歐元區(qū)有辦法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長嗎

　　從政履歷里鮮有耀眼記錄的奧朗德終于迎來了職業(yè)生涯里最自豪的一刻：當(dāng)選法國總統(tǒng)。除了他是繼密特朗以來的首位左翼總統(tǒng)之外，輿論關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)是：奧朗德的當(dāng)選能否成為歐元區(qū)緊縮轉(zhuǎn)向的標(biāo)志。換句話說，歐元區(qū)是否還會繼續(xù)執(zhí)行緊縮政策？
　　經(jīng)濟(jì)衰退期間是否應(yīng)該執(zhí)行嚴(yán)厲的緊縮政策
　　2011年12月9日，歐盟25個(gè)成員國就《歐盟財(cái)政契約》達(dá)成一致，其后正式簽署了《歐盟財(cái)政契約》，標(biāo)志著歐盟向更加緊密的財(cái)政一體化邁出了重要一步。在此基礎(chǔ)上，歐央行加大了危機(jī)處理力度，緩解了金融市場的流動(dòng)性緊缺現(xiàn)象，極大地提振了市場信心。
　　然而，隨著歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)陷入衰退，此前制定的嚴(yán)苛減赤計(jì)劃遇到了前所未有的阻力。面對本國糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況，西班牙、法國、荷蘭不約而同地對財(cái)政契約提出了質(zhì)疑，呼喚依靠經(jīng)濟(jì)增長走出困境，歐元區(qū)財(cái)政紀(jì)律的共識岌岌可危。在經(jīng)濟(jì)衰退期間是否應(yīng)該執(zhí)行嚴(yán)厲的緊縮政策？
　　德國領(lǐng)導(dǎo)人默克爾認(rèn)為，歐盟財(cái)政契約的推出有助于從根本上解決歐債危機(jī)，嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)緊縮和改革措施可以讓歐元區(qū)重新樹立市場信心，避免再度陷入債務(wù)的泥潭；奧朗德則反對長期實(shí)施緊縮，主張繼續(xù)擴(kuò)大政府公共支出，通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長削減赤字和債務(wù)。事實(shí)上，這兩種觀點(diǎn)分別代表了歐元區(qū)在短期陣痛和長期改革之間的取舍。
　　支持方：財(cái)政緊縮有利于長期經(jīng)濟(jì)增長
　　把財(cái)政緊縮當(dāng)作治療歐債危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)藥方，緣于支持者堅(jiān)信財(cái)政緊縮有利于長期經(jīng)濟(jì)增長。
　　自歐元區(qū)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來，由于在統(tǒng)一的貨幣框架下，各國實(shí)行獨(dú)立的財(cái)政政策，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直處于惡性循環(huán)中：財(cái)政赤字惡化，投資者信心下降，金融市場風(fēng)險(xiǎn)增加，重債國融資成本上升，財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化，最終導(dǎo)致國家違約風(fēng)險(xiǎn)上升，并引發(fā)投資者對歐元區(qū)解體的擔(dān)憂。
　　為了解除這一封閉的惡性循環(huán)，一些歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為只有通過緊縮財(cái)政，執(zhí)行嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律，才能夠打消企業(yè)和消費(fèi)者對政府財(cái)政健康狀況的擔(dān)憂，最終促進(jìn)長期內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康增長。
　　愛爾蘭是一個(gè)很好的范例，該國房地產(chǎn)泡沫崩潰后，一直堅(jiān)持實(shí)行緊縮政策，2008年到2012年間，單位勞動(dòng)力成本將累計(jì)下降超過8%，國內(nèi)商品相對于其他歐元區(qū)競爭者價(jià)格便宜了約15%。
　　反對方：財(cái)政緊縮會損害長期的潛在經(jīng)濟(jì)增長
　　反對者認(rèn)為，財(cái)政緊縮不僅不利于短期經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)還會損害長期的潛在經(jīng)濟(jì)增長。
　　在短期，財(cái)政緊縮政策減少支出的同時(shí)也降低了經(jīng)濟(jì)增長速度。一方面，財(cái)政緊縮會增強(qiáng)投資者對一國國債的償還能力的信心；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長速度的下降又會引發(fā)投資者對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，二者合起來的效果最終會讓一國整體債務(wù)比率上升，而非下降。
　　例如，目前意大利政府國債/ GDP等于120%，財(cái)政乘數(shù)等于1. 5（即政府緊縮一單位會引起GDP減少1. 5個(gè)單位），那么實(shí)行緊縮財(cái)政政策后，債務(wù)總量每減少1%，GDP總量會下降120%×1. 5%，最終，國債/ GDP反而會上升到120. 98%。也就是說，緊縮政策在減少支出的同時(shí)也降低了整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模；在這種情況下，緊縮政策本身會增加政府債券風(fēng)險(xiǎn)利差，而不是下降。
　　從長期來看，流動(dòng)性陷阱下的財(cái)政緊縮會降低潛在產(chǎn)出。當(dāng)前歐元區(qū)在一定程度上已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱，而且失業(yè)率也達(dá)到高峰，這不僅會讓財(cái)政乘數(shù)顯著上升，還會產(chǎn)生自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)：失業(yè)的居民會降低對未來的預(yù)期收入和就業(yè)率，從而降低當(dāng)期需求，進(jìn)一步增加失業(yè)率，惡化經(jīng)濟(jì)增長，降低減赤效果。
　　財(cái)政緊縮最大的風(fēng)險(xiǎn)在于調(diào)整過快可能導(dǎo)致歐元區(qū)陷入壞的均衡點(diǎn)。歐債危機(jī)目前面臨著多重均衡——悲觀主義或樂觀主義的自我實(shí)現(xiàn)結(jié)果。與銀行業(yè)擠兌自我實(shí)現(xiàn)的過程類似，政府國債市場也存在流動(dòng)性向償付性危機(jī)轉(zhuǎn)化的可能性。
　　債務(wù)水平越高，從具有清償力到違約之間的距離就越短，具有清償能力下的利率與可能違約情況下的利率之間的差距就越小。
　　此前調(diào)低財(cái)政赤字目標(biāo)的西班牙就是一個(gè)典型案例，一旦市場認(rèn)為西班牙政府無法達(dá)到預(yù)期的減赤目標(biāo)，那么其國債就會處于風(fēng)險(xiǎn)之中，這種看法會持續(xù)存在；而當(dāng)投資者離開西班牙國債市場后，他們并不會在一夜之間再回來，與此同時(shí)，當(dāng)市場都在談?wù)撐靼嘌勒{(diào)整財(cái)政赤字目標(biāo)時(shí)，許多金融投資者會開始忙著研究西班牙的銀行業(yè)和勞動(dòng)力市場，不斷揭示新的風(fēng)險(xiǎn)，直至歐央行入市干預(yù)或西班牙違約自我實(shí)現(xiàn)為止。
　　統(tǒng)一財(cái)政才是問題的關(guān)鍵
　　
　　從目前的爭論情況而言，財(cái)政緊縮有害論占據(jù)了上風(fēng)。然而，這并不意味著財(cái)政契約會變成一紙空文，因?yàn)閺囊婚_始，歐盟財(cái)政契約就不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題。在歐洲領(lǐng)導(dǎo)人對財(cái)政緊縮近似偏執(zhí)的態(tài)度背后，隱含的并非是提高財(cái)政的可償付性，而是從成員國手中獲得部分主權(quán)來創(chuàng)造一個(gè)財(cái)政中心的決心。這要求各成員國必須遵守嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律，進(jìn)行財(cái)政緊縮，最終形成歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟。
　　歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人手中有足夠的防火墻切斷主權(quán)危機(jī)向銀行危機(jī)的傳導(dǎo)，防范局部危機(jī)演化成系統(tǒng)性危機(jī)；但他們擔(dān)心的是以財(cái)政契約為基礎(chǔ)的整體改革方向出現(xiàn)偏離。因此，財(cái)政緊縮本身并沒有錯(cuò)，當(dāng)前面臨的主要問題是財(cái)政緊縮的力度過大，讓重債國經(jīng)濟(jì)無力承擔(dān)，引發(fā)了投資者對政府執(zhí)行力度的質(zhì)疑。
　　所以，統(tǒng)一財(cái)政才是問題的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)未來歐元區(qū)制定和實(shí)施緊縮政策時(shí)，會更多地從各國具體情況出發(fā)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，也會對處境艱難的國家積極實(shí)施救援。
　　其他刺激經(jīng)濟(jì)的手段
　　在緊縮財(cái)政的同時(shí)，是否存在其他刺激經(jīng)濟(jì)的手段呢？
　　筆者認(rèn)為現(xiàn)在至少有四種備選方案。
　　其一，利用第三方資金，如歐洲投資銀行或歐洲結(jié)構(gòu)性基金支持重債國的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這種通過第三方的資金刺激經(jīng)濟(jì)的方式，實(shí)際上是一種財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制；這種機(jī)制可以作為財(cái)政契約的有益補(bǔ)充，防止一國的經(jīng)濟(jì)暫時(shí)性的困難引發(fā)整個(gè)歐元區(qū)的財(cái)政和金融危機(jī)。但這一方案的缺陷是資金總量不足，歐洲投資銀行2010年投資總額僅為720億歐元，因此，短期內(nèi)還需要?dú)W元區(qū)注入大量資金。
　　其二，德國擴(kuò)大內(nèi)需，增加對歐元區(qū)邊緣國家的進(jìn)口需求，同時(shí)允許工資迅速增長，降低相對歐元區(qū)邊緣國家的競爭優(yōu)勢；改善其進(jìn)出口狀況，但這一方案被德國堅(jiān)決反對。
　　其三，歐元貶值，通過歐央行繼續(xù)執(zhí)行量化寬松的貨幣政策，提高通貨膨脹水平，增強(qiáng)歐元區(qū)商品的競爭力，這一方案與歐央行的現(xiàn)行宗旨背道而馳，只能作為債務(wù)的長期解決方案。
　　其四，發(fā)行歐元區(qū)債券，目前歐元區(qū)已經(jīng)開始著手建設(shè)統(tǒng)一的財(cái)政中心，在此期間，歐元區(qū)將會需要某種形式的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制可以采取多種形式，其中包括國際貨幣基金組織建議的通過發(fā)行歐元債券為各國的部分預(yù)算融資，這符合貨幣聯(lián)盟的必然邏輯，同時(shí)，歐元債券政治協(xié)議的制定會大大提升金融市場對歐元長期前景的信心。
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