剩者為王

　　 從金融史來看，每一次席卷全球的金融危機，都必然導致全球經(jīng)濟金融格局的洗牌和重組，也同時推動著經(jīng)濟金融理論研究和實踐探索的重大調(diào)整。因此，往往在一次危機后，金融行業(yè)才能真正得到全面的洗牌，而那些歷經(jīng)風雨能夠堅持下來的，往往才能成為下一輪周期發(fā)展中的王者。也正是在危機過后，各種關于金融危機的理論和實踐研究的著作往往會大量涌現(xiàn)，這就給我們觀察金融危機提供了一個難得的機會。
　　
　　一
　　 從世界范圍來看，中國經(jīng)濟正經(jīng)歷著一個崛起的過程。在此過程之中，伴隨著自身實力的增強，中國在國際金融市場上的影響力也在逐步提升。一方面，中國終于開始成為世界金融市場上的一位不可或缺的參與者而不再是旁觀者，并逐漸在國際市場上具有了一定的影響力和話語權；另一方面，中國金融界在知識儲備和經(jīng)驗積累上，似乎并不足以為適應在世界市場上已經(jīng)獲得的重要地位、或者將要獲得的更為重要的地位和職責做好準備。
　　 現(xiàn)代國際金融市場體系到目前為止依然是主要發(fā)達經(jīng)濟體主導的，從本質上而言，中國人參與到基于西方文化規(guī)則之上而建立起來的現(xiàn)代金融市場之中去，本身就需要一個跨文明的理解、交流和參與的漸進過程。更重要的是，由于在較長一段時期內(nèi)獨立在國際市場之外，中國的金融界實際上對于國際市場的一線經(jīng)驗相對缺乏，對國際金融各層次小圈子的實際運行規(guī)則更是知之甚少。在這種情況下去參與國際金融市場的博弈，減少無謂的錯誤已屬不易，更遑論熟練掌握并自如地運作國際規(guī)則了。
　　 從中國國內(nèi)市場發(fā)展角度著眼，中國的金融市場在經(jīng)歷了起步階段的快速成長之后，目前也正醞釀著深刻的轉型和變革。隨著這幾年中國金融市場的參與程度的更加廣泛，金融制度市場化國際化改革的逐漸深化，中國的金融市場和各類金融機構應當向何處去，新的贏利模式應當如何建立，則同樣需要一些經(jīng)驗和借鑒作為參照。
　　
　　二
　　 在此背景之下，當前風起云涌的金融危機，正好給了中國的金融界了解國際金融市場的一個重要的時間窗口。作為金融理論研究者，在專業(yè)研究之余，介紹一些真正有價值的、有利于中國金融界了解全球金融運作、且具有代表性的著作，無疑具有積極的意義。《資本之王》即是我這幾年著手引進的此類著作的代表之一。嚴格說來，這是關于黑石公司發(fā)展史的一本書。歷史之中往往包含著對現(xiàn)實的參照，從過去發(fā)生的那些波瀾壯闊的金融事件中，我們才能領悟前人的成功經(jīng)驗和失敗教訓，把握金融市場發(fā)展的邏輯，找到避免悲劇再次上演的方法。當前，全球經(jīng)濟尚未從百年一遇的國際金融危機中完全走出，國內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)格局正發(fā)生著深刻的變革，私募股權投資（PE）也在經(jīng)過迅速的發(fā)展之后進入調(diào)整洗牌階段，在此背景下，這本書就從一家著名的PE公司發(fā)展歷程的角度給讀者提供了難得的參考。
　　《資本之王》講述的是在國際私募股權領域大名鼎鼎的黑石公司創(chuàng)始人之一史蒂夫·施瓦茨曼的傳奇人生以及黑石王國跌宕起伏的發(fā)展歷程。其作者為華爾街上對于私募股權和并購業(yè)務保持了數(shù)十年關注的著名撰稿人戴維·凱里（David Carey）和約翰·莫里斯（John E. Morris）。該書在美國出版的時間為2010年10月，迄今依然是美國暢銷的財經(jīng)書籍之一。
　　黑石公司成立于上世紀80年代，兩位創(chuàng)始人彼得·彼得森和史蒂夫·施瓦茨曼均曾在雷曼公司工作過。當時，私募股權投資在華爾街已經(jīng)興起，KKR等企業(yè)在這個行業(yè)內(nèi)已經(jīng)成為了領跑者。在那個華爾街充斥著惡意收購的年代，黑石公司作為后起之秀，卻可以堅持做到不做惡意并購，與每一筆并購生意中的公司都建立了友善關系，偏重成長性投資，并為企業(yè)發(fā)展出謀劃策。除此之外，對于風險的良好控制以及保持敏銳的嗅覺堅持業(yè)務創(chuàng)新亦是黑石公司所固守的原則。這些品質使得黑石迅速成長，經(jīng)歷了經(jīng)濟繁榮也渡過了難關和危機，最終成為為全球規(guī)模最大、業(yè)務最多元化的私募股權公司。
　　我們可以從書中看到的不僅僅是黑石公司的成長歷程，一家偉大的公司亦會給整個行業(yè)留下非常深刻的烙印。從書中介紹的黑石集團遇到的種種案例，以及這些案例背后千絲萬縷的影響因素之中，我們還可以看出整個私募股權行業(yè)的發(fā)展軌跡。從一定意義上可以說，整個私募股權行業(yè)的投資風格乃至形態(tài)特征，我們都能從這本傳記中找出蛛絲馬跡，《資本之王》某種程度上亦是濃縮的行業(yè)史。
　　 他山之石，可以攻玉。在這個時間節(jié)點上將《資本之王》介紹到國內(nèi)，正是希望這本書中所蘊含的經(jīng)驗可以為正處于迷茫和變革時期的我國PE行業(yè)提供一些參考和借鑒。正如黑石公司堅持不做惡意并購、堅持業(yè)務創(chuàng)新一樣，我國的PE是否也需要自身所堅持的理念和原則？是否也需要考慮自己對于公司、行業(yè)乃至市場的貢獻？是否也應該在業(yè)務模式和退出機制上有所改變？總的來說，PE在中國依然屬于非常有希望和發(fā)展前景的朝陽行業(yè)。如同所有的在發(fā)展初期經(jīng)歷過迷茫和思考的行業(yè)一樣，最初混亂的時光往往亦是培育和醞釀的季節(jié)。行業(yè)未來的王者將會在這個時點上率先進行反思和調(diào)整，并通過改變和堅持度過整個寒冬，最終在下一個暖春到來之際引領整個行業(yè)的發(fā)展。我們可以預見到，我國PE行業(yè)在經(jīng)過此輪慘烈的洗牌之后，將會逐漸回歸到其本質職能之上去，中國的資本之王也將涌現(xiàn)。《資本之王》一書在此時被介紹給國內(nèi)的用意恰恰就在于，其在行業(yè)開始洗牌的大環(huán)境下為業(yè)界提供了參考，不僅可以讓PE業(yè)界參照黑石公司的經(jīng)驗，來領悟中國未來的資本之王究竟需要具備一個什么樣的屬性和特質，亦能夠讓業(yè)內(nèi)人士在閱讀此書時，對于行業(yè)目前關心的問題得出自己的答案。
　　
　　三
　　不僅私募股權投資領域正發(fā)生著洗牌和變革，從整個資產(chǎn)管理行業(yè)的角度來看，資產(chǎn)管理行業(yè)在快速發(fā)展的過程中，也經(jīng)歷了一次次重大的結構性變化。這些變化或將改變行業(yè)格局，亦有可能引發(fā)商業(yè)模式的變動。究其變化的原因，一方面是因資產(chǎn)管理行業(yè)自身的不斷追求創(chuàng)新以適應新的市場環(huán)境和經(jīng)濟形勢所必然導致；另一方面則是由于我國資產(chǎn)管理行業(yè)起步較晚，在行業(yè)不成熟時期快速發(fā)展，必然要經(jīng)歷一個不斷調(diào)整和完善自身的過程。
　　資產(chǎn)管理行業(yè)快速成長，同時在一次次調(diào)整中邁向成熟的過程依然還在繼續(xù)。作為一名堅持關注該領域的金融研究人員，我將每年堅持出版的《資產(chǎn)管理行業(yè)報告》當作是自己對這個行業(yè)的觀察、記錄和思考，以及對整個市場做出的一點基礎性貢獻。
　　《資產(chǎn)管理行業(yè)報告》是我從2005年起開始的，堅持每年編著的一份關于證券基金投資及整個資產(chǎn)管理市場的一份研究報告。報告的內(nèi)容在于記錄了每年該行業(yè)內(nèi)發(fā)生的重大事件，我們對這些事件的檢驗和評價，以及對行業(yè)未來發(fā)展方向的思考。開創(chuàng)這份堅持的事業(yè)卻亦是因為一次偶然的原因。第一份報告本是我在2005年為券商寫的一份《基金行業(yè)發(fā)展評估報告》，當時的目的在于對2005年中國證券基金投資行業(yè)進行一個全景式的分析。在研究的過程中我發(fā)現(xiàn)，當時的基金行業(yè)用了八年走過了國外百年的道路，不可謂發(fā)展不迅速，然而，在行業(yè)快速發(fā)展之余，尚且有太多的問題需要去研究、去討論、去思考。于是乎我萌生了對這個行業(yè)進行持續(xù)關注的想法。在持續(xù)關注的過程中，我又漸漸發(fā)現(xiàn)，隨著我國資產(chǎn)管理行業(yè)的迅速發(fā)展，僅僅保持對于基金行業(yè)的記錄和思考，已經(jīng)不能適應我國資產(chǎn)管理行業(yè)全面大發(fā)展的形式。于是在2008年，我們將報告名稱改為《基金與資本管理市場發(fā)展報告》，在2009年，報告名稱正式被確定為《資產(chǎn)管理行業(yè)報告》。研究內(nèi)容亦被確定在了整個資產(chǎn)管理行業(yè)的跟蹤研究上。
　　
　　回顧資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展歷程，我國資產(chǎn)管理行業(yè)的跨越式發(fā)展始于2000年前后，在經(jīng)歷了1997年前后的立法規(guī)范之后，我國各類基金類產(chǎn)品紛紛在2000年前后逐漸誕生。其中，2001年我國首只開放式基金——華安創(chuàng)新證券投資基金的設計具有劃時代的意義，其激勵機制合理、透明度高、具有優(yōu)勝劣汰性等特點更為符合資產(chǎn)管理行業(yè)市場化要求的本質。自2002年到2007年，我國開放式基金由3只迅速增長為330只，其基金凈值由117.29億元迅速增長到30269.11億元，6年時間里分別增長了110倍和258倍。
　　在基金行業(yè)迅速發(fā)展的同時，我國資產(chǎn)管理行業(yè)所涉足的領域也越來越多。市場資產(chǎn)管理行業(yè)的主體，亦由過去單純的證券基金投資一家獨大，發(fā)展成為了基金、信托、私募、保險、銀行理財?shù)缺姸鄼C構各領風騷的局面。截止到2010年底，我國資產(chǎn)管理行業(yè)所管理的資產(chǎn)已達到了1.37萬億元之多，占我國貨幣類資產(chǎn)的19%。在短短的時間內(nèi)能夠取得這樣的一個成績，應該可以被稱作是成果非凡。
　　 更為重要的是，在規(guī)模迅速擴大的同時，我國資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部也經(jīng)歷了多次從管理制度、投資風格、商業(yè)模式乃至市場定位上的改變，這些結構上改變的重要意義在于，我國資產(chǎn)管理行業(yè)在這十年左右的時間內(nèi)不僅收獲了“成長”，亦走向了“成熟”。以基金投資風格為例，2003年之前的中國證券投資市場黑幕橫行，莊股頻出；然而，在經(jīng)歷過數(shù)次嚴厲整頓之后，價值投資的理念逐漸被中國的機構投資者所接納。在2004年之后，中國的證券市場經(jīng)歷了數(shù)次牛熊市轉換，在經(jīng)濟和市場的大起大落之中，我國的基金行業(yè)逐漸建立和完善了自身的投研體系，投資觀念上也逐漸趨于穩(wěn)定和成熟。同樣的故事亦以不同形式發(fā)生在資產(chǎn)管理行業(yè)的各個細分領域里，市場每一次結構性的變動，都可能會給資產(chǎn)管理行業(yè)的某一個細分領域帶來困難，又給另一個細分領域帶來機會。面臨困難之時，行業(yè)必然會追求變革；而在機會降臨之時，迅速發(fā)展之下有可能會出現(xiàn)種種問題，則需要人們?nèi)シ此迹ソ鉀Q。在市場一次次試錯式的調(diào)整和改變之后，整個資產(chǎn)管理市場在機會成長壯大，同時在克服危機中走向穩(wěn)定和成熟。
　　
　　四
　　 今年，隨著經(jīng)濟形勢的下行和全球去杠桿化進程的推進，對于我國資產(chǎn)管理行業(yè)的許多領域而言，都不能算是“好年景”。雖然整個行業(yè)蓬勃發(fā)展的局面不再，這一年也給了資產(chǎn)管理行業(yè)一個空間，去思考，bRW02B9KiaCjWVdm2FNZNA==去整理，去改變。行業(yè)的調(diào)整是痛苦的，但是在這種不可避免的陣痛之中，未來的希望也同樣在被孕育。
　　 首先，不僅PE正遭遇著寒冬期，陽光私募、信托等領域亦遇到了同樣的問題。在經(jīng)濟上行，整個證券及房地產(chǎn)市場繁榮之時，行業(yè)內(nèi)的機構，不論管理模式的好壞、能力的大小均可以在市場定額繁榮之中分得一杯羹。然而，在大潮褪去之時，裸泳者紛紛要被迫上岸，仍然可以留在水中的人雖然亦需要做出相應的思考和調(diào)整，然而下一波大潮來臨之時，他們將會成為下一個時代新的王者而屹立于潮頭。
　　 其次，私人財富管理將會逐漸成為資產(chǎn)管理行業(yè)中重要的業(yè)務形態(tài)，并成為資產(chǎn)管理行業(yè)的下一個增長點。隨著我國的中高凈值人群逐漸增多，我國個人財富管理業(yè)務蘊含著巨大的市場。如今，券商、銀行、基金、信托等各類資產(chǎn)管理機構均紛紛建立了自己的私人財富管理部門，以應對這個將要到來的盛宴。盡管私人財富管理業(yè)務模式尚未成熟，但是可以預見，私人財富業(yè)務的增長將會帶動整個資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，其業(yè)務形態(tài)和合作模式將會發(fā)生重大的變化。
　　 再次，金融創(chuàng)新將會帶領我國的資產(chǎn)管理行業(yè)走入一個新的時代。我國資本市場的“雙邊”性、“杠桿”性會被逐漸體現(xiàn)，風險與收益相匹配的投資品市場亦將被逐漸的建立和完善。總的來說，金融創(chuàng)新將會極大地推動我國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，為我國的各類投資者提供更多的選擇和機遇。
　　在2010年的《資產(chǎn)管理行業(yè)報告》的后記中我曾經(jīng)提到，一個普通的攝影師，在一個普通的地點，用一個普通的手法拍了一張照片，并不是什么稀奇的事情；但是，如果堅持在同一個地點，用同一個手法連續(xù)拍攝許多年，再把拍攝的作品擺放在一起，那么這就會是一個偉大的成果。
　　 這種信念正是我堅持每年編著《資產(chǎn)管理行業(yè)報告》的原因和動力所在。將某一年的《資產(chǎn)管理報告》單獨列出來，其實它并不會比市場上許多的報告具有更多的價值。然而，我們相信，如果我們將這份平凡的工作堅持下去，將會“化腐朽為神奇”。這份報告已經(jīng)連續(xù)堅持了六年，雖然這個時期尚且沒有長得足以讓我們這份平凡的工作變得偉大，但幸運的是，這六年恰恰是我國資產(chǎn)管理行業(yè)飛速發(fā)展并開始發(fā)生深刻變化的六年，能在這個時間節(jié)點上開始對我國的資產(chǎn)管理行業(yè)做出跟蹤和思考，亦給予了這份報告較為完整地記錄整個行業(yè)發(fā)展的機會。我們期待，這份報告有幸正當其時地開始，亦可以完滿地完成它的使命，成為一幅記錄我國資產(chǎn)管理行業(yè)源起、發(fā)展到壯大的完整的畫卷。我們亦希望，如果這份報告的閱讀者，無論是監(jiān)管層、業(yè)內(nèi)人士還是投資者，都可以通過閱讀這一系列報告了解行業(yè)發(fā)展的來龍去脈，利用我們的點滴工作對整個行業(yè)有更加深入和清晰的認識，我們堅持這份平凡工作的價值亦是得到了最好的體現(xiàn)。
　　作為一名長期關注金融領域的研究人員，所能對我國金融市場的建設和發(fā)展做出的最大貢獻即是在對行業(yè)保持觀察和思考的同時，創(chuàng)造和傳播有助于行業(yè)發(fā)展的思想。這些思想不僅需要為持續(xù)快速發(fā)展的我國資產(chǎn)管理行業(yè)提供支持，同時需要在市場面臨變革和抉擇的時刻指明方向并提出解決方案。
　　 為這份歷史和市場賦予一名金融研究人員的職責，讓我努力工作，不敢懈怠。這些年來，我堅持帶領團隊每年選擇一兩本有代表性的、有借鑒意義的著作進行翻譯，以將一些有參考價值的國際最新著作介紹給中文讀者。同時堅持每年對于我國資本市場上的一些重要行業(yè)保持持續(xù)的關注，將自己對這些行業(yè)的思考和行業(yè)內(nèi)每年發(fā)生的重要事件進行記錄、分析，并做出展望。而《資本之王》和《資產(chǎn)管理行業(yè)報告》都是此類著作中的代表。
　　細細想來，我們這一代金融工作者是何其的幸運。不僅見證了我國金融行業(yè)從無到有、從計劃到市場、從孤立于世界金融市場之外到積極參與世界金融博弈的過程，亦親歷了我國金融行業(yè)的數(shù)次跌宕起落和深刻的變革。不僅這份經(jīng)歷對于我們而言彌足珍貴甚至是絕無僅有，我們在這個時期內(nèi)所付出的努力，做出的貢獻亦將被這個特殊的時代賦予歷史性的意義。
　　 作者為國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長，著有《金融危機中的中國金融政策》《巴塞爾新資本協(xié)議研究》等，譯有《資本之王》《大而不倒》等