宏觀審慎框架與中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀審慎政策的演變
　　“宏觀審慎”這個(gè)術(shù)語(yǔ)在國(guó)際上提出可以追溯到20世紀(jì)70年代末期，而在公開的文件中出現(xiàn)是1986年，國(guó)際清算銀行（BIS）在一份歐洲通貨常務(wù)委員會(huì)的研究報(bào)告“國(guó)際銀行業(yè)近期創(chuàng)新”的部分章節(jié)中提出了“宏觀審慎政策”這一概念。在報(bào)告中這一概念被定義為“廣泛的金融體系和支付機(jī)制的安全性和穩(wěn)健性”。
　　到了90年代末期，特別是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，使宏觀審慎備受關(guān)注。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在1998年1月份的報(bào)告——“健全的金融體系框架”指出了宏觀審慎管理的重要性，提出了建立更完善的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，來(lái)度量金融系統(tǒng)的脆弱性，即“宏觀審慎指標(biāo)”。這套宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)體系包括加總的微觀審慎指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)兩個(gè)部分。其中微觀審慎指標(biāo)主要包括資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理和流動(dòng)性指標(biāo)等單個(gè)機(jī)構(gòu)穩(wěn)健的金融指標(biāo)；而宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡、通貨膨脹率等影響金融失衡的重要指標(biāo)。這被納入到了后來(lái)的金融部門評(píng)價(jià)計(jì)劃。
　　另一項(xiàng)關(guān)于宏觀審慎的重要事件是，2000年時(shí)任國(guó)際清算銀行總經(jīng)理安浩德（Andrew Crockett）在銀行監(jiān)管者國(guó)際會(huì)議上所做的演講。演講報(bào)告中將微觀審慎和宏觀審慎這兩種監(jiān)管方法做了對(duì)比，認(rèn)為金融穩(wěn)定可以分為微觀層面的和宏觀層面的，而相對(duì)應(yīng)的是保證單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定為目標(biāo)的微觀審慎監(jiān)管和保證整個(gè)金融體系穩(wěn)定的宏觀審慎監(jiān)管。報(bào)告指出最主要的挑戰(zhàn)是如何在微觀審慎和宏觀審慎管理之間達(dá)到平衡，將二者有機(jī)的結(jié)合起來(lái)。在此之后的BIS的工作文件和出版物中，這一概念界定也多次被重復(fù)使用。
　　金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）、IMF和BIS也對(duì)宏觀審慎這個(gè)概念做出了官方界定，認(rèn)為它主要為了減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)這個(gè)系統(tǒng)范圍的風(fēng)險(xiǎn)，主要元素包括：第一，其目的是降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)整個(gè)金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)；第二，分析對(duì)象的范疇是整個(gè)金融體系以及它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系；第三，工具組合為審慎管理的工具和指定宏觀審慎當(dāng)局采取的工具。
　　構(gòu)建宏觀審慎政策框架對(duì)于中國(guó)的意義重大
　　每次金融危機(jī)的爆發(fā)，都預(yù)示著金融監(jiān)管理論將發(fā)生重大的變革。此次金融危機(jī)，使得金融監(jiān)管中長(zhǎng)期存在的問(wèn)題暴露出來(lái)，因此理論界和實(shí)務(wù)界達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為金融危機(jī)的根源來(lái)自監(jiān)管的不利，而應(yīng)該采取宏觀審慎政策來(lái)支持金融體系的穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而現(xiàn)代金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨著其高度發(fā)達(dá)而大大增加，僅僅依靠傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管不能夠完成維護(hù)金融體系穩(wěn)定的作用：一是影子銀行的快速發(fā)展伴隨著商業(yè)銀行負(fù)債方式的改變，使得私人貨幣的使用范圍大大的擴(kuò)展了，從而造成存款保險(xiǎn)制度不能完全避免擠兌的發(fā)生。二是資產(chǎn)證券化使得金融機(jī)構(gòu)持有了更有流動(dòng)性的證券資產(chǎn)，在按市值計(jì)價(jià)的情況下，與未證券化的長(zhǎng)期資產(chǎn)相比，金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響有可能加劇金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的不平衡，造成金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。三是隨著金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)依賴性的日益加深，傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制也相應(yīng)發(fā)生了變化甚至出現(xiàn)了“失靈”，貨幣政策的效能因此大大降低。經(jīng)濟(jì)金融體系的新變化給金融穩(wěn)定帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在復(fù)雜的金融體系下，傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管已經(jīng)難以獨(dú)立承擔(dān)維護(hù)金融穩(wěn)定的任務(wù)，不僅如此，它還產(chǎn)生了順周期性等問(wèn)題，從而使得自己本身成為了影響金融穩(wěn)定的一個(gè)因素。為此，各國(guó)包括美國(guó)、歐盟等相繼提出了宏觀審慎監(jiān)管為核心內(nèi)容的金融監(jiān)管改革的方案。
　　雖然此次全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的金融體系并未產(chǎn)生重大沖擊，但我國(guó)金融市場(chǎng)不健全、不成熟、不完善的特點(diǎn)，以及新興經(jīng)濟(jì)體所固有的發(fā)展階段特性，順周期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患是存在的，所以加強(qiáng)宏觀審慎政策研究，以及構(gòu)建宏觀審慎政策框架，對(duì)于我國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家一樣是亟待解決的。加強(qiáng)對(duì)宏觀審慎政策框架的研究，也將有助于推動(dòng)金融監(jiān)管理論的發(fā)展與突破。
　　中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特殊性
　　宏觀審慎主要有兩個(gè)維度，一是時(shí)間維度，這一維度主要關(guān)注金融體系的順周期性，也就是整個(gè)金融系統(tǒng)層面的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移在金融體系的內(nèi)部和金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互作用下被放大。所使用的政策工具包括資本、撥備和杠桿率等。二是跨行業(yè)維度，指的是在某一給定時(shí)點(diǎn)上，由于金融機(jī)構(gòu)相互之間的關(guān)聯(lián)和共同的風(fēng)險(xiǎn)暴露，單個(gè)或一組金融機(jī)構(gòu)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的分布。所使用的工具包括對(duì)監(jiān)管范圍的擴(kuò)大，對(duì)具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)采取更審慎的監(jiān)管，對(duì)交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量進(jìn)行改進(jìn)和控制，以及更有效的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。
　　跨行業(yè)維度的宏觀審慎管理主要是解決如何對(duì)待金融機(jī)構(gòu)所持有的共同或者相互關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，以避免金融機(jī)構(gòu)的同時(shí)倒閉而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)來(lái)講，金融體系的內(nèi)在順周期性，以及風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的發(fā)展和資本監(jiān)管，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等外部規(guī)則對(duì)金融體系順周期性的進(jìn)一步強(qiáng)化，是近年來(lái)中國(guó)的金融體系比較嚴(yán)重的問(wèn)題。此次國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，更深刻的說(shuō)明了金融體系順周期性對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的危害，并對(duì)緩解金融體系的順周期性達(dá)成共識(shí)。引入逆周期的工具，如逆周期的資本要求、前瞻性的撥備計(jì)提規(guī)則和杠桿指標(biāo)等，特別是在金融體系中建立逆周期機(jī)制對(duì)我國(guó)當(dāng)前防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)十分重要。如何設(shè)計(jì)金融業(yè)的逆周期機(jī)制以及相應(yīng)的逆周期政策工具，是我國(guó)建立宏觀審慎政策框架面臨的重大挑戰(zhàn)。
　　構(gòu)建宏觀審慎政策體系，防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀審慎政策的組織架構(gòu)
　　宏觀審慎政策在實(shí)施的層面是需要依靠權(quán)力部門來(lái)推進(jìn)的，因此其中的權(quán)力安排也是非常關(guān)鍵的問(wèn)題。英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA）的報(bào)告中認(rèn)為，設(shè)計(jì)宏觀審慎政策框架可以采取三種方式來(lái)安排管理機(jī)構(gòu)。第一種方式是宏觀審慎監(jiān)管政策的制訂以及執(zhí)行安排相應(yīng)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)。而中央銀行在這種模式之下則承擔(dān)了監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并將監(jiān)控的結(jié)果及監(jiān)管建議反饋給微觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)的責(zé)任，微觀的審慎管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)了化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。第二種方式是宏觀審慎政策的制訂和執(zhí)行由一國(guó)的中央銀行負(fù)責(zé)。中央銀行在這種模式下承擔(dān)了監(jiān)控并且制訂政策來(lái)化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任，而中央銀行在具體