中國(guó)金融轉(zhuǎn)型的邏輯與難點(diǎn)

　　改革開(kāi)放30多年來(lái)，依靠重化工業(yè)帶動(dòng)的工業(yè)化、引進(jìn)消化外國(guó)技術(shù)引導(dǎo)的現(xiàn)代化、大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資推動(dòng)的城鎮(zhèn)化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)高速增長(zhǎng)。入世以后，參與經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的進(jìn)出口快速增長(zhǎng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)重要引擎。
　　 這種傳統(tǒng)發(fā)展模式的基本特征是：①依靠大企業(yè)、大項(xiàng)目、大基地獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；②用壓縮消費(fèi)的方式保證高投資率；③用出口退稅等多種措施保持企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力；④通過(guò)出讓部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和政府利益（如土地收入、稅收）引進(jìn)外資，并學(xué)習(xí)外資帶來(lái)的先進(jìn)技術(shù)。
　　 由圖1可見(jiàn)，在2000年－2010年的十年間，重工業(yè)在工業(yè)總產(chǎn)值中的比重由60.2％上升為71.4％，投資率由35.3％上升為48.6％，而最終消費(fèi)率則由62.3％下降為不足50％。
　　 圖2顯示，1978年－2010年的32年間，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率由－0.3％上升到4％，進(jìn)出口總額與GDP之比則由9.8％上升為51.2％。外需增長(zhǎng)在2001年底入世之后明顯加速，在遭遇2008年國(guó)際金融危機(jī)之后出現(xiàn)減速。
　　
　　金融轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯
　　 1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是金融轉(zhuǎn)型的前提與基礎(chǔ)
　　 在經(jīng)歷了“壓縮式”快速追趕階段、成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體之后，傳統(tǒng)的發(fā)展戰(zhàn)略和增長(zhǎng)機(jī)制已經(jīng)難以持續(xù)。其原因主要有以下四點(diǎn)：一是重化工業(yè)所帶來(lái)的高消耗、高污染、高排放大大超出了資源環(huán)境的承載能力；二是國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致外需急劇收縮且短期內(nèi)難以恢復(fù)，使過(guò)去多年高強(qiáng)度投資形成的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能大量過(guò)剩；三是粗放、低效的生產(chǎn)方式難以承受快速上升的勞動(dòng)力成本壓力，也難以應(yīng)對(duì)來(lái)自其他新興國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)；四是引進(jìn)、學(xué)習(xí)外國(guó)先進(jìn)技術(shù)的空間被大大壓縮。問(wèn)題的核心在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在登上中等收入水平的臺(tái)階之后，構(gòu)成原有發(fā)展模式的一些要素（包括體制、制度、生產(chǎn)和消費(fèi)方式、乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)的組織和管理方式）已不能適應(yīng)新階段的發(fā)展需要。
　　 在這種情況下，中國(guó)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型就成為一件必要和緊迫的事情。這種轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，在于調(diào)整和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力機(jī)制，激發(fā)市場(chǎng)個(gè)體的活力和創(chuàng)造力，提高制度的適應(yīng)性和政府應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，最終實(shí)現(xiàn)提升經(jīng)濟(jì)整體效率和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的目的。為實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型，需要做到：
　　 ——從依靠大企業(yè)、大項(xiàng)目轉(zhuǎn)向更加注重培育和發(fā)展中小企業(yè)。
　　 ——從重點(diǎn)依靠第二產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)中的重工業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，向依靠第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶動(dòng)轉(zhuǎn)變。既要獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，也要注意發(fā)展范圍經(jīng)濟(jì)效益；
　　 ——從主要依靠投資和出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向投資、消費(fèi)、出口協(xié)調(diào)發(fā)展，注意培養(yǎng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)能力，保護(hù)和提升內(nèi)需；
　　 ——從注重消化吸收外國(guó)先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)向注重自主創(chuàng)新，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。
　　 ——從政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)導(dǎo)向，更多地發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)和自律作用。
　　 ——從區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)式發(fā)展轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌城鄉(xiāng)，促進(jìn)不同區(qū)域的良性互動(dòng)。
　　 從金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)既是金融服務(wù)的對(duì)象，又是金融持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，不僅對(duì)金融服務(wù)提出了新要求、對(duì)傳統(tǒng)金融中介模式提出了挑戰(zhàn)，也為金融發(fā)展提供了更為廣闊的空間。
　　 2.現(xiàn)有金融體系不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要
　　 金融的本質(zhì)職能，是擔(dān)任社會(huì)資金交易與交割的樞紐，將有限的資源配置到能夠最有效運(yùn)用這些資源的領(lǐng)域。但是長(zhǎng)期以來(lái)，習(xí)慣于傳統(tǒng)發(fā)展方式的中國(guó)金融體系已經(jīng)形成了自己的固定模式。
　　其特點(diǎn)，一是在政府主導(dǎo)、集中力量辦大事的發(fā)展路徑下，形成了大銀行主導(dǎo)的間接融資機(jī)制；二是偏好于資本密集型工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，形成了以抵押擔(dān)保物為防范風(fēng)險(xiǎn)主要手段的銀行信貸文化；三是銀行經(jīng)營(yíng)方式趨同，形成了主要依靠存貸利差的贏利模式。在現(xiàn)有體制、機(jī)制和信貸文化的環(huán)境之下，資金資源必然流向大型制造企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，而科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)由于缺少抵押品則很難獲得銀行的資金支持。去年以來(lái)格外突出的中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，正是現(xiàn)有金融體系缺陷的集中反映。
　　 金融體系的不適應(yīng)性最終表現(xiàn)為金融服務(wù)效率低下：
　　 第一，資金過(guò)剩但實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供給不足。
　　經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)由一個(gè)資金匱乏的國(guó)家發(fā)展成為資金相對(duì)充裕的國(guó)家。2011年末，我國(guó)商業(yè)銀行的貸款余額是1978年的290倍。盡管如此，現(xiàn)有正規(guī)金融體系仍不能滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求，導(dǎo)致一些地區(qū)地下融資活動(dòng)十分活躍，大量中小企業(yè)和“三農(nóng)”相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)只能依靠民間借貸獲得資金。
　　近兩年來(lái)，隨著貨幣信貸政策的收緊，資金體外循環(huán)現(xiàn)象愈發(fā)突出，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、小貸公司、私募基金等也加入了民間高息融資活動(dòng)。由此使得中小企業(yè)等弱勢(shì)群體融資成本急劇上升，提高了社會(huì)成本，加劇了資源資金配置的不公平現(xiàn)象（見(jiàn)圖3）。
　　 第二，貨幣過(guò)多，但資本化程度偏低。
　　2011年末，M2余額85.16億元，為1978年的957倍；M2占GDP比重則由1978年的24.4％上升為180％。同其他主要經(jīng)濟(jì)體系相比，中國(guó)已成為單位GDP產(chǎn)出耗費(fèi)貨幣最多的國(guó)家。由于經(jīng)常處于流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)，中國(guó)的通脹壓力長(zhǎng)期存在。改革開(kāi)放33年來(lái)，CPI超過(guò)2％的年份就有22個(gè)，超過(guò)5％的年份達(dá)到13個(gè)。
　　 盡管近幾年資本市場(chǎng)發(fā)展較快，但由于大量資產(chǎn)（如土地、森林、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)產(chǎn)權(quán)）或者資本化程度不高或者根本沒(méi)有資本化，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不得不過(guò)度依賴(lài)間接融資市場(chǎng)。
　　 第三，外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)但資產(chǎn)海外運(yùn)用能力不足。
　　上世紀(jì)90年代中期以后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)。截至今年3月末，外匯儲(chǔ)備已達(dá)3.3萬(wàn)億美元，比1995年增加了2.5萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)需要的合理水平。外匯儲(chǔ)備的過(guò)度增長(zhǎng)，是我國(guó)貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)。
　　而我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)海外資產(chǎn)運(yùn)用能力的薄弱則使該問(wèn)題更加嚴(yán)重。2011年， 四大銀行除中行外，境外稅前利潤(rùn)占比多的僅略高于3％，少的不足1％。即便是國(guó)際化程度較高的中國(guó)銀行，若扣除港澳地區(qū)的貢獻(xiàn)，境外利潤(rùn)的占比也僅為4％（見(jiàn)表1）。由于海外資金運(yùn)用能力不高，大量外匯儲(chǔ)備只能用于購(gòu)買(mǎi)外國(guó)國(guó)債，而近期十年期美國(guó)國(guó)債的收益率僅為1.88％?？紤]到通脹和美元貶值因素，這種投資實(shí)際上是虧損的。
　　 3.中國(guó)金融轉(zhuǎn)型的方向和重點(diǎn)
　　 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的加快轉(zhuǎn)型加大了金融體系轉(zhuǎn)型的緊迫性，要求未來(lái)的金融體系能夠以更為市場(chǎng)化的方式去幫助解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性矛盾。為此中國(guó)金融體系需要實(shí)現(xiàn)一系列的轉(zhuǎn)變：
　　 ——將重點(diǎn)為工業(yè)企業(yè)、大客戶(hù)提供服務(wù)的偏好轉(zhuǎn)向合理產(chǎn)業(yè)分布、均衡大中小客戶(hù)，以及為創(chuàng)業(yè)初期既缺少固定資產(chǎn)、也沒(méi)有現(xiàn)金流的科技企業(yè)提供更有針對(duì)性、適應(yīng)性的服務(wù)。
　　 ——更有效地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，推動(dòng)科技成果產(chǎn)業(yè)化、促使產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新。
　　 ——拓寬視野，快速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的變化，由專(zhuān)注于企業(yè)融資服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榘ㄆ髽I(yè)和消費(fèi)者在內(nèi)的多種類(lèi)型客戶(hù)提供全方位金融服務(wù)。
　　 ——通過(guò)多元化的海外資產(chǎn)配置提高外匯儲(chǔ)備二次創(chuàng)造財(cái)富的能力，真正讓儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)揮引導(dǎo)全球資源再配置的作用。
　　 根據(jù)以上要求，中國(guó)金融轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)抓住以下三個(gè)重點(diǎn)：
　　 第一，著力解決金融資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制和市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制扭曲的問(wèn)題，提高金融運(yùn)作的市場(chǎng)化程度，使金融機(jī)構(gòu)真正成為自主運(yùn)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)主體，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用。
　　 第二，建設(shè)和完善多層次的金融市場(chǎng)體系，使金融資源能夠順暢地流向經(jīng)濟(jì)的不同層次，特別是要改善末梢循環(huán)。
　　
　　 第三，積極發(fā)展資本市場(chǎng)，更多地依靠資本市場(chǎng)來(lái)聚集和配置金融資源。這是因?yàn)?，銀行在標(biāo)準(zhǔn)化和大規(guī)模的環(huán)境下（傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)）具有收集和處理企業(yè)信息方面具有優(yōu)勢(shì)，但在非標(biāo)準(zhǔn)化（創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)）的環(huán)境下，銀行往往不如資本市場(chǎng)有效率。
　　中國(guó)金融轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)
　　 1.如何處理好市場(chǎng)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)系，加快推進(jìn)金融改革和創(chuàng)新
　　 長(zhǎng)期以來(lái)，出于各種原因，我國(guó)在處理風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定的關(guān)系方面存在一定的認(rèn)識(shí)偏差，形成了“以防為主，安全第一”的金融發(fā)展思維，對(duì)發(fā)展金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度較低。此次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以后更有人認(rèn)為，中國(guó)金融開(kāi)放度低是受危機(jī)沖擊較小的主要原因，為了防范類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)在中國(guó)發(fā)生，需要對(duì)金融創(chuàng)新嚴(yán)加管控。在這種情況下，監(jiān)管部門(mén)往往不得不承擔(dān)了過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，導(dǎo)致對(duì)推進(jìn)金融市場(chǎng)化采取了過(guò)度謹(jǐn)慎的態(tài)度。
　　 推動(dòng)金融轉(zhuǎn)型，必須轉(zhuǎn)變“安全壓倒一切”的思維，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)化改革必然會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)加大風(fēng)險(xiǎn)甚至帶來(lái)局部性危機(jī)。但是正如一個(gè)人在成長(zhǎng)過(guò)程中不可能不感冒一樣，一個(gè)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)危機(jī)的金融體系，不可能具有高效率和抗病力。
　　從當(dāng)今一些金融強(qiáng)國(guó)的發(fā)展歷史來(lái)看，無(wú)一沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)金融危機(jī)。正是在治理危機(jī)的過(guò)程中，才積累起有效的監(jiān)管體制和風(fēng)險(xiǎn)處置經(jīng)驗(yàn)。如果因懼怕風(fēng)險(xiǎn)而嚴(yán)加管制，不僅會(huì)抑制金融創(chuàng)新的空間，而且風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)因此而消失。一旦風(fēng)險(xiǎn)積聚到一定程度，就可能以更加具有破壞力的形式爆發(fā)出來(lái)。
　　 2.如何妥善處理政府和市場(chǎng)的關(guān)系
　　 出于一些合理和不合理的理由，中國(guó)政府對(duì)金融行業(yè)和市場(chǎng)準(zhǔn)入采取了嚴(yán)格管制的方針。從市場(chǎng)準(zhǔn)入、金融機(jī)構(gòu)的公司治理、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融風(fēng)險(xiǎn)處置等各個(gè)環(huán)節(jié)，均可以看到政府的身影。
　　在現(xiàn)行體制下，國(guó)家事實(shí)上為金融機(jī)構(gòu)提供了各種顯性保護(hù)和隱性擔(dān)保。政府在提供保護(hù)的同時(shí)又通過(guò)行政手段駕馭金融機(jī)構(gòu)，管了很多不該管、或不該用行政審批方式管的事情。典型事例是股票上市審批。據(jù)某擬上市企業(yè)介紹，在爭(zhēng)取上市過(guò)程中已蓋了170個(gè)公章、花費(fèi)半年以上的時(shí)間和幾百萬(wàn)元。
　　再如，目前中國(guó)金融市場(chǎng)分割的問(wèn)題相當(dāng)突出，以債券市場(chǎng)最為典型。交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)在交易方面處于多頭監(jiān)管（涉及相關(guān)政府部門(mén)多達(dá)六家）和相對(duì)分割狀態(tài)，交易主體也是各自獨(dú)立、難以互通。由于部門(mén)之間協(xié)調(diào)困難，因此盡管呼吁了多年，市場(chǎng)分割的問(wèn)題至今沒(méi)有解決。
　　 這種行政性管制的最終結(jié)果，是導(dǎo)致金融市場(chǎng)主體行為的扭曲。在未來(lái)的金融領(lǐng)域中，政府到底應(yīng)該扮演什么角色，應(yīng)該如何發(fā)揮作用，這是一個(gè)理論上明白、實(shí)踐上卻很不清晰的問(wèn)題。而且由于牽涉到政治體制改革和少數(shù)部門(mén)的利益問(wèn)題，使得這種關(guān)系的處理更加復(fù)雜。
　　 3.如何提升金融機(jī)構(gòu)的素質(zhì)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的升級(jí)
　　 與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中資金融機(jī)構(gòu)的公司治理仍存在較大缺陷，國(guó)有資本比重過(guò)高。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的行政化問(wèn)題突出，一些本應(yīng)市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)如證券交易所仍然不能完全按市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作。缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)模式，風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)不足，資本使用效率偏低等也是普遍現(xiàn)象。
　　在這種情況下，降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻、提升市場(chǎng)化程度，有可能帶來(lái)惡性競(jìng)爭(zhēng)，不利于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。
　　 4.如何解決地方政府金融監(jiān)管能力不足問(wèn)題，強(qiáng)化對(duì)地方性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
　　 解決當(dāng)前中小微企業(yè)融資難、融資貴的關(guān)鍵，是積極發(fā)展面向中小企業(yè)的“草根金融”。但是隨著大量中小金融機(jī)構(gòu)和場(chǎng)外交易的增加，金融風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管難度都將增加。特別是在地方政府金融監(jiān)管人才、經(jīng)驗(yàn)都不足的情況下，一些小貸公司、融資性擔(dān)保公司的違規(guī)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，已經(jīng)產(chǎn)生了一定風(fēng)險(xiǎn)。從過(guò)去中國(guó)金融發(fā)展的歷史看，由于金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制欠缺，消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制薄弱，違法違規(guī)行為處罰不力，使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)常處于秩序混亂－整頓－再度混亂－再整頓的怪圈之中。地方金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展是否會(huì)再度陷入這種怪圈，目前仍是一個(gè)不能確定的問(wèn)題。
　　 總之，提高金融服務(wù)效率，優(yōu)化金融資源配置，這是中國(guó)金融體系轉(zhuǎn)型的最基本目標(biāo)。但由于存在很多障礙，金融轉(zhuǎn)型之路仍然任重道遠(yuǎn)。能否妥善應(yīng)對(duì)上述障礙，在很大程度上決定了中國(guó)金融轉(zhuǎn)型的成敗和金融發(fā)展的進(jìn)程。
　　 作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)