿易往來日益密切，而與此同時合理規(guī)避國際貿易中的外匯風險勢在必行。本文通過實例具體分析了外匯期權交易的避險原理，并為進出口企業(yè)提供了外匯保值的策略。

關鍵詞：國際貿易 外匯風險 外匯期權

在浮動匯率制度下，外匯管制逐步放松，加劇了外匯市場的動蕩。由于進出口貿易中間環(huán)節(jié)復雜，從磋商談判、簽訂合同、履約發(fā)貨到支付貨款往往需要幾個月的時間甚至更長，加之在買賣合同的價格條款中就把商品計量單位、貿易術語、計價貨幣及貨物單價和總值已經(jīng)確定下來，當收付貨款時，計價貨幣升值對進口支付遠期外匯債務的一方較為不利，使其承擔外匯升值導致貨款增加的損失；當計價貨幣貶值時，則對出口方不利。所以進出口商不僅要面臨價格變動風險，還要承受匯率變動風險。

事實上，把握匯率的變化是十分困難的。一般情況下，為了規(guī)避匯率風險，進出口商大體上不外乎有兩種措施：一是進出口商充分利用商務談判和財務管理技巧巧妙規(guī)避外匯風險；二是進出口商利用外部金融市場提供的避險工具合理的轉移外匯風險。目前外匯交易市場已經(jīng)十分發(fā)達，運作高效，利用金融市場規(guī)避外匯風險，獲取穩(wěn)定利潤已經(jīng)成為現(xiàn)代進出口商的經(jīng)常性措施。譬如對參與國際貿易的進出口商來說，采用遠期外匯交易、外匯期貨交易對遠期貨款現(xiàn)金流入流出進行的保值是非常重要的。然而必須注意，采取遠期外匯和外匯期貨保值對進出口商面臨的各種各樣的匯率風險來說，有時并不合適。理由就是兩者都是按既定匯率交割的不變協(xié)議，并且遠期外匯還必須進行實際貨幣交割。然而在許多現(xiàn)實例子中，保值者并不能確定所要保值的現(xiàn)金流入或流出是否會成為事實。如果一項國際貿易失敗、投標不成功，這樣兩種辦法都要承擔全部或部分的外匯風險，無需置疑，在這種情況下對于進出口商使用外匯期權來保值最為合適。

外匯期權（foreign exchange options）也稱為貨幣期權，指合約購買方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內，按照規(guī)定匯率（即執(zhí)行價格）買進或者賣出一定數(shù)量外匯資產的選擇權。外匯期權是期權的一種，需特別指出外匯期權的交易對象并不是貨幣本身，而是一項將來可以買賣貨幣的權利。即期權買方在向期權賣方支付相應期權費后獲得一項權利，即期權買方在支付一定數(shù)額的期權費后，有權在約定的到期日按照雙方事先約定的協(xié)定匯率和金額同期權賣方買賣約定的貨幣，同時權利的買方也有權不執(zhí)行上述買賣合約。對于賣方而言，其所承擔的是一項義務，根據(jù)買方的決定而履行買賣貨幣的責任。按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（call option）和看跌期權（put option）凡是賦予外匯期權買者購買外匯權利的合約就是看漲期權，又稱買權；而賦予外匯期權買者出售外匯權利的合約就是看跌期權，又稱賣權。

外匯期權交易的四種基本策略：買入買權，買入賣權，賣出買權和賣出賣權。當交易者預期外幣將會升值，可以采取買入該貨幣的買權的交易，即買入買權。當市場匯率如預期的那樣上漲時，買方會執(zhí)行這項期權，其收益為市場匯率高于執(zhí)行價格的差額部分；反之，當市場匯率低于執(zhí)行價格時，買方將放棄此項期權。如果交易者預期外匯將會貶值，可以采取買入該貨幣賣權的交易，即買入賣權。如果判斷準確，該貨幣回來果真下跌，買者因執(zhí)行這項權利而獲利。若判斷失誤，市場匯率向與預期相反的方向變化時，則選擇不執(zhí)行該期權。賣出期權和買入期權是期權交易的兩個對立面，賣出買權是因為投資者預期該貨幣匯率將維持穩(wěn)定或下跌，賣出買權的收益情況同買入買權恰好相反。如果市場匯率走勢正如所料，賣方的最大收益就是期權費收入；若預測有無，賣者將要承擔市場匯率變化的全部風險。同理，如果投資者預計某一貨幣匯率將維持盤整或升值，可通過賣出賣權來實現(xiàn)收益，起損益情況同買入賣權完全相反。

下面筆者通過一個例子來體現(xiàn)外匯期權的優(yōu)越性。例，中國一出口企業(yè)要在3月份投標，保證提供一套設備，設備成本為6420萬元人民幣，成交價為1000萬美元。但投標結果要在6個月后公布。即期匯率為1美元=6.50人民幣元，中國公司將收入貨款6500萬元人民幣，凈利潤80萬元。為避免一旦中標后美元貶值的風險，該出口商會怎么辦？①該企業(yè)不會采取遠期外匯交易進行規(guī)避風險。由于遠期外匯交易到期必須履行交割，故該外匯交易只能規(guī)避中標情況下的外匯風險。但中國企業(yè)中標與否是問題的關鍵，故出口商不會貿然在不確定中標的情況下來采取遠期外匯合約來規(guī)避風險，否則會因小失大。②中國企業(yè)采用外匯期貨交易來抵制外匯風險。如果該企業(yè)未有幸中標，則在外匯期貨市場的外匯交易就變成一種投機；如果該企業(yè)投標成功，外匯期貨交易起到套期保值的目的，在匯率變動不利于企業(yè)時，它可以使企業(yè)在虧損時少虧一點，但它同時也會使企業(yè)在盈利時少盈一些，前者是企業(yè)所希望的，后者則是企業(yè)不滿意的。③出口商決定買入期限為6個月的1000萬美元的看跌期權，協(xié)定價格為1美元=6.48人民幣元，每美元的期權費為0.02元人民幣，期權費總計為20萬元。到9月份，該出口商盈虧（如圖1和圖2）：①中標的情況下，若市場匯率低于1美元=6.48人民幣元，則出口商在期權市場是盈利的，其最終收入6460萬元人民幣；若市場匯率高于1美元=6.48人民幣元，則看跌期權的買者虧損風險是有限的，則出口商最終收入高于6460萬元。②企業(yè)在沒有中標的情況下，不存在實物交割，當市場匯率低于1美元=6.48人民幣元，則出口商會從現(xiàn)匯市場上買入美元在期權市場執(zhí)行期權，是盈利的；當市場匯率高于1美元=6.48人民幣元，則看跌期權的買者不履行期權虧損風險是有限的，即損失期權費。

在國際金融市場外匯風險不斷加劇的情況下，控制外匯風險已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營策略的一個重要方面。因此，我國企業(yè)應該不斷提高風險防范意識，積極運用外匯期權來完善企業(yè)外匯風險管理系統(tǒng)，增強企業(yè)風險管理水平。

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