全球金融危機(jī)的歷史透視

　　2008年9月美國(guó)著名投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)保護(hù)，引發(fā)了一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。世界主要經(jīng)濟(jì)體采取了力度空前的聯(lián)合救市大行動(dòng)，紛紛大幅降低利率，大規(guī)模擴(kuò)大政府債務(wù)和貨幣投放。
　　 但救市行動(dòng)至今已經(jīng)三年，經(jīng)濟(jì)金融卻總體上依然低迷，并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的V型反彈或快速?gòu)?fù)蘇。更重要的是，危機(jī)爆發(fā)后作為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要支撐力的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的增長(zhǎng)速度，自2011年以來(lái)也普遍加速下滑。
　　 同時(shí)，已有的各種救市舉措的邊際效益已開(kāi)始減弱，為救市而大量投放貨幣又使全球面臨著日益嚴(yán)重的通貨膨脹的考驗(yàn)；而國(guó)際社會(huì)可利用的政策工具已十分有限。這到底是怎么了？
　　
　　全球化助推危機(jī)升級(jí)
　　 綜觀上個(gè)世紀(jì)30年代初席卷西方資本主義國(guó)家及其殖民地的金融大危機(jī)、經(jīng)濟(jì)“大蕭條”，及其后世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展至今的歷程，我們發(fā)現(xiàn)，各類金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形成和爆發(fā)，并沒(méi)有脫離規(guī)律性的運(yùn)行軌跡：人類追逐更多利益的本性沖動(dòng)，加上信息不對(duì)稱的客觀存在，必然造成局部市場(chǎng)或更大市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩和產(chǎn)能過(guò)剩，從而造成大大小小的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這在其他因素的推動(dòng)下，特別是在全球化加快發(fā)展的情況下被擴(kuò)大，最終形成全球性金融和經(jīng)濟(jì)的大危機(jī)。
　　 而當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，人們采取的各種救市行動(dòng)，歸根結(jié)底就是擴(kuò)大貨幣投放。從局部和短時(shí)間來(lái)看，這確實(shí)有利于避免經(jīng)濟(jì)社會(huì)劇烈動(dòng)蕩帶來(lái)的惡果，但從全球范圍和歷史長(zhǎng)河來(lái)看，卻往往因此而使每次危機(jī)的根源難以得到徹底根除，反而進(jìn)一步擴(kuò)大和不斷積累危機(jī)因素，延遲危機(jī)爆發(fā)，緩釋危機(jī)能量，以致最后可能形成超出人們自身能力可以消除的更大危機(jī)和嚴(yán)重惡果。
　　 反觀上世紀(jì)大蕭條形成和爆發(fā)的原因，除歐洲工業(yè)革命推動(dòng)生產(chǎn)力迅速擴(kuò)張，以及激烈的階級(jí)斗爭(zhēng)和嚴(yán)重的貧富差距等諸多因素之外，美洲新大陸的發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā)，特別是美國(guó)的獨(dú)立和西擴(kuò)及南北統(tǒng)一，形成幅員遼闊、地理優(yōu)越、制度先進(jìn)的國(guó)家之后，吸引了大量產(chǎn)能和資金以及勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移過(guò)去，推動(dòng)了當(dāng)時(shí)一輪全球化快速發(fā)展則是不可忽視的根本原因。
　　 這打破了歐洲和世界原有的經(jīng)濟(jì)和政治格局，激化了歐洲列強(qiáng)之間的矛盾，直至引發(fā)了資產(chǎn)階級(jí)大革命和第一次世界大戰(zhàn)。
　　 在歐洲爆發(fā)大戰(zhàn)的情況下，美國(guó)更是依托其突出優(yōu)勢(shì)吸引了更多的人力物力集中流入，其產(chǎn)能和流動(dòng)性急劇擴(kuò)張，不僅滿足本國(guó)需求，而且出口和投資到歐洲各國(guó)及其殖民地，推動(dòng)其資產(chǎn)價(jià)格和金融交易異常繁榮。但由于第一次世界大戰(zhàn)對(duì)產(chǎn)能的毀壞并不大，戰(zhàn)后歐洲快速恢復(fù)生產(chǎn)，結(jié)果很快造成資本主義國(guó)家整體上嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩和流動(dòng)性過(guò)剩，最終從產(chǎn)能和流動(dòng)性急劇匯聚和膨脹的美國(guó)率先爆發(fā)危機(jī)，進(jìn)而迅速席卷資本主義國(guó)家及其殖民地。
　　 大蕭條爆發(fā)之后，羅斯福新政打破傳統(tǒng)自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)教條束縛，推行積極的財(cái)政政策和貨幣政策，使局勢(shì)緩和。歐洲各國(guó)紛紛效仿，英國(guó)學(xué)者兼財(cái)政大臣凱恩斯進(jìn)一步將其上升到理論高度，形成“凱恩斯主義”學(xué)派。這成為之后世界各國(guó)遇到危機(jī)時(shí)必選的應(yīng)對(duì)法寶。
　　 凱恩斯主義的推行，確實(shí)使非常嚴(yán)峻的危機(jī)局勢(shì)得以緩和，但產(chǎn)能過(guò)剩和流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題并沒(méi)有得到消除，反而依靠政府干預(yù)進(jìn)一步擴(kuò)大，如果沒(méi)有隨之而來(lái)的殘酷的第二次世界大戰(zhàn)，使世界過(guò)剩的產(chǎn)能和流動(dòng)性得到徹底消除乃至形成嚴(yán)重短缺的局面，恐怕危機(jī)很快又會(huì)再次形成和爆發(fā)。
　　 二次大戰(zhàn)之后，世界分割成資本主義陣營(yíng)與社會(huì)主義陣營(yíng)尖銳對(duì)立的格局。西方資本主義陣營(yíng)在封鎖社會(huì)主義陣營(yíng)的同時(shí)，也將自己的市場(chǎng)限制住了。隨著戰(zhàn)后各國(guó)恢復(fù)重建和生產(chǎn)，原材料和能源等大宗商品價(jià)格不斷上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，美國(guó)又連續(xù)發(fā)動(dòng)朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)和越南戰(zhàn)爭(zhēng)等，逐步由出口和投資大國(guó)轉(zhuǎn)變成為進(jìn)口和債務(wù)大國(guó)。到1971年，美國(guó)單方面宣布放棄美元與黃金掛鉤的承諾，布雷頓森林體系隨后瓦解，主要貨幣之間匯率大幅度波動(dòng)，隨著石油危機(jī)的出現(xiàn)，上世紀(jì)70年代西方資本主義國(guó)家面臨日益嚴(yán)峻的滯脹威脅。此時(shí)如果沒(méi)有新一輪全球化的出現(xiàn)和快速發(fā)展，恐怕新一輪金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)又將在資本主義世界爆發(fā)。
　　 非常幸運(yùn)的是，上世紀(jì)70年代開(kāi)始，東南亞國(guó)家（以“四小龍”為代表）以及拉美一些國(guó)家率先推行改革開(kāi)放，冷戰(zhàn)結(jié)束，新一輪全球化快速推進(jìn)。這為發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)力（主要是勞動(dòng)密集型的普通加工業(yè)）提供了巨大空間，不僅徹底解決了其產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，有效化解了可能爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，而且推動(dòng)其調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
　　 在這一過(guò)程中，發(fā)達(dá)國(guó)家利用發(fā)展中國(guó)家廉價(jià)的勞動(dòng)力、原材料和資源以及廉價(jià)的環(huán)境保護(hù)，可以取得遠(yuǎn)比在本國(guó)生產(chǎn)高得多的超額利潤(rùn)，而廉價(jià)商品的進(jìn)口和社會(huì)資金的大量聚集，又降低了國(guó)內(nèi)消費(fèi)和借貸成本，刺激了消費(fèi)和負(fù)債的快速發(fā)展，維持了社會(huì)高福利制度的運(yùn)行，推動(dòng)“低儲(chǔ)蓄、高負(fù)債、高投資、高消費(fèi)”越來(lái)越成為一種社會(huì)潮流。
　　 從東南亞“四小龍”對(duì)外開(kāi)放開(kāi)始的新的一輪全球化，在推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)30年高速發(fā)展的同時(shí)，也推動(dòng)全球范圍內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩、流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題不斷放大，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)金融格局發(fā)生深刻變化，到今天，已經(jīng)進(jìn)入重大轉(zhuǎn)折期，到今天，已經(jīng)進(jìn)入重大轉(zhuǎn)折期（從量變轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)變）。在上世紀(jì)70年代末原本已經(jīng)在西方資本主義陣營(yíng)中出現(xiàn)的產(chǎn)能和流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，進(jìn)一步放大和積累為全球性產(chǎn)能和流動(dòng)性過(guò)剩。
　　
　　貨幣體系演進(jìn)所埋下的隱患
　　 除全球化這一重要推動(dòng)因素外，還有一些因素不能忽視：
　　 1.全球貨幣清算和投放體系的深刻變化為流動(dòng)性過(guò)剩創(chuàng)造了重要條件。
　　 當(dāng)今社會(huì)，投資和貿(mào)易的貨幣清算，已經(jīng)由實(shí)物貨幣（現(xiàn)鈔）清算轉(zhuǎn)為銀行記賬清算。相應(yīng)的，貨幣投放則由實(shí)物貨幣投放轉(zhuǎn)為信用投放和記賬處理（目前，全社會(huì)貨幣流通總量中，現(xiàn)鈔所占比重已經(jīng)非常低，中國(guó)約占6％左右，美國(guó)只有3％左右，而且整體上仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)），貨幣投放由中央銀行獨(dú)家進(jìn)行轉(zhuǎn)為多渠道投放（如銀行貸款），由以黃金儲(chǔ)備等為支撐轉(zhuǎn)為以政府信用為擔(dān)保，貨幣投放總量難以得到有效控制。
　　 這一變化，給人類社會(huì)帶來(lái)極大財(cái)富的同時(shí)，也帶來(lái)了并不被人們所充分認(rèn)識(shí)到的非常深刻而嚴(yán)峻的問(wèn)題，甚至人們還在無(wú)意識(shí)地刺激和放大這些問(wèn)題：一是推動(dòng)貨幣信用投放快速發(fā)展，貨幣總量難以控制；二是容易刺激銀行貸款的擴(kuò)張并導(dǎo)致銀行“大而不能倒”；三是形成“外匯儲(chǔ)備自動(dòng)倍增流動(dòng)性”效應(yīng)并容易刺激全球流動(dòng)性過(guò)剩。
　　 2.政府救市，以擴(kuò)大貨幣投放應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，使得流動(dòng)性過(guò)剩難以消除。
　　 國(guó)際資本大量流入，造成流動(dòng)性過(guò)剩及資產(chǎn)泡沫，之后其大規(guī)模集中流出，非常容易引發(fā)一國(guó)或地區(qū)性金融危機(jī)。而危機(jī)原本是市場(chǎng)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的自然反應(yīng)，有利于徹底消除流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，消除危機(jī)憂患，盡管市場(chǎng)“無(wú)形的手”很容易調(diào)節(jié)過(guò)頭，造成經(jīng)濟(jì)社會(huì)劇烈動(dòng)蕩。但自上個(gè)世紀(jì)大蕭條開(kāi)始，每當(dāng)遭遇經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)，為阻止危機(jī)造成大的危害，各國(guó)政府往往會(huì)進(jìn)行救市干預(yù)，抑制“無(wú)形的手”充分發(fā)揮作用，并主要運(yùn)用寬松的財(cái)政政策和貨幣政策，進(jìn)一步擴(kuò)大流動(dòng)性過(guò)剩。
　　 盡管本來(lái)的設(shè)想是在恢復(fù)發(fā)展后再采取緊縮政策，逐步消除救市舉措的負(fù)面作用，但實(shí)際上在恢復(fù)發(fā)展后政府通常都把問(wèn)題淡忘或有意忽略了。這似乎已成為消除流動(dòng)性過(guò)剩和金融危機(jī)隱患的“政治難題”。
　　 3.以一國(guó)主權(quán)貨幣作為國(guó)際中心貨幣，使貨幣總量更難得到國(guó)際社會(huì)的有效控制。
　　 當(dāng)今的國(guó)際清算和儲(chǔ)備貨幣，已經(jīng)不是超越主權(quán)國(guó)家或政府的天然貨幣（如黃金、白銀），而是在歷史進(jìn)程中優(yōu)勝劣汰篩選出來(lái)的強(qiáng)國(guó)主權(quán)信用貨幣，世界各國(guó)所擁有的外匯儲(chǔ)備，追根溯源，最初都是從貨幣發(fā)行國(guó)流出來(lái)的，而在記賬清算情況下，其流出又會(huì)自動(dòng)增加該發(fā)行國(guó)清算銀行的對(duì)外負(fù)債，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)換為其他負(fù)債（如國(guó)債、金融機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債等），使該國(guó)外債規(guī)模被動(dòng)增加而難以控制，并使這些銀行往往由于資金過(guò)多而急于尋求資金出路，進(jìn)而壓低利率，或者因追求資金回報(bào)而擴(kuò)大信用投放，提高融資杠桿率，刺激金融創(chuàng)新和金融的過(guò)度繁榮。
　　 同時(shí)，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)為減輕巨額債務(wù)壓力，也容易擴(kuò)大貨幣投放，推動(dòng)利率降低和貨幣貶值。而在全球化深入發(fā)展的過(guò)程中，為加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，各國(guó)很容易推動(dòng)本國(guó)貨幣貶值。在國(guó)際中心貨幣發(fā)行國(guó)推行低利率和貶值政策的帶動(dòng)下，這一問(wèn)題就會(huì)更加突出。當(dāng)今國(guó)際社會(huì)競(jìng)相推行對(duì)外貶值政策，已經(jīng)出現(xiàn)了典型的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。
　　 4.金融越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、虛假繁榮，也容易帶動(dòng)流動(dòng)性過(guò)剩。
　　 在貨幣的發(fā)放脫離黃金和社會(huì)實(shí)際財(cái)富的約束之后，貨幣的信用投放實(shí)際上就是透支未來(lái)，容易造成流動(dòng)性過(guò)剩，而且容易推動(dòng)金融過(guò)度創(chuàng)新，越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展，并通過(guò)調(diào)節(jié)社會(huì)資源分配（資金流動(dòng)）以及幣值變動(dòng)等，控制著社會(huì)財(cái)富的分配，增強(qiáng)金融對(duì)社會(huì)的影響力。
　　 同時(shí)，越來(lái)越多的金融交易已經(jīng)脫離為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨，而成為純粹在金融領(lǐng)域內(nèi)部進(jìn)行的炒作和賭博，刺激社會(huì)不斷增強(qiáng)賭博心理和投機(jī)意識(shí)。
　　 總之，由于多種原因的共同影響，全球流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題不斷聚集、加重。 正像西班牙《起義報(bào)》2011年10月2日刊登米格爾·希里韋茨的文章中指出的，“全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到70萬(wàn)億美元，債券市場(chǎng)達(dá)到95000萬(wàn)億美元（各種債務(wù)達(dá)到全球GDP的1500倍以上），股票市值達(dá)50000萬(wàn)億美元，各種金融衍生產(chǎn)品的價(jià)值達(dá)到466000萬(wàn)億美元。但這不是一個(gè)可持續(xù)的狀態(tài)?！比蚪?jīng)濟(jì)金融以及社會(huì)福利總體上已經(jīng)走過(guò)頭了，金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)遠(yuǎn)未過(guò)去，世界已進(jìn)入重大調(diào)整期。
　　 作者為中國(guó)銀行副行長(zhǎng)，本文節(jié)選自其新著《金融新思維，銀行新發(fā)展》一書(shū)序言