重啤資本方程待解

　　重慶人進了火鍋店，通常面臨兩個選擇，要么選“歪嘴”，要么“老山城”。
　　歪嘴是半斤裝的白酒，因為瓶嘴歪在酒瓶一邊而得名。老山城官名“山城啤酒”，出自重慶啤酒（600132 . SH）門下，3塊多一瓶，是重慶人喝了半個多世紀(jì)的本土老牌子。
　　2011年12月8日重慶啤酒乙肝疫苗臨床研究進度公告以后，截至23日停牌，在11個交易日當(dāng)中制造了10個跌停。股價從8日前一個交易日的83. 12元峰值，跌到28. 25元，市值縮水多一半。
　　那些習(xí)慣喝老山城卻從不買它股票的重慶人，如今見到從外地趕來打聽消息的人，開起了玩笑，“一個廚師，不看菜譜看上兵法了。”
　　這是在調(diào)侃重慶啤酒不該冒進乙肝疫苗研發(fā)領(lǐng)域，至于這個因疫苗題材被資本市場吹起來的泡沫，到底還將榨出多少水分，至今沒人給出標(biāo)準(zhǔn)答案。
　　重慶啤酒、控股股東、藥研機構(gòu)、賣方研報，和在上述11個交易日當(dāng)中進進出出的神秘資金，以及至今身陷囹囫的基金主力，這些浮出水面的角色，如今幾乎個個撲朔迷離。
　　在這樣的迷局中，只有重慶啤酒的前世今生，才成為一個最基本的事實和所有故事的邏輯起點。
　　前途無量的國資
　　2001年的4月4日夜，宜賓市青年街上的紅高粱餐館，兩位啤酒促銷小姐猛烈爭執(zhí)起來，繼而抓扯在一起。
　　她們分屬于四川藍劍啤酒和重慶啤酒兩個不同的銷售陣營。當(dāng)天晚上，雙方負責(zé)人都來到現(xiàn)場。據(jù)說，兩邊的“頭兒”平時熟識，見面后還坐下來一起喝了幾杯。可酒還沒喝罷，一場更激烈的沖突爆發(fā)了。
　　當(dāng)時介入現(xiàn)場調(diào)查的媒體，曾援引目擊者的話，“幾十個人圍打藍劍駐宜賓辦事處經(jīng)理劉天國，從餐館一直打到街心，停在路邊的藍劍銷售車也被砸，直到110趕來，劉天國被人架起，神志不清，無法指認兇手?！?br/>　　3天后，雙方銷售人員陸續(xù)在宜賓市江北、江安等地發(fā)生沖突，有兩名促銷小姐受輕傷。
　　此時，啤酒銷售旺季漸近，長江邊的宜賓、內(nèi)江、瀘州一線，正處成、渝兩大市場的中間點。四川藍劍啤酒和重慶啤酒是當(dāng)時西南規(guī)模最大的兩家啤酒企業(yè)，兩家在這一地帶，以及更遠到川西雅安、攀枝花地區(qū)的銷售戰(zhàn)，被媒體敘述為“暴力競爭的樣板”。
　　這是重慶啤酒半個多世紀(jì)的生命演進中，一段短短的歷史影像。
　　重慶啤酒和它大名鼎鼎的“山城啤酒”品牌，一起誕生于1958年。這一年，匆匆上馬的重慶啤酒，原計劃年產(chǎn)1000噸，但據(jù)說重慶人一開始喝不慣“潲水味”的洋玩意，啤酒市場打開難度頗大。
　　到重慶啤酒50周年前夕，重慶本地媒體發(fā)布一則2006年山城啤酒市內(nèi)銷售數(shù)據(jù)，說平均每個重慶市民喝掉35瓶啤酒，“由于婦女兒童很少喝酒，單計算重慶漢子的平均數(shù)，相當(dāng)于每人至少喝了100瓶?！?br/>　　可以說，是重慶啤酒培育起山城人喝啤酒的習(xí)慣。這也正像它那句沿用至今的廣告詞：山城啤酒，知心朋友。
　　如今的重慶啤酒早已東拓西擴，形成了以西南為大本營，在東、中、西北均有產(chǎn)業(yè)布置的局面。在中國A股市場上，它和青啤、燕京、珠江、惠泉等，共同撐起了啤酒產(chǎn)業(yè)的天空。
　　1993年，重慶啤酒集團公司獨家發(fā)起成立重慶啤酒股份有限公司。兩年后，重慶啤酒集團公司改組為國有獨資公司，并更名為重慶啤酒(集團)有限責(zé)任公司（下稱重啤集團）。1997年，重慶啤酒股份有限公司正式登陸A股，始有重慶啤酒（600132. SH）。
　　在此后相當(dāng)長一段時間，重啤集團都牢牢控股重慶啤酒。重啤集團本身是重慶輕紡控股（集團）公司的二級企業(yè)，輕紡集團又是重慶市市屬國有八大工業(yè)集團之一。在昂揚的終端銷售行情支撐下，一直以來，重慶啤酒在重慶國資隊伍中，都呈現(xiàn)為前途無量的績優(yōu)資產(chǎn)態(tài)勢。
　　億巨額交易
　　3年前，重慶啤酒作為一家本土老牌啤酒企業(yè)，被外界所寄望的一項光榮使命，是至少能夠在西部發(fā)起一場抗擊雪花“入侵”的保衛(wèi)戰(zhàn)。
　　華潤雪花啤酒（中國）有限公司成立于1994年，總部設(shè)于北京，其股東是港資背景的華潤創(chuàng)業(yè)有限公司和全球第二大啤酒集團SABMiller。
　　雪花啤酒在中國啤酒市場上殺伐多年并迅速崛起，已是業(yè)內(nèi)外共睹的事實。 2007年1月，雪花啤酒在北京宣布，以現(xiàn)金25億元人民幣收購四川藍劍集團100%的股權(quán)。
　　隨后，這一計劃順利實施，雪花啤酒一舉拿下四川。當(dāng)時業(yè)界還有分析，認為雪花啤酒藉此已拿下西南30%份額。
　　重慶啤酒的使命，來自于雪花殺到家門口這一事實。而更加宏觀的局勢，也許是中國本土啤酒企業(yè)已紛紛被雪花啤酒鯨吞。
　　然而，2010年4月14日，重慶啤酒一紙公告讓外界大跌眼鏡：重啤集團以公開征集方式轉(zhuǎn)讓其所持重慶啤酒59294582股國有股，該部分股權(quán)占總股本12. 25%。最終在2010年12月份，該筆股權(quán)以每股40. 22元的高價，轉(zhuǎn)讓給了嘉士伯啤酒廠香港有限公司(下稱嘉士伯香港)。
　　該筆轉(zhuǎn)讓使嘉士伯香港與其關(guān)聯(lián)公司嘉士伯重慶有限公司共同持有重慶啤酒 29. 71%的股權(quán)，由此成為第一大股東，重慶啤酒的實際控制人也成了嘉士伯有限公司（下稱嘉士伯）。重啤集團則由原先的第一大股東退居為第二大股東。
　　重啤集團此番轉(zhuǎn)讓，為重慶共拿回近25億元資金。2011年底疫苗事件爆發(fā)后，國內(nèi)媒體又曝出新聞，稱重啤集團在2011年10月前后，為向母公司重慶輕紡控股（集團）籌集一筆5億~10億元的周轉(zhuǎn)資金，曾謀求面向私募轉(zhuǎn)讓1500萬股。
　　這一消息至今未獲當(dāng)事各方證實。
　　這筆收購對于外資嘉士伯搶占西部啤酒市場而言，意義非同一般。重慶啤酒此前是西部市場的最后一座堡壘，雪花啤酒拿下四川后，必然得隴望蜀，再圖重慶。在這個節(jié)骨眼上，嘉士伯迅速出手，這幾乎相當(dāng)于搶走了雪花啤酒的口邊肉，也一舉改變了西部啤酒市場競爭格局。
　　自嘉士伯入主重慶啤酒后，輿論對嘉士伯已多有“西部之王”的稱譽，而未來西南啤酒市場上，與雪花戰(zhàn)還是和，多少已算是兩個老外之間的較量了。
　　股價暴漲背后
　　人們所面對的重慶啤酒，并不只有一張臉。
　　1998年10月，剛剛完成上市不久的重慶啤酒，斥資1435. 20萬元，將成立于1個多月前的重慶佳辰生物工程有限公司（下稱佳辰生物）52%的股權(quán)收購。
　　佳辰生物是一家生物制藥企業(yè)，其時，企業(yè)正在免疫學(xué)專家吳玉章的率領(lǐng)下，進行“乙肝治療性疫苗”項目的研發(fā)。
　　吳玉章的老本行是流行病學(xué)，在進入免疫學(xué)這個新的醫(yī)學(xué)領(lǐng)域攻堅多年后，于1994年提出了“治療性疫苗”的假說。
　　彼時醫(yī)學(xué)界的普遍觀念，認為疫苗只有預(yù)防疾病的作用，因此“治療性疫苗”一說被視為離經(jīng)叛道的“異端”。直至現(xiàn)在，這種爭議依然存在。
　　吳玉章不斷推動這一項目進入實踐，并最終由重慶大學(xué)等機構(gòu)聯(lián)手成立了項目運作載體，即佳辰生物。
　　2000年，重慶啤酒繼續(xù)對佳辰生物追加投資至8107萬元，同期對其他股東股權(quán)展開收購，直至使重慶啤酒持有佳辰生物的股權(quán)比例一度增至70%。
　　此后，重慶啤酒的疫苗項目進入長達10余年的研發(fā)期。而中國股市則從“5. 19”行情開始，一路慢慢摸高到2007年的6000余點，而后又快速下挫到2008年的千余點，2009年再度快速反攻至3000余點。
　　盡管現(xiàn)在有聲音指重慶啤酒玩疫苗概念歷時13年，但據(jù)觀察，該股在2009年之前的走勢，其無論與大盤還是青島啤酒個股的走勢總體上呈現(xiàn)一致。這在一定程度上意味著，在此之前，疫苗題材對重慶啤酒的影響并不明顯。
　　2009年最后一天，重慶啤酒的收盤價是23. 52元。進入2010年，重慶啤酒開始呈現(xiàn)瘋漲態(tài)勢。當(dāng)年11月16日，重慶啤酒股價最高達79. 98元。
　　這一輪瘋漲，有嘉士伯入主重慶啤酒的原因，還有另一方面的原因——基金瘋狂涌入重慶啤酒，成為該股當(dāng)年最顯著的資本運動特征。這當(dāng)中，表現(xiàn)最為激進的，是剛剛經(jīng)過一輪人事變動的大成基金。
　　公開資料顯示，剔除指數(shù)基金，2009年末大成旗下7只基金持有重慶啤酒4449萬股股份，占流通股9. 19%；截至2010年6月30日，大成持有重慶啤酒股份的基金達到8只，總計持股4783萬股，占流通股比上升至9. 88%。
　　在疫苗事件隱而未發(fā)之前，2011年基金三季報顯示，至9月30日，共有20只基金將重慶啤酒列入前十大重倉股，合計持股達到了4936. 94萬股。這當(dāng)中，除了大成系獨占鰲頭之外，富國、國泰持股也較重。
　　正是大成等一批基金瘋狂跟進重慶啤酒，重慶啤酒的疫苗題材才在近一兩年內(nèi)迅速竄紅，直至爆紅。
　　2011年12月7日當(dāng)晚，重慶啤酒公告“治療用乙肝疫苗”研究進度，初步幾項數(shù)據(jù)被指“疫苗療效相當(dāng)于喝白開水”。第二天，始有暴跌。
　　待解的資本謎局
　　12月22日，經(jīng)過10個跌停板重挫的重慶啤酒，股價收在28. 45元。23日，星期五，重慶啤酒以防止乙肝疫苗項目臨床試驗統(tǒng)計初稿數(shù)據(jù)泄露為由停牌，同時公告，預(yù)計將于2012年1月6日，在出具統(tǒng)計分析結(jié)果終稿后復(fù)牌。
　　在重慶啤酒上演此輪暴跌的10多個交易日里，輿論一片嘩然。深套其中的重倉基金、私募、散戶以及媒體，開始沿著各種傳聞追蹤所有可能牽涉其中的機構(gòu)、個人。媒體亦披露，證監(jiān)會已介入了解。截至目前，還沒有媒體或官方機構(gòu)發(fā)布任何重要調(diào)查進展。
　　面對2011年底中國資本市場一個大事件，只有大成基金似乎真的焦頭爛額，其不斷發(fā)聲，直至提出罷免重慶啤酒董事長的議案。而重啤集團、重慶市國資委，以及嘉士伯方面等，均顯淡定。
　　有分析家認為，謎局至少要在2012年第一季度才會漸漸打開，因為到那個時候，基金、股票季報、年報等信息披露工作將逐一進行，發(fā)生在重慶啤酒2011年度最后一個季度的資金脈絡(luò)，才有望清晰呈現(xiàn)。
　　在真相到來之前，“陰謀論”不出意外地成了各方猜測的一致落點。到底是誰布的局？卻是誰都解不出的多元方程。
　　眾所周知的是，資本陰謀的唯一目的只可能是惡意獲利。而現(xiàn)在，從重啤集團、嘉士伯、大成基金這三個關(guān)鍵主體身上，都很難明確得到這樣的信息。
　　當(dāng)初重啤集團向嘉士伯轉(zhuǎn)讓股權(quán)收獲25億元，即便有人把這次賣股看作是重啤集團的吸金之舉，但它現(xiàn)在仍然是重慶啤酒的二股東，握有公司20%的股權(quán)。股價直線下跌，對二股東的威脅不言而喻。
　　嘉士伯增持重慶啤酒股權(quán)時，收購價每股達40. 22元。如今股價已洞穿嘉士伯增持價，按28. 45元當(dāng)前價計算，其賬面浮虧已達7億元。
　　而大成基金，其無論從賬面情況還是近段時間呈現(xiàn)出的表情，都是輸家無疑。
　　若重慶啤酒盤子里所有資本都是沒有問題的，那么，這個資本市場的故事將可能觸發(fā)另一個層面的問題：有人懷疑治療性乙肝疫苗會不會是醫(yī)學(xué)騙局？