建立“WTO式”全球金融規(guī)則

　　20世紀90年代后，全球短期資本流動盛行，新興市場經(jīng)濟體快速融入國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，全球金融和貿(mào)易一體化程度又上了一個新臺階。
　　 與此相對應(yīng)，以WTO為代表的全球貿(mào)易體系運轉(zhuǎn)良好，但全球金融體系基本處于無政府狀態(tài)，迄今為止沒有全球金融領(lǐng)域的公共產(chǎn)品和有效的中間管理機構(gòu)。巴塞爾協(xié)議是一個有益的公共產(chǎn)品，但還遠不足以維系穩(wěn)定、高效的全球金融體系運行。
　　
　　為何需要全球金融規(guī)則
　　 正如每個現(xiàn)代國家需要政府提供公共產(chǎn)品、現(xiàn)代國際貿(mào)易體系需要WTO之類的公共產(chǎn)品一樣，聯(lián)系日益緊密的全球金融體系同樣需要全球共享的公共產(chǎn)品。
　　 這些全球金融體系公共產(chǎn)品的作用，在于為每個經(jīng)濟體的金融活動提供外部的強制性紀律和規(guī)則，在于消除經(jīng)濟體之間的囚徒博弈困境。這些公共產(chǎn)品無論是在全球范圍還是在局部經(jīng)濟體，都是糾正資源配置失衡和降低金融市場風(fēng)險的必要制度保障。
　　 全球經(jīng)濟反復(fù)目睹了缺乏這些公共產(chǎn)品的悲劇。如果能基于宏觀審慎原則對東亞經(jīng)濟體的跨國借貸、貨幣錯配和短期資本流動有所限制，1997年的東亞金融危機可能不會爆發(fā)。如果對儲備貨幣發(fā)行國的私人部門債務(wù)及其經(jīng)常項目不斷擴大的逆差有外部約束，2008年的金融危機可能也不會爆發(fā)。
　　 如果能在最終貸款人機制設(shè)計方面更加完善，即便爆發(fā)危機，其破壞程度也會大大減輕。每次危機都可以歸咎為危機經(jīng)濟體自身的內(nèi)部問題，反映了該經(jīng)濟體內(nèi)部在制度和規(guī)則設(shè)計上的缺陷。借助于國際通用的外部制度和規(guī)則約束，能彌補經(jīng)濟體內(nèi)部的制度和規(guī)則缺陷。
　　 建立全球金融規(guī)則的另一重要理由，是這些外部規(guī)則可以讓好政策走出國內(nèi)政治的泥潭。諸多有助于改善資源配置、降低風(fēng)險的規(guī)則難以實施，主要是因為國內(nèi)紛繁復(fù)雜的利益集團阻撓。通過引入國際通用的規(guī)則，改變引入這些規(guī)則的決策機制和決策人群，有時可能會讓錯綜復(fù)雜的國內(nèi)問題簡單化。
　　 在這方面世界貿(mào)易組織(WTO)就是個成功的例子。在一個經(jīng)濟體內(nèi)部，如果一個部門挨著一個部門、一項產(chǎn)品挨著一項產(chǎn)品地去談削減關(guān)稅和修改行業(yè)規(guī)則，復(fù)雜的國內(nèi)政治會拖垮任何一個偉大的政治家，且成果不會顯著。但借助于WTO，新規(guī)則的建立極大簡化，且易被接受。
　　 危機以后，全球經(jīng)濟復(fù)蘇更加迫切地需要建立全球金融規(guī)則。2008年后，全球經(jīng)濟復(fù)蘇并不順利，歐美主權(quán)債務(wù)危機接踵而來，一些國家面臨二次衰退。究其原因，在于金融危機并未徹底解決促成危機的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題。
　　 入不敷出的南歐經(jīng)濟得不到市場信任，美國用公共財政赤字掩蓋家庭部門赤字的做法也飽受詬病。緩解經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和穩(wěn)定金融市場，依然是當前全球經(jīng)濟面臨的主要挑戰(zhàn)。危機后的歷程表明，僅靠國內(nèi)力量并不能很好地應(yīng)對以上兩項挑戰(zhàn)，國內(nèi)的政治紛爭和國家間的囚徒博弈困境讓解決問題的好政策破產(chǎn)。而引入恰當?shù)娜蚪鹑谝?guī)則也許是走出泥潭的出路。
　　
　　需要什么樣全球規(guī)則
　　 全球金融規(guī)則應(yīng)包括五方面的內(nèi)容：（1）對經(jīng)常項目失衡的強制性調(diào)節(jié)；（2）對系統(tǒng)性重要國家的關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟指標約束；（3）對短期資本流動的監(jiān)管；（4）最后貸款人與全球金融市場穩(wěn)定機制；（5）對重要跨國金融機構(gòu)的監(jiān)管。這五個方面的內(nèi)容相互促進，是一個整體，其目的在于糾正資源配置扭曲，降低系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　 對經(jīng)常項目失衡的強制性調(diào)節(jié)。合理的資源配置并不一定對應(yīng)著經(jīng)常項目平衡，但一旦經(jīng)常項目余額占GDP的比重過大，資源配置扭曲和金融市場風(fēng)險放大的概率將迅速增加。出于宏觀審慎的原則，有必要對經(jīng)常項目余額占GDP的比重上限施加限制。
　　 此前，G20框架下曾經(jīng)提出4％是一個參考標準。對于超過4％的經(jīng)常項目順差國和逆差國應(yīng)同時懲罰，罰沒收入由類似IMF的國際金融組織支配，可用于減緩順差國和逆差國經(jīng)常項目失衡的專項開支，也可用于受到負面外溢效應(yīng)影響國家的補償。
　　 對系統(tǒng)性重要國家的關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟指標約束。排在首位的系統(tǒng)性重要國家是國際儲備貨幣發(fā)行國，目前是美國。確保國際儲備貨幣的價值穩(wěn)定至關(guān)重要。在現(xiàn)有國際貨幣體系下，國際儲備貨幣同時也是主權(quán)國家貨幣，國際儲備貨幣價值穩(wěn)定的基礎(chǔ)是該主權(quán)國家公共財政的可持續(xù)性，國際儲備貨幣發(fā)行國家的公共部門債務(wù)存量與流量余額與GDP之比應(yīng)該在約束范圍以內(nèi)。
　　 由于私人部門難以維系的債務(wù)負擔(dān)最終會由政府承擔(dān)，國際儲備貨幣國家的私人部門凈債務(wù)與GDP之比也應(yīng)該在約束范圍以內(nèi)。除美國，其他系統(tǒng)性重要國家的公共部門債務(wù)與GDP之比也應(yīng)該設(shè)置上限。
　　 對于儲備貨幣發(fā)行國施加外部規(guī)則可能難以奏效。如果儲備貨幣發(fā)行國拒絕接受，可以考慮引入制度性的國際儲備貨幣多元化安排，通過引入國際儲備貨幣之間的競爭，對儲備貨幣發(fā)行國形成外部紀律約束。
　　 對短期資本流動的監(jiān)管。不可否認，短期資本流動對于分散風(fēng)險和優(yōu)化資源配置有積極作用。但由于全球范圍內(nèi)存在著大量的監(jiān)管套利和政策套利機會，再加上金融機構(gòu)內(nèi)部嚴重的信息不對稱和委托代理問題，短期資本流動對很多國家的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定造成巨大威脅。充分披露短期資本流動交易信息，通過征稅的方式減少過高頻率的短期資本交易，甚至在某些特定時間段終止短期資本流動，都應(yīng)該在國際金融新規(guī)則考慮當中。
　　 最后貸款人與全球金融市場穩(wěn)定機制設(shè)計。過去幾年，各國央行間建立了廣泛的貨幣互換協(xié)議，通過將這些協(xié)議進一步多邊化和制度化，可以為最終貸款人提供充沛的資金支持。更核心的問題是，由誰支配和按照什么樣的規(guī)則支配這些公共資源，這需要更加強有力的國際金融機構(gòu)，還需要一套監(jiān)管與救助規(guī)則。
　　 除了建立全球范圍的最終貸款人和全球金融監(jiān)管組織，還可以發(fā)展區(qū)域的最終貸款人和區(qū)域金融監(jiān)管組織，全球和區(qū)域監(jiān)管組織之間應(yīng)相互補充。這些內(nèi)容都應(yīng)在國際金融新規(guī)則考慮當中。
　　 對重要跨國金融機構(gòu)的監(jiān)管。提高跨國金融機構(gòu)的資本充足率，降低交易杠桿，限制跨國金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表上嚴重的貨幣錯配，完善對影子金融機構(gòu)的信息披露和交易限制，加強金融交易中對弱勢群體的保護等內(nèi)容，也都應(yīng)在國際金融新規(guī)則考慮當中。
　　 巴塞爾協(xié)議III和美國、歐洲新出臺的金融監(jiān)管法則已經(jīng)做出了一些新的金融監(jiān)管政策安排，接下來需要謀求適用于更大范圍的全球跨國金融機構(gòu)監(jiān)管規(guī)則。金融危機是重大創(chuàng)傷，留下的寶貴財富莫過于新的制度安排，建立全球金融交易規(guī)則的重任時不我待。
　　 作者為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員